Як Білл Гейтс грає у гру "Роббер Бейрон" з інвестиціями в залізничний транспорт

Коли більшість людей думають про Білла Гейтса, вони уявляють засновника Microsoft (Nasdaq: MSFT), технологічну імперію, яка переформатувала індустрію програмного забезпечення. Однак ця частка у Microsoft тепер становить менше 20% його загального статку. За допомогою свого інвестиційного інструменту Cascade Investments і Фонду Білла & Мелінди Гейтс мільярдер створив диверсифікований портфель, що перевищує $100 мільярдів. Але справді захоплює те, як Гейтс обрав зберігати та примножувати свої статки — шляхом застосування інвестиційної стратегії, яка відлунює підходи промислових титанов XIX століття. Як і старі грабіжницькі барони, Гейтс зробив значні ставки на залізничну інфраструктуру.

Теза про залізниці: столітній актив, що все ще актуальний

Іронічно, але залізниці, що були основою величезних імперій Вандербільда і Гулда понад століття тому, залишаються одними з найпривабливіших інвестицій в інфраструктуру сьогодні. Це не залишилося непоміченим Ворреном Баффетом, чия Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-B) продемонструвала свою впевненість, придбавши Burlington Northern Santa Fe за $34 мільярдів у 2009 році. Гейтс також зайняв подібну оптимістичну позицію, зробивши Canadian National Railway Co. (NYSE: CNI) своєю найбільшою інвестицією поза Microsoft.

Загалом через свої володіння через Cascade Investments і фонд Гейтса, Гейтс контролює 12% Canadian National Railway — частку вартістю понад $6 мільярдів, яку він систематично накопичує з 2006 року, коли його володіння вперше перевищили 5%. Доходи підтвердили його довгострокову тезу: CNI зросла майже на 200% за цей період, значно випереджаючи зростання індексу Dow Jones Industrial Average, що склав 35%.

Чому Canadian National Railway?

Canadian National Railway виконує роль артеріальної системи торгівлі Північної Америки, і її стратегічне значення продовжує зростати. У найостаннішому кварталі компанія перевищила очікування щодо прибутку, повідомивши про 12% річне зростання чистого доходу та майже 9% зростання доходів — результати, що виділяються на тлі складних зимових умов у всій Північній Америці.

Компанія отримує вигоду з кількох структурних чинників. По-перше, логістика сирої нафти залишається постійною проблемою. Оскільки трубопровід Keystone XL досі стикається з затримками у затвердженні, Canadian National Railway залишається домінуючим каналом для транспортування нафти з пісків у Мексиканському затоці США. Навіть якщо трубопровід у кінцевому підсумку отримає схвалення, строки будівництва означають, що залізниця залишатиметься критичною ще кілька років, особливо з урахуванням зростання виробництва нафти з пісків.

Другий важливий напрямок зростання — енергетичний сектор, який залежить від фракінгового піску для гідравлічного розриву. Доходи від перевезення фракінгового піску компанії зросли на 23% у найостаннішому кварталі, і очікується, що цей тренд збережеться. Розширення заводу у Вісконсині демонструє, що керівництво спрямовує капітал у високорентабельні можливості. Залізнична логістика залишається найекономічнішим і найзручнішим рішенням для доставки фракінгового піску до свердловин у Північній Дакоті та Монтана.

Третій драйвер зростання — і, можливо, найпередбачуваніший — це глобальна аграрна динаміка. Canadian National Railway бере участь у сільськогосподарському ланцюгу цінностей з обох кінців: він перевозить добрива до фермерів і пізніше — зібраний урожай до портів експорту. Оскільки цього року Канада очікує рекордний врожай зерна, компанія прогнозує перевезення зерна на 13% вище за історичні середні, що створює значний потенціал зростання.

Оцінка порівняно з конкурентами

При порівнянні з Canadian Pacific Railway (NYSE: CP), Canadian National Railway пропонує більш привабливу інвестиційну можливість. CNI торгується за прогнозним коефіцієнтом P/E 15.9 і мультиплікатором enterprise value-to-EBITDA 13x, при цьому зберігаючи виняткову операційну маржу у 36%. Дивідендна дохідність у 1.5% становить лише 28% від прибутку, що свідчить про стабільність і потенціал для зростання виплат.

Порівняно з Canadian Pacific Railway, яка торгується за 17.3x прогнозних прибутків і має мультиплікатор EV/EBITDA 16x, а також нижчу операційну маржу у 31%, — ця компанія має менше привабливих показників для інвесторів. Її дивідендна дохідність усього 0.7%, що свідчить про менше орієнтоване на акціонерів розподілення капіталу.

Сценарій зростання

Якщо Canadian National Railway оцінювати за середнім прогнозним P/E у галузі залізниць — 20.8, то вартість акцій могла б сягнути приблизно $81 за акцію, що дає приблизно 30% потенціалу зростання від поточних рівнів. Це ще залишає простір для розширення мультиплікаторів.

Основні ризики для моніторингу

Головна вразливість — макроекономічна чутливість. Фінансовий стан Canadian National Railway тісно залежить від економічного здоров’я США та Канади. Значне уповільнення може знизити обсяги перевезень у всіх основних сегментах — від товарів до енергетичних ресурсів. Економічна рецесія швидко може зруйнувати тезу зростання, яка наразі підтримує інвестиційну привабливість.

Грабіжницькі барони розуміли, що контроль над критичною інфраструктурою створює тривале багатство. Білл Гейтс, здається, робить подібні розрахунки, вважаючи залізничний транспорт не за спадщину, що зникає, а за важливу артерію сучасної глобальної економіки.

Дисклеймер: Наведені тут погляди є лише аналітичними перспективами і не становлять інвестиційних порад або рекомендацій.