ЗЕС: чому ринок переоцінює його цінність: від маргінального активу до інструменту захисту приватності

近月來, крипторинок зазнав цікавого явища: коли біткоїн кілька разів коригується на високих рівнях, а ринкові очікування постійно змінюються, представницький актив у сегменті приватності Zcash (ZEC) демонструє незалежний тренд і активність.

Останні дані показують, що ціна ZEC становить 402.55 доларів США, з приростом за 24 години на 6.21%, а ринкова капіталізація вже досягла 664 мільйонів доларів. Чому цей актив, який раніше розглядався для виключення з кількох бірж, у другій половині 2025 року отримав свій момент прориву? Які сигнали ринку це відображає?

Ринок переосмислює “приватність” у грошовій системі

Довгий час ринок вважав ZEC маловартісним інструментом приватності, а не справжнім грошовим активом. Але ця уявлення зазнає системних змін.

Причина в тому, що процес інституалізації біткоїна глибоко змінює роль приватності у системі криптовалют. Коли цінність “грошового” аспекту змінюється найяскравіше у активах поза ETH і BTC, ZEC стає об’єктом нової уваги — його перестають сприймати як преференцію гіків, а розглядають як хеджування основних грошових характеристик.

За цим стоїть логіка: біткоїн уже довів можливість існування децентралізованих цифрових валют на глобальному рівні, але має фатальний недолік — повністю прозорий реєстр транзакцій. Кожна операція транслюється у публічну мережу, і будь-хто може відстежувати та аналізувати її через блокчейн-оглядач.

Смішно, але інструмент, спрямований на зменшення контролю держави, створює у підсумку “панораму фінансової в’язниці”. У порівнянні з цим, Zcash за допомогою нульових знань криптографії поєднує грошову політику біткоїна з приватністю фізичних готівок. У сучасній системі цифрових активів жоден актив не може запропонувати таку довгострокову перевірену приватність, як остання версія Zcash із приватним пулом.

Це змушує ринок переорієнтувати ZEC як: інструмент протидії зростанню авторитарних держав і процесу інституалізації біткоїна.

Чому біткоїн не може самовдосконалюватися

Деякі вважають, що біткоїн зрештою поглине приватність Zcash, але ця гіпотеза ігнорує технічну реальність.

Спільнота біткоїна відома своєю консервативністю, вона прагне закріпити механізми для збереження цілісності системи. Впровадження приватних функцій у протокол вимагає зміни його архітектури, що створює ризик вразливостей до інфляції і підриває основну довіру до валюти. Для Zcash цей ризик прийнятний, оскільки приватність — це його цінність.

Ще важливіше, що нульові знання криптографії суттєво знижують масштабованість блокчейну. Щоб запобігти подвійним витратам, потрібно використовувати недійсні символи та хешовані квитанції, що спричиняє “роздування стану”. Недійсні символи — це список, що зростає з часом, і в кінцевому підсумку підвищує вартість роботи вузлів. Якщо вузли змушені зберігати все більше недійсних символів, децентралізація біткоїна суттєво постраждає.

Без підтримки м’яких форків із підтвердженням нульових знань жодна з рішень другого рівня не зможе зберегти безпеку BTC і одночасно забезпечити приватність рівня Zcash. Або потрібно довіряти посередникам, або чекати довгого часу на підтвердження транзакцій, або повністю делегувати безпеку стороннім системам. Саме тому ZEC як приватна криптовалюта має унікальну цінність.

Реальні загрози посилюють нагальність приватності

Справжній драйвер попиту на приватність — це зростаючі реальні загрози.

Близько половини країн світу вже досліджують або впроваджують цифрові валюти центральних банків (CBDC). Основна характеристика CBDC — “програмованість”: емітент може не лише відслідковувати транзакції, а й безпосередньо контролювати як, коли і де використовуються кошти. Їх можна налаштувати так, щоб вони діяли лише у визначених торгових точках або у межах певної географії.

Це не фантастика:

Нігерія 2020 року під час протестів проти поліційного насильства заблокувала рахунки кількох організаторів, змусивши рух покладатися на криптовалюти;

США 2020-2025 роки — регулятори та банки почали позбавляти легальних, але політично непопулярних галузей доступу до банківських послуг, зокрема нафтогазовий сектор, зброю, дорослий контент і криптоіндустрію;

Канада 2022 року — під час протесту “Фрідомобілів” уряд заморозив рахунки протестувальників, а Королівська кінна поліція навіть внесла 34 адреси самостійних гаманців до чорного списку, заборонивши будь-які операції.

У такій епосі ZEC пропонує чіткий “вихід”.

“Захоплений” біткоїн потребує страховки

Глибше питання — у тому, що сам біткоїн дедалі більше централізується. Зараз близько 5,1 мільйонів BTC (24% від загального обсягу) зберігається на централізованих біржах, ETF і у довірчих компаніях. Це означає, що приблизно чверть пропозиції BTC потенційно під загрозою конфіскації регуляторами.

Ця структура дуже нагадує умови конфіскації золота в США у 1933 році. Тоді уряд через адміністративний наказ зобов’язав громадян здати золотовалютні резерви і обміняти їх на фіксовану ціну паперових грошей. Для біткоїна шлях ідентичний: регулятору не потрібно мати приватний ключ, достатньо мати юрисдикцію над довірчими компаніями. Як тільки уряд видає наказ, ці компанії зобов’язані заморожувати і передавати BTC.

Без будь-яких змін у коді, майже чверть пропозиції BTC може бути “націоналізована”.

Крім того, висока прозорість блокчейну означає, що самостійне зберігання не є повною гарантією захисту. Всі BTC, виведені з KYC-бірж, залишають “відбитки” у вигляді слідів.

Обмінявши їх на Zcash, власники можуть розірвати цю ланцюг довіри і регулювання, досягти справжньої ізоляції капіталу. Потрапивши у приватний пул Zcash, рух коштів стане для спостерігача “чорною дірою” з криптографічної точки зору: регулятори бачитимуть вихід з мережі BTC, але не зможуть простежити кінцевий напрямок.

Звісно, ступінь анонімності залежить від безпеки операцій: повторне використання адрес, отримання активів через KYC-біржі — все це залишає постійний зв’язок перед входом у приватний пул.

Технічні прориви руйнують останні бар’єри для масового прийняття

Попит на приватні криптовалюти завжди існував, але раніше Zcash важко було “представити користувачам”. Висока пам’ять, довгий час підтвердження, складна настройка — все це ускладнювало швидке і зручне використання приватних транзакцій.

Останні інфраструктурні прориви систематично знімають ці перешкоди.

Оновлення Sapling зменшило обсяг пам’яті на 97% (до приблизно 40MB), час підтвердження скоротився на 81% (до близько 7 секунд), що зробило мобільні приватні транзакції можливими.

Наступне оновлення Orchard за допомогою Halo 2 повністю позбавилося залежності від довірчого налаштування і ввело уніфіковану адресу, об’єднавши прозорі та приватні адреси у єдину точку входу, значно спростивши користувачам роботу.

Ці покращення стали основою для запуску мобільного гаманця Zashi у березні 2024 року. Завдяки уніфікованій адресі, Zashi спрощує приватні транзакції до кількох натискань, роблячи “приватність” стандартним режимом.

Інтеграція NEAR Intents усунула повну залежність від централізованих бірж, дозволяючи напряму обмінювати BTC, ETH та інші активи на приватний ZEC і навіть платити приватним ZEC на будь-які адреси у 20 ланцюгах.

Ці заходи допомогли Zcash обійти історичні бар’єри, підключитися до глобальної ліквідності і відповідати реальним потребам ринку.

Еволюція співвідношення ZEC і BTC

Дані показують, що з 2019 року коефіцієнт кореляції між ZEC і BTC знизився з 0.90 до близько 0.24. Водночас, скользяче бета ZEC щодо BTC досягла історичного максимуму. Ця диспропорція ясно свідчить, що ринок починає надавати приватності Zcash окрему премію.

Це не означає, що ZEC перевищить BTC. Завдяки прозорості пропозиції і можливості аудиту, біткоїн закріпив статус найнадійнішої криптовалюти; Zcash як приватна валюта все ще має баланс між приватністю і можливістю аудиту.

Але ZEC цілком може зайняти свою нішу, не конкуруючи з BTC. Вони виконують різні ролі у системі криптовалют:

BTC — це “стійка” криптовалюта, оптимізована для прозорості і безпеки, а ZEC — це “приватна” криптовалюта, створена для забезпечення конфіденційності і секретності.

У цьому сенсі, успіх ZEC не залежить від перемоги над BTC, а від доповнення тих характеристик, які біткоїн свідомо залишив поза увагою. У міру посилення макроекономічних викликів і посилення ролі фінансового контролю, ця премія за приватність стане ще більш очевидною.