Новий етап регулювання цифрових активів: аналіз та вплив закону CLARITY в США

Огляд законодавства та основні положення

У 2025 році Палата представників США з великою більшістю прийняла Законодавство про ясність на ринку цифрових активів (Digital Asset Market Clarity Act, скорочено "Закон CLARITY"). Цей закон наразі розглядається в Сенаті, і якщо його успішно приймуть, це стане важливим етапом у сфері регулювання цифрових активів у США.

Законопроєкт CLARITY має на меті встановити чітке визначення та регуляторні правила для цифрових активів, зокрема прояснити межі регулювання Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC). Після прийняття законопроєкту CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерських послуг, дилерів та проєктів, що відповідають стандартам "стабільного ланцюга", тоді як SEC відповідатиме за активи, що є цінними паперами, та криптовалюти, що мають інвестиційний контрактний характер. Законопроєкт CLARITY разом із законопроєктом GENIUS складають комплексну регуляторну систему для цифрових активів: перший зосереджений на інфраструктурі блокчейну та класифікації активів, а другий — на нормативному регулюванні стейблкоїнів.

| Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові регуляторні вимоги | |------|---------|----------|-------------| | Товарна категорія | CFTC | Децентралізований, без дозволу, без фінансових прав рідний токен | CFTC управляє торговими платформами, брокерами, трейдерами. Проект має відповідати стандартам "дозріла ланцюга" та звітувати про сертифікацію архітектури | | 证券类 | SEC | токени, що мають природу інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання доходу | Емітент та платформа повинні дотримуватись «Закону про цінні папери», зареєструватися як брокери/торгові платформи, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів | | Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, що прив'язані до фіатних валют, мають резерв 1:1 та використовуються для платежів | CFTC відповідає за регулювання ліквідності, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; необхідно дотримуватись вимог резерву, аудиту та KYC/AML, передбачених Законом "GENIUS" |

Основний зміст включає:

1. Встановити визначення "цифровий актив"

   Чітко класифікувати реалізовані децентралізовані, що функціонують на відкритих блокчейнах, нативні криптоактиви як "цифровий актив", що регулюються CFTC, на відміну від активів, що регулюються SEC.

2. Механізм визнання зрілих блокчейн-систем

Запровадження стандарту "досвідченого ланцюга", що дозволяє конкретним проектам, після досягнення технологічних і управлінських критеріїв децентралізації, контролю за управлінням та відкритості коду, перетворювати свої токени з "цінних паперів" на "товари", звільняючи від вимог щодо відповідності законодавству про цінні папери.

3. Умови звільнення від відповідності для проектів DeFi

   Надати звільнення від реєстраційних зобов'язань для DeFi-протоколів, які не передбачають зберігання активів і не мають централізованої посередницької структури, чітко визначивши, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть відповідальності фінансових посередників.

4. Розкриття інформації та обмеження на інсайдерську торгівлю

   Платформи для торгівлі цифровими товарами повинні зареєструватися в CFTC як "біржі цифрових товарів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватися суворих регуляторних вимог, таких як мінімальний капітал, управління ризиками, ведення торговельних записів, регуляторна звітність, захист активів клієнтів тощо.

5. Легалізація участі традиційних установ

   Надати правову основу для зберігання та торгівлі криптоактивами для традиційних фінансових установ, таких як банки та брокери, сприяти більш широкому входженню традиційного капіталу на ринок цифрових активів.

Вплив на крипторинок

1. Підвищення прозорості регулювання криптоактивів, зміцнення довіри до ринку

Законопроект CLARITY надає чіткий шлях для дотримання вимог у криптоіндустрії, поклавши край тривалій плутанині "заміни регулювання правоохоронними органами". Проектні компанії та торговельні платформи можуть здійснювати свою діяльність у правовій рамці, підвищуючи прозорість основної інфраструктури ринку, що допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це приверне більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ринкову ліквідність та активність. Для установ це дозволяє подальше досягнення відповідності нормам, уникнення подібних попередніх ризиків регулювання. Для споживачів законопроект вимагає, щоб емітенти криптовалютних товарів обов'язково розкривали відповідну інформацію і обмежували внутрішню торгівлю, захищаючи законні права споживачів та знижуючи інвестиційні ризики.

2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США до "де-SEC"

Протягом тривалого часу SEC вважала більшість криптовалют цінними паперами, що призвело до численних регуляторних суперечок для багатьох проектів. Законопроект CLARITY через структурний розподіл створює нову регуляторну архітектуру для більшості повністю децентралізованих активів, які можуть більше не підкорятися регуляторній системі SEC.

3. Традиційні біржі можуть отримати ліцензію на торгівлю цифровими активами

Законопроект CLARITY дозволяє традиційним біржам цінних паперів подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів", в майбутньому такі традиційні торгові платформи, як Nasdaq, NYSE, можуть одночасно надавати послуги торгівлі акціями та цифровими активами. Інвестори зможуть безшовно здійснювати розподіл традиційних і криптоактивів на одній платформі, що знижує бар'єри для користувачів, а також надає легальний і надійний вхід для традиційних фінансових потоків у крипторинок.

Вплив на DeFi проекти

1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників угод

Проекти DeFi, якщо вони не займаються посередницькою діяльністю, їх розробники та оператори не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтального інтерфейсу зазвичай не вважається наданням фінансових послуг.

• Без управління ≠ посередник: якщо угода не управляє активами користувачів і не надає традиційні фінансові послуги, її розробники, оператори вузлів та підтримувачі фронтенду не вважаються фінансовими посередниками і не зобов'язані отримувати реєстрацію чи ліцензію.

• Код та операції без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення гаманця не є суб'єктом випуску цінних паперів, їхня діяльність є подібною до випуску технологій і не підлягає фінансовому регулюванню.

2. Введення самостійного управління, захист прав власності користувачів DeFi

Стаття 105 закону та відповідні положення забезпечують право користувачів на самостійне управління цифровими активами, підтверджуючи, що користувачі можуть вільно здійснювати однорангові транзакції через некаректні гаманці та законно володіти контролем над своїми коштами. Це надає юридичний захист користувачам DeFi, дозволяючи їм не турбуватися про політичні покарання через вибір самообслуговування.

• Законне управління вільно: користувачі можуть управляти активами через апаратні або програмні гаманці, не покладаючись на банки чи третіх осіб.

• Автономні права на торгівлю: користувачі можуть самостійно ініціювати онлайнові перекази, брати участь у керуванні DeFi протоколами та видобутку ліквідності без необхідності реєстрації через KYC посередників.

• Встановлення концепції суверенних цифрових прав США: включення "контроль над приватними ключами – це контроль над активами" до законодавчої рамки, забезпечення того, щоб дії на приватних ланцюгах не вважалися незаконними або такими, що потребують дозволу.

3. Вплив на представницькі проекти DeFi:

Більшість протоколів DeFi проектів відповідають визначенню "непосередницької" ролі відповідно до закону CLARITY, що дає надію на отримання чіткої реєстрації та звільнення від посередництва, що в короткостроковій перспективі призведе до значних переваг у сфері відповідності. Однак це не означає, що DeFi досягла повної відповідності. Багато офіційно випущених токенів платформ все ще мають юридичну невизначеність, чи є вони цінними паперами, залежить від того, чи мають вони характеристики "інвестиційного контракту". Закон CLARITY, хоча й надає регуляторну ясність на рівні протоколу, не вирішує повністю проблеми відповідності на рівні токена. Щоб зменшити ризик визнання токенів платформи цінними паперами, команди проектів повинні продовжувати просувати прозорість управлінської структури, зміцнювати механізми управління, що підлягають контролю спільнотами, поступово децентралізуючи контроль для підвищення відповідності токена та створення більш надійного юридичного захисту.

| Проект | Суб'єкт функціонування протоколу | Направлення відповідності | |------|------------|---------| | певний DEX | фронтальний інтерфейс + смарт-контракт на ланцюгу | фронтальний інтерфейс не управляє активами, модель AMM на ланцюгу відповідає умовам "непосередництва", не потрібно реєструватися в регуляторних органах. | | Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт кредитування | Основний кредитний контракт не управляє активами, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення. | | певна staking служба | staking служба | її токени належать до похідних прав, якщо не є достатньо децентралізованими, можуть не бути віднесені до цифрових товарів, її атрибути активів потребують подальшого уточнення. | | певна AMM платформа | AMM контракт | Режим роботи ончейн пулу базується на централізованому алгоритмі, без ролі з управління, рівень протоколу може бути звільнений від регулювання. | | Певна кредитна угода | Кредитний смарт-контракт | Кредитна угода керується смарт-контрактом, без зберігання активів. | | Деякий крос-чейн міст | Смарт-контракт крос-чейн мосту | Як постачальник мостового протоколу та ліквідності, протокол не зберігає кошти користувачів, не має посередницької природи і має надію насолоджуватися пільговими умовами DeFi.

Майбутній розвиток

Станом на 23 липня 2025 року, законопроєкт «CLARITY» вступив у стадію розгляду в Сенаті США, що означає ключовий крок у регулюванні цифрових активів. Найбільшим предметом суперечок у поточному законодавчому процесі є питання, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення про DeFi та класифікацію токенів, які були ухвалені в версії, прийнятій Палатою представників. Це рішення залежатиме від слухань у відповідних комітетах Сенату та подальших поправок до положень.

Загалом, законопроект «CLARITY» має перспективи у найближчі кілька місяців сприяти встановленню в США більш чіткої та ієрархічної системи регулювання цифрових активів: токени, що є цінними паперами, регулюються SEC, а товарні токени підпадають під юрисдикцію CFTC. Ця структура надасть чіткі шляхи для дотримання норм для розробників блокчейну, протоколів DeFi, торгових платформ тощо, що не лише допоможе знизити правову невизначеність, але й стимулюватиме інновації в сфері дотримання норм, залучаючи інституційні інвестиції, що ще більше зміцнить лідируючу позицію США у глобальному формуванні політики цифрових активів.

Крім того, взаємодія між законом «CLARITY» і вже підписаним законом «GENIUS» закладає двопілясту основу для регуляторної системи крипторинку США. Перший зосереджується на класифікації активів і ринковій структурі, тоді як другий пропонує безпечну гавань для випуску стейблкоїнів і шляхи до реєстраційних звільнень. Обидва разом формують повний регуляторний цикл «спочатку звільнення, потім трансформація, зрештою класифікація». Як тільки закон «CLARITY» також буде офіційно ухвалено та підписано, це позначить перехід системи законодавства про криптоактиви США до стадії повного впровадження, що значно підвищить легітимність і стратегічну позицію криптоактивів у mainstream фінансовій системі США.

Попередження про ризики:

Надана інформація є лише для ознайомлення і не повинна сприйматися як порада щодо купівлі, продажу чи володіння будь-якими фінансовими активами. Уся інформація надається добросовісно. Однак ми не робимо жодних явних або неявних заяв чи гарантій щодо точності, достатності, дійсності, надійності, доступності чи повноти такої інформації.

Всі інвестиції в криптовалюту (включаючи доходи) за своєю суттю є високоспекулятивними та пов'язані з значним ризиком втрат. Минулі, гіпотетичні або змодельовані результати не обов'язково є показниками майбутніх результатів. Вартість цифрових валют може зростати або падати, купівля, продаж, утримання або торгівля цифровими валютами можуть бути пов'язані зі значними ризиками. Ви повинні уважно розглянути, чи підходить вам торгівля або утримання цифрових активів, виходячи з ваших особистих інвестиційних цілей, фінансового стану та терпимості до ризику. Не надається жодних інвестиційних, юридичних чи податкових порад.