Коли інвестори починають сумніватися: чому публічне оцінювання за коефіцієнтом P/E зазнало невдачі

“Люди завжди переоцінюють те, що може статися за два роки, але недооцінюють те, що може статися за десять.”

Зміни у психології ринку

Останні роки спосіб, яким інвестори сприймають індустрію криптовалют, значно змінився. У 2024 році, замість фінансового нігілізму (вірити, що все безглуздо), ми вступаємо у нову фазу – фінансовий скептицизм.

Ця позиція не заперечує цінність цифрових активів повністю, а стверджує, що поточна оцінка перебільшена. Основна думка на крипто-форумах: ці токени можуть мати цінність, але їх реальна вартість може становити лише 1/5 або 1/10 від поточного рівня торгів.

Проблеми з традиційними фінансовими показниками

Коли найбільші мережі першого рівня (L1) оголошують результати, смарт-контракти та децентралізовані біржі (DEX) намагаються довести обґрунтованість оцінки, використовуючи показники, такі як P/E, валовий маржинальний прибуток або Реалізована економіка (REV).

Однак ці зусилля стикаються з більшою проблемою:

Запуск дійсно прибуткових децентралізованих бірж (Hyperliquid) створив новий контекст. Ринок починає порівнювати: навіщо вкладати в публічні мережі, які не генерують прибутку, коли є інші активи з чіткими механізмами викупу та реальним прибутком?

Деякі токени на основі моделі викупу (buyback) демонструють кращу продуктивність. Ринок миттєво реагує: “Нарешті ми знайшли токен з реальним прибутком і розумним P/E.”

Але саме тут починається плутанина.

Глибша проблема

Проблема не в тому, що блокчейни не мають високого прибутку. А в тому, що: люди починають вірити, що навіть якщо новий публічний ланцюг виграє у конкуренції, нагороди все одно не варто прагнути.

Якщо Ethereum справді — це просто “мем”, якщо він ніколи не зможе генерувати реальний дохід, навіть перемога не зможе підняти цінність до нинішнього рівня. Ця конкуренція не варта участі, оскільки всі оцінки — фікція.

Половина коментарів на крипто-форумах звинувачує когось: венчурних інвесторів, великих трейдерів, засновників або ліквідних фермерів. Але правда в тому, що:

Усі жадібні. Але це не має значення. Будь-який ринок, що працює добре, не потребує від учасників діяти всупереч своїм інтересам. Якщо правильно оцінювати майбутнє галузі, то навіть за жадібності інвестиції можуть бути успішними.

Захист нових блокчейнів: оцінка на основі ймовірності

Чи можуть нові блокчейни перемогти? Якщо вони справді мають шанс на перемогу, їх ціну слід оцінювати на основі ймовірності успіху.

Якщо Ethereum оцінюється у $30 мільярд, а Solana — у $8 мільярд, то проект із 1-5% шансом стати одним із них також матиме ціну, що базується на цій ймовірності.

Це не новина. Це схоже на інші сфери — наприклад, біотехнології. Ліки, які потенційно можуть вилікувати важку хворобу, але мають лише 10% шанс на успіх у третій фазі клінічних випробувань, все одно оцінюються у мільярди доларів. Це математика — і ринок дуже вправний у цій оцінці.

Уроки від Інтернету та Amazon

Повернемося до початку епохи електронної комерції. На початку 2000-х інвестори сперечалися: наскільки великим стане ринок? Чи він складатиметься лише з електроніки? Чи купують жінки онлайн? А що з продуктами свіжого споживання?

Ці питання здавалося логічними тоді. Але відповідь виявилася зовсім іншою: всі ці люди повністю помилилися. Електронна комерція зрештою продає все всім у світі.

Розглянемо Amazon. З 1995 до 2019 року, протягом 22 років, Amazon майже не отримувала прибутку. Щороку з’являлися статті, критики та критики, які стверджували, що це — піраміда, і що компанія ніколи не заробить грошей.

Але саме ця слабкість стала її силою. Інвестори, що вкладали рано, не продавали, бо вірили у зростання за експоненціальним законом.

Ethereum виповнилося 10 років. Amazon потребувала 22 роки, щоб отримати чистий прибуток. Чому ж ми очікуємо, що Ethereum або Solana матимуть таку ж рентабельність, як традиційні компанії, вже зараз?

Експоненційне зростання vs. лінійне зростання

Основна різниця полягає в цьому:

Люди з Уолл-стріт звикли до лінійного зростання. Вони використовують P/E як критерій, що підходить для компаній із повільним, стабільним зростанням.

Але Кремнієва долина зросла разом із експоненційним зростанням. Коли ви стикаєтеся з технологією, що зростає експоненційно, незалежно від того, наскільки велика вона здається, вона завжди більша за ваші очікування.

Якщо ви будете сперечатися на основі P/E протягом 22 років, ви будете абсолютно неправі — незалежно від того, скільки платите або коли купуєте. Будь-який оптимізм недостатній, адже це — характеристика експоненційного зростання.

Чому публічні ланцюги все ще мають цінність

Розглянемо ширше:

Фінансові активи прагнуть свободи, відкритості та зв’язку.

Криптотехнології перетворюють фінансові активи у цифровий формат, роблячи пересилання долара або акції настільки ж простим, як відправити PDF-файл. Вони дозволяють всьому спілкуватися з усім, працювати цілодобово, глобалізуватися, бути безперервно підключеними.

Ця модель безперечно переможе.

Відкритість завжди перемагає. Якщо Інтернет навчив мене чомусь, то саме цьому. Ті, хто має інтереси, будуть чинити опір, уряди — активно протидіяти, але зрештою, вони змушені погодитися з поширенням, інноваціями та ефективністю цієї технології.

Саме це зробив Інтернет для інших галузей. І блокчейн зробить те саме з фінансами та грошовою системою.

Висновок: час покаже

Ethereum ще дуже молодий. Solana тільки починає захоплювати частку ринку. Якщо ви вірите у експоненційне зростання, дивлячись ширше, то все ще залишається недорого.

Щодня власники продовжують перехоплювати ініціативу у тих, хто продає і сумнівається. Великі інвестиції з досвідом показують, що не слід легко відмовлятися від великих ставок на технології.

Ідеальна історія, яка спонукала вас купити $ETH або $SOL?, — це історія, у яку вірять і великі гравці — і вони досі не перестали вірити.