Як Дейвід Ейнхорн's DME Capital перевершив ринок на початку 2025 року попри труднощі в першому кварталі

Перший квартал 2025 року приніс значні виклики для інвесторів у акції. S&P 500 зазнав зниження приблизно на 4,6% станом на 31 березня, що було обумовлено побоюваннями щодо оцінки активів та зростаючими тарифними невизначеностями, які ще більше посилилися у квітні. Однак у цій турбулентній обстановці фонд мільярдера-інвестора Девіда Ейнгорна — тепер під назвою DME Capital Management — показав зовсім інший результат, принісши прибуток у розмірі 8,2% згідно з повідомленням Bloomberg.

У листуванні з учасниками фонду Ейнгорн окреслив стратегічний зсув у лютому, коли зросли побоювання щодо політичного курсу адміністрації Трампа. Портфель був переорієнтований у захисну позицію, з значним вкладом у золото та кілька коротких позицій проти нерозкритих підприємств, орієнтованих на споживачів. Ця тактична перебудова, схоже, принесла плоди на тлі ширшої волатильності ринку.

Розуміння стратегічних активів фонду на кінець 2024 року

На кінець 2024 року операції Ейнгорна мали 36 позицій у акціях із загальною оцінкою близько $1,95 мільярда. Структура цих активів демонструє зосередженість на кількох переконливих інвестиційних тезах у різних секторах.

Green Brick Partners: ключова позиція (28% розподіл)

Найбільша інвестиція фонду зосереджена у Green Brick Partners [(NYSE: GRBK)], забудовника житла, у якого Девід Ейнгорн був одним із засновників. Історія починається з фінансової кризи 2008 року, коли Ейнгорн співпрацював із досвідченим оператором нерухомості Джимом Брикманом для створення JBGL — інвестиційної компанії, що займалася придбанням проблемних земельних активів і підтримкою проблемних забудовників капіталом.

Коли умови на ринку житла стабілізувалися приблизно у 2013 році, JBGL здійснила зворотне злиття у 2014 році, ставши Green Brick. Модель компанії зосереджена на прямому володінні землею — конкурентній перевазі, яка не є універсальною серед забудовників. Наприкінці 2024 року Green Brick контролювала або володіла понад 37 800 окремими ділянками, переважно у високорозвинених регіонах, таких як Техас, Флорида та Джорджія.

Компанія продемонструвала вражаючу операційну ефективність. У четвертому кварталі вона закрила 1 019 угод на продаж житла — рекорд компанії. За п’ять років з 2020 року прибутки зросли на 39% щороку при збереженні високих показників доходності активів і власного капіталу. Акції зросли більш ніж на 700% за попередні п’ять років і зараз оцінюються у 7 разів вище за прогнозний прибуток — оцінка, яка здається цілком обґрунтованою з урахуванням траєкторії зростання.

Невизначеність у торговельній політиці та потенційне зростання витрат є короткостроковими ризиками, проте операційна компетентність менеджменту та модель з мінімальним використанням землі дають значну гнучкість. Враховуючи ці фактори, акції, ймовірно, продовжать дорожчати.

( Core Natural Resources: експозиція у вугільному секторі )7,7% розподіл###

Друга за величиною позиція — це інвестиції Девіда Ейнгорна у вугільну галузь через Core Natural Resources [(NYSE: CNR)], яка виникла внаслідок злиття компаній CONSOL Energy та Arch Resources, завершеного на початку 2025 року. Об’єднана компанія керує 11 шахтами у США, що виробляють як металургійне вугілля для сталеливарної промисловості, так і теплове вугілля для виробництва електроенергії.

Географічне диверсифікування виходить за межі внутрішнього ринку. У 2024 році міжнародні клієнти становили понад 10% доходів, зокрема з Китаю та Індії. Це глобальне розширення стало двосічним мечем. Тарифна політика Китаю, що вводить 15% мит на імпорт вугілля, спричинила різкий ринковий відгук, і акції знизилися приблизно на 32% з початку року.

Довгострокові структурні перешкоди для широкого впровадження вугілля залишаються, а позиція нинішньої адміністрації щодо кліматичних ініціатив додає політичної невизначеності. Однак компанія демонструє стабільну прибутковість за останні три роки і торгує за співвідношенням 8x прогнозного прибутку. Питання для інвесторів — чи рухатиметься світовий перехід до чистої енергії так швидко, як очікують, або вугілля матиме ще довгий шлях у глобальному енергетичному балансі.

( Brighthouse Financial: стратегія злиття )7% розподіл(

Brighthouse Financial [)NASDAQ: BHF###], значний постачальник ануїтетів і страхування життя, є третьою за значущістю позицією. Цікаво, що акції зросли приблизно на 9% з початку року, що може свідчити про визнання ринком прихованої цінності.

Інвестиційна теза виглядає спекулятивною, зосередженою навколо потенціалу поглинання. Упродовж 2024 року компанія стикалася з труднощами у досягненні цільового рівня ризикового капіталу (RBC) у межах 400-450%, що є стандартом для більшості інституційних інвесторів у страхові компанії. На початку 2025 року зросла спекуляція щодо можливих продажів активів або розпродажу бізнесу. У березні аналітики рекомендували купувати акції, вважаючи, що стратегічна операція — повна або часткова продаж — може принести значний прибуток акціонерам.

Ця позиція має внутрішні ризики виконання. Тезиси, орієнтовані на злиття та поглинання, залежать від того, чи відбудуться події відповідно до очікувань, що створює вразливість. Однак успішний результат у таких сценаріях може принести значний дохід. Як частина портфеля, ця позиція, ймовірно, вигідна через менший розмір, ніж через концентрацію.

Загальний ринковий контекст

Перевершення Девіда Ейнгорна щодо S&P 500 підкреслює цінність тактичної гнучкості та тематичної переконаності під час нестабільних ринкових умов. Чи то через традиційне позиціонування у фундаменті нерухомості, контрінвестиції у циклічні сектори, чи спекулятивний арбітраж злиттів і поглинань, структура портфеля відображає диференційований підхід до навігації економічними перехрестями 2025 року.