Інвестування у високодоходний ринок за допомогою позик під низький відсоток: повний аналіз арбітражу спреду

近年來 фінансових ринках найгарячішою інвестиційною стратегією є 利差交易. З початком у 2022 році глобального циклу підвищення ставок, політики центральних банків різнилися, і цей спосіб використання різниці у відсоткових ставках між валютами для арбітражу все більше привертає увагу інвесторів. Багато хто плутає利差交易 з арбітражем, але між ними існує суттєва різниця. У цій статті детально розглянемо механізм роботи цієї стратегії, потенційні ризики та практичні підходи до її застосування.

Основний механізм利差交易

利差交易（carry trade） — це інвестиційна стратегія, яка використовує різницю у відсоткових ставках різних країн, зазвичай також називається “зарахунок на різницю” (套息交易). Простими словами, інвестор позичає кошти у країні з низькою ставкою, конвертує їх у валюту країни з високою ставкою і вкладає, щоб отримати прибуток від різниці у відсотках.

Наприклад, у період 2022–2024 років різниця між ставками у Тайвані та США становила приблизно 3%. Банк Тайваню пропонував ставку близько 2%, тоді як депозит у доларах США — 5%. Якщо врахувати, що курс долара до нових рівнів (наприклад, з 1:29 до 1:32.6), інвестор може отримати додатковий прибуток від курсової різниці.

Проте, ця стратегія, здавалося б, стабільна, приховує складні ризики. Наприклад, Аргентина під час боргової кризи запровадила майже 100% відсоткову ставку, щоб зупинити девальвацію, але песо за один день знецінилося на 30%. Це показує, що висока відсоткова ставка не обов’язково означає валютне зростання, і багато інших економічних факторів впливають на курс.

Три головні ризики利差交易

Інвестори, що займаються利差交易, повинні бути обережними з такими ризиками:

1. Ризик коливання курсу

Це найпряміший і найважливіший ризик. Навіть якщо різниця у відсотках покриває вартість позики, несприятливі коливання курсу можуть швидко знищити весь прибуток або навіть спричинити збитки. Багато трейдерів використовують високий кредитний леверидж для збільшення прибутку, що ще більше підсилює ризик втрат через коливання курсу.

2. Ризик звуження відсоткової різниці

Різниця у відсотках не є фіксованою. Наприклад, раніше страхові компанії у Тайвані пропонували фіксований дохід 6–8%, тоді як депозитна ставка становила 10–13%. Зараз ставки знизилися до 1–2%, що створює важкий тягар для таких страхових полісів. Аналогічно, у іпотечних інвестиціях — спочатку високий дохід від оренди перевищував відсотки по іпотеці, але з підвищенням ставок або зниженням орендної плати різниця може стати збитковою.

3. Ризик ліквідності

Не всі фінансові інструменти мають хорошу ліквідність. Деякі продукти можна купити за 100, але продати лише за 80; інші — з високими комісіями. Страхові договори зазвичай можна розірвати лише за згодою страховика. Це означає, що інвестор може застрягти у збитковій позиції і не мати можливості швидко закрити її.

Методи хеджування ризиків

Традиційний спосіб хеджування — використання фінансових інструментів, що рухаються у протилежному напрямку до основного активу. Наприклад, фабрика у Тайвані отримала замовлення на 100 мільйонів доларів і має чекати рік, щоб отримати оплату. Вона може укласти форвардний контракт (SWAP), щоб зафіксувати курс і зменшити валютний ризик, але при цьому втратить можливий прибуток від зростання курсу.

На практиці, вартість фіксації курсу зазвичай не покриває повністю очікуваний прибуток від курсових коливань. Тому інвестори зазвичай використовують хеджування лише у випадках тривалих періодів або непередбачуваних ризиків, а в інших випадках просто конвертують активи назад у початкову валюту для закриття позиції.

Глобальний приклад:利差交易 з ієною

Найбільший у світі масштаб利差交易 — це операції з ієною. Японія стала популярною для позик через її унікальні ринкові характеристики: політична стабільність, стабільний курс, дуже низькі ставки. Ще важливо, що ієна легко позичається.

Держава Японія багато років проводила політику стимулювання економіки через м’яку монетарну політику: нульові або навіть негативні ставки. Це сприяло залученню позик для інвестицій. Хоча Європа також тривалий час застосовувала нульові ставки, міжнародні інвестори частіше використовували ієну для арбітражу, ніж євро.

Приклад 1: Міжнародне розміщення активів

Міжнародні капітали позичає у Банку Японії під низький відсоток (близько 1%), а потім інвестують у високодохідні активи США, Європи. Навіть якщо курс ієни зросте і спричинить валютні збитки, низька вартість позики дозволяє зберегти прибутковість.

Приклад 2: Стратегія інвестицій у японські акції

Після пандемії глобальна ліквідність перевищує попит. Білл Гейтс вважає, що оцінки американського ринку завищені, і переключився на японський. Він випустив боргові цінні папери (Berkshire bonds) у Японії під низький відсоток і купує японські акції. Потім через керівництво компаній він стимулює підвищення дивідендів, викуп акцій і збільшення ліквідності, щоб ціна акцій перевищила їхню балансову вартість. За два роки ця стратегія принесла понад 50% прибутку.

Ключ у тому, що позика у ієні для інвестицій у японські акції уникає валютного ризику (одна й та сама валюта), а дивіденди зазвичай вищі за відсотки по боргах, що створює більш щільний利差. Для Білла Гейтса цей ризик дуже низький, оскільки він може безпосередньо впливати на управління компаніями, і ризик зменшується, якщо компанії не припиняють отримувати прибутки.

利差交易 vs. 套利交易：суттєва різниця

套利交易（arbitrage） зазвичай означає “безризиковий арбітраж” — купівлю і продаж одного й того ж активу у різних ринках з метою отримання прибутку від цінової різниці, використовуючи час, інформацію або географію.

На відміну від цього, 利差交易（carry trade） — це інвестиція у активи з різницею у відсоткових ставках, що несе ризики цінових коливань і змін ставок. Це і є головна різниця. Простими словами, арбітраж прагне до гарантованого доходу, а利差交易 — до прибутку з ризиком.

Основні принципи успішної利差交易

Успіх залежить від правильного визначення терміну тривалості. Інвестор має заздалегідь планувати, скільки триватиме позиція, і підбирати активи відповідно.

Також важливо аналізувати історичні цінові тренди активів. Вибір активів із помітною тенденцією, наприклад, середньостроковий тренд курсу долара до тайванського долара, значно підвищує шанси на успіх.

Отже, інвесторам, що прагнуть займатися利差交易, потрібно ретельно збирати дані про динаміку валютних ставок і курсів. Глибоке розуміння цих змін дозволить краще ідентифікувати та реалізовувати арбітражні можливості і ефективно управляти ризиками.