USDe проти LUNA: чому один вижив після краху жовтня 2025 року, а інший зійшов нанівець

Масакр стабільних монет у жовтні 2025 року не залишив байдужим нікого — Bitcoin за один день впав на 13,2%, Ethereum — на 16%, а позиції на суму 19,358 мільярдів доларів були ліквідовані. Однак ось несподіваний поворот сюжету: поки весь ринок руйнувався, USDe короткочасно опустився до $0,65 (знизившись на 34% від паритету), але відновився за кілька годин. Тим часом крах LUNA-UST у 2022 році залишається похмурою пам’яткою.

Чому така різниця? Все зводиться до одного жорсткого принципу: реальні активи проти порожніх обіцянок.

Питання застави: чи можете ви справді вивести свої гроші?

USDe підтримується реальними криптоактивами — 60% ETH + BTC, а також ліквідними деривативами та невеликим запасом USDT/USDC. Коли почалася криза, коефіцієнт застави все ще залишався вище 120%, з понад мільйоном доларів у надлишкових резервів. Найголовніше: користувачі могли будь-коли здійснити викуп. Під час паніки 11 жовтня функція викупу працювала бездоганно. Користувачі могли обміняти USDe на реальні ETH/BTC — не обіцянки, а активи.

LUNA-UST? Навпаки. UST не мав реальної підтримки активами. Його вартість була суто психологічною — ставкою на те, що ціна LUNA залишиться високою. Коли почалася паніка, UST потрібно було створювати LUNA для стабілізації паритету. Безліч друку — і падаюча ціна — призвели до колапсу.

Ось головний момент: під час хаосу жовтня 2025 року один ордер на продаж 100 тисяч USDe спричинив прослизання цінки на 25% на Uniswap $66 ліквідні пули зменшилися на 89%(, що знизило ціну токена до $0,62. Це погано, але все ще — це ціна викупу. А LUNA-UST? Там не було дна.

Механізм хеджування: ринкова логіка проти ілюзій

USDe не залежить від казначейського фонду чи адміністративних порятунків. Він використовує деривативне хеджування — коли ETH падає, короткі позиції отримують прибуток, щоб компенсувати збитки на спотовому ринку. Під час падіння ETH на 16% позиції Ethena Labs згенерували )мільйонів у плаваючому прибутку. Це не були субсидії; це природна динаміка довгих і коротких позицій на деривативних ринках.

LUNA-UST намагався обійтися адміністративним шляхом: Luna Foundation Guard продавала Bitcoin, щоб захистити паритет. Але ви не можете перехитрити паніку. Коли падає Bitcoin, ваш “резерв” теж стає безцінним. Це все одно що намагатися врятувати тонець води з корабля, що тоне.

Справжня проблема: концентраційний ризик

Саме тут випробування жовтня 2025 року показало справжню слабкість: понад 60% застави зосереджено в ETH + BTC, що означає, що стабільна монета все ще залежить від циклів крипторинку. Коли весь сектор зазнав краху, навіть із хеджуванням, миттєва волатильність спричинила втрату ліквідності. Механізм хеджування тимчасово відстав, бо — уявіть — один із великих бірж припинив торгівлю перпетуальними контрактами, створивши прогалину для хеджування.

Це нинішній ліміт: модель USDe бездержавної валюти чудово працює у нормальних умовах, але все ще має труднощі під час системних крахів криптоекосистеми. Вирішення? Інтеграція RWA.

Еволюція: чому активи реального світу — це відсутній елемент

Інтеграція активів реального світу — золото, акції США, казначейські облігації — може зменшити частку криптоактивів із 80% до 40-50%. Золото має кореляцію з ETH близько 0,2; американські акції відображають реальну економічну цінність незалежно від циклів криптовалют. Це не означає відмову від ідеї неконтрольованої валюти; навпаки, це посилює її, підключаючи реальні економічні фундаментальні показники.

Токен BlackRock BUIDL вже довів можливість такої реалізації. Різниця в тому, що BUIDL базується на централізованій верифікації, тоді як USDe може використовувати смарт-контракти для децентралізованої оцінки активів реального світу — справжня практика управління, орієнтована на ринок.

Більше ніж про стабільність: що довів жовтень 2025 року

Ця подія була не просто тестом стабільної монети; вона стала реальним підтвердженням тези Гаяка 1976 року про денаціоналізовані гроші. Приватні валюти можуть вижити в умовах екстремального стресу, якщо вони прив’язані до реальних активів і дозволяють ринкове коригування. Вони зазвичай зазнають краху, якщо побудовані на безмежних субсидіях і коловій логіці.

Виживання USDe — не диво, а результат механізмів, що працюють під тиском ринку. Колапс LUNA — не випадковість, а неминучість.

Наступний крок? Коли USDe інтегрує крос-активне забезпечення та диверсифікує хеджування між криптодеривативами і традиційними ринками, він може справді кинути виклик монополії стабільних монет. А поки що — це найкращий експеримент у сфері неконтрольованої валюти, який у нас є.

Головний урок: у конкуренції валютних систем права на викуп і реальне забезпечення перемагають субсидії та наративи кожного разу.