Ethereum Під Тінню Біткойна: Чи Може Воно Стати Самостійною Валютою?

Важкі труднощі у визначенні Ethereum

Ethereum існує у незрозумілому вакуумі: він має достатній масштаб, щоб не вважатися звичайним публічним блокчейн-токеном, але ще не достатньо потужний для створення незалежної грошової історії, як Bitcoin. Дискусії навколо природи Ethereum доторкнулися до піку напруженості у першій половині 2025 року.

У березні цього року, повна розмита капіталізація XRP тимчасово перевищила Ethereum—це майже неможливо уявити рік тому. 16 березня Ethereum мав капіталізацію 227,65 млрд доларів США, тоді як XRP досяг 239,23 млрд доларів США. Ця ситуація — лише верхівка айсберга, оскільки глибші фактори поступово виходять на поверхню.

Зниження впливу та конкуренційний тиск

Наприкінці квітня 2025 року курс ETH/BTC опустився нижче 0,02—найнижчого рівня з лютого 2020 року. Це означає, що вся прибутковість Ethereum від циклу зростання раніше була повністю стерта. Настрій ринку щодо Ethereum опустився до найнижчого рівня за багато років.

Тиск виникає не лише через ціну. Частка транзакційних комісій Ethereum на публічних блокчейнах суттєво зменшилася. У 2024 році Solana відновилася сильно; у 2025 році Hyperliquid несподівано з’явився на передньому плані. Ці два конкуренти разом знизили частку комісій Ethereum до 17%, посівши четверте місце серед публічних блокчейнів—значний спад із лідерської позиції минулого року.

Ознаки відновлення: коли песимізм досягає дна

Однак історія ринку криптовалют показує, що великі повороти зазвичай починаються саме тоді, коли настрої найсумніші. У травні 2025 року з’явилися сигнали, що ринок занадто песимістично ставиться до Ethereum. Тоді курс ETH/BTC і ціна в доларах почали різко відновлюватися.

З дна 0,017 у квітні, курс ETH/BTC піднявся до 0,042 у серпні, що на 139% більше. За цей період ціна Ethereum у доларах зросла з 1 646 до 4 793 доларів, що на 191%. Це відновлення досягло піку 24 серпня, коли Ethereum сягнув 4 946 доларів.

Станом на 12 січня 2026 року Ethereum становить 3,12K доларів, знизившись на -5,08% за рік, але значно вище за дно квітня.

Потоки капіталу: значущі зміни

Важлива структурна зміна відбувається у сфері ETF spot. У липні 2024 року запустили ETF spot Ethereum із дуже низьким потоком капіталу. Перші шість місяців було залучено лише 2,41 млрд доларів чистого потоку—повністю протилежно до Bitcoin ETF.

Однак, коли Ethereum відновився, ці побоювання зникли. За весь 2025 рік чистий потік у ETF spot Ethereum склав 9,72 млрд доларів, тоді як у Bitcoin ETF — 21,78 млрд доларів. Враховуючи, що капіталізація Bitcoin майже у п’ять разів більша за Ethereum, масштаб потоків лише у 2,2 рази відрізняється—значно менше, ніж очікувалося. Враховуючи масштаб капіталу, попит на ETF Ethereum фактично перевищує Bitcoin.

Зокрема, з 26 травня по 25 серпня ETF Ethereum зафіксував чистий потік у 10,2 млрд доларів, перевищивши 9,79 млрд доларів Bitcoin ETF за той самий період— вперше попит на організацію явно переважає Ethereum.

BlackRock продовжує лідирувати на ринку. Наприкінці 2025 року ETF Ethereum від BlackRock володіє 3,7 мільйонами ETH, що становить 60% частки ETF spot Ethereum. У порівнянні з 1,1 мільйоном ETH наприкінці 2024 року, зростання склало 241%—значно перевищує інших організацій.

Реальна сила: Ethereum-казначейства

Основний драйвер відновлення Ethereum — це не романтична історія, а потреба у реальній структурі—казначейства, що зосереджені на Ethereum.

У 2025 році казначейства Ethereum додатково накопичили 4,8 мільйонів ETH, що становить 4% від загального пропозиції. Найяскравішим прикладом є Bitmine під керівництвом Tom Lee (mод BMNR). Ця компанія, що займається майнінгом Bitcoin, почала переводити резерви у Ethereum з липня 2025 року. З липня по листопад, Bitmine придбала загалом 3,63 мільйонів ETH, що становить 75% від загальних активів казначейств Ethereum.

Загалом, ETF spot Ethereum має на балансі 6,2 мільйонів ETH наприкінці 2025 року, що приблизно становить 5% від загального пропозиції токенів.

Чи є Ethereum справді незалежною криптовалютою?

Недавнє відновлення відображає частину інвесторів, готових вважати Ethereum таким самим, як і Bitcoin. Але при глибшому аналізі виникає ключова проблема: Ethereum накопичує валютний преміум, але цей преміум завжди слідує за Bitcoin.

Протягом 2025 року коефіцієнт кореляції 90 днів між Ethereum і Bitcoin залишався в межах 0,7–0,9. Бета-коефіцієнт навіть різко зріс до найвищих за багато років значень, перевищуючи 1,8 у окремі моменти. Це означає, що Ethereum зазнає сильних коливань більше, ніж Bitcoin, але все ще залежить від його тренду—тонка, але дуже важлива різниця.

Поточна валютна характеристика Ethereum базується на тому, що ринок все ще вірить у грошову історію Bitcoin. Лише якщо Bitcoin продовжить визнаватися надійною несуверенною валютою, частина інвесторів буде готова розширювати цю довіру й до Ethereum.

Нерозв’язані питання

Хоча ціна вже відновилася, фундаментальні фактори, що тягнули Ethereum вниз, досі не вирішені:

• Частка транзакційних комісій продовжує домінувати Solana, Hyperliquid та інші конкуренти
• Активність транзакцій у мережі Ethereum залишається значно нижчою за пікові рівні попереднього циклу
• Bitcoin легко подолав історичний ATH (126.08K USD), тоді як Ethereum залишається біля ATH (4.95K USD)

Навіть у найсильніші місяці Ethereum багато власників сприймають цей ріст як можливість продати, а не як довгострокову цінність.

Косвена грошова оцінка: невпевнений шлях

Центральне питання дискусії — чи має Ethereum справжню цінність, чи він дійсно накопичує вартість через розвиток мережі Ethereum.

У попередньому циклі зростання ринок вірив, що цінність ETH безпосередньо виграє від зростання мережі. Це логіка «супер-валютної точки зору»: корисність мережі створює попит на спалювання токенів, формуючи чітку цінність.

Зараз ця логіка майже напевно вже не працює. Доходи від транзакційних комісій Ethereum різко знизилися і не мають надії на відновлення. Більше того, дві ключові сфери, що стимулюють зростання мережі — реальні активи (RWAs) та організований ринок — використовують долар США як основну валюту, а не Ethereum.

Майбутня цінність Ethereum залежатиме від того, наскільки він зможе опосередковано отримати вигоду від мережі. Але цей опосередкований шлях має багато невизначеності і повністю залежить від суспільних настроїв і колективної згоди ринку.

Перспективи: високий бета та залежність

Якщо Bitcoin продовжить стрімко зростати у 2026 році, Ethereum може відновити ще багато втрачених позицій. Казначейства Ethereum все ще знаходяться на початковій стадії розвитку, а джерела капіталу зростають переважно за рахунок випуску звичайних акцій.

Однак, якщо ринок увійде у новий цикл зростання, ці організації можуть досліджувати додаткові стратегії залучення капіталу—випуск конвертованих облігацій, привілейованих акцій. Наприклад, Bitmine може залучати капітал через низькопроцентні облігації, використовуючи отримані кошти для збільшення володіння Ethereum, а потім ставити їх у стейкінг для отримання доходу. Доходи від стейкінгу можуть частково покривати витрати, дозволяючи казначействам продовжувати збільшувати володіння з використанням фінансового важеля.

Припустимо, Bitcoin увійде у сильний цикл зростання, ця «друга крива зростання» казначейств Ethereum ще більше підсилить високий бета-ефект Ethereum щодо Bitcoin.

Висновок: побічна вигода

Зараз Ethereum ще не став самостійним грошовим активом із незалежною макроекономічною основою, а лише отримує побічну вигоду від консенсусу Bitcoin—і ця група вигодонабувачів постійно розширюється.

Історія грошової оцінки Ethereum, хоча вже подолала кризовий період, ще не завершена. За сучасною структурою ринку, якщо Bitcoin продовжить зміцнювати свої позиції, ціна Ethereum має шанс суттєво зростати. Попит з боку казначейств Ethereum і організованих потоків капіталу створює реальні стимули для зростання цін.

Але в кінцевому підсумку, процес грошової оцінки Ethereum залежатиме від Bitcoin. Якщо Ethereum не зможе підтримувати низький коефіцієнт кореляції та низький бета протягом тривалого циклу—а такого ще не було—то різниця у валютному преміумі між двома активами залишатиметься у поточному стані: Ethereum залишатиметься отримувачем вигод від грошового туману Bitcoin, а не незалежним активом.