Розуміння методу казначейських акцій: ключовий інструмент для аналізу розмивання акцій

Коли компанії надають працівникам або інвесторам опціони на акції та варранти, виникає важливе питання: як ці цінні папери впливають на реальний EPS (EPS)? Метод казначейських акцій забезпечує систематичний підхід для відповіді на це питання. Замість ігнорування потенційного розмивання, цей бухгалтерський підхід обчислює, що насправді сталося б, якби всі опціони та варранти, що “в грошах” (тобто їх ціна виконання нижча за поточну ринкову ціну), були реалізовані одночасно.

Основний механізм роботи методу казначейських акцій

Загалом, метод казначейських акцій базується на простому припущенні: всі опціони та варранти, що “в грошах” $10 тобто їх ціна виконання нижча за поточну ринкову ціну$20 , будуть реалізовані. Коли це трапляється, компанія отримує грошові надходження від цих реалізацій. Головна ідея — що відбувається далі: компанія використовує ці гроші для викупу своїх акцій на відкритому ринку за поточними цінами.

Це створює чистий ефект на кількість акцій. Якщо компанія випустила 100 000 нових акцій через реалізовані опціони, але викупила лише 50 000 акцій на отримані кошти, чисте розмивання становить 50 000 акцій. Це важливо, оскільки більший знаменник у розрахунку EPS означає нижчий прибуток на акцію — ефект розмивання, який потрібно враховувати інвесторам.

Чому цей розрахунок важливий для аналізу ринку

Метод казначейських акцій допомагає учасникам ринку виходити за межі базових показників EPS. Базовий EPS враховує лише існуючі акції, але цей показник ігнорує значні зобов’язання, що зберігаються у таблицях опціонів. Розрахунок розмивання за допомогою методу казначейських акцій показує більш реалістичний вплив на прибутки після врахування потенційних реалізацій акцій.

Ця різниця стає особливо важливою при оцінці компаній із значними програмами компенсацій на основі акцій. Технологічні компанії, стартапи та фінансові установи часто сильно залежать від опціонів як засобу компенсації. Для таких компаній різниця між базовим і розведеним EPS може бути суттєвою — іноді 10-20% і більше.

Практичний приклад розрахунку

Розглянемо конкретний приклад для демонстрації методу казначейських акцій:

Припустимо, компанія видала 100 000 опціонів “в грошах”, кожен з яких має ціну виконання $10. Поточна ціна акції становить $20. Ось що відбувається:

• Надходження від реалізації: 100 000 опціонів × (= $1 000 000
• Викуп акцій за ринковою ціною: $1 000 000 ÷ )= 50 000 акцій
• Чисте збільшення кількості акцій: 100 000 (нових акцій) – 50 000 викуплених = 50 000 акцій

Якщо раніше у компанії було 1 000 000 акцій у обігу, то розведена кількість акцій становитиме 1 050 000. Це 5% розмивання безпосередньо впливає на розрахунок EPS.

Коли застосовувати цей метод

Метод казначейських акцій стає актуальним переважно тоді, коли існують дві умови: по-перше, компанія випустила значну кількість опціонів або варрантів; по-друге, поточна ціна акції перевищує ціну виконання цих цінних паперів. У таких сценаріях реалізація стає ймовірною, а не спекулятивною.

Різні ринкові умови викликають різні сценарії застосування. У бульбашкових ринках, де ціни на акції значно зросли, багато раніше “в грошах” опціонів раптово стають “в грошах”, що робить розрахунок розмивання дедалі важливішим. Під час корекцій ринку деякі опціони можуть повернутися у “поза грошима”, зменшуючи обчислене розмивання.

Стратегічні висновки від використання цього методу

Аналітики та інвестори, які правильно застосовують метод казначейських акцій, отримують кілька аналітичних переваг. По-перше, вони можуть визначити компанії, де фактична прибутковість керівництва суттєво відрізняється від задекларованого базового EPS. По-друге, вони можуть порівнювати компанії справедливо, нормалізуючи різні структури компенсацій. Компанія, що виплачує готівкові бонуси, і та, що надає опціони, не повинні оцінюватися за різними показниками EPS.

Цей метод також допомагає виявити потенційні ситуації арбітражу кількості акцій. Якщо ціна акцій компанії знижена, але опціони “в грошах” глибоко, компанія може вигідно дозволити реалізацію опціонів і викуп акцій за нижчими цінами, що в кінцевому підсумку зменшить майбутнє розмивання.

Основний висновок щодо методу казначейських акцій

Розуміння механізмів розмивання через метод казначейських акцій відокремлює випадкових спостерігачів ринку від серйозних аналітиків. Ця бухгалтерська модель змушує враховувати реальні економічні впливи, а не лише номінальні показники. При оцінці сили інвестиційної ідеї або порівнянні компаній-однодумців, включення методу казначейських акцій до аналізу гарантує роботу з економічно значущими показниками прибутковості, а не з потенційно оманливими заголовковими цифрами.