Криптоактиви вживають стратегію викупу акцій, ефект значний, але ризики залишаються

Сім років тому технологічний гігант завершив фінансовий подвиг, чий вплив навіть перевершив найвидатніші продукти компанії. У квітні 2017 року ця компанія відкрила новий штаб-квартирний комплекс в Каліфорнії вартістю 5 мільярдів доларів; через рік компанія оголосила про програму викупу акцій на суму 100 мільярдів доларів, що в 20 разів перевищує інвестиції в її штаб-квартиру. Це надіслало світу важливий сигнал: окрім свого основного продукту, компанія має ще один рівнозначний "продукт".

Це був найбільший у світі план викупу акцій на той час і частина десятирічної хвилі викупів компанії. За цей час компанія витратила понад 7250 мільярдів доларів на викуп своїх акцій. Через шість років, у травні 2024 року, компанія знову побила рекорд, оголосивши про план викупу на 110 мільярдів доларів. Ця операція довела, що компанія не лише вміє створювати дефіцит у сфері апаратного забезпечення, але й глибоко розуміє цю справу в операціях на рівні акцій.

Сьогодні індустрія криптоактивів використовує подібні стратегії, і темп їх впровадження стає швидшим, а масштаби більшими.

Два основних "двигуна доходу" в галузі — біржа постійних ф'ючерсів Hyperliquid та платформа випуску мем-монет Pump.fun — витрачають майже кожну копійку доходу від комісій на викуп власних токенів.

Hyperliquid встановив рекорд доходу від комісій у 106 мільйонів доларів у серпні 2025 року, з яких понад 90% було використано для викупу монет HYPE на відкритому ринку. Тим часом, денний дохід Pump.fun на деякий час перевищив Hyperliquid — в один з днів вересня 2025 року дохід цієї платформи склав 3,38 мільйона доларів. Усі ці доходи в кінцевому рахунку були використані для викупу монет PUMP, і ця модель викупу триває вже більше двох місяців.

!7403496

Ця операція дозволяє криптоактивам поступово набути властивостей "агента акціонерних прав", що є рідкісним явищем у сфері криптовалют, адже токени в цій сфері зазвичай відразу продаються інвесторам.

Логіка, що стоїть за цим, полягає в тому, що проекти криптоактивів намагаються відтворити успішний шлях традиційних компаній: через стабільні грошові дивіденди або викуп акцій, витрачаючи величезні кошти на повернення акціонерам. Наприклад, у 2024 році обсяг викупу акцій одного технологічного гіганта склав 104 мільярди доларів, що приблизно становить 3%-4% від ринкової вартості на той час; тоді як Hyperliquid досягнув "співвідношення компенсації обсягу" на рівні 9% через викуп.

Навіть за традиційними стандартами фондового ринку такі цифри вражають; у сфері криптоактивів це взагалі нечувано.

Hyperliquid має чітке позиціонування: він створив децентралізовану біржу для безстрокових ф'ючерсів, яка поєднує в собі плавний досвід централізованої біржі, але повністю працює на базі блокчейну. Ця платформа підтримує нульові витрати на газ, високу ліквідність та є Layer1, основою якого є безстрокові контракти. Станом на середину 2025 року, його місячний обсяг торгівлі перевищив 4000 мільярдів доларів, займаючи близько 70% ринку безстрокових контрактів DeFi.

Справжнє, що вирізняє Hyperliquid, це спосіб використання його фінансів.

Ця платформа щодня спрямовує понад 90% доходів від комісій у "фонд допомоги", і ці кошти будуть безпосередньо використані для покупки токенів HYPE на відкритому ринку.

Станом на момент написання цієї статті, фонд вже накопичив понад 31,61 мільйона монет HYPE, які коштують близько 1,4 мільярда доларів – в порівнянні з 3 мільйонами монет у січні 2025 року, що є збільшенням у 10 разів.

Ця хвиля викупу зменшила приблизно на 9% обіг HYPE, що сприяло зростанню ціни цього токена до піку в 60 доларів у середині вересня 2025 року.

!7403497

Водночас, Pump.fun зменшив обіг токенів PUMP приблизно на 7,5% через викуп.

Ця платформа з надзвичайно низькими комісіями перетворила "Хвилю мем-монет" на стійку бізнес-модель: будь-хто може випустити токен на платформі, створити "зв'язану криву", що дає можливість вільно ферментувати ринковий інтерес. Ця платформа, яка спочатку була лише "жартівливим інструментом", сьогодні стала "фабрикою" спекулятивних активів.

Але небезпеки також існують.

Доходи Pump.fun мають яскраво виражену періодичність — адже їхній дохід безпосередньо пов'язаний з популярністю випуску Meme монет. У липні 2025 року доходи платформи знизилися до 1711 мільйонів доларів, що є найнижчим рівнем з квітня 2024 року, і обсяги викупу також зменшилися; до серпня місячний дохід знову зріс до понад 4105 мільйонів доларів.

Проте, "сталий розвиток" залишається невирішеним питанням. Коли "сезон мемів" охолоне (що вже траплялося в минулому і, безумовно, трапиться в майбутньому), викуп токенів також зменшиться. Ще гірше, платформа стикається з позовом на суму до 5,5 мільярдів доларів, де позивачі звинувачують її бізнес у "схожості з незаконною азартною грою".

Наразі основою Hyperliquid та Pump.fun є їхнє "повернення прибутку спільноті".

Деякі технологічні гіганти у певні роки повертали близько 90% прибутку акціонерам через викуп акцій і дивіденди, але ці рішення, як правило, були тимчасовими "масовими оголошеннями"; тоді як Hyperliquid та Pump.fun щодня безперервно повертають майже 100% доходу власникам токенів — ця модель є стійкою.

Звичайно, між ними все ще є суттєві відмінності: готівкові дивіденди – це "отримані доходи", хоча їх потрібно оподатковувати, але вони мають високу стабільність; в той час як викуп є лише "інструментом підтримки ціни" – як тільки доходи зменшуються, або обсяги розблокування токенів значно перевищують обсяги викупу, ефект викупу може виявитися недійсним. Hyperliquid стикається з невідворотним "ударом розблокування", тоді як Pump.fun мусить реагувати на ризик "переміщення популярності Meme-коінів". У порівнянні з рекордами деякої компанії, яка "63 роки безперервно підвищує дивіденди", або довгостроковою стабільною стратегією викупу деякого технологічного гіганта, операції цих двох криптоплатформ більше схожі на "ходьбу по канату на висоті".

!7403498

Але, можливо, це вже важко в сфері криптоактивів.

Криптоактиви все ще перебувають на стадії розвитку, ще не сформувавши стабільну бізнес-модель, але наразі вже демонструють вражаючу "швидкість розвитку". Стратегія викупу якраз володіє елементами, які сприяють прискоренню галузі: гнучкість, податкова ефективність, дефляційні властивості — ці характеристики добре узгоджуються з "спекулятивно-орієнтованим" ринком криптоактивів. Станом на сьогодні, ця стратегія перетворила два проекти, що мають абсолютно різні позиціонування, на провідні "машини доходу" в галузі.

Ця модель може тривати в довгостроковій перспективі, наразі немає однозначної відповіді. Але очевидно, що вона вперше звільнила криптоактиви від ярлика "казино" і наблизила їх до "акцій компаній, які можуть приносити прибуток своїм власникам" — швидкість їхнього доходу може навіть викликати тиск на традиційні компанії.

Я вважаю, що за цим стоїть більш глибоке послання: деякий технологічний гігант ще до появи криптоактивів зрозумів, що він продає не тільки апаратні засоби, а й акції своєї компанії. З 2012 року ця компанія витратила на викуп акцій майже 1 трильйон доларів (більше, ніж ВВП більшості країн), обіг акцій зменшився на понад 40%.

Сьогодні ринкова капіталізація компанії все ще перевищує 3,8 трильйона доларів, частково через те, що вона розглядає акції як "продукт, який потребує маркетингу, обробки та підтримки дефіциту". Компанії не потрібно залучати фінансування шляхом випуску нових акцій — її баланс має достатньо готівки, тому самі акції стали "продуктом", а акціонери — "клієнтами".

!7403499

Ця логіка поступово проникає у сферу криптоактивів.

Успіх Hyperliquid і Pump.fun полягає в тому, що вони не використовували готівку, отриману від бізнесу, для повторних інвестицій чи накопичення, а перетворили її на "покупельну спроможність для підвищення попиту на власні монети".

Це також змінило уявлення інвесторів про криптоактиви.

Продажі продуктів певного технологічного гіганта, безумовно, важливі, але інвестори, які вірять у цю компанію, також знають, що її акції мають ще один "двигун": дефіцит. Сьогодні, що стосується токенів HYPE та PUMP, трейдери також починають формувати схоже розуміння — ці активи в їхніх очах мають чітке зобов'язання: кожна транзакція або споживання, пов'язане з цим токеном, має більше 95% ймовірності перетворитися на "ринковий викуп та знищення".

Але приклади традиційних підприємств також виявляють інший бік: сила викупу завжди залежить від інтенсивності грошових потоків за ним. Що станеться, якщо доходи зменшаться? Коли продажі основного продукту сповільнюються, потужний баланс активів і зобов'язань деякого технологічного гіганта дозволяє йому виконувати зобов'язання щодо викупу через випуск облігацій; у той час як Hyperliquid і Pump.fun не мають такого "амортизатора" — як тільки обсяги торгівлі зменшуються, викуп також призупиняється. Що ще важливіше, традиційні підприємства можуть звернутися до дивідендів, сервісного бізнесу або нових продуктів, щоб впоратися з кризою, в той час як ці криптопротоколи наразі не мають "резервного плану".

Для криптоактивів також існує ризик "розмивання токенів".

Технологічному гіганту не потрібно турбуватися про «200 мільйонів нових акцій, що надходять на ринок за одну ніч», але Hyperliquid стикається з цією проблемою: з листопада 2025 року інсайдерам будуть розблоковані токени HYPE на суму майже 12 мільярдів доларів, що набагато більше, ніж щоденні викупи.

!7403500

У той час як традиційні компанії здатні контролювати кількість акцій в обігу, криптопротоколи підпорядковуються графікам розблокування токенів, які були «написані чорним по білому» протягом багатьох років.

Навіть так, інвестори все ще бачать у цьому цінність і прагнуть взяти участь. Стратегія одного технологічного гіганта очевидна, особливо для тих, хто знайомий із його десятилітньою історією розвитку — компанія шляхом перетворення акцій на "фінансові продукти" виховувала лояльність акціонерів. Сьогодні Hyperliquid і Pump.fun намагаються відтворити цей шлях у криптоактиви, просто темп швидший, розмах більший, а ризик вищий.

!7403501