Перед відкриттям американського ринку: сигнал скупчення під час коливань на високих рівнях

昨晚美股表面上涨跌互现，但真实结构並不輕鬆。納指的微漲，很大程度依賴 Tesla 創新高與少數科技巨頭托舉，指數是在日內低位被強行拉回；而道指與標普已連續第三個交易日回落。在市場廣度持續惡化的背景下，這種“指數還行、體感偏弱”的行情，本身就意味着脆弱。

高位之下，風格正在悄然切換

在指數仍處高位時，市場內部已經出現輕微輪動。前幾周“軟著陸”敘事下，小盤股與周期板塊被快速拉升，但昨晚羅素 2000 再度收跌，小票近幾天明顯進入整理與回撤階段。與此同時，能源與醫療保健開始領跌，這並不是健康的擴散，而更像高位獲利盤開始分化。

機構倉位，已經非常極端

真正值得警惕的，是倉位結構。美銀最新的基金經理調查顯示，機構現金持有比例降至 3.3%，創下 1999 年以來新低。參與調查的，是 200 多位合計管理超過 5000 億美元資產的投資者。

在美銀的“現金規則”中，當現金比例低於 4%，市場的賣出風險顯著上升。邏輯很簡單：當幾乎所有人都已經滿倉，後續的增量買盤從哪裡來？這是一種典型的極度擁擠交易狀態，意味著市場對任何利空的容錯率都非常低。

就業數據：別只看 headline

昨晚公布的 11 月非農新增 6.4 萬人，看起來“好於預期”，但真正有價值的是細節。失業率升至 4.6%，刷新四年多新高，說明勞動力市場的降溫並非短暫波動。

進一步拆分可以看到，失業率上行主要來自更多人重返勞動力市場以及臨時裁員增加，而永久性裁員反而略有下降。這意味著就業在降溫，但尚未進入實質性衰退階段——是“冷卻”，不是“崩塌”。

消費沒有塌，但也不熱了

零售端給出的信號同樣偏中性。延遲公布的 10 月零售銷售整體持平，大件商品（尤其汽車）偏弱，其餘品類尚可。消費並未失速，但邊際明顯放緩，屬於既不支持衰退交易，也不足以支撐再度加速的狀態。

對美聯儲而言，這是一組“卡住”的數據

就業與零售組合在一起，既不夠差到製造衰退恐慌，也不夠弱到迫使美聯儲立刻放水。市場目前只給出 1 月降息約 20% 的概率，更一致的預期是：接下來幾個月按兵不動，等待更乾淨、更確定的數據。

利率、美元與波動率：暫時被鎖住

10 年期美債收益率昨晚小幅回落至 4.15% 左右；美元指數在混合就業數據後一度走軟，目前在 98.4 附近震盪；VIX 位於 16.5 一線，波動尚屬溫和。

美元近期的邏輯也很清晰：就業走弱 → 利率預期下修 → 美元承壓；但油價、地緣風險以及 ECB、BoE、BoJ 各自的結構性問題，又讓美元“想跌也跌不動”。

今晚需要關注的變數

北京時間今晚 21:15，美聯儲理事沃勒講話；22:05，紐約聯儲主席威廉姆斯發言。重點不在於新政策，而在於他們是否會對最新就業數據作出定性，以及是否釋放對後續降息路徑的口風變化。

原油：更像通縮警告，而非純利好

WTI 原油昨日一度跌至 55 美元，創 2021 年以來新低，能源板塊隨之領跌。油價暴跌短期確實有利於通脹數據，但在當前周期位置，這更像是全球總需求不足的信號，而非單純的“好消息”。

對航空、物流以及部分可選消費而言，低油價是中期利好，盤面上也已經有所反映。不過，美國對委內瑞拉的制裁正在推動 WTI 反彈，這一變數仍需持續跟蹤。

幾大央行的共識狀態

當前主要央行的態度，已經出現明顯分化但方向一致：

美聯儲仍在高利率區間，緩慢降息； 歐元區選擇高利率 + 長時間觀望； 英國率先進入“有條件降息”通道； 日本則從超寬鬆邁向正常化，同時叠加財政放水。

結語

整體來看，這是一個指數尚穩、內部已緊、倉位極滿、預期被鎖住的市場環境。它並不意味著馬上要出事，但意味著，任何意外都會被放大。

所以問題也很簡單： 在這樣一個位置，你還剩多少現金倉位？

這個問題，可能比判斷漲跌本身，更重要。