Розуміння вартості капіталу: чому це важливіше, ніж ви думаєте

Коли компанії вирішують, запускати новий проект чи розширювати діяльність, вони стикаються з важливим питанням: Чи принесе ця інвестиція достатньо прибутку, щоб виправдати витрати? Саме тут стає критично важливим розуміння вартості капіталу. Однак багато інвесторів і бізнес-лідерів плутають її з іншим тісно пов’язаним показником — вартістю власного капіталу. Хоча ці концепції переплітаються, вони мають різне призначення у фінансовому прийнятті рішень.

Взаємозв’язок між вартістю капіталу та вартістю власного капіталу формує, як організації оцінюють прибутковість, управляють фінансовими ризиками та розподіляють ресурси. Навчитися розрізняти їх і знати, як обчислювати кожну з них, може значно покращити інвестиційну стратегію та фінансове планування.

Вартість власного капіталу: що справді очікують акціонери

За своєю суттю, вартість власного капіталу відповідає на просте питання: Який рівень доходу вимагають акціонери за інвестування своїх грошей у цю компанію?

Уявіть, що у вас є $10 000 для інвестування. Ви можете придбати державні облігації (безризикові), інвестувати в інші акції або покласти їх у компанію X. Якщо ви обираєте компанію X, ви приймаєте додатковий ризик. Компанія має компенсувати вам цю вибір — ця компенсація і є вартістю власного капіталу.

Акціонери не інвестують лише надією. Вони рахує свою альтернативну вартість: що вони втрачають, не інвестуючи в інше. Якщо вони могли б отримати стабільний 5% безризиковий дохід, але компанія X має коливальні доходи, вони вимагатимуть набагато вищого очікуваного доходу — можливо, 12% і більше, щоб ризик був виправданий.

Як обчислюється вартість власного капіталу

Найпоширенішим підходом є модель капіталовкладень (CAPM):

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Розберімо це детальніше:

• Безризикова ставка: зазвичай це дохідність урядових облігацій. Якщо 10-річні казначейські облігації дають 4%, це ваша базова ставка — гарантований дохід без ризику.

• Бета: показує, наскільки волатильна акція порівняно з ринком у цілому. Бета 1.0 означає, що акція рухається точно так само, як і ринок. Бета 1.5 — на 50% більш волатильна, з коливаннями сильнішими у обох напрямках. Бета 0.7 — спокійніша за середню ринкову. Вища волатильність вимагає вищого очікуваного доходу.

• Ринкова премія за ризик: додатковий дохід, який очікують інвестори за ризик, пов’язаний із ринком акцій, порівняно з безризиковими активами. Історично ця премія становить близько 5-8% щороку.

Практичний приклад: якщо безризикова ставка — 4%, бета компанії — 1.2, а ринкова премія — 6%, тоді вартість власного капіталу буде: 4% + (1.2 × 6%) = 11.2%

Це означає, що акціонери очікують щонайменше 11.2% річних доходів, щоб виправдати свою інвестицію.

Що впливає на вартість власного капіталу

На цю вимогу впливають кілька факторів:

• Бізнес-ризик: компанії з непередбачуваними доходами (як стартапи або циклічні галузі) мають пропонувати вищий очікуваний дохід.
• Ринкові умови: під час рецесій або спадів інвестори вимагають вищих доходів. У періоди буму вимоги можуть знижуватися.
• Процентні ставки: коли центральні банки підвищують ставки, безризикова ставка зростає, підвищуючи і вартість власного капіталу.
• Економічний прогноз: інфляційні очікування, геополітична напруга та збої у галузях впливають на ризиковий апетит інвесторів.

Технічний стартап може мати вартість власного капіталу 20%, тоді як стабільна комунальна компанія — лише 7%. Різниця відображає сприйняття ризику.

Вартість капіталу: ширша фінансова картина

Якщо вартість власного капіталу зосереджена на очікуваннях акціонерів, то вартість капіталу дивиться ширше — на всю фінансову картину. Це — зважена середня вартість всіх залучених компанією коштів — і власного, і позикового.

Уявіть баланс компанії як пиріг:

• Один шматок — власний капітал (гроші від акціонерів)
• Інший — борг (гроші від кредиторів)

Кожен шматок має свою ціну. Вартість капіталу — це комбінація обох, залежно від їхньої пропорції у пирозі.

Компанії важливо знати вартість капіталу, оскільки вона визначає бар’єрну ставку для нових інвестицій. Якщо проект не може принести доходу вище за цю ставку, він руйнує вартість для акціонерів і не повинен реалізовуватися.

Обчислення вартості капіталу за допомогою WACC

Стандартна формула — Зважена середня вартість капіталу (WACC):

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість боргу × ((1 – Податкова ставка))

Де:

• E = ринкова вартість власного капіталу
• D = ринкова вартість боргу
• V = загальна вартість )E + D(
• Вартість власного капіталу — обчислюється за CAPM, як вище
• Вартість боргу — відсоткова ставка, яку платить компанія за позиками
• Податкова ставка — ставка корпоративного податку )відсотки за борг враховуються з податковим щитом(

Розглянемо приклад:

Компанія має:

• )млн у власному капіталі, з вартістю 10%
• (млн у боргу, з вартістю 5%
• Податкову ставку 25%
• Загальна вартість = )млн

WACC = $400 400/500 × 10%$100 + $500 100/500 × 5% × (1 – 0.25)( WACC = )0.8 × 10%( + (0.2 × 5% × 0.75) WACC = 8% + 0.75% WACC = 8.75%

Ця компанія має прагнути, щоб будь-який новий проект приносив доходи вище 8.75%, щоб бути вигідним.

) Фактори, що змінюють вартість капіталу

Кілька змінних впливають на WACC:

• Структура капіталу: компанія з більшою часткою боргу знижує WACC, оскільки борг дешевший за власний капітал (з урахуванням податкових переваг). Але надмірна заборгованість підвищує фінансовий ризик і може збільшити вартість власного капіталу.
• Процентні ставки: зростання ставок підвищує і вартість боргу, і (через компонент безризикової ставки) — відповідно, і WACC.
• Кредитний рейтинг: поганий кредитний рейтинг підвищує вартість позик, збільшуючи WACC.
• Податкові ставки: зниження корпоративних податків зменшує податковий щит боргу, підвищуючи WACC.
• Ринкова волатильність: більша волатильність підвищує бета-оцінки, що збільшує вартість власного капіталу і WACC.

Порівняльна таблиця: Вартість власного капіталу vs. Вартість капіталу

Ці показники виконують різні ролі. Ось їх порівняння:

Практична різниця у прийнятті рішень:

Компанія, що оцінює нове розширення фабрики, запитає:

• Питання вартості власного капіталу: “Якщо використовуємо лише гроші акціонерів, яку мінімальну дохідність має приносити ця фабрика, щоб задовольнити інвесторів?”
• Питання вартості капіталу: “З урахуванням нашої поточної структури фінансування (борг і власний капітал), яку мінімальну дохідність має приносити ця фабрика, щоб виправдати загальні витрати на фінансування?”

Друге питання враховує реальну структуру капіталу і дешевший борг.

Реальні наслідки

У високоризикових умовах вартість власного капіталу може різко зростати. Під час фінансової кризи 2008 року вартість власного капіталу банків подвоїлася або потроїлася, оскільки інвестори вимагали набагато вищих доходів за ризик. Це ускладнювало банкам фінансувати нові проекти економічно вигідно.

Навпаки, компанії з низьким ризиком і стабільними грошовими потоками мають нижчу вартість власного капіталу, що полегшує обґрунтування інвестицій.

Вартість капіталу особливо важлива для капіталомістких галузей — комунальні послуги, телекомунікації, інфраструктура. Зміна WACC навіть на 0.5% може визначити, чи проект буде прибутковим чи ні.

Основні питання, які мають ставити інвестори

Чому вартість капіталу важлива для оцінки проектів?
Тому що вона встановлює мінімальний рівень доходу. Проекти з доходністю нижче цієї ставки руйнують вартість. Це запобігає реалізації марнотратних або поверхневих можливостей.

Як впливають процентні ставки на ці показники?
Зростання ставок підвищує безризикову ставку ###і відповідно вартість власного капіталу(, а також підвищує витрати на позики. Це може суттєво збільшити WACC і зменшити кількість економічно вигідних проектів.

Чи може вартість капіталу перевищувати вартість власного капіталу?
Зазвичай ні. Оскільки WACC включає боргове фінансування )яке зазвичай дешевше за власний капітал через податкові переваги(, середньозважена вартість зазвичай нижча за чисту вартість власного капіталу. Однак, якщо компанія надмірно заборгована і стикається з фінансовими труднощами, вартість власного капіталу може зрости так, що WACC наблизиться або перевищить рівень, який був би при всьому власному капіталі.

Який зв’язок між цими показниками і оцінкою акцій?
Аналітики використовують вартість власного капіталу у моделях дисконтування грошових потоків для оцінки компаній. Нижча вартість власного капіталу — вищі оцінки )менший дисконтний коефіцієнт(. Аналогічно, вартість капіталу визначає, скільки грошових потоків потрібно генерувати компанії, щоб створювати вартість для акціонерів.

Практичні висновки

Розуміння цих показників змінює підхід до оцінки інвестицій та бізнес-якості.

Для інвесторів розпізнавання вартості власного капіталу сигналізує про премію за ризик, яку вимагає ринок. Якщо компанія торгується з дуже низькою вартістю власного капіталу, можливо, вона переоцінена або ринок недооцінює її ризики.

Для керівників бізнесу вартість капіталу стає фільтром для прийняття рішень. Перед інвестуванням у будь-який проект потрібно переконатися, що прогнозований дохід перевищує WACC. Це запобігає руйнуванню вартості.

Для фінансового аналізу порівняння фактичної рентабельності капіталу з WACC дозволяє визначити, створює чи компанія вартість для акціонерів. Постійне перевищення WACC — ознака хороших інвестицій, недосягнення — ознака руйнування вартості.

Висновок: Вартість власного капіталу і вартість капіталу — доповнюючі інструменти, а не взаємозамінні поняття. Вартість власного капіталу показує очікування акціонерів; вартість капіталу — що потрібно компанії для створення вартості. Оволодіння обома дає перевагу у прийнятті обґрунтованих фінансових рішень.