Розуміння відносної цінності у фінансах: чому FI-RV важливий для досвідчених інвесторів

У світі ринків фіксованого доходу більшість інвесторів зосереджені на простих стратегічних підходах: купувати облігації для отримання доходу, тримати їх до погашення, зберігати капітал. Але зростає кількість досвідчених гравців — особливо хедж-фондів та інституційних інвесторів — які працюють у зовсім іншому вимірі. Вони полюють за відносною вартістю у фінансах через інвестування у фіксований дохід за принципом відносної вартості, або FI-RV, шукаючи мікроскопічні цінові розриви, які ринок тимчасово ігнорує.

Основна логіка: Використання того, що інші пропускають

Інвестування у відносну вартість фіксованого доходу не полягає у виборі переможних облігацій. Йдеться про пошук пар цінних паперів, де один тимчасово неправильно оцінений у порівнянні з іншим. Трейдер помічає цю різницю, займає протилежні позиції і отримує прибуток, коли ринок виправляє цю диспропорцію. Це можна порівняти з фінансовим арбітражем — визначенням двох майже ідентичних цінних паперів, які торгуються за різною оцінкою, і ставкою на їхнє злиття.

Це може означати порівняння державних облігацій із корпоративними облігаціями з подібним терміном погашення або аналіз того, як відхиляються ставки за свопами від їхніх базових цін на облігації. Вимагається надзвичайна точність; маржа прибутку дуже обмежена. Однак для інституцій з передовою аналітикою та доступом до даних у реальному часі ці можливості забезпечують стабільний дохід незалежно від загальної тенденції ринку.

Шість тактичних підходів у FI-RV-стратегії

Хеджування інфляції через пари облігацій: Інвестори порівнюють інфляційно-зв’язані облігації з номінальними. Якщо очікування інфляції змінюються, відносна вартість цих інструментів змінюється кардинально. Трейдер може купити інфляційно-захищені облігації і коротко продати звичайні, отримуючи спред у міру коригування очікувань.

Позиціонування за кривою доходності: Крива доходності — це візуальне зображення ставок за різними термінами — постійно змінює форму. Інвестори FI-RV займають позиції, ставлячи на те, чи стане крива крутішою чи плоскішою. Відкриваючи довгі позиції у короткострокових облігаціях і короткі у довгострокових, вони отримують прибуток, якщо крива стає плоскішою.

Конвергенція грошових коштів і ф’ючерсів: Поточна ціна облігації та її ф’ючерсний контракт мають зрештою збігатися. Коли вони розходяться, трейдери використовують цю різницю, купуючи один і продаючи інший, отримуючи прибуток перед наближенням дати погашення.

Торгівля спредами за свопами: Різниця між доходністю державних облігацій і ставками за свопами створює власний ринок. Умови кредитування, ліквідність і попит-запит постійно змінюють ці спреди — ще одне джерело для захоплення відносної вартості.

Арбітраж базисних свопів: Два плаваючі інструменти у різних валютах або за різними бенчмарками можуть торгуватися за спредами, що не відображають їхніх реальних відносин. Інститути обмінюються цими грошовими потоками, отримуючи прибуток із цінової дисконнекції.

Крос-валютні базисні угоди: Ринки іноземної валюти створюють уявні різниці у ставках між валютами. Трейдери використовують ці невідповідності через крос-валютні свопи, ставлячи на тимчасові дисбаланси попиту і пропозиції, що спотворюють оцінки.

Де FI-RV створює цінність

Основна привабливість очевидна: ці стратегії не залежать від загальних рухів ринку. Чи зростають акції, чи падають, чи підвищуються або знижуються облігації, FI-RV зосереджене виключно на відносній продуктивності. Ця характеристика ринкової нейтральності робить їх привабливим доповненням до портфеля під час невизначеності або спаду.

Комбінуючи довгі і короткі позиції, інвестори також хеджують конкретні ризики. Стурбовані волатильністю ставок? Структуруйте угоди так, щоб компенсувати цей ризик, водночас шукаючи відносну вартість. Така гнучкість допомагає диверсифікувати портфелі фіксованого доходу понад традиційний підхід купівлі і тримання.

Найголовніше, FI-RV використовує ринкові неефективності, які ігнорує традиційна стратегія. Малі цінові розриви, які вона експлуатує, часто залишаються непоміченими звичайними інвесторами, створюючи стабільний потенціал для отримання альфі.

Приховані небезпеки: коли FI-RV йде не так

Успіх вимагає майже ідеального виконання. Трейдер має точно визначити реальні диспропорції, діяти до того, як ринок їх виправить, і правильно оцінити ліквідність у кількох інструментах. Це не тривіальні вимоги. Одна помилка — недооцінка швидкості руху ринку, неправильний розрахунок транзакційних витрат або неправильне розуміння умов ліквідності — може швидко перетворити прибуткові угоди у збитки.

Найнаочніша застережна історія — Long-Term Capital Management, легендарний хедж-фонд, який домінував у FI-RV-стратегіях у 1990-х роках. Фонд мав, можливо, найкращі таланти у кількісних фінансах. Його моделі здавалося, були непереможними. Але російська фінансова криза, азіатська криза та інші міжнародні шоки прорвалися через ринки. Обережно хеджовані позиції фонду раптом перестали бути захищеними. Масштабне кредитне плече — використане для підсилення прибутків від малих відносних цінових розривів — перетворило незначні збитки у катастрофічні, що вимагало державного порятунку і остаточного ліквідації.

Ця історія підкреслює пастку з кредитним плечем. Коли маржа прибутку тонка, інститути позичаєть багато, щоб масштабувати доходи. Це посилює як прибутки, так і збитки. Управління ризиком ліквідності стає життєво важливим — стрес на ринку може заблокувати вихід із позицій саме тоді, коли потрібно їх закрити.

Хто справді має використовувати FI-RV?

Чесна відповідь: не більшість інвесторів. FI-RV вимагає передових обчислювальних інструментів, глибокої експертизи у фіксованому доході, доступу до даних у реальному часі та здатності виконувати угоди на інституційному рівні. Операційні та капітальні вимоги є значними.

Для хедж-фондів і інституційних інвесторів із цими ресурсами FI-RV може забезпечити справжню диверсифікацію та підвищення доходності. Для звичайних інвесторів складність і профіль ризику роблять її непрактичною.

Ті, хто розглядає її, мають чітко усвідомлювати ризики: інвестування у відносну вартість у фіксованому доході може генерувати стабільну альфу, але лише за умови точного виконання, належного управління ризиками і реалістичних очікувань щодо маржі прибутку. Ринок цінує експертність і дисципліну — і суворо карає необережність.