Зіткнення монетарних політик: як глобальна різноманітність перерисовує валютні ринки у 2026 році

Розкол стратегій монетарної політики між Федеральною резервною системою та її міжнародними колегами починає створювати безпрецедентний тиск на валютні ринки. Поки Вашингтон дотримується експансивної орієнтації, Європа, Канада, Японія, Австралія та Новий Зеландія тримаються обмежувальних позицій або прискорюють цикли жорсткості. Goldman Sachs та інші аналітики попереджають, що цей контраст стане головним каталізатором валютної волатильності у 2026 році, з постійним знеціненням долара США як прямим наслідком.

Контраст траєкторій: ФРС йде на поступки, тоді як інші залишаються тверді

Найновіше рішення Федеральної резервної системи підтвердило зниження ставки на 25 базисних пунктів, відповідно до очікувань ринку. Однак справжнє значення полягає у напрямку на майбутнє: основні фінансові інститути прогнозують, що зниження ставок триватиме протягом 2026 року, закріплюючи фазу політики пом’якшення, яка різко контрастує з рештою розвинутого світу.

Річ Пріворотскі з Goldman Sachs підкреслює, що хоча заява Пауелла включала обережну мову щодо нейтральної ставки, загальний тон залишається м’яким. Паралельно, керівники Європейського центрального банку були однозначними: вони не будуть автоматично повторювати рухи США. Франсуа Віллерой де Галльо, голова Банку Франції, наголосив, що ідея про те, що ЄЦБ “йтиме в ногу” з ФРС — це фундаментальне непорозуміння, оскільки монетарна політика Європи вже має більш гнучкий нахил, ніж американська.

Графік очікуваних знижень: коли настане наступний крок

JPMorgan і Citi прогнозують нове зниження у січні наступного року, враховуючи, що цикл пом’якшення ще знаходиться на початкових стадіях. Goldman Sachs, Wells Fargo та Barclays, натомість, передбачають, що вікно для знижень відкриється у березні з можливістю другого кроку у червні.

Morgan Stanley оцінює додаткове зниження у квітні, тоді як Citi розглядає ще одне у березні, що свідчить про більш швидкий темп. Поточний діапазон ставки ФРС, встановлений на рівні 3,5%-3,75%, все ще залишає значний простір для додаткового зниження у 2026 році.

Механізм передачі: як зміна валют reshape політику ЄЦБ

Справжній конфлікт полягає не у словах, а у механіці ринку. Зміцнення євро щодо долара створює реальні обмеження для рішень Європейського центрального банку через конкретний канал: інфляцію. З початку 2025 року євро подорожчало приблизно на 12% щодо долара, що чинить дезінфляційний тиск по всій зоні євро.

Філіп Лейн, головний економіст ЄЦБ, підрахував цей ефект: 10% зростання курсу валют зменшує інфляцію протягом наступних трьох років, з більш концентрованим впливом у перший рік, коли ціновий тиск зменшується на 0,6 відсоткових пунктів у порівнянні з альтернативними сценаріями. Цей феномен працює одночасно двома шляхами: по-перше, імпортовані товари стають дешевшими; по-друге, зміцнення євро знижує конкурентоспроможність експорту, стримуючи економічне зростання і зменшуючи базовий інфляційний тиск.

Внутрішні прогнози ЄЦБ вже знизили очікувану інфляцію на 2026 рік до 1,7%, що нижче цілі у 2%. Якщо ФРС прискорить зниження ставок і долар ще більше погіршиться, стимулюючи додаткове зростання євро, траєкторія відновлення інфляції у 2027 році зазнає додаткового тиску.

Парадокс незалежності: коли фактичні обмеження домінують у дискурсі

Керівники ЄЦБ наполегливо повторюють, що зберігають абсолютну незалежність від дій США. Ізабель Шнабель, член Виконавчої ради, прямо заявила, що зміни у політиці Вашингтона не матимуть прямого впливу на рішення Франкфурта, навіть натякаючи, що наступний крок ЄЦБ може бути підвищення ставок.

Однак існує контраст між офіційною риторикою і реальною економічною механікою. ЄЦБ припускає у своїх моделях прогнозу, що курс євро залишатиметься приблизно на поточних рівнях протягом 2026-2027 років. Але якщо темпи або масштаб зниження ставок ФРС перевищать поточні очікування і долар продовжить знецінюватися, сприяючи пасивному зростанню євро, з’явиться новий політичний тиск.

Що фактично виникає — це потужна, хоча й опосередкована, ланцюг передачі: зниження ставок ФРС спричиняє ослаблення долара, що веде до зростання євро, посилюючи дезінфляційний тиск у зоні євро, що зрештою може змусити ЄЦБ знизити ставки, хоча він і зберігатиме незалежність у дискурсі. Механізм передачі між валютним курсом і інфляцією накладає “фактичне обмеження” на рішення політики.

Прецеденти та структурні розбіжності

Це не перший випадок розбіжностей між Вашингтоном і Європою. У серпні 2024 року ЄЦБ почав цикл знижень раніше, ніж ФРС, яка тоді тримала ставки без змін. Віллерой тоді зазначив, що хоча існують різниці у темпах політики, валютні ринки вже враховували цю ситуацію без створення екстремальної волатильності; подібні ситуації повторювалися кілька разів за останнє десятиліття.

Однак сучасні структурні розбіжності суттєві. ФРС знизила свій діапазон до 3,5%-3,75%, тоді як ключова ставка ЄЦБ після зниження у червні становить 2%. Простір для політики та інфляційна ситуація суттєво різняться між обома юрисдикціями, ускладнюючи будь-яку синхронізацію рухів.

Лейн чітко дав зрозуміти, що ЄЦБ толерує “невеликі та тимчасові” відхилення інфляції, але реагуватиме на “значні та тривалі” відхилення. Його питання — чи стане зростання євро через знецінення долара чинником, що викликає політичний тиск і змусить його коригувати політику незалежно від заяв про автономію.