Результати Q4 2021 року NLY: подолання ринкових викликів та збільшення кредитного експозиції

Annaly Capital Management підсумувала 2021 рік з змішаними сигналами — прибуток на акцію за квартал склав $0.27, але компанія продемонструвала агресивне стратегічне переорієнтування, яке змінює склад її портфеля.

За цифрами — за зміною

За весь 2021 рік NLY отримала $1.60 на акцію у показниках GAAP, а прибуток, доступний для розподілу, склав $1.16 на акцію — досягнувши того солодкого рівня дивідендного покриття 125%. Це не привертає уваги заголовками, але справжня історія ховається під поверхнею.

Економічна рентабельність компанії знизилася у Q4, склавши негативні 2.4% за квартал. Однак керівництво вважає це тимчасовим збоєм у більшій стратегічній грі. Загальні активи становили $89.2 мільярда, з яких високоліквідний портфель агентських цінних паперів — $81.5 мільярда — фортеця, що пом’якшує волатильність.

Перерозподіл капіталу: головна подія

Тут стає цікаво. Протягом 2021 року NLY систематично переносила капітал у кредитний бізнес, збільшивши його частку з 22% до 32% у порівнянні з попереднім роком. Це склало $6.1 мільярда кредитних початкових операцій — більш ніж у двічі більше, ніж у попередньому році. Це не було випадковим експериментом; це було обдумане переорієнтування.

Група житлового кредитування стала рушієм зростання, розширюючи свої можливості з пошуку цільових позик через новий канал кореспондента, запущений у квітні. До кінця року цей сегмент накопичив майже на 90% більше активів порівняно з 2020 роком. Тим часом платформа MSR (Права на обслуговування іпотечних кредитів) компанії зросла з $143 мільйонів до $645 мільйонів — розширення у 4.5 рази, що зробило NLY п’ятим за величиною покупцем масових MSR станом на кінець 2021 року.

Управління левериджем у невизначених часах

Генеральний директор Дейвід Фінкельштейн підкреслив дисциплінований підхід компанії до управління левериджем. Економічний леверидж знизився до 5.7x з 6.2x наприкінці 2020 року — значне зниження у період, коли інші гравці робили навпаки. Леверидж за GAAP становив 4.7x до Q4, трохи вищий за 4.4x у Q3, але компанія вважала це тактичною переорієнтацією портфеля, а не проблемою.

Витрати на фінансування продовжували знижуватися. Середня вартість за GAAP на обов’язкові до сплати відсотки становила всього 0.37% на рік, знизившись на 72 базисні пункти порівняно з попереднім роком. Ця перевага у витратах — у поєднанні з ретельно хеджованим ризиком через свопи відсоткових ставок — забезпечувала подушку безпеки під час сплеску волатильності ринку у передчутті змін у політиці ФРС.

Дивіденд від продажу

Продаж комерційної нерухомості на суму $2.33 мільярда спростив операції компанії і звільнив капітал для більш високорентабельних можливостей. Продаж також зменшив річний операційний коефіцієнт витрат на 20 базисних пунктів до 1.35% — чистий приріст ефективності, що відобразився у чистому прибутку.

Балансову вартість на акцію склала $7.97, що відображає накопичену волатильність ринку протягом 2021 року. Компанія оголосила квартальний дивіденд у розмірі $0.22, підтверджуючи свою прихильність стабільному розподілу доходу попри ринкові перешкоди.

Погляд у майбутнє: позиціонування портфеля

З незабезпеченими активами на суму $9.3 мільярда — включаючи $5.2 мільярда у готівці та незабезпечених агентських MBS — NLY готується скористатися дислокаціями, якщо ставки зростуть далі. Стратегія компанії у її агентському портфелі, що поєднує високоякісні спеціалізовані пулі з цінними паперами TBA з нижчими купонами, довела свою ефективність у навігації викликами року.

Призначення Ількера Ертаса на посаду головного інвестиційного директора засвідчило прихильність керівництва до дисциплінованого розподілу капіталу. Сек’юритизація житлових цільових позик склала $5.3 мільярда з початку 2021 року (включно з діяльністю у 2022 році), закріплюючи NLY як четвертого за величиною нероздрібного емітента Prime Jumbo & Expanded Credit MBS поза банками.

Загальний висновок

Хоча негативні результати Q4 і результати за рік не виглядають як ознака переваги, стратегічна переорієнтація NLY у бік кредитної експозиції, розбудова платформи MSR і оптимізація левериджу позиціонують компанію для потенційно іншого профілю доходів у майбутньому. Питання для інвесторів: чи компенсує 11.25% річний дивідендний дохід ризик волатильності ставок у міру посилення політики ФРС?