Взаємодія Ethena, Pendle та Aave: Арбітражний ланцюг та Управління ризиками
Зі зростанням популярності Ethena, складний ланцюг Арбітражу працює з високою швидкістю: застава (e/s)USDe на платформі кредитування для позики стабільної монети, купівля YT/PT Pendle для отримання доходу, частина позицій знову постачається назад на платформу кредитування для циклічного підвищення кредитного плеча, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: застава PT на платформі кредитування різко зросла, використання основних стабільних монет підвищено до понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття глибоко проаналізує роботу цього фінансового ланцюга, механізм виходу та дизайн управління ризиками відповідних платформ. Розуміння механізму — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлення структури. Ми звикли використовувати інструменти для аналізу даних, щоб переглядати "минуле", тоді як нам бракує розуміння різних можливостей "майбутнього" і справжньої реалізації — спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «прибуткового боку» до «системного боку»
Цей арбітражний шлях: внести eUSDe або sUSDe(sUSDe в кредитну платформу як заставу для eUSDe з первинним доходом), позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT, оскільки прибуток був відокремлений, завжди можна купити зі знижкою, утримуючи до терміну погашення за 1:1, отримуючи різницю. Справжній "великі гроші" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT, оскільки може бути використаний на платформі кредитування як забезпечення, стає ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення PT → позика стабільних монет → купівля PT/YT → повторне забезпечення". Робиться це для того, щоб за відносно певним доходом використати важелі для отримання таких високих еластичних прибутків, як бали Ethena.
Як ця фінансова ланцюг переписує ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, їх частка коливалася близько 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стейблкоїнів USDT/USDC.
Після впровадження USDe eMode для застави PT, обсяг позик USDe складає близько 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для ліквідних стратегій PT, коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до близько 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування сильно зосереджене, два найбільших суб'єкти в сумі >61%. Така концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибуток, а також посилює вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більшою є конкуренція, і вся система стає чутливішою. Будь-який незначний коливання ціни, відсоткової ставки або ліквідності буде безжально посилено цією ланцюгом важелів.
Чому «вихід» стає складнішим: структурні обмеження Pendle
При зниженні важелів або закритті позицій у вищезгаданому циклі існує два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення і звільнення.
Тримати до терміну погашення: утримувати PT до терміну, 1:1 повернути базовий актив, а потім повернути позику. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Причини, чому вихід стане важчим, в основному походять з двох структурних обмежень Pendle:
Фіксований термін: PT не можна безпосередньо викупити до закінчення терміну, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важіль", потрібно стежити за вторинним ринком, витримуючи подвійні випробування глибиною та коливаннями цін.
"Прихований дохідний діапазон" AMM: AMM Pendle має найвищу ефективність у попередньо визначеному прихованому дохідному діапазоні. Як тільки зміна ринкових настроїв призводить до того, що ціноутворення доходності виходить за межі цього діапазону, AMM може "втратити активність", і торгівля може відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує спред та ризик ліквідації. Щоб запобігти виливанню ризиків, платформи кредитування впровадили PT ризикові оракули: коли ціна PT падає до певного нижнього порогу, ринок автоматично заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що в короткостроковій перспективі важко продати PT, потрібно чекати відновлення ринку або тримати до терміну.
Отже, вихід за стабільного ринку зазвичай не є складним, але коли ринок починає перепризначення, а ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає попередньої підготовки плану дій.
Кредитні платформи «гальма та амортизація»: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження важелів
Перед обличчям такої структурної тертя, як платформи для кредитування контролюють ризики? Вона вбудувала набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після закінчення терміну PT природно розкладається на базовий актив, після чого безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути виведення ліквідності, спричиненого структурою з фіксованим терміном.
Внутрішнє очищення: в крайніх випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає на відновлення ліквідності перед вторинним продажем, PT утримується до закінчення терміну, щоб уникнути пасивного продажу на рідкісномуOrder Book вторинного ринку, що призводить до збільшення сліпих втрат.
Білий список викупу: якщо платформа кредитування отримує білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базовий стабільний монета за USDe, зменшуючи удар і підвищуючи відшкодування.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe тимчасово напружена, Debt Swap може обміняти борг, оцінений в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшої забезпеченості.
"Адаптивна основа" Ethena: підтримує структурну та кастодіальну ізоляцію
Кредитні платформи мають "гальмування", тоді як активна підтримка потребує "автоматичної трансмісії" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставок на капітал: коли ставки на капітал знижуються або стають негативними, Ethena знижує хеджування, підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет становила приблизно ~76,3%, пізніше знизилась до ~50%, що все ще вище ніж у попередні роки, здатна активно зменшувати тиск у період негативних ставок.
З точки зору буферних можливостей: в екстремальних сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0.304%; 60 мільйонів доларів резервів достатньо, щоб поглинути такі удари ( становлять лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Управління ризиками та ізоляція активів є ключовим етапом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводяться через третій сторонній депозитарій для позабіржового розрахунку та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа має проблеми з операціями або виплатами, ці активи, що використовуються як застави, є незалежними та захищеними за правом власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа зазнає збою, депозитарій може анулювати незавершені позиції після пропуску певних розрахункових раундів, звільнити заставу, допомогти Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикового експонування.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної прибутковості", а не через пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракула та ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів є контрольованим; справжніми подіями, яких потрібно особливо остерігатися, є хвостові події, що призводять до пошкодження підтримки.
На що звернути увагу: 6 сигналів ризику
Наступні 6 сигналів, які підсумовані, мають високий рівень взаємозв'язку з відповідними платформами і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу.
Позики USDe та коефіцієнт використання: постійно відстежуйте загальний обсяг позик USDe, частку стратегій PT з використанням важелів та криву коефіцієнта використання. Коефіцієнт використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи істотно зросла ( за звітний період з ~50% до ~80% ).
Відкритість кредитної платформи та другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні кредитної платформи ( приблизно 43.5% ), а також на передавальний ефект щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторна заставка: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (, як сумарно дві найбільші ) перевищує 50-60%, слід насторожитися щодо можливого впливу на ліквідність від спільних операцій, що може призвести до пікового значення за звітний період >61%(.
Близькість до діапазону імпліцитної прибутковості: перевірте, чи імпліцитна прибутковість цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та зростання тертя при виході.
Статус ризикового пророка PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового пророка кредитних платформ; наближення до порогу є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Статус підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стабільних монет з ~76.3% до ~50%) відображає її стратегію адаптації до ставок на кошти та здатність системи до буферизації.
Далі ви можете встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (, наприклад: використання ≥ 80% → зменшити кількість циклів ).
Від спостереження до меж: Управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку повинні служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" та діяти в межах цього замкнутого кола "обмеження ризику → порогове значення активації → дії щодо усунення".
Границя 1: Кількість повторень
Циклічне кредитування підвищує прибутковість (, накладаючи зовнішні стимули, одночасно збільшуючи чутливість до цін, відсоткових ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановіть максимальний обертовий множник та мінімальний запас маржі ), як LTV/Health Factor нижня межа (.
Тригери: використання ≥ 80% / швидке зростання ставок позик на стейблкоїни / підвищення близькості діапазону.
Дії: зменшити множник, внести додаткові гарантії, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на "тримати до терміну".
Граничний 2: обмеження терміну )PT(
PT до закінчення терміну не підлягає викупу, "тримати до закінчення" слід розглядати як звичний шлях, а не як тимчасове рішення.
Обмеження: встановити ліміт на позиції, які залежать від "продажу до терміну".
Тригер: імпліцитна прибутковість перевищує діапазон / різке падіння ринкової глибини / наближення нижньої ціни оракула.
Дії: підвищити частку готівки та маржі, скоригувати пріоритет виходу; за необхідності встановити "тільки зменшення" період замороження.
Граница 3: стан оракула
Ціна наближається до мінімального порогу або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у фазу упорядкованого зменшення важелів.
Обмеження: мінімальна різниця ціни з базовою ціною оракула ) буфер ( та найкоротше вікно спостереження.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зниження важелів та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші рішення є ефективними в період напруги, але мають пороги, очікування, додаткові гарантії та прослизання.
Ліміт: доступний обсяг інструменту/часове вікно та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позиками або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: резервування надлишкових коштів, перехід на альтернативний канал ) поетапно закривати позиції/тримати до терміну/викуп у білому списку (, та призупинити стратегію розширення позицій.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує кілька платформ в ланцюг передачі від "магніту доходу" до "гнучкості системи". Циклічність на стороні фінансів підвищила чутливість, структурні обмеження на стороні ринку підвищили бар'єри виходу, а протоколи пропонують буфер через свої власні дизайни управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес аналізу можливостей виявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколу. Це важливо, адже це може допомогти нам виявити системні вразливості, такі як високе кредитне плече та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичну знімок" ризику, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане ринкова буря.
Щоб розглянути ці приховані ризики хвоста та проаналізувати їхні шляхи передачі, необхідно ввести прогностичне "стрес-тестування" - саме для цього призначені симуляційні моделі. Вони дозволяють нам врахувати всі ризикові сигнали, згадані в цій статті.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
11 лайків
Нагородити
11
3
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
ForumMiningMaster
· 08-16 23:31
Бульбашка прийшла, контроль ризиків зовсім не витримує.
Арбітражна ланцюгова схема Ethena та Pendle: системні ризики та стратегії управління при високих доходах
Взаємодія Ethena, Pendle та Aave: Арбітражний ланцюг та Управління ризиками
Зі зростанням популярності Ethena, складний ланцюг Арбітражу працює з високою швидкістю: застава (e/s)USDe на платформі кредитування для позики стабільної монети, купівля YT/PT Pendle для отримання доходу, частина позицій знову постачається назад на платформу кредитування для циклічного підвищення кредитного плеча, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: застава PT на платформі кредитування різко зросла, використання основних стабільних монет підвищено до понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких коливань.
Ця стаття глибоко проаналізує роботу цього фінансового ланцюга, механізм виходу та дизайн управління ризиками відповідних платформ. Розуміння механізму — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлення структури. Ми звикли використовувати інструменти для аналізу даних, щоб переглядати "минуле", тоді як нам бракує розуміння різних можливостей "майбутнього" і справжньої реалізації — спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «прибуткового боку» до «системного боку»
Цей арбітражний шлях: внести eUSDe або sUSDe(sUSDe в кредитну платформу як заставу для eUSDe з первинним доходом), позичити стейблкоїн, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT, оскільки прибуток був відокремлений, завжди можна купити зі знижкою, утримуючи до терміну погашення за 1:1, отримуючи різницю. Справжній "великі гроші" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий PT, оскільки може бути використаний на платформі кредитування як забезпечення, стає ідеальною відправною точкою для циклічного кредитування: "забезпечення PT → позика стабільних монет → купівля PT/YT → повторне забезпечення". Робиться це для того, щоб за відносно певним доходом використати важелі для отримання таких високих еластичних прибутків, як бали Ethena.
Як ця фінансова ланцюг переписує ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, їх частка коливалася близько 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стейблкоїнів USDT/USDC.
Після впровадження USDe eMode для застави PT, обсяг позик USDe складає близько 370 мільйонів доларів, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовується для ліквідних стратегій PT, коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до близько 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування сильно зосереджене, два найбільших суб'єкти в сумі >61%. Така концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибуток, а також посилює вразливість системи.
Правило дуже просте: чим привабливіший дохід, тим більшою є конкуренція, і вся система стає чутливішою. Будь-який незначний коливання ціни, відсоткової ставки або ліквідності буде безжально посилено цією ланцюгом важелів.
Чому «вихід» стає складнішим: структурні обмеження Pendle
При зниженні важелів або закритті позицій у вищезгаданому циклі існує два основних шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення і звільнення.
Тримати до терміну погашення: утримувати PT до терміну, 1:1 повернути базовий актив, а потім повернути позику. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Причини, чому вихід стане важчим, в основному походять з двох структурних обмежень Pendle:
Фіксований термін: PT не можна безпосередньо викупити до закінчення терміну, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важіль", потрібно стежити за вторинним ринком, витримуючи подвійні випробування глибиною та коливаннями цін.
"Прихований дохідний діапазон" AMM: AMM Pendle має найвищу ефективність у попередньо визначеному прихованому дохідному діапазоні. Як тільки зміна ринкових настроїв призводить до того, що ціноутворення доходності виходить за межі цього діапазону, AMM може "втратити активність", і торгівля може відбуватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує спред та ризик ліквідації. Щоб запобігти виливанню ризиків, платформи кредитування впровадили PT ризикові оракули: коли ціна PT падає до певного нижнього порогу, ринок автоматично заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що в короткостроковій перспективі важко продати PT, потрібно чекати відновлення ринку або тримати до терміну.
Отже, вихід за стабільного ринку зазвичай не є складним, але коли ринок починає перепризначення, а ліквідність стає переповненою, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає попередньої підготовки плану дій.
Кредитні платформи «гальма та амортизація»: забезпечення впорядкованого та контрольованого зниження важелів
Перед обличчям такої структурної тертя, як платформи для кредитування контролюють ризики? Вона вбудувала набір механізмів "гальмування та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після закінчення терміну PT природно розкладається на базовий актив, після чого безпечно ліквідується/розморожується, намагаючись уникнути виведення ліквідності, спричиненого структурою з фіксованим терміном.
Внутрішнє очищення: в крайніх випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно обробляються застави: USDe чекає на відновлення ліквідності перед вторинним продажем, PT утримується до закінчення терміну, щоб уникнути пасивного продажу на рідкісномуOrder Book вторинного ринку, що призводить до збільшення сліпих втрат.
Білий список викупу: якщо платформа кредитування отримує білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базовий стабільний монета за USDe, зменшуючи удар і підвищуючи відшкодування.
Межі супутніх інструментів: коли ліквідність USDe тимчасово напружена, Debt Swap може обміняти борг, оцінений в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшої забезпеченості.
"Адаптивна основа" Ethena: підтримує структурну та кастодіальну ізоляцію
Кредитні платформи мають "гальмування", тоді як активна підтримка потребує "автоматичної трансмісії" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставок на капітал: коли ставки на капітал знижуються або стають негативними, Ethena знижує хеджування, підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет становила приблизно ~76,3%, пізніше знизилась до ~50%, що все ще вище ніж у попередні роки, здатна активно зменшувати тиск у період негативних ставок.
З точки зору буферних можливостей: в екстремальних сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0.304%; 60 мільйонів доларів резервів достатньо, щоб поглинути такі удари ( становлять лише близько 27% ), тому суттєвий вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Управління ризиками та ізоляція активів є ключовим етапом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводяться через третій сторонній депозитарій для позабіржового розрахунку та ізоляції активів. Це означає, що навіть якщо сама біржа має проблеми з операціями або виплатами, ці активи, що використовуються як застави, є незалежними та захищеними за правом власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа зазнає збою, депозитарій може анулювати незавершені позиції після пропуску певних розрахункових раундів, звільнити заставу, допомогти Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикового експонування.
Коли дисбаланс в основному виникає через "перепризначення імпліцитної прибутковості", а не через пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракула та ієрархічного розподілу, ризик поганих боргів є контрольованим; справжніми подіями, яких потрібно особливо остерігатися, є хвостові події, що призводять до пошкодження підтримки.
На що звернути увагу: 6 сигналів ризику
Наступні 6 сигналів, які підсумовані, мають високий рівень взаємозв'язку з відповідними платформами і можуть слугувати щоденною панеллю моніторингу.
Позики USDe та коефіцієнт використання: постійно відстежуйте загальний обсяг позик USDe, частку стратегій PT з використанням важелів та криву коефіцієнта використання. Коефіцієнт використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи істотно зросла ( за звітний період з ~50% до ~80% ).
Відкритість кредитної платформи та другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні кредитної платформи ( приблизно 43.5% ), а також на передавальний ефект щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторна заставка: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (, як сумарно дві найбільші ) перевищує 50-60%, слід насторожитися щодо можливого впливу на ліквідність від спільних операцій, що може призвести до пікового значення за звітний період >61%(.
Близькість до діапазону імпліцитної прибутковості: перевірте, чи імпліцитна прибутковість цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та зростання тертя при виході.
Статус ризикового пророка PT: звертайте увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним ціновим порогом ризикового пророка кредитних платформ; наближення до порогу є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Статус підтримки Ethena: періодично перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміна частки стабільних монет з ~76.3% до ~50%) відображає її стратегію адаптації до ставок на кошти та здатність системи до буферизації.
Далі ви можете встановити пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (, наприклад: використання ≥ 80% → зменшити кількість циклів ).
Від спостереження до меж: Управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку повинні служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких "межах" та діяти в межах цього замкнутого кола "обмеження ризику → порогове значення активації → дії щодо усунення".
Границя 1: Кількість повторень
Циклічне кредитування підвищує прибутковість (, накладаючи зовнішні стимули, одночасно збільшуючи чутливість до цін, відсоткових ставок і ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановіть максимальний обертовий множник та мінімальний запас маржі ), як LTV/Health Factor нижня межа (.
Тригери: використання ≥ 80% / швидке зростання ставок позик на стейблкоїни / підвищення близькості діапазону.
Дії: зменшити множник, внести додаткові гарантії, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на "тримати до терміну".
Граничний 2: обмеження терміну )PT(
PT до закінчення терміну не підлягає викупу, "тримати до закінчення" слід розглядати як звичний шлях, а не як тимчасове рішення.
Обмеження: встановити ліміт на позиції, які залежать від "продажу до терміну".
Тригер: імпліцитна прибутковість перевищує діапазон / різке падіння ринкової глибини / наближення нижньої ціни оракула.
Дії: підвищити частку готівки та маржі, скоригувати пріоритет виходу; за необхідності встановити "тільки зменшення" період замороження.
Граница 3: стан оракула
Ціна наближається до мінімального порогу або викликає замороження, що означає, що ланцюг входить у фазу упорядкованого зменшення важелів.
Обмеження: мінімальна різниця ціни з базовою ціною оракула ) буфер ( та найкоротше вікно спостереження.
Тригер: різниця цін ≤ заданий поріг / сигнал замороження тригер.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зниження важелів та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші рішення є ефективними в період напруги, але мають пороги, очікування, додаткові гарантії та прослизання.
Ліміт: доступний обсяг інструменту/часове вікно та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позиками або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: резервування надлишкових коштів, перехід на альтернативний канал ) поетапно закривати позиції/тримати до терміну/викуп у білому списку (, та призупинити стратегію розширення позицій.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує кілька платформ в ланцюг передачі від "магніту доходу" до "гнучкості системи". Циклічність на стороні фінансів підвищила чутливість, структурні обмеження на стороні ринку підвищили бар'єри виходу, а протоколи пропонують буфер через свої власні дизайни управління ризиками.
У сфері DeFi прогрес аналізу можливостей виявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для огляду "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або динаміку використання протоколу. Це важливо, адже це може допомогти нам виявити системні вразливості, такі як високе кредитне плече та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичну знімок" ризику, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане ринкова буря.
Щоб розглянути ці приховані ризики хвоста та проаналізувати їхні шляхи передачі, необхідно ввести прогностичне "стрес-тестування" - саме для цього призначені симуляційні моделі. Вони дозволяють нам врахувати всі ризикові сигнали, згадані в цій статті.