Токенізація реальних неліквідних активів у мережі, хоча й обіцяє ліквідність, також повторює фінансову невідповідність 2008 року. Це протиріччя між рідинною оболонкою та нерідким ядром може спровокувати швидший системний збій. Ця стаття взята зі статті, написаної Tristero Research і складена, складена та написана TechFlow. (Синопсис: Фінансовий гігант SBI співпрацює з Chainlink: Просувайте токенізацію RWA в Японії за допомогою CCIP) (Довідкове доповнення: Нехай все в реальності йде по ланцюжку" Публічний ланцюг RWA Plume Як виглядає ідеальний криптосвіт? Найповільніші активи у фінансах — кредити, будівлі, товари — прив'язуються до найшвидших ринків в історії. Токенізація обіцяє ліквідність, але насправді створює лише ілюзію: оболонка ліквідності, обгорнута навколо неліквідного ядра. Ця невідповідність відома як «парадокс реальних активів (RWA) ліквідності». Всього за п'ять років токенізація RWA перескочила з експерименту в 85 мільйонів доларів до ринку в 25 мільярдів доларів, збільшившись у 245 разів у період з 2020 по 2025 рік завдяки інституційним вимогам щодо прибутковості, прозорості та ефективності балансу. BlackRock (BlackRock) запустила токенізовані казначейські облігації, Figure Technologies вклала в ланцюжок мільярди доларів приватних кредитів, а угоди з нерухомістю від Нью-Джерсі до Дубая розділяються і торгуються на децентралізованих біржах. Аналітики прогнозують, що в майбутньому за активами можуть послідувати трильйони доларів. Багатьом це здається довгоочікуваним мостом між традиційними фінансовими (TradFi) і децентралізованими (DeFi): можливість поєднати безпеку реальних прибутків зі швидкістю і прозорістю блокчейна. Однак за цим ентузіазмом ховається структурний недолік. Токенізація не змінює основні властивості офісних будівель, особистих кредитів або золотих злитків. Ці активи є повільними та неліквідними за своєю природою, і вони є предметом контрактів, реєстрацій, судових законів та операцій. Все, що робить токенізація, - це загортає ці активи в гіперліквідну оболонку, яка дозволяє торгувати ними, використовувати кредитне плече та очищати в режимі реального часу. Результатом є фінансова система, яка перетворює повільний кредитний та оціночний ризик у високочастотний ризик волатильності, зараження якого поширюється вже не місяцями, а хвилинами. Якщо це звучить знайомо, то це тому, що так воно і є. У 2008 році Уолл-стріт засвоїла важкий урок про те, що відбувається, коли неліквідні активи конвертуються в «ліквідні» деривативи. Субстандартні іпотечні кредити повільно руйнуються; Забезпечені боргові (CDO) та кредитні дефолтні свопи швидко (CDS) розпалися. Невідповідність між реальними дефолтами та фінансовою інженерією підриває глобальну систему. Небезпека сьогодні полягає в тому, що ми перебудовуємо цю архітектуру, тільки тепер, коли вона працює на орбіті блокчейну, швидкість, з якою поширюється криза, стає швидкістю коду. Уявіть собі токен, пов'язаний з комерційною нерухомістю в окрузі Боган, штат Нью-Джерсі. На папері будівля здається солідною: орендарі платять орендну плату, кредити погашаються вчасно, а права власності зрозумілі. Але юридичний процес передачі цього майна — перевірка, підписання, подача документів окружному клерку — займає тижні. Так влаштована нерухомість: повільно, методично, скріплена паперами та судами. Тепер покладіть це ж властивість на ланцюжок. Майнові права зберігаються в транспортному (SPV) спеціального призначення, який випускає цифрові токени, що представляють поділ власності. Раптом цим колись сплячим активом можна торгувати цілодобово. У другій половині дня токени можуть сотні разів переходити з рук в руки на децентралізованих біржах, служити заставою для стейблкоїнів у протоколах кредитування або бути упаковані в структуровані продукти, які обіцяють «безпечні прибутки в реальному світі». Справа ось у чому: в самій будівлі нічого не змінилося. Якщо основний орендар оголосить дефолт, вартість нерухомості впаде або законні інтереси SPV будуть поставлені під сумнів, реальний вплив може тривати місяці або навіть роки. Але в ланцюжку впевненість може миттєво випаруватися. Чуток у Twitter(X), затримка оновлення оракула або раптовий розпродаж достатньо, щоб запустити ланцюгову реакцію автоматичної ліквідації. Будівля не зрушить з місця, але її токенізоване представлення може зруйнуватися за лічені хвилини, що призведе до зниження пулів стейкінгу, протоколів кредитування, стейблкоїнів, і все це разом. У цьому суть парадоксу ліквідності RWA: прив'язка неліквідних активів до гіперліквідних ринків не робить їх безпечнішими, а робить більш небезпечними. Повільний крах 2008 року проти негайного краху 2025 року У середині 2000-х Уолл-стріт перетворила субстандартні іпотечні кредити — неліквідні кредити з високим ризиком — на складні цінні папери. Іпотечні кредити групуються в цінні папери, забезпечені іпотекою, (MBS) потім розбиваються на різні рівні забезпечених боргових (CDO). Щоб хеджувати ризики, банки шар за шаром проводять (CDS) кредитного дефолтного свопу. Теоретично ця «фінансова алхімія» перетворює вразливі субстандартні кредити на «безпечні» активи ААА. Але насправді вона побудувала важільну і непрозору «вежу» на фундаменті, що розвалюється. Криза вибухнула, коли дефолти за іпотечними кредитами, що повільно поширюються, зіткнулися з швидко зростаючими ринками CDO та CDS. Для викупу будинків потрібні місяці, але деривативи, пов'язані з ними, можуть бути переоцінені за лічені секунди. Ця невідповідність не єдина причина колапсу, але вона посилює локальні дефолти до глобальних потрясінь. Токенізація RWA ризикує повторити цю невідповідність — і швидше. Замість багаторівневих субстандартних іпотечних кредитів ми розділили приватні кредити, нерухомість і казначейські зобов'язання на ончейн токени. Замість використання CDS ми побачимо деривативи "RWA Enhanced": опціони, синтетичні активи та структуровані продукти на основі токенів RWA. Колись рейтингові агентства маркували сміттєві активи як ААА, а тепер ми віддаємо оцінку оракулам і зберігачам – новий чорний ящик довіри. Схожість не поверхнева, логіка точно така ж: запакуйте неліквідні, повільні активи в, здавалося б, ліквідні структури, а потім дайте їм циркулювати на ринку, який коливається на порядки швидше, ніж базовий актив. Системний збій у 2008 році зайняв кілька місяців. У DeFi криза розповсюджується за лічені хвилини. Сценарій 1: Ефект хвилі кредитного дефолту Приватна кредитна угода токенізувала кредити МСП на суму 5 мільярдів доларів. На перший погляд, врожайність стабільна в межах від 8% до 12%. Інвестори ставляться до токенів як до безпечної застави та беруть позики на Aave та Compound. Потім реальна економіка почала занепадати. Ставки за замовчуванням зростають. Справжня вартість кредитних книг падає, але оракули, які надають ціни в мережі, оновлюються лише раз на місяць. На ланцюжку токен все ще виглядає надійним. Почали ширитися чутки про те, що деякі великі позичальники прострочили. Торговці продавали ще до того, як оракул був виявлений. Ринкова ціна токена впала нижче свого «офіційного» значення, зламавши прив'язку до долара США. Цього достатньо для запуску механізму автоматики. Протокол DeFi-кредитування виявляє падіння ціни та автоматично ліквідує кредити, забезпечені токеном. Ліквідаційний робот погашає борг, бере на себе заставу та продає її біржі, що ще більше знижує ціну. За цим послідували нові ліквідації. За кілька хвилин повільний лист...
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Парадокс ліквідності RWA: прив'язка повільних активів до швидкого ринку не робить їх безпечнішими, а навпаки, робить їх все більш небезпечними...
Токенізація реальних неліквідних активів у мережі, хоча й обіцяє ліквідність, також повторює фінансову невідповідність 2008 року. Це протиріччя між рідинною оболонкою та нерідким ядром може спровокувати швидший системний збій. Ця стаття взята зі статті, написаної Tristero Research і складена, складена та написана TechFlow. (Синопсис: Фінансовий гігант SBI співпрацює з Chainlink: Просувайте токенізацію RWA в Японії за допомогою CCIP) (Довідкове доповнення: Нехай все в реальності йде по ланцюжку" Публічний ланцюг RWA Plume Як виглядає ідеальний криптосвіт? Найповільніші активи у фінансах — кредити, будівлі, товари — прив'язуються до найшвидших ринків в історії. Токенізація обіцяє ліквідність, але насправді створює лише ілюзію: оболонка ліквідності, обгорнута навколо неліквідного ядра. Ця невідповідність відома як «парадокс реальних активів (RWA) ліквідності». Всього за п'ять років токенізація RWA перескочила з експерименту в 85 мільйонів доларів до ринку в 25 мільярдів доларів, збільшившись у 245 разів у період з 2020 по 2025 рік завдяки інституційним вимогам щодо прибутковості, прозорості та ефективності балансу. BlackRock (BlackRock) запустила токенізовані казначейські облігації, Figure Technologies вклала в ланцюжок мільярди доларів приватних кредитів, а угоди з нерухомістю від Нью-Джерсі до Дубая розділяються і торгуються на децентралізованих біржах. Аналітики прогнозують, що в майбутньому за активами можуть послідувати трильйони доларів. Багатьом це здається довгоочікуваним мостом між традиційними фінансовими (TradFi) і децентралізованими (DeFi): можливість поєднати безпеку реальних прибутків зі швидкістю і прозорістю блокчейна. Однак за цим ентузіазмом ховається структурний недолік. Токенізація не змінює основні властивості офісних будівель, особистих кредитів або золотих злитків. Ці активи є повільними та неліквідними за своєю природою, і вони є предметом контрактів, реєстрацій, судових законів та операцій. Все, що робить токенізація, - це загортає ці активи в гіперліквідну оболонку, яка дозволяє торгувати ними, використовувати кредитне плече та очищати в режимі реального часу. Результатом є фінансова система, яка перетворює повільний кредитний та оціночний ризик у високочастотний ризик волатильності, зараження якого поширюється вже не місяцями, а хвилинами. Якщо це звучить знайомо, то це тому, що так воно і є. У 2008 році Уолл-стріт засвоїла важкий урок про те, що відбувається, коли неліквідні активи конвертуються в «ліквідні» деривативи. Субстандартні іпотечні кредити повільно руйнуються; Забезпечені боргові (CDO) та кредитні дефолтні свопи швидко (CDS) розпалися. Невідповідність між реальними дефолтами та фінансовою інженерією підриває глобальну систему. Небезпека сьогодні полягає в тому, що ми перебудовуємо цю архітектуру, тільки тепер, коли вона працює на орбіті блокчейну, швидкість, з якою поширюється криза, стає швидкістю коду. Уявіть собі токен, пов'язаний з комерційною нерухомістю в окрузі Боган, штат Нью-Джерсі. На папері будівля здається солідною: орендарі платять орендну плату, кредити погашаються вчасно, а права власності зрозумілі. Але юридичний процес передачі цього майна — перевірка, підписання, подача документів окружному клерку — займає тижні. Так влаштована нерухомість: повільно, методично, скріплена паперами та судами. Тепер покладіть це ж властивість на ланцюжок. Майнові права зберігаються в транспортному (SPV) спеціального призначення, який випускає цифрові токени, що представляють поділ власності. Раптом цим колись сплячим активом можна торгувати цілодобово. У другій половині дня токени можуть сотні разів переходити з рук в руки на децентралізованих біржах, служити заставою для стейблкоїнів у протоколах кредитування або бути упаковані в структуровані продукти, які обіцяють «безпечні прибутки в реальному світі». Справа ось у чому: в самій будівлі нічого не змінилося. Якщо основний орендар оголосить дефолт, вартість нерухомості впаде або законні інтереси SPV будуть поставлені під сумнів, реальний вплив може тривати місяці або навіть роки. Але в ланцюжку впевненість може миттєво випаруватися. Чуток у Twitter(X), затримка оновлення оракула або раптовий розпродаж достатньо, щоб запустити ланцюгову реакцію автоматичної ліквідації. Будівля не зрушить з місця, але її токенізоване представлення може зруйнуватися за лічені хвилини, що призведе до зниження пулів стейкінгу, протоколів кредитування, стейблкоїнів, і все це разом. У цьому суть парадоксу ліквідності RWA: прив'язка неліквідних активів до гіперліквідних ринків не робить їх безпечнішими, а робить більш небезпечними. Повільний крах 2008 року проти негайного краху 2025 року У середині 2000-х Уолл-стріт перетворила субстандартні іпотечні кредити — неліквідні кредити з високим ризиком — на складні цінні папери. Іпотечні кредити групуються в цінні папери, забезпечені іпотекою, (MBS) потім розбиваються на різні рівні забезпечених боргових (CDO). Щоб хеджувати ризики, банки шар за шаром проводять (CDS) кредитного дефолтного свопу. Теоретично ця «фінансова алхімія» перетворює вразливі субстандартні кредити на «безпечні» активи ААА. Але насправді вона побудувала важільну і непрозору «вежу» на фундаменті, що розвалюється. Криза вибухнула, коли дефолти за іпотечними кредитами, що повільно поширюються, зіткнулися з швидко зростаючими ринками CDO та CDS. Для викупу будинків потрібні місяці, але деривативи, пов'язані з ними, можуть бути переоцінені за лічені секунди. Ця невідповідність не єдина причина колапсу, але вона посилює локальні дефолти до глобальних потрясінь. Токенізація RWA ризикує повторити цю невідповідність — і швидше. Замість багаторівневих субстандартних іпотечних кредитів ми розділили приватні кредити, нерухомість і казначейські зобов'язання на ончейн токени. Замість використання CDS ми побачимо деривативи "RWA Enhanced": опціони, синтетичні активи та структуровані продукти на основі токенів RWA. Колись рейтингові агентства маркували сміттєві активи як ААА, а тепер ми віддаємо оцінку оракулам і зберігачам – новий чорний ящик довіри. Схожість не поверхнева, логіка точно така ж: запакуйте неліквідні, повільні активи в, здавалося б, ліквідні структури, а потім дайте їм циркулювати на ринку, який коливається на порядки швидше, ніж базовий актив. Системний збій у 2008 році зайняв кілька місяців. У DeFi криза розповсюджується за лічені хвилини. Сценарій 1: Ефект хвилі кредитного дефолту Приватна кредитна угода токенізувала кредити МСП на суму 5 мільярдів доларів. На перший погляд, врожайність стабільна в межах від 8% до 12%. Інвестори ставляться до токенів як до безпечної застави та беруть позики на Aave та Compound. Потім реальна економіка почала занепадати. Ставки за замовчуванням зростають. Справжня вартість кредитних книг падає, але оракули, які надають ціни в мережі, оновлюються лише раз на місяць. На ланцюжку токен все ще виглядає надійним. Почали ширитися чутки про те, що деякі великі позичальники прострочили. Торговці продавали ще до того, як оракул був виявлений. Ринкова ціна токена впала нижче свого «офіційного» значення, зламавши прив'язку до долара США. Цього достатньо для запуску механізму автоматики. Протокол DeFi-кредитування виявляє падіння ціни та автоматично ліквідує кредити, забезпечені токеном. Ліквідаційний робот погашає борг, бере на себе заставу та продає її біржі, що ще більше знижує ціну. За цим послідували нові ліквідації. За кілька хвилин повільний лист...