Caligan Partners ініціює запит на згоду для переформатування ради директорів AMAG, посилаючись на десятиліття збитків акціонерів

Інвестиційна компанія посилається на керівництво директорів, пов’язане з серйозним недосягненням результатів; пропонує чотирьох нових членів ради для проведення стратегічного перегляду

Обґрунтування змін у AMAG Pharmaceuticals

Caligan Partners LP, яка володіє 10,3% акцій AMAG Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ: AMAG), ініціювала запит на згоду акціонерів щодо заміни чотирьох поточних директорів. Ініціатива з’явилася після того, як Caligan охарактеризувала більш ніж десятирічний період значних втрат вартості під керівництвом чинної ради.

У поданні компанії наведено список із чотирьох кандидатів на заміну з досвідом у фармацевтичній галузі: Пол Фонтейн (колишній генеральний директор Boehringer Ingelheim USA), Ліза Герш (колишня генеральна директорка Alexander Wang та Martha Stewart Living Omnimedia), Девід Джонсон (керуючий партнер Caligan Partners LP), і Кеннет Шея (колишній старший керуючий директор Guggenheim Securities).

Оцінка роботи ради: яскрава картина

Цифри розповідають переконливу історію. Директор Деві Скун, який обіймає посаду з грудня 2006 року, забезпечив загальну доходність акціонерів AMAG у розмірі -86%, тоді як за той самий період індекс Nasdaq Biotech показав +307,3%. Директор Гіно Сантіни (з лютого 2012 року) зазнав -51,1% доходності акціонерів у порівнянні з +165,7% у індексі. Джеймс Сулат і доктор Джон Фаллон показали подібні результати: -53,5% і -64,8% відповідно, проти ширших ринкових показників +43,7% і +18,1%.

З 3 січня 2017 року, коли AMAG розпочала свій “амбіційний п’ятирічний стратегічний план”, загальна доходність акціонерів компанії знизилася на 76% — траєкторія, яку Caligan вважає результатом фундаментальних стратегічних помилок, а не тимчасових ринкових умов.

Стратегічний план під ударом

Фармацевтична інвестиційна спільнота висловила глибий скептицизм щодо портфеля продуктів AMAG. Аналітики Cowen у серпні 2019 року заявили, що вони “просто не вірять у поточний новий комерційний портфель (Intrarosa і Vyleesi)”, тоді як Piper Jaffray назвав запуск Vyleesi “викиданням хороших грошей у погане”. Jefferies підкреслили “тривалі труднощі”, зокрема повільне впровадження Vyleesi і конкуренцію генериків, що руйнує продажі Makena (, що становить приблизно 40% від загального доходу).

Цей ринковий скептицизм відображається у співвідношенні коротких позицій AMAG — одне з найвищих серед американських фармацевтичних і біотехнологічних компаній із понад $300 мільйонів у консенсусних оцінках доходів від продуктів на 2019 рік.

Фінансовий стан компанії посилює ці побоювання. Відкоригований EBITDA за методикою Non-GAAP коливався з позитивних $223 мільйонів у 2016 році до консенсусних оцінок негативних $83 мільйонів у 2019 році — повернення на $306 мільйонів за три роки.

Проблеми відповідальності: компенсація попри збитки

Незважаючи на керівництво занепадом компанії, вищий менеджмент AMAG отримував середньорічну мотиваційну компенсацію у розмірі 110% від цілі з 2012 по 2019 рік. За цей період рада директорів схвалила збільшення своєї річної компенсації на 70%, хоча ціна акцій знизилася приблизно на 50%.

Caligan підкреслює, що особливо ганебним рішенням було затвердження ради щодо придбання CBR за $683 мільйонів у 2015 році (, частково профінансованого за рахунок випуску високоприбуткового боргу на $500 мільйонів), а менш ніж через три роки — у 2018 році — було дозволено її продаж за $519 мільйонів. Це коштувало акціонерам AMAG понад $208 мільйонів чистих збитків з урахуванням витрат на фінансування та погашення боргу — що становить 50% від поточної ринкової капіталізації AMAG. Після цього рада назвав продаж CBR доказом “відповідального керівництва”.

Виклик нинішньому керівництву

Caligan ставить гостре питання: якщо рада AMAG справді впевнена у стратегічній позиції компанії, чому лише один із восьми не виконавчих директорів особисто придбав акції компанії за власні кошти?

Запропонований шлях вперед

Після оновлення ради Caligan пропонує три негайні дії:

1. Провести всебічний стратегічний перегляд із розглядом альтернатив, включно з потенційним розділенням активів у сфері жіночого здоров’я (Intrarosa, Vyleesi) від Feraheme і Ciraparantag

2. Раціоналізувати рівень комерційних витрат для відновлення прибутковості компанії

3. Запустити активний процес залучення міжнародних партнерів для розповсюдження Feraheme

Caligan стверджує, що суттєві зміни акціонерів можливі лише через цей процес запиту на згоду, враховуючи тривале недосягнення результатів і зниження оцінки компанії порівняно з галузевими колегами. Компанія вважає, що це є здоровим механізмом корпоративного управління — не нападом на керівництво, а необхідним перезавантаженням після років зниження вартості.

Акціонери, які бажають підтримати цю пропозицію, можуть звернутися до проксі-юриста D.F. King & Co., Inc. за телефоном (800) 252-8173 (безкоштовно) або (212) 269-5550 (дзвінок колективний) для отримання інформації щодо голосування та допомоги.