Модель викупу акцій, що виникає в сфері шифрування

Сім років тому одна відома технологічна компанія здійснила фінансовий подвиг, чий вплив навіть перевершив найвідоміші продукти компанії. У квітні 2017 року ця компанія відкрила новий головний офіс у місті Купертіно, штат Каліфорнія, вартістю 5 мільярдів доларів; через рік, у травні 2018 року, компанія оголосила про програму викупу акцій на 100 мільярдів доларів — ця сума в 20 разів перевищує її інвестиції в цей головний офіс площею 360 акрів, відомий як “космічний корабель”. Це надіслало світу основний сигнал: крім свого знакового продукту, у компанії є ще один “продукт”, який не поступається (а можливо, навіть перевершує) попередній.

Це був найбільший у світі план викупу акцій на той час, а також частина десятирічної хвилі викупу компанії — за цей період було витрачено понад 7250 мільярдів доларів на викуп власних акцій. Рівно через шість років, у травні 2024 року, ця компанія знову побила рекорд, оголосивши про план викупу на 1100 мільярдів доларів. Ця дія підтверджує, що компанія не лише знає, як створювати дефіцит у апаратному забезпеченні, але й глибоко розуміється в операціях на рівні акцій.

Сьогодні індустрія шифрування валют використовує подібні стратегії, причому темп швидший і масштаби більші.

Два основні “двигуни доходу” в цій галузі — біржа постійних ф'ючерсів Hyperliquid та платформа випуску Meme-коінів Pump.fun — витрачають майже всі доходи від комісій на викуп власних токенів.

!7403496

Hyperliquid встановив рекорд доходу від комісії в 106 мільйонів доларів у серпні 2025 року, з яких понад 90% було використано для викупу токенів HYPE на відкритому ринку. Тим часом, денний дохід Pump.fun ненадовго перевищив Hyperliquid — в один із днів вересня 2025 року дохід цієї платформи склав 3,38 мільйона доларів. Куди ж врешті-решт йдуть ці доходи? Відповідь — 100% використовується для викупу токенів PUMP. Насправді, ця модель викупу триває вже більше двох місяців.

Ця операція дозволяє шифрованим токенам поступово набувати властивостей “агента прав акціонера” — це в світі криптовалют можна вважати рідкісним явищем, враховуючи, що токени в цій сфері зазвичай відразу ж продаються інвесторам, коли з'являється така можливість.

Логіка, що стоїть за цим, полягає в тому, що проекти криптовалюти намагаються відтворити успішний шлях традиційного фондового ринку “благородних дивідендів”: ці компанії витрачають величезні кошти на повернення акціонерам через стабільні грошові дивіденди або викуп акцій. Наприклад, у одного технологічного гіганта обсяг викупу акцій у 2024 році становив 104 мільярди доларів, що приблизно становить 3%-4% від ринкової капіталізації на той момент; тоді як “коефіцієнт компенсації обігу”, досягнутий Hyperliquid через викуп, становить 9%.

Навіть за стандартами традиційного фондового ринку такі цифри вражаючі; у сфері шифрування це взагалі нечувано.

Hyperliquid має чітку позицію: вона створила децентралізовану біржу для безстрокових ф'ючерсних контрактів, яка поєднує в собі плавний досвід централізованої біржі, але повністю працює на основі блокчейну. Платформа підтримує нульову комісію за Gas, високе кредитне плече і є Layer1, зосередженою на безстрокових контрактах. Станом на середину 2025 року її місячний обсяг торгів перевищив 400 мільярдів доларів, займаючи близько 70% частки на ринку DeFi безстрокових контрактів.

!7403497

Справжнім фактором, що дозволяє Hyperliquid вирізнятися, є спосіб використання його коштів.

Ця платформа щодня перераховує понад 90% доходів від комісій у “фонд допомоги”, а ці кошти будуть безпосередньо використані для покупки токенів HYPE на відкритому ринку.

Станом на момент написання цієї статті, фонд вже накопичив понад 31,61 мільйона HYPE токенів, вартість яких становить близько 1,4 мільярда доларів — що на 10 разів більше, ніж 3 мільйони токенів у січні 2025 року.

Ця хвиля викупу зменшила приблизно на 9% обсяг циркуляції HYPE, сприяючи зростанню ціни токена до піку в 60 доларів у середині вересня 2025 року.

Водночас, Pump.fun зменшив обіг токенів PUMP приблизно на 7,5% завдяки викупу.

!7403498

Ця платформа перетворила “Мемуарні монети” на стійку бізнес-модель з дуже низькими комісійними: будь-хто може випускати токени на платформі, створювати “зв'язуючу криву”, дозволяючи ринковому інтересу вільно ферментуватися. Ця платформа, яка спочатку була лише “жартівливим інструментом”, сьогодні стала “фабрикою” спекулятивних активів.

Але небезпеки також існують.

Доходи Pump.fun мають виражену циклічність — оскільки їхні доходи безпосередньо пов'язані з популярністю випуску Meme-валюти. У липні 2025 року дохід платформи впав до 17,11 мільйона доларів, що є найнижчим рівнем з квітня 2024 року, і обсяги викупу також зменшилися; у серпні місячний дохід знову піднявся до понад 41,05 мільйона доларів.

Проте, “сталий розвиток” залишається невирішеним питанням. Коли “сезон мемів” охолоне (таке вже траплялося в минулому і, безумовно, станеться в майбутньому), викуп токенів також скоротиться. Ще більш серйозною є ситуація, що платформа стикається з позовом на суму до 5,5 мільярдів доларів, де позивачі звинувачують її бізнес у “схожості з незаконною азартною грою”.

Наразі основою Hyperliquid та Pump.fun є їхнє бажання “повертати доходи спільноті”.

Деякі технологічні гіганти в окремі роки повертали близько 90% прибутку акціонерам через викуп акцій та дивіденди, але ці рішення, як правило, були етапними “масовими оголошеннями”; тоді як Hyperliquid та Pump.fun щоденно постійно повертають майже 100% доходу тримачам токенів — ця модель є постійною.

Звичайно, між ними все ще є суттєва різниця: грошові дивіденди – це “отриманий прибуток”, хоча й потребують сплати податків, але мають високу стабільність; тоді як викуп – це лише “інструмент підтримки ціни” – як тільки доходи знижуються або обсяг розблокування токенів значно перевищує обсяг викупу, ефект викупу втрачає свою силу. Hyperliquid стикається з неминучим “ударом розблокування”, в той час як Pump.fun повинні впоратися з ризиком “переміщення популярності Meme-токенів”. На фоні рекорду відомої компанії “63 роки безперервного підвищення дивідендів” або довгострокової стабільної стратегії викупу відомого технологічного гіганта, операції цих двох крипто-платформ більше нагадують “ходіння по канату на великій висоті”.

Але, можливо, це вже не легко в індустрії шифрування.

Шифрування валюти все ще перебуває на стадії розвитку та зрілості, стабільна бізнес-модель ще не сформована, але на даний момент вже продемонструвала вражаючу “швидкість розвитку”. Стратегія викупу має в собі елементи, які сприяють прискоренню галузі: гнучкість, податкову ефективність, дефляційні властивості — ці характеристики високо узгоджуються з “спекулятивним драйвом” шифрованого ринку. Станом на сьогодні ця стратегія перетворила два проекти з абсолютно різними позиціонуваннями на галузеві “машини доходу”.

Ця модель може тривати тривалий час, наразі немає однозначної відповіді. Але очевидно, що вона вперше звільнила шифрування токенів від ярлика “казино” і наблизила їх до “акцій компаній, які можуть приносити прибуток своїм власникам” — швидкість їхнього прибутку може навіть викликати тиск на традиційні технологічні гіганти.

!7403499

Я вважаю, що це містить глибший зміст: деякий технологічний гігант ще до появи криптовалюти зрозумів, що він продає не тільки апаратні продукти, а й свої акції. З 2012 року ця компанія витратила на викуп акцій майже 1 трильйон доларів (більше, ніж ВВП більшості країн), обсяг акцій у обігу зменшився більше ніж на 40%.

Сьогодні ринкова капіталізація компанії залишається на рівні понад 3,8 трильйона доларів США, частково завдяки тому, що вона розглядає акції як “продукт, який потрібно маркетувати, шліфувати та підтримувати в дефіциті”. Компанії не потрібно фінансуватися шляхом випуску нових акцій — її баланс має достатньо готівки, тому самі акції стали “продуктом”, а акціонери — “клієнтами”.

Ця логіка поступово проникає в сферу шифрування валют.

Успіхи Hyperliquid і Pump.fun полягають у тому, що вони не використовували готівку, отриману від бізнесу, для повторних інвестицій чи накопичення, а перетворювали її на “купівельну спроможність, що підвищує попит на їхні токени”.

Це також змінило сприйняття інвесторів щодо шифрування активів.

Продажі апаратних продуктів певного технологічного гіганта безумовно важливі, але інвестори, які вірять у цю компанію, знають, що її акції мають ще один “двигун”: дефіцитність. Сьогодні трейдери також починають формувати подібне сприйняття щодо токенів HYPE та PUMP — ці активи, на їхню думку, мають чітке зобов'язання: кожна транзакція або споживання, пов'язане з цим токеном, має понад 95% ймовірності перетворитися на “ринковий викуп і знищення”.

!7403500

Але випадок одного технологічного гіганта також виявляє інший бік: сила викупу завжди залежить від сили грошових потоків. Що трапиться, якщо доходи знизяться? Коли обсяги продажів основного продукту компанії сповільнюються, її потужний баланс активів і зобов'язань дозволяє їй виконувати зобов'язання на викуп за рахунок випуску облігацій; однак Hyperliquid та Pump.fun не мають такого “амортизатора” — як тільки обсяги торгівлі зменшуються, викуп також зупиняється. Що ще важливіше, традиційні технологічні компанії можуть звертатися до дивідендів, сервісного бізнесу або нових продуктів, щоб впоратися з кризою, тоді як ці шифрування-протоколи наразі не мають “резервного плану”.

Для криптовалют також існує ризик “розбавлення токенів”.

Деякі технологічні гіганти не повинні турбуватися про “200 мільйонів нових акцій, які за одну ніч потраплять на ринок”, але Hyperliquid стикається з цією проблемою: з листопада 2025 року токени HYPE на суму майже 12 мільярдів доларів будуть розблоковані для внутрішніх осіб, і їх обсяг значно перевищує щоденний обсяг викупу.

Традиційні компанії можуть самостійно контролювати обсяг обігу акцій, тоді як шифрувальні протоколи повинні дотримуватися графіків розблокування токенів, які були “чорно-біло написані” багато років тому.

Навіть незважаючи на це, інвестори все ще бачать у цьому цінність і прагнуть взяти участь. Стратегія одного з технологічних гігантів очевидна, особливо для тих, хто знайомий з його десятирічною історією розвитку — компанія виховувала лояльність акціонерів шляхом перетворення акцій на “фінансові продукти”. Сьогодні Hyperliquid і Pump.fun намагаються відтворити цей шлях у сфері шифрування, лише з швидшим темпом, більшим розмахом і вищими ризиками.

!7403501