Дилема UnitedHealth: Чи це відновлення судна чи просто ще один спад?

UnitedHealth Group Incorporated UNH став яскравим прикладом розчарування інвесторів. За минулий рік акції знизилися на 34,5%, тоді як індекс S&P 500 піднявся на 16,9%, і ця компанія значно відставала навіть від своїх уже й так struggling у галузі колег. Проблеми медичного страховика виникли через ідеальний шторм: інфляцію витрат, зростання показників медичного використання, посилення регуляторного контролю та загрозу змін у політиці, які можуть переформатувати галузь. Послідовні розчарування у прибутках лише поглибили скептицизм. Однак серед руїн з’являються цікаві сигнали, що досвідчені інвестори бачать потенційний переломний момент.

Прірва зростає: відносна слабкість UnitedHealth

Розрив у показниках свідчить про тривожну картину. У той час як Elevance Health, Inc. ELV знизилася відносно м’яко на 6,7%, а Humana Inc. HUM фактично залишилася без змін із приростом 0,1%, падіння UnitedHealth на 34,5% виглядає особливо драматичним. Це не просто корекція у секторі — це відображення думки ринку, що проблеми UnitedHealth глибші та мають більш структурний характер, ніж у конкурентів. Сусіди по галузі знизилися в середньому на 28,4%, але навіть цей депресивний бенчмарк не зміг випередити падіння UnitedHealth.

Віра керівництва та інституційний інтерес сигналізують про зміну

Можливо, ситуація починає змінюватися. У травні 2025 року колишній генеральний директор Стівен Дж. Хемслі повернувся до керма, і майже одразу вкладав понад $25 мільйонів власних коштів у акції компанії. Цей крок має вагу — керівники зазвичай не ставлять свої статки на лінію у невпевнених перетвореннях.

Ще більш переконливо: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B нещодавно розкрила позицію на $1.57 мільярдів, що становить понад 5 мільйонів акцій. Коли конгломерат Ворена Баффета накопичує позицію після різкого розпродажу, це сигналізує про впевненість у появі цінності. Жоден із цих факторів не гарантує успіху, але обидва додають довіри до тези, що терплячий капітал бачить можливості у руїнах.

Питання прибутків: залишається простір для розчарувань

Тут оптимізм стикається з реальністю. Консенсусні оцінки прибутків за 4 квартал малюють тривожну картину: очікується, що UnitedHealth заробить лише $2.09 на акцію — це вражаюче на 69,3% менше порівняно з минулим роком. Доходи прогнозуються на рівні $113.64 мільярдів, що на 12,7% більше, що підкреслює справжню проблему — зростання доходів маскує погіршення прибутковості.

Очікувані прибутки за 2025 рік зменшаться на 41,1% до $16.30 на акцію, хоча доходи зростуть на 11,9% до $448.03 мільярдів. Модель ясна: зростання не вирішує проблему маржі. У майбутньому аналітики прогнозують прибутки за 2026 рік у розмірі $17.60 на акцію, що приблизно на 8% більше за знижену рівень 2025 року.

Медичний коефіцієнт обслуговування: мовчазна криза

Причиною зниження маржі стає все більш помітний медичний коефіцієнт обслуговування (MCR) — частка премієвого доходу, витрачена на медичні претензії. У 2022 році цей показник становив керований рівень 82%. До 2023 року він піднявся до 83,2%. Погіршення прискорилося у 2024 році до 85,5%, а до третього кварталу 2025 року він зріс до тривожних 89,9%. Прогнози вказують, що повний 2025 MCR досягне 89,1%, а у 2026 році зросте до 91,1%.

Коли MCR піднімається вище 90%, залишається дуже мало запасу для операційної ефективності. Ця тенденція є головним негативним чинником: інфляція медичних витрат випереджає здатність премієвих цін утримувати маржу.

Тренд за кількістю застрахованих та тиск на маржу: невизначена картина

Тренди медичного членства дають змішані сигнали. Після зниження на 3,9% у 2024 році, прогнозується, що кількість застрахованих зросте лише на 1,9% у 2025 році, хоча зростання у 2026 залишаєся невизначеним — особливо у сегменті Medicare Advantage, що бореться. Комерційний бізнес на основі платних послуг має продовжувати стабільне зростання, але цього, ймовірно, недостатньо для подолання інших викликів.

Відкориговані чисті маржі яскраво ілюструють цей тиск. Після стабільності близько 6,5% у 2022–2024 роках, маржа різко погіршилася до 6% у Q1 2025, потім обвалилася до 3,3% у Q2 і 2,3% у Q3. За підсумками 2025 року очікується середня маржа лише 3,3% — історично слабкий рівень для компанії.

Оцінка: нижче медіани, вище конкурентів

За прогнозним співвідношенням P/E 19,07X, UnitedHealth торгується трохи нижче за свою п’ятирічну медіану 19,28X, але має премію до середнього по галузі страхування здоров’я 15,84X. Мультиплікатор Humana 21,62X відображає довіру ринку до її стабільності, тоді як знижений 13,13X Elevance викликає питання щодо сприйняття ризику.

Середня цільова ціна аналітиків становить $394,91, що дає приблизно 19% потенційного зростання від поточних рівнів. Однак широкий розкид — від $280 до $440 — свідчить про справжню невизначеність щодо траєкторії компанії. Ведмеді та бики різко розходяться у думках, чи це історія перетворення чи цінова пастка.

Чи пливе чи падає? Вердикт за січеньськіми прибутками

Головне питання: чи справді UnitedHealth на шляху до відновлення, чи останній ралі — це просто ще один спад, що його потрібно продати? Відповідь надасться 27 січня 2026 року, коли компанія оприлюднить результати за 4 квартал і дасть прогноз на 2026 рік. Недотримання очікувань може спричинити новий розпродаж. Навіть незначне перевищення очікувань може дати лише тимчасове полегшення, якщо не буде переконливої історії про стабілізацію медичних витрат і відновлення маржі.

Компанія має рейтинг Zacks #3 $1 Hold(, що визнає неповну інвестиційну тезу. Тиск з боку витрат залишається високим, слабкість маржі зберігається, а прибутковість у 2026 році цілком залежить від того, чи зможе керівництво зупинити зростання MCR.

Підсумок

Оцінка UnitedHealth безсумнівно покращилася після зниження на 34,5%, але інвестиційна справа залишається невирішеною. Купівля інсайдерів і інституційне накопичення свідчать про те, що досвідчені інвестори відчувають можливості, але ризик невдачі великий. Вимоги до майбутнього звіту з прибутків не є надто низькими або надто високими — але запас міцності зник.

Обачним інвесторам слід утриматися від спроб погоні за відновленням, доки прибутки не дадуть конкретних ознак того, що інфляція витрат зменшується і маржа стабілізується. До тих пір терплячий капітал має мало підстав залишатися на боці.