Портфель Чарлі Мангера на 2,6 мільярда доларів розкриває його три основні переконання — і як вони показали себе з моменту його смерті

Концентрована ставка: чому Чарлі Мунгер відхилив диверсифікацію

Чарлі Мунгер, легендарний партнер Воррена Баффета в Berkshire Hathaway, дотримувався контрінтуїтивної точки зору, яка б змусила більшість фінансових радників здригнутися. Він відомо називав диверсифікацію «правилом для тих, хто нічого не знає», філософією, що прямо відображає твердження Баффета про те, що диверсифікація має «дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить».

Це не було проявом хвастощів. Перед приєднанням до Berkshire Мунгер керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід у 19,5% — майже вчетверо перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average за той самий період. Його послужний список дав йому довіру концентрувати свої ставки, і він зробив саме так. До моменту своєї смерті у листопаді 2023 року майже весь його чистий статок у 2,6 мільярда доларів був вкладений у три інвестиції, кожна з яких була обрана за концепцією «мотів» — сталих конкурентних переваг, що ізолюють компанії від ринкових збоїв.

Три опори інвестиційної стратегії Мунгера

Costco Wholesale: довгострокова відданість

Протягом десятиліть Мунгер був членом ради директорів Costco і, можливо, став найвідданішим акціонером компанії. У 2022 році він заявив, що є «повним наркоманом» цього бізнесу і пообіцяв ніколи не продавати акції. Його переконання підтверджувалося значним капіталом: понад 187 000 акцій, оцінених приблизно у $110 мільйонів доларів на той час.

Через два роки після смерті Мунгера його віра в Costco здається цілком обґрунтованою. Акції зросли на 47%, тоді як компанія одночасно підвищила дивіденди на 27% і виплатила спеціальний дивіденд у 15 доларів на акцію у січні 2024 року — що еквівалентно доходу у 2,3% для акціонерів, які мають акції на обліку. Це поєднання зростання капіталу та доходу ілюструє тип «чудового бізнесу за справедливою ціною», який Мунгер у кінцевому підсумку цінував більше за пошук дешевих акцій.

Himalaya Capital: делегована експертиза у ціновому інвестуванні

На початку 2000-х Мунгер прийняв нестандартне рішення: він довірив $88 мільйонів доларів Лі Лу, менеджеру хедж-фонду, який отримав репутацію «китайського Воррена Баффета» за успіхи у застосуванні принципів цінового інвестування на азіатських ринках. Himalaya Capital, фонд, заснований Лі, побудував свою стратегію на тих самих філософських засадах, що й Мунгер і Баффет — пошук недооцінених компаній із стійкими конкурентними перевагами.

Довіра Мунгера виправдала себе. Хоча Himalaya працює як приватний хедж-фонд без публічних звітів про результати, його найбільші активи дають багато інформації. Alphabet (Google) становила майже 40% активів фонду і зросла на 130% з моменту смерті Мунгера. Окрім Alphabet, Himalaya має значну позицію у Berkshire Hathaway, яка також показала хороші результати за цей період.

Berkshire Hathaway: основна позиція

Взаємини Мунгера з Berkshire Hathaway, можливо, є найяскравішим аспектом його концентрації портфеля. Близько 90% його чистого статку — приблизно 2,2 мільярда доларів у акціях класу А Berkshire — було вкладено у материнську компанію. Це не завжди було так; у документах зазначено, що Мунгер продав або пожертвував приблизно 75% із 18 829 акцій класу А, якими володів у 1996 році. Якби він зберіг цю початкову позицію, його статки перевищили б $10 мільярдів.

З моменту смерті акції Berkshire класу А принесли загальний дохід у 37%, що підтверджує його довгострокову тезу про стійкість і еволюцію компанії. Баффет сам приписував Мунгеру трансформацію підходу Berkshire від нав’язливого пошуку цінностей до придбання «чудових бізнесів за справедливими цінами» — рамки, яка й досі керує рішеннями конгломерату.

Контекст результатів: що показують дані

За два роки і один місяць після смерті Мунгера його концентрований портфель показав змішані результати порівняно з ширшими ринками. Berkshire приніс 38%, тоді як Costco зросла на 47% — обидва показники є хорошими, але поступилися зростанню S&P 500 у 52%. Доходи Himalaya Capital залишаються непрозорими, хоча її акціонерні позиції свідчать про двозначний рівень прибутковості мінімум.

Проте ця очевидна недосяжність маскує важливу реальність: три активи Мунгера мають принципово різні характеристики ризику, ніж ринок у цілому. Це зрілі бізнеси із ціновою силою, міцними балансами та передбачуваними грошовими потоками — саме ті риси, що приваблювали дисциплінованого інвестора, орієнтованого на збереження капіталу, такого як Мунгер.

Вічний урок: переконання понад консенсус

Інвестиційна стратегія Мунгера з трьох опор втілює філософію, яка стає все рідше у сучасних фінансах: віра в те, що глибокі знання виправдовують концентрацію позицій, і що «чудові бізнеси» заслуговують терплячого капіталовкладення незалежно від короткострокових ринкових циклів. Через два роки після його смерті його активи продовжують показувати пристойні результати, незважаючи на ринкове середовище, де цінове інвестування явно не в моді.

Головне послання полягає не в тому, чи Costco, Himalaya і Berkshire ідеально відповідали ринку за цей період. Скоріше, воно в тому, що дисциплінований підхід Мунгера до виявлення сталих конкурентних переваг і співвідношення капіталу з переконанням залишається вічним шаблоном для інвесторів, готових думати незалежно і діяти з терпінням.