Декодування дефіциту Bitcoin: пояснення моделі "запас до потоку"

Чому обмежена пропозиція Bitcoin важливіша, ніж ви думаєте

Bitcoin з’явився у 2009 році як революційний підхід до валюти — перший по-справжньому децентралізований, безкордонний та алгоритмічно прозорий цифровий актив. З того часу він привернув увагу масового ринку завдяки вибуховим рухам цін, досягнувши понад $69 000 наприкінці 2021 року, лише щоб зазнати циклічних коливань, які визначають криптовалютний ринок. Для інвесторів, що намагаються орієнтуватися у цій волатильності, постає фундаментальне питання: як передбачити, куди може рухатися ціна Bitcoin далі?

З’являється модель Stock-to-Flow — рамкова концепція, запозичена з аналізу товарів, яка пропонує даними кероване бачення цінової пропозиції Bitcoin. На відміну від аналізу, заснованого на настроях, підхід S2F базується на простому принципі: дефіцит визначає ціну.

Механіка: як насправді працює модель Stock-to-Flow

Перш ніж заглиблюватися у Bitcoin, давайте розберемо концепцію S2F у простих словах.

Запас (Stock) — це загальна кількість вже існуючих активів, у випадку Bitcoin — всі 21 мільйон монет, які вже були здобуті (або колись будуть). Потік (Flow) — це швидкість виробництва, тобто скільки нових монет щороку потрапляє у обіг через нагороди за майнінг.

Співвідношення розповідає багато: поділіть запас на потік, і отримаєте число, яке відображає, наскільки “дорого” збільшувати пропозицію. Золото, наприклад, має надзвичайно високий S2F через величезні зусилля, необхідні для добування нових золотих злитків у порівнянні з існуючими запасами. Це дефіцит лежить в основі цінності золота.

Bitcoin працює за тією ж логікою, але з технологічним ухилом. Мережа має жорстко закодований ліміт у 21 мільйон монет. Що важливо, система включає події поділу навпіл (halving), які відбуваються приблизно кожні чотири роки, зменшуючи нагороду за майнінг — і, відповідно, новий запас — удвічі. Коли наступне поділ навпіл станеться, менше нових Bitcoin щороку потрапляє на ринок, співвідношення stock-to-flow зростає, і за логікою моделі, ціновий тиск посилюється.

Уявіть: якщо пропозиція зменшується, а попит залишається стабільним або зростає, математика стає переконливою для зростання ціни.

Що впливає на співвідношення Bitcoin Stock-to-Flow понад поділи навпіл?

Хоча події поділу навпіл є найяскравішими каталізаторами S2F, інші змінні тихо впливають на це співвідношення:

Динаміка майнінгу: мережа коригує складність майнінгу кожні два тижні, щоб підтримувати сталий час блоку. Якщо обчислювальна потужність масово зростає (більше майнерів конкуренція), складність зростає, що фактично уповільнює виробництво нових монет відносно зусиль. Це впливає на швидкість потоку.

Хвилі прийняття: коли інститути або цілі країни приймають Bitcoin — як захист від інфляції, платіжний засіб або стратегічний резерв — попит зростає. За передбачуваного графіка пропозиції, вищий попит зазвичай підвищує ціну, опосередковано зміцнюючи історію дефіциту.

Регуляторне середовище: обмежувальні політики урядів можуть зруйнувати економіку майнінгу або зупинити розповсюдження серед роздрібних інвесторів, зменшуючи попит. Навпаки, сприятливі регуляції (як прийняття Ел-Сальвадором або інституційні рамки зберігання) створюють сприятливий фон.

Технологічна еволюція: рішення другого рівня, такі як Lightning Network, покращення пропускної здатності Bitcoin і підвищення безпеки — не збільшують пропозицію, але підсилюють корисність. Краща корисність зазвичай сприяє більшому прийняттю.

Психологія ринку: настрої інвесторів сильно коливаються залежно від макроекономічних умов, медіа-нарративів і геополітичних шоків. Страх або ейфорія можуть короткостроково переважати над фундаментальним дефіцитом.

Конкурентний тиск: тисячі альткоїнів змагаються за інвестиційний капітал. Якщо конкурентний блокчейн пропонує кращі функції, привабливість Bitcoin зменшується, знижуючи попит і ціновий тиск вгору.

Макроекономічні тренди: сплески інфляції, девальвація валют або нестабільність фінансової системи часто спрямовують капітал у тверді активи. Bitcoin, позиціонований як “цифрове золото”, отримує вигоду від цих потоків під час криз.

Модель S2F, по суті, керується одним змінним (дефіцитом), тоді як реальний ринок одночасно проходить через десятки інших.

Що прогнозує модель ціни Bitcoin за допомогою S2F?

Автор моделі PlanB зробив гучні прогнози. Початкова теза S2F передбачала, що Bitcoin досягне приблизно $55 000 до поділу навпіл у 2024 році, а до кінця 2025 року — мільйонної оцінки.

Графік цін Bitcoin за моделлю S2F показує, що цінові рухи досить точно слідували лінії моделі протягом тривалого часу, особливо після попередніх поділів навпіл. Тривалі інвестори часто називають цю послідовність підтвердженням — вони не злякаються щоденної волатильності, бо модель вказує напрямок на роки, а не тижні.

Історія показує, що модель правильно визначила зміни цінових режимів навколо поділів у 2012 і 2016 роках. Але вона також помилилася у низхідних сценаріях: Bitcoin ніколи не досяг цільових рівнів, передбачених моделлю після буму 2017 року, і скептики вказують, що вона не передбачила глибину медвежого ринку 2018 року.

Аналіз критики: чому експерти ставлять під сумнів модель S2F

Модель викликала значний опір з боку авторитетних голосів у крипто- та фінансовому світі.

Віталік Бутерін, співзасновник Ethereum, назвав її “зараз дійсно не виглядає добре” і охарактеризував як потенційно “шкідливу” через введення в оману інвесторів спрощеними припущеннями. Він не один. Основна критика: модель знімає складність, розглядаючи ціну Bitcoin лише як функцію пропозиції, ігноруючи еластичність попиту, ринкові настрої та конкуренцію нарративів.

Адам Бек, CEO Blockstream і давній прихильник Bitcoin, пропонує більш поміркований погляд. Він вважає, що S2F — це цілком логічне історичне співвідношення: поділи навпіл логічно звужують пропозицію, що може сприяти зростанню цін. Але навіть він визнає, що це не гарантує майбутніх результатів.

Корі Кліпстен з Swan Bitcoin і трейдер Алекс Крюгер висловлюють занепокоєння, що модель може вводити в оману прихильників, перебільшуючи роль дефіциту у поясненні цін. Крюгер особливо стверджує, що методологія прогнозування за допомогою S2F є “нелогічною” при прогнозуванні майбутніх цін.

Ніко Кордейро, головний інвестиційний директор Strix Leviathan, прямо критикує припущення моделі. Він стверджує, що лише дефіцит не визначає цінність — важливіша корисність, динаміка попиту та ширші економічні умови.

Загалом, скептики погоджуються: S2F пояснює частину історії Bitcoin, але не всю.

Чи варто використовувати модель Stock-to-Flow для інвестування? Практичний підхід

Якщо ви розглядаєте S2F як частину своєї інвестиційної стратегії, ось як інтегрувати її відповідально:

1. Сприймайте її як один із інструментів, а не як абсолютну істину
Модель S2F найкраще працює як рамкова концепція для довгострокових інвесторів, які готові тримати роками. Вона погана для трейдерів, що намагаються точно вгадати щотижневі рухи. Використовуйте її разом із технічним аналізом, он-чейн-метриками та фундаментальним дослідженням.

2. Критично аналізуйте історичний досвід
Не просто відзначайте, що ціна слідувала за моделлю раніше. Визначайте, коли вона різко відхилялася, і розбирайтеся, чому. Які зовнішні шоки спричинили ці відхилення? Чи можете ви передбачити наступне?

3. Додайте інші аналізи
Об’єднайте погляд S2F із:

• Технічним аналізом: рівні підтримки/опору, трендові структури
• Он-чейн-даними: накопичення великими гравцями, поведінка довгострокових тримачів, вихід з бірж
• Настроями: ставки фінансування, обсяг у соцмережах, індекси страху/жадібності
• Макроекономікою: рівень відсоткових ставок, інфляція, валютні тренди

4. Слідкуйте за зовнішніми змінними
Будьте уважні до регуляторних новин, економіки майнінгу, етапів прийняття та технологічних проривів. Вони можуть переоцінити або зменшити надійність моделі.

5. Управляйте ризиками активно
Встановлюйте розмір позицій відповідно до невизначеності. Використовуйте стоп-лоси. Не вкладайте капітал, який не можете дозволити собі втратити. Модель S2F має довірчі інтервали; працюйте в межах них.

6. Дивіться довгостроково
S2F особливо корисна для інвесторів із горизонтом 3-5+ років. Якщо вам незручно витримувати 50% падіння, ця модель, ймовірно, не для вас.

7. Адаптуйте та переоцінюйте
Крипторинок швидко змінюється. Нові регуляції, оновлення технологій або макроекономічні зрушення можуть змінити співвідношення дефіциту і ціни. Переглядайте свою тезу щоквартально і коригуйте курс.

Чи дає модель S2F точні прогнози?

Оцінювати прогнозну силу S2F складно, бо криптовалютні ринки не підкоряються простим статистичним закономірностям.

За: ціна Bitcoin показала вражаючу кореляцію з “справедливою вартістю” за моделлю протягом багаторічних циклів. Навколо поділів у 2012 і 2016 роках цінові рухи слідували очікуванням моделі. Тривалі тримачі купували за сигналами S2F і отримували прибуток.

Проти: модель пропустила великі медвежі ринки, не передбачила масштаб буму 2017 року і не врахувала чорних лебедів, таких як крах ринків під час COVID-19 або криза FTX 2022. Спрощені моделі часто виглядають краще у ретроспективі, ніж у реальному прогнозуванні.

Більш нюансований підхід: S2F — це швидше “перевірка розуму”, ніж кришталева кулі. Вона вказує, що ціновий рівень підлоги Bitcoin має зростати з часом через збільшення дефіциту. Але вона сліпа до верхньої межі — наскільки високо може піднятися ціна з урахуванням прийняття, регуляцій і макроекономіки?

Обмеження, які потрібно враховувати перед ставкою на S2F

1. Зовнішні фактори непомітні
Модель не враховує геополітичний ризик, зміни у монетарній політиці або технологічні прориви, що можуть змінити сценарій Bitcoin. Глобальна рецесія або прорив у квантових обчисленнях можуть скасувати роки прогнозів за ніч.

2. Минулі результати — не гарантія майбутніх
Навіть сильна історична кореляція може зламатися під час змін режиму. Ринок криптовалют молодий і волатильний; патерни можуть змінюватися.

3. Дефіцит сам по собі не визначає цінність
Цінність Bitcoin — його функція як цензуростійкого, безкордонного засобу розрахунків — важлива поряд із дефіцитом. Якщо прийняття зупиниться або з’явиться краща технологія, дефіцит стане менш релевантним. Bitcoin постійно покращується $1 Lightning Network, оновлення конфіденційності(, але ці переваги не автоматично враховуються у формулі S2F.

4. Новачки можуть неправильно зрозуміти
Занадто спрощені прогнози можуть ввести початківців в оману, змусивши їх надмірно ризикувати або неправильно оцінювати ризики. Впевненість моделі у довгостроковому зростанні може спокусити надмірно позичати або вкладати, що в крипті дуже ризиковано.

5. Ринок складніший за модель
Ціна Bitcoin формується взаємодією тисяч змінних — поведінки майнерів, інституційних потоків, настроїв, регуляцій, макроекономіки тощо. Одна змінна, навіть елегантна, не може охопити цю складність.

Підсумки: де S2F вписується у вашу стратегію Bitcoin

Модель Stock-to-Flow залишається популярним інструментом, бо вона інтуїтивна і має історичну довіру. Але це не чарівна паличка.

Уявіть так: модель S2F правильно визначає ключову характеристику Bitcoin )обмежена пропозиція( і вказує, що дефіцит має підтримувати ціну з часом. На цьому базовому рівні вона логічна. Але вона не враховує все інше — динаміку прийняття, регуляторні зміни, технологічну конкуренцію і макроекономічні шоки.

Для довгострокових прихильників Bitcoin S2F пропонує комфортну рамку і підставу тримати через волатильність. Для трейдерів або скептиків — це лише один із багатьох поглядів, корисний для контексту, але не абсолют.

Майбутнє Bitcoin визначатиметься набагато більшою кількістю факторів, ніж дефіцит: чи дійсно світ його прийме, чи знайдуть регулятори робочий формат, і чи збережуть технології конкурентоспроможність. Модель S2F чудово охоплює один із цих аспектів. Решту доведеться з’ясувати вам самостійно.

) Ключові питання про модель Stock-to-Flow для Bitcoin

Що робить співвідношення S2F корисним для аналізу Bitcoin?
Воно ізолює аспект дефіциту, порівнюючи існуючий запас із новим виробництвом. Зростання співвідношення свідчить про звуження пропозиції, що історично корелює з підвищенням цін. Це чистий спосіб кількісно оцінити один із ключових властивостей Bitcoin.

Чи може модель S2F передбачити короткострокові рухи цін?
Ні. Вона налаштована на багаторічні тренди і цикли поділів навпіл, а не на щотижневі або щоденні коливання. Трейдери, що використовують S2F для короткострокових прогнозів, зазвичай втрачають гроші, бо багато інших змінних домінують у короткостроковій динаміці.

Як вплине наступне поділ навпіл на прогнози S2F?
Наступні поділи зменшать щорічний новий запас Bitcoin ще більше, підвищуючи співвідношення stock-to-flow. За логікою моделі, це має створити ціновий тиск вгору. Але реальні результати залежать від рівня прийняття, макроекономіки і настроїв ринку — змінних, які модель не враховує.

Чи актуальна модель S2F після критики Бутеріна та інших?
Так, але з застереженнями. Критики правильно вказують, що модель надто спрощена. Однак це не скасовує її основного висновку: дефіцит має значення. Використовуйте її як контекст, а не як абсолютну істину. Поєднуйте з іншими аналізами — і отримаєте більш міцну рамку.

Чи слід новачкам покладатися на S2F при інвестиціях?
Новачки мають розуміти модель S2F, щоб цінувати історію дефіциту Bitcoin, але не слід використовувати її як головний інструмент ухвалення рішень. Вивчайте основи, диверсифікуйте аналіз і вкладайте лише те, що можете дозволити собі втратити. Bitcoin залишається волатильним і спекулятивним активом незалежно від прогнозів будь-якої моделі.