Що таке Pipeline Stock? Ваш повний посібник з інвестицій

Акції трубопровідних компаній можуть здатися вузькоспеціалізованими, але насправді вони є однією з основ інвестицій у енергетичну інфраструктуру. Ось що кожен інвестор повинен знати перед початком.

Основи: що відрізняє акції трубопровідних компаній

Уявіть компанії, що керують трубопроводами, як посередників у світі енергетики. Вони не бурять нафту чи газ — вони її транспортують. Лише в Північній Америці налічується понад 2,4 мільйонів миль енергетичних трубопроводів, і компанії, що експлуатують ці мережі, стабільно заробляють, стягуючи плату за транспортування. Цей передбачуваний грошовий потік і є причиною, чому акції трубопровідних компаній приваблюють інвесторів, орієнтованих на доходи.

Геніальність бізнес-моделі? Довгострокові контракти. Виробники енергії укладають угоди з операторами трубопроводів, гарантуючи фіксовану плату за транспортування своїх товарів від свердловин до переробних заводів і кінцевих споживачів. Без ризику буріння, без коливань цін на товар — лише стабільний, повторюваний дохід.

Розуміння ланцюга доданої вартості енергетики

Щоб правильно оцінити акції трубопровідних компаній, потрібно зрозуміти, як енергія рухається системою. Галузь поділяється на три сегменти:

Upstream — це місце буріння — компанії добувають сиру нафту і природний газ із землі.

Midstream — це сфера роботи трубопровідних акцій. Тут зосереджені системи збору сирої нафти і газу, обробні заводи, сховища та довгострокові транспортні засоби, що перевозять продукцію між регіонами.

Downstream — переробляє сирий нафту у бензин, дизель, авіаційне паливо та інші споживчі продукти.

Зазвичай компанії, що працюють у середньому сегменті, володіють активами у цій сфері. Для сирої нафти це — системи збору, транспортні мережі та термінали зберігання. Для природного газу — складна інфраструктура, що включає системи збору, обробні заводи, які відділяють цінні газові рідини (NGLs), сховища (іноді у виснажених резервуарах або підземних печерах), та мережі розподілу, що доставляють газ безпосередньо до домівок і підприємств. Деякий природний газ навіть перетворюється у рідкий (LNG) і відправляється по всьому світу.

Як насправді заробляють трубопровідні компанії

Розуміння джерел доходу — ключ до оцінки акцій трубопровідних компаній. Більшість компаній отримують дохід з трьох джерел:

Фіксовані контракти — це основа. Виробники платять операторам фіксовану плату за кожну одиницю транспортування, незалежно від коливань цін. Це створює стабільний грошовий потік, який цінують інвестори.

Регульовані тарифи — застосовуються до міждержавних трубопроводів. (FERC) (Федеральна комісія з енергетики) встановлює тарифи, що фактично гарантує справедливий дохід. Це регулювання цін цінне, оскільки запобігає надмірній конкуренції та коливанням тарифів.

Маржі на товарі — отримуються від обробних операцій. Наприклад, якщо компанія купує сирий природний газ, відокремлює більш цінні NGLs (NGLs) і продає обидва потоки окремо, вона отримує прибуток на різниці. Ці маржі можуть бути вигідними при зростанні цін на товар, але стискаються при їх падінні.

Ось головний висновок для інвестора: диверсифікація джерел доходу важлива. Компанії, що отримують понад 85% грошового потоку з плат і регульованих джерел, мають меншу волатильність, ніж ті, що сильно залежать від маржі на товарі.

Фактор MLP: структура, яку варто зрозуміти

Деякі трубопровідні компанії організовані як Master Limited Partnerships (MLPs), а не як традиційні корпорації. MLP пропонують податкові переваги — зазвичай вони уникають федеральних податків на прибуток на рівні корпорації, якщо відповідають певним критеріям, а учасники отримують сприятливе оподаткування дивідендів.

Але є й нюанс. Дивіденди MLP створюють складний податковий документообіг для індивідуальних інвесторів і зазвичай не підходять для пенсійних рахунків, таких як IRA. Уважно зважте ці плюси і мінуси перед інвестуванням у MLP.

Основні метрики, що дійсно мають значення

Інвестори у трубопровідні компанії орієнтуються на інші показники, ніж звичайні аналітики акцій, оскільки традиційний прибуток не відображає повну картину. Ось чому: через капіталомісткість операцій, компанії враховують великі амортизаційні витрати, що знижують чистий прибуток, хоча грошовий потік залишається сильним.

Доступний грошовий потік (DCF) — це ключовий показник. Він відображає реальні гроші, доступні для виплати дивідендів. Можна уявити його як вільний грошовий потік, призначений саме для доходів.

Коефіцієнт покриття дивідендів — показує, наскільки комфортно компанія забезпечує свої виплати. Наприклад, 1,2 означає, що DCF компанії достатньо для покриття дивідендів у 1,2 рази — залишається 20% для реінвестицій і безпеки. Значення нижче 1,0 — попереджувальний знак; понад 1,5 — ознака консервативного управління.

Довг-до-EBITDA — показник фінансового важеля. Більшість трубопровідних компаній прагнуть тримати його нижче 5,0, щоб зберегти інвестиційний рейтинг. Низький рівень важеля полегшує і здешевлює позики для розширення. Вищі значення сигналізують про фінансовий стрес, особливо при падінні цін на товар.

Вартість підприємства до EBITDA і ціна до DCF — інструменти оцінки. Оскільки прибуток не відображає стан трубопровідної компанії, інвестори порівнюють EV/EBITDA і цінові мультиплікатори до DCF, щоб знайти недооцінені можливості.

Порівняння трьох гігантів

Розглянемо три основні трубопровідні акції, щоб побачити, як ці метрики працюють на практиці:

Enbridge керує найбільшою системою транспортування сирої нафти в Північній Америці — понад 17 000 миль трубопроводів, що перевозять 28% континентального нафтового виробництва. Компанія отримує 96% грошового потоку з регульованих активів і довгострокових контрактів, що забезпечує виняткову стабільність. У 2017 році DCF у розмірі 4,2 млрд доларів покривав дивіденди у 1,5 рази. Мінус — співвідношення боргу до EBITDA становило 5,0 через недавні придбання, але керівництво працює над цим через продаж активів. На момент аналізу акції торгувалися за мультиплікаторами, схожими з групою порівняння.

Kinder Morgan керує найбільшою мережею газопроводів — понад 70 000 миль, що транспортує 40% щоденного споживання США. 90% доходів компанії — з передбачуваних платних джерел, лише 10% — від коливань цін. DCF у 4,6 млрд доларів забезпечував дуже консервативне покриття дивідендів у 2,6 рази. Спочатку рівень важеля був високим — 5,1x, але через продаж великого активу він знизився до 4,5x. Важливо, що компанія торгувалася з дисконтом до мультиплікаторів групи — EV/EBITDA 12,2x і DCF 11x, що свідчить про недооцінку.

Enterprise Products Partners, організована як MLP, має понад 50 000 миль інтегрованої середньої інфраструктури. NGLs склали 57% доходу, а платні контракти і регульовані джерела — 90% загального доходу. DCF склав 4,5 млрд доларів із здоровим коефіцієнтом покриття 1,2 і покращуючимся показником важеля — 3,7x проти 4,1x. Однак, торгувалася з невеликим преміумом до мультиплікаторів групи, що відображає її високий рівень якості, але й менше запасу безпеки.

Висновок для інвесторів у трубопровідні акції

Акції трубопровідних компаній пропонують те, що шукають багато інвесторів: передбачуваний грошовий потік, регуляторний захист і розумні оцінки. Серед великих гравців Kinder Morgan виділявся найвищим коефіцієнтом покриття, найнижчою динамікою важеля і найбільш привабливими мультиплікаторами — що свідчить про найсильніший профіль ризик/прибуток для нових інвесторів.

Однак сектор трубопроводів включає багато якісних операторів окрім цих трьох. Наступним кроком має стати аналіз усього спектру публічно торгованих трубопровідних компаній, щоб визначити, яка комбінація найкраще відповідає вашим цілям щодо доходів і зростання, при цьому пропонуючи привабливі оцінки.