Ethereum 2025: Зміни від ідентичності до сталого бізнес-моделю

Порозуміння дилеми: “Похідна” позиція Ethereum

Рік 2025 став часом глибоких випробувань для Ethereum—протиріччя, коли технологічний успіх не супроводжувався ринковими показниками. Хоча багато ключових фігур підтримували, з’являлися численні рішення L2, впроваджувалися революційні оновлення, Ethereum залишався у “луковиці середини дня”: не зрівнювався з Bitcoin як чистий зберігач цінності, і не конкурував з Solana та Hyperliquid за пропускну здатність і збори. Оновлення Dencun 2024 року, замість стимулу, стало довгостроковою проблемою для його наративу.

Це питання відображає глибше: де справжня цінність Ethereum? Якою має бути його класифікація у цифровій економіці? Чи існує сталий бізнес-модель, яка забезпечить довгострокові переваги?

Історичне порівняння: Два утопічних експерименти минулого

Щоб зрозуміти сучасну кризу Ethereum, потрібно поглянути на вражаюче історичне порівняння з Сінгапуру 1950-х років.

У часи бандитизму та соціального безладу лідер Робітничої партії Деван Найр запропонував революційну модель в’язниці—експеримент Pulau Senang. Ідея проста: замість мурів, в’язниць і покарань, злочинці можуть змінитися за допомогою спільноти та гідної праці. Надзорник Деніел Даттон вважав, що люди за природою добрі, і їм потрібен лише шанс і повага.

Перші роки здавалися успішними—рівень рецидиву знизився до 5%, ООН назвала це “чудом людської трансформації”. Але з часом зросло невдоволення. В’язні почали скаржитися на нерівність у працевлаштуванні та кредитах. У липні 1963 року відбулася бунтівна зрада, Даттон був убитий, і “рай” перетворився на пекло.

Ethereum повторює цей цикл. У березні 2024 року оновлення Dencun зняло “економічну стіну”—Gas-фі, що існувала між L1 і L2, сподіваючись принести процвітання. Але, як у Pulau Senang, результат виявився далеким від очікуваного.

Розділ 1: Криза ідентичності та природних ресурсів

“Не золото, не технічні акції”—дилема

У 2025 році капітальні ринки стали жорсткими у класифікації криптоактивів. Інвестори очікували лише двох типів: товари “зберігач цінності” як Bitcoin або високоростучі “технічні акції”, що отримують дохід від активності користувачів, наприклад Solana. Ethereum намагався бути і тим, і іншим—“Ultra Sound Money” і “Світовий комп’ютер”—але ринок не терпів двох наративів.

Як товар природних ресурсів: Bitcoin чітко має характеристики товару—фіксований запас і дефіцит на атомному рівні. Ethereum ж складніший: змінний запас через механізм стейкінгу, постійні оновлення мережі, що змінюють економічні параметри—усе це ускладнює його вважати “цифровим золотом” для консервативних інституцій.

Як технологічна платформа: Якщо дивитися з бізнес-ракурсу, головним показником є дохід. Але у серпні 2025 року, хоча ціна Ethereum наближалася до історичного максимуму, дохід мережі знизився на 75% у порівнянні з минулим роком і склав лише 39,2 мільйона доларів. Для галузі, звиклої до P/E і дисконтованого грошового потоку, це серйозний попереджувальний сигнал—прибутковий бізнес не має закриватися.

Тиск “зверху і знизу”

Структурна проблема стає яснішою: Ethereum опиняється посередині конкуренційного ландшафту, оточеного з усіх боків.

Зверху (Bitcoin): Безперервний приплив інвестицій у Bitcoin ETF і наратив “суверенних резервів” підсилює домінування Bitcoin. Навіть із затвердженням Ethereum ETF, капітальні потоки значно менші, ніж у Bitcoin. Інституційні інвестори все ще більше довіряють простішій і безпечнішій цінності Bitcoin.

Знизу (Solana та інші): Solana захопила майже весь ріст екосистеми у 2025 році—платежі, DePIN, AI-агенти, мем-коіни. Швидкість обігу стаб-контів і дохід екосистеми Solana перевищують Ethereum mainnet. Hyperliquid став лідером у ринку перпетуальних деривативів, маючи сильніші збори, ніж більшість застосунків Ethereum.

Розділ 2: Регуляторне відродження і правова реконструкція

Проект Crypto і нова регуляторна філософія

У листопаді 2025 року голова SEC Пол Аткінс оголосив “Проект Crypto”—революційне перезавантаження регуляторного підходу. Замість “регулювання через примус”, новий каркас базується на економічній реальності та чіткій класифікації.

Головна ідея: токен, який спочатку був випущений як цінний папір, не обов’язково залишається цінним папером назавжди. Якщо мережа достатньо децентралізована і відсутня централізована структура, яка отримує прибуток від утримувачів, то це не підпадає під тест Хові.

Для Ethereum: 1,1 мільйона валідаторів і найбільша у світі розподілена мережа вузлів. Висновок очевидний—ETH не є цінним папером, це товар.

Закон CLARITY і визнання інституцій

У липні 2025 року Конгрес США ухвалив Закон про ясність ринку цифрових активів (CLARITY). Юридичні наслідки значні:

• Чітка класифікація: Bitcoin і Ethereum прямо згадуються як децентралізовані товари, що підпадають під регулювання CFTC, а не SEC.
• Визначення товару: Цифровий товар — це “функціонуючий цифровий актив, який можна обмінювати безпосередньо між особами на криптографічно захищеному розподіленому реєстрі.”
• Інтеграція з банківською системою: Закон дозволяє банкам реєструватися як “брокери цифрових товарів”, пропонувати послуги з зберігання та торгівлі. Це означає, що ETH більше не вважається високоризиковим невизначеним активом у балансах банків—це товар, як золото або валюта.

Ця регуляторна ясність відкриває шлях для масового інституційного прийняття. Пенсійні фонди та страхові компанії почали накопичувати ETH не як спекулятивний актив, а як хедж портфеля.

Сумісність стейкінгу і статусу товару

Традиційне законодавство про цінні папери створює парадокс: якщо актив має відсоткову ставку, чи залишається він товаром? Регуляторна модель 2025 року вирішує це елегантно:

1. Рівень активу: Сам токен ETH — товар—це газ і забезпечення цінних паперів із внутрішньою корисністю.
2. Рівень протоколу: Внутрішні винагороди за стейкінг — “оплата праці”, а не пасивний дохід.
3. Рівень послуг: Якщо централізовані інституції пропонують централізований стейкінг із гарантованим доходом, тоді це вже інвестиційний контракт.

За цією моделлю Ethereum отримує статус “продуктивного товару”—поєднання інфляційного захисту товару і характеристик доходу облігації. Звіти Fidelity називають його “інтернет-облігацією” через унікальну цінність.

Розділ 3: Еволюція бізнес-моделі: від Dencun до Fusaka

Парadox доходу після Dencun

Оновлення Dencun у березні 2024 року, що впровадило EIP-4844 (Blob transactions), було технічним успіхом, але економічною катастрофою.

Ціноутворення Blob базується на попиті і пропозиції. Через надмірну пропозицію відносно попиту базова плата зросла лише до 1 wei (0.000000001 Gwei). Це означає:

• Мережі L2 (Base, Arbitrum, Optimism) отримують сотні тисяч доларів щодня від користувачів
• Але Ethereum L1 отримує лише кілька доларів через мінімальну ціну Blob

Результат: багато транзакцій виконання на L1 перейшли на L2, а механізм згорання ETH перестав працювати ефективно. У третьому кварталі 2025 року темп зростання пропозиції ETH становив +0,22% на рік—зруйновано міф “дефляційного активу”, що підтримував ціну ETH.

Спільнота назвала це “паразитичним” ефектом—L2 отримує прибуток, тоді як L1 голодний за доходами. Це створює екзистенційну кризу для сталості бізнес-моделі Ethereum.

Стратегічна точка повороту: оновлення Fusaka

На щастя, спільнота розробників Ethereum не залишилася сліпою до цих проблем. 3 грудня 2025 року було активовано довгоочікуване оновлення Fusaka. Головна мета: відновити механізм захоплення цінності між L1 і L2.

EIP-7918: Механізм цінового підлоги

Найреволюційніша частина—EIP-7918. Воно змінило логіку ціноутворення Blob через механізм “підлоги”—мінімальна ціна Blob, що не може знижуватися. Підлога прив’язана до Gas ціни на рівні виконання L1 (зокрема, 1/15.258 від L1 Base Fee).

Практичний ефект: навіть при навалі на основний мережевий рівень Ethereum автоматично зростає мінімальна ціна Blob. L2 мережі вже не зможуть уникнути платити “орендну плату” Ethereum L1 за безпеку.

Після активації оновлення базова ціна Blob зросла у 15 мільйонів разів—з 1 wei до 0,01-0,5 Gwei. Для користувачів L2 вартість транзакції залишиться низькою (~$0.01), але дохід Ethereum зріс у тисячі разів.

PeerDAS (EIP-7594): Масштабування з боку пропозиції

Щоб не перевантажити екосистему L2 через зростання Blob, Fusaka одночасно запровадила PeerDAS. Це інновація, яка дозволяє вузлам вибірково вибирати випадкові частини даних для перевірки доступності, а не завантажувати весь блок. Це зменшує пропускну здатність і вимоги до зберігання приблизно на 85%.

Завдяки цьому Ethereum може збільшити пропускну здатність Blob з 6 до 14 і більше. У поєднанні з механізмом підлоги це дозволяє реалізувати стратегію “масштабування цін і обсягів”.

Закритий бізнес-модель

Після Fusaka Ethereum став чіткіше моделлю “B2B сервісу безпеки”:

• Верхній рівень (L2 мережі): отримують кінцевих користувачів, обробляють мільйони високочастотних, низькоцінних транзакцій
• Основний продукт (L1): продають два продукти:
  • Високоякісний простір для виконання (для підтверджень L2, складних DeFi транзакцій)
  • Велику пропускну здатність для зберігання історії транзакцій (L2)
• Модель доходу: L2 мережі платять “оренду” пропорційно економічній цінності. Більша частина згоряє (зменшуючи пропозицію), невелика частина йде валідаторам у вигляді стейкінгових винагород.

Позитивний зворотній зв’язок: розвиток L2 → зростання попиту на Blob → більше ETH згоряє → ETH стає рідкіснішим → мережа стає безпечнішою → залучення більшої кількості високоякісних активів.

Можливий вплив: за оцінками аналітиків, у 2026 році швидкість згоряння ETH може збільшитися у 8 разів завдяки оновленню Fusaka.

Розділ 4: Відродження оцінки: як ціноутворювати Trustware?

Модель DCF: оцінка технічних акцій

Хоча регуляторна класифікація товару, Ethereum має грошові потоки, тому застосовна модель Discounted Cash Flow:

• 21Shares використовував транзакційні збори і механізм згоряння у трьохетапній моделі зростання
• За консервативною ставкою дисконту (15.96%), справедлива вартість ETH становить $3,998
• За оптимістичним сценарієм (11.02%), досягає $7,249

Механізм EIP-7918 дає впевненість у сталості майбутнього доходу, вже не залежить від милості L2.

Монетарний преміум: погляд з товарної перспективи

Крім грошових потоків, Ethereum має внутрішню цінність як валюта розрахунків і забезпечення:

• ETH — основне забезпечення DeFi-екосистеми (TVL >$10 мільярдів)
• Стейб-копії DAI, кредитні протоколи і деривативи прив’язані до ETH
• Ринок NFT і Gas-фі L2 номіновані в ETH
• Блокування ETF ($2.76 мільярда у Q3 2025) і накопичення корпоративних казначейств зменшують ліквідний запас

Ця пропозиційно-попитна напруга створює премію, схожу до золота.

( Оцінка Trustware: нова парадигма

Звіт Consensys вводить концепцію “Trustware”—ідею, що Ethereum — це не просто обчислювальна платформа )як AWS###, а “децентралізований, незмінний провайдер остаточної обробки.”

Через токенізацію реальних активів Ethereum переходить від “обробника транзакцій” до “захисника активів.” Захоплення цінності залежить не лише від TPS, а й від масштабу захищених активів.

Якщо Ethereum зможе захистити (трильйони глобальних активів, і навіть 0.01% щорічної платні за безпеку, його ринкова капіталізація має бути достатньою для запобігання атакам 51%. Це логіка “бюджету безпеки”, що підтримує довгостроковий потенціал.

Розділ 5: Конкурентне середовище і домінування RWA

) Ethereum проти Solana: структурна диференціація

Дані 2025 року показують чіткий розподіл ринку:

• Solana: стала схожою на Visa або Nasdaq—оптимізована для максимальної TPS, мінімальної затримки, ідеальна для високочастотної торгівлі, платежів, DePIN
• Ethereum: стала схожою на SWIFT або FedWire—зосереджена на розрахункових пакетах з L2, менше уваги до швидкості окремих транзакцій

Цей розподіл праці — природна еволюція зрілого ринку. Високоцінні, низькочастотні активи $10 облігації, великі розрахунки### все ще довіряють Ethereum через вищий рівень безпеки і децентралізації; низькоцінні, високочастотні транзакції — на Solana.

( Битва за RWA: довготривала перевага Ethereum

На новому трильйонному ринку реальних активів Ethereum залишається домінуючою силою:

• Флагманські проекти )BlackRock BUIDL, Franklin Templeton on-chain фонд### побудовані на Ethereum
• Інституційна логіка проста: для активів вартістю сотні мільйонів або мільярдів безпека важливіша за швидкість
• Десятилітній досвід Ethereum без простоїв — найглибша його перевага

Рефлексія: від Pulau Senang до Ethereum

Шлях Ethereum у 2025 році — це не лише технічний або фінансовий аспект. Це філософський виклик—чи можуть децентралізовані системи самовиправлятися і еволюціонувати, не втрачаючи своїх ідеалів. У Pulau Senang утопія починалася з довіри, але закінчилася вогнем. Ethereum, через Fusaka, намагається створити сталу модель, що балансуватиме безпеку, сталий розвиток і зростання.

Десятилітній досвід доводить: Ethereum тут і зараз—продовжує еволюцію і вдосконалення. 2025 рік — це не вершина Ethereum. Це лише початок наступної глави.