Коли зниження ставок викликає "бунтівні" ринки: як різні активи ігнорують сценарій ФРС

12 грудня 2025 року Федеральна резервна система здійснила шосте зниження ставки з вересня 2024 року, знизивши федеральний фондовий ставку на 25 базисних пунктів до цільового діапазону 3,5%-3,75%. Однак замість того, щоб викликати типову реакцію ринків, яка зазвичай слідує за цим, активи глобально продемонстрували те, що можна описати лише як відкрито бунтівну поведінку. Срібло прорвалося понад $64 за унцію — історичний рекорд. Доходність казначейських облігацій зросла до 4,17%, суперечачи монетарному пом’якшенню. Біткоїн різко впав, незважаючи на м’які сигнали. Навіть золото залишилось байдужим. Питання полягає не в тому, чи рухаються ринки — а чому вони діють всупереч конвенційній мудрості.

Політичний фон: розбіжності всередині самого ФРС

Останнє зниження ставки передало важливий сигнал: чиновники ФРС дедалі більше стурбовані слабкістю ринку праці, а не інфляцією. У заяві політики наголошувалося, що зростання робочих місць сповільнилося, що спонукало до превентивних заходів для запобігання економічному погіршенню.

Однак це рішення розкрило внутрішні розбіжності на найвищих рівнях монетарної політики. Три чиновники виступили проти — найбільше розходження з вересня 2019 року. Один підтримував зниження на 50 базисних пунктів, тоді як двоє інших виступали за утримання ставок без змін. Це розкол ставить важливе питання: якщо сама ФРС не може погодитися щодо напрямку, якою довірою можуть володіти ринки?

Діаграма точок ускладнює цю невизначеність. Чиновники прогнозують лише одне додаткове зниження ставки у 2026 році, що є значним уповільненням порівняно з темпами 2025 року. Однак економісти, такі як Вень Бін із Minsheng Bank, припускають, що більш м’який новий голова ФРС може повністю переглянути ці прогнози. Інституція, яка мала б забезпечити ясність політики, стала джерелом неоднозначності.

Бунт казначейського ринку: аномалія 30 років

Можливо, найяскравішою “бунтівною” поведінкою є поведінка ринку облігацій. Коли центральні банки знижують ставки, доходність облігацій зазвичай падає у відповідь. Не цього разу.

З вересня 2024 року, коли ФРС почала пом’якшення, доходність 10-річних казначейських облігацій зросла приблизно на 50 базисних пунктів. Станом на 9 грудня вона досягла 4,17% — найвищого рівня з вересня. Аналогічна 30-річна облігація піднялася до 4,82%. Це інверсія очікуваної поведінки, яка не спостерігалася майже три десятиліття.

Учасники ринку інтерпретують цю аномалію трьома способами:

Оптимістичний погляд: ринки закладають у ціни тривалу економічну силу, що свідчить про уникнення рецесії навіть за умов зниження ставок. Сильне зростання виправдовує високі доходності облігацій.

Нейтральна позиція: доходності казначейських облігацій просто нормалізуються до рівнів перед 2008 роком після тривалого періоду штучно занижених ставок.

Песимістичне попередження: “військові вартові облігацій” — досвідчені інвестори з фіксованим доходом — карають США за фіскальну безвідповідальність, вимагаючи вищих доходів як компенсацію за ризик.

Баррі з JPMorgan, керівник глобальної стратегії ставок, визначив два основних чинники: ринки вже заклали у ціни зниження ставок до оголошення, а ФРС знижує ставки, тоді як інфляція залишається високою — це рух, що підтримує зростання, а не запобігає рецесії. Іншими словами, час ФРС посилає повідомлення, яке відрізняється від очікувань ринків.

Історичний сплеск срібла: дефіцити пропозиції та геополітичні ризики

Поки облігації кидали виклик очікуванням ФРС, срібло влаштувало надзвичайний бичачий ріст, що підсилює тему “бунту”.

12 грудня срібло прорвалося понад $64 за унцію — рекордний максимум. Цей зростання на 112% з початку року значно перевищує більш скромну динаміку золота і відображає кілька факторів:

Тиск з боку пропозиції: світовий ринок срібла вже п’ять років поспіль стикається з дефіцитами. Інститут срібла прогнозує дефіцит у 2025 році між 100 і 118 мільйонами унцій — структурний недолік, що підтримує ціни незалежно від монетарної політики.

Тенденція промислового попиту: споживання срібла у фотогальваніці очікує становити 55% світового попиту. Міжнародне енергетичне агентство прогнозує, що розширення сонячної енергетики самостійно збільшить щорічний попит на срібло майже на 150 мільйонів унцій до 2030 року. Це справжнє, зростаюче споживання, що виходить за межі фінансових спекуляцій.

Геополітичний ризик: включення срібла до списку критичних мінералів США викликало побоювання щодо можливих торгових обмежень або перебоїв у постачанні, додаючи премію за ризик, яку зниження ставок не може приглушити.

Динаміка альтернативної вартості: зниження ставок зменшує альтернативну вартість утримання бездоходних дорогоцінних металів — але для срібла цей ефект лише підсилює внутрішню структурну підтримку, а не створює її.

Бунтівна перевага срібла показує, що монетарна політика діє у рамках ширших обмежень. Коли пропозиція справді обмежена, а попит структурно зростає, рішення центрального банку стають другорядними факторами.

Мовчазна реакція золота: змішані сигнали скасовують один одного

Реакція золота демонструє стриманість. Ф’ючерси COMEX зросли всього на 0,52% до $4 258,30 за унцію після оголошення ФРС — навряд чи це той ентузіазм, який зазвичай викликає зниження ставок.

Картина з потоками ETF на золото додає нюансів. SPDR, найбільший у світі ETF на золото, станом на 12 грудня тримав приблизно 1 049,11 тонн — трохи менше за пікові показники в жовтні, але на 20,5% більше за початок року. Обсяги залишаються високими, що свідчить про тривале інституційне зацікавлення, навіть якщо настрої не досягають ажіотажу.

Підтримку створює накопичення центральних банків. У третьому кварталі 2025 року світові центральні банки купили 220 тонн золота — на 28% більше за попередній квартал. Народний банк Китаю підтримував свою серію покупок уже 13-й місяць поспіль. Це стабільне купівля з боку монетарних влад створює підлогу для цін.

Однак золото стикається з протилежним тиском. Можливе пом’якшення геополітичної напруги — особливо якщо відновляться стосунки між США та Китаєм — може зменшити попит на активи-убежища. Інвестиційний попит також може охолонути, оскільки інвестори переключаються на інші активи, що здаються більш привабливими.

Мовчазна реакція золота відображає ці протилежні сили у майже рівновазі. Зниження ставок підтримує володіння, але інші макроекономічні фактори стримують ентузіазм. В результаті — це дорогоцінний метал, що рухається разом із невизначеністю ринку, а не проти неї.

Різке повернення біткоїна: відокремлення від ризикових активів

Ринок криптовалют запропонував, можливо, найяскравіше протиріччя очікуваній поведінці. Біткоїн короткочасно піднявся до $94 500 одразу після рішення ФРС, але за кілька годин різко повернувся приблизно до $92 000.

Серйозність продажів стає очевидною з даних деривативів: за 24 години загальні ліквідації на ринках криптовалют перевищили $300 мільйонів, знищено 114 600 трейдерів. Ця волатильність — саме те, що зазвичай не супроводжує оголошення про зниження ставок.

Біткоїн увійшов у стан чіткого відокремлення. Незважаючи на постійні корпоративні покупки — MicroStrategy продовжує накопичувати — структурний тиск на продажі залишається переважаючим. Наратив “Біткоїн як захист від інфляції та вигідний ризиковий актив” стикається з реальністю масового фіксування прибутків і перерозподілу фондів.

Драматичне переоцінювання Standard Chartered закріплює цю зміну. Інституція знизила цільову ціну на біткоїн на кінець 2025 року з $200 000 до приблизно $100 000 — зменшення на 50%. Керівництво вважає, що “фаза масштабних інституційних покупок могла підійти до кінця”, натякаючи, що попутний рух ралів минулого повернувся у протилежний напрямок.

Чому ринки бунтують: розпад монетарної переваги політики

Розбіжності у реакціях різних активів вказують на одне неприємне висновок: тільки монетарна політика вже не може самостійно керувати поведінкою активів.

Кілька чинників пояснюють цю зміну режиму:

Невизначеність політики: діаграми точок ФРС демонструють значну розбіжність. Медіана прогнозу ставки на 2026 рік у 3,375% має мало довіри, коли внутрішні розбіжності сягають 50 базисних пунктів. Учасники ринку все більше ігнорують офіційні орієнтири і зосереджуються на індивідуальних вподобаннях чиновників.

Політичний тиск на незалежність центрального банку: президент Трамп публічно критикував темпи зниження ставок ФРС, називаючи останнє “занизьким” і пропонуючи подвоїти його. Ще тривожніше: критерії Трампа щодо обрання наступного голови ФРС наголошують на готовності негайно знижувати ставки — стандарт, що ставить пріоритет політичного контролю над інституційною незалежністю.

Такий тиск, явний чи неявний, підриває довіру ринків до здатності ФРС приймати рішення, ґрунтуючись виключно на економічних даних. Якщо центральний банк стане підпорядкованим політичним уподобанням, його авторитет як незалежного монетарного органу зменшиться.

Структурні зміни на ринку: обмеження пропозиції (срібла), геополітичні ризики (золота) та спекулятивний надлишок (біткоїна) працюють на різних часових масштабах, ніж політика ФРС. Вони створюють “бунтівну” поведінку активів, оскільки реагують на власну внутрішню динаміку, а не на рішення ФРС.

Переглянуті економічні прогнози: чиновники ФРС підвищили свої прогнози зростання на 2025–2028 роки, причому очікування зростання у 2026 році зросли з 1,8% до 2,3%. Однак цей оптимістичний перегляд парадоксально спричиняє зростання доходності казначейських облігацій, а не їх зниження — ринок ставить під сумнів реалістичність цих прогнозів у контексті поточних перешкод.

Що це означає для 2026 року: навігація крізь розбіжності

Оскільки ФРС керує переходами лідерства і стикається з зростаючим політичним контролем, 2026 рік може принести ще більше “бунтівних” поведінок ринків, ніж менше. Традиційний підхід — коли монетарне пом’якшення означає зростання ризикових активів — стає дедалі застарілим.

Інвестори, які зуміють орієнтуватися в цій ситуації, будуть ті, хто:

1. Виявлятиме актив-специфічні драйвери, а не припускатиме, що всі активи реагують однаково на сигнали політики
2. Стежитиме за незалежністю центральних банків як за окремим ризиком, незалежно від прогнозів ставок
3. Дотримуватиметься фундаментів попиту і пропозиції, які можуть перевищити вплив монетарної політики
4. Розрізнятиме політичні оголошення і ринкове ціноутворення, усвідомлюючи, що очікування ринків дедалі більше відрізняються від намірів політиків

Зниження ставки ФРС 11 грудня мало знизити вартість позик і стимулювати ризикову активність. Натомість ринки показали, що вони йдуть своїм шляхом. Розуміння того, які активи справді бунтують — і чому — може виявитися ціннішим за передбачення наступного кроку політики.