Web3 інновації чи перетворення меж? Глибокий аналіз події з токенами акцій Robinhood

Нещодавно відома інтернет-брокерська компанія оголосила про запуск "акційних токенів", прив'язаних до акцій кількох провідних не котируваних компаній, для європейських користувачів, що викликало широкий резонанс. Однак одна з компаній швидко виступила з заявою, в якій зазначила, що не має жодного зв'язку з цими токенами, і підкреслила, що ці токени не представляють справжні акції компанії.

Ця подія не тільки виявила протиріччя між фінансовими інноваціями та традиційним управлінням акціонерним капіталом, але й надала регуляторам і учасникам ринку гідний роздумів приклад. У цій статті буде детально проаналізовано вплив та значення цієї події.

Один. Передумови події

1. Опис компанії, що беруть участь

Залучений брокер є фінансово-технологічною компанією, що має штаб-квартиру в Каліфорнії, яка в основному надає роздрібним інвесторам безкоштовні послуги з торгівлі акціями. Компанія отримує прибуток через відсотки на грошові залишки клієнтів, відсотки за кредитування та продаж потоку замовлень високочастотним трейдерам.

Компанія відкрила європейський центр у Литві та отримала ліцензію фінансового брокера та ліцензію постачальника послуг з криптоактивів, що дозволяє надавати послуги, пов'язані з криптоактивами, по всій Європейській економічній зоні.

2. Огляд події

Цей брокер на одному з фінансових самітів Європи оголосив, що запустить продукт "акційні токени" для користувачів ЄС, що дозволяє інвесторам торгувати понад 200 акціями та ETF американських компаній у токенізованій формі цілодобово за допомогою технології блокчейн. Найбільш вражаючим є те, що продукт також включає токени деяких непублічних компаній.

Щоб просувати цей продукт, брокер роздав частину Токенів європейським користувачам як винагороду. Ця новина сприяла суттєвому зростанню акцій компанії.

Однак незабаром одна з компаній, що не є публічною, опублікувала заяву, в якій чітко зазначила, що ці токени не є акціями компанії, компанія також не співпрацювала з брокерами або не брала участі в цій справі, і тим більше не підтверджувала їх. Компанія підкреслила, що будь-яка передача акцій повинна отримати схвалення компанії, і компанія не схвалювала жодної передачі.

Два, аналіз моделі роботи

1. Токен сутність

Так звані токени не上市公司, по суті, є токенізованим контрактом на блокчейні, який пов'язаний з акціями, що належать брокерам у спеціальному призначеному суб'єкті (SPV).

Брокери через володіння акціями SPV, яке контролює певну кількість акцій непублічних компаній, прив’язують ціну своїх токенів до вартості відповідних акцій у SPV. Отже, базовими активами цих токенів є акції, які брокери мають у своїй SPV компанії.

Користувачі купують токени, а не фактичні акції незареєстрованої компанії, а купують контракт, який слідкує за їхньою ціною та записується в блокчейні. Між власниками токенів та справжніми акціями існує двошарова ізоляція, ціна токенів змінюється в залежності від змін вартості відповідних акцій у SPV.

Коротше кажучи, Токенодержувачі мають право отримувати відповідний прибуток від зміни вартості відповідних прав у SPV, але не володіють фактичними акціями несоціальних компаній. Це правило записується в блокчейн, а Токен стає свідоцтвом права інвестора на це.

2. Мотивація випуску токенів брокерами

Брокери випустили цей вид Токенів, по суті, це спроба "активів консенсусу", що має на меті дозволити звичайним інвесторам здійснювати торги на основі оцінки майбутньої вартості непублічних компаній. Ця спроба адресує кілька проблем сучасного інвестиційного ринку:

• Низька доступність якісних активів: провідні технологічні компанії ще не вийшли на біржу, звичайним інвесторам важко поділитися їхніми зростаючими дивідендами.
• Традиційний приватний капітал і венчурний капітал мають високий поріг входу, і роздрібним інвесторам важко увійти.
• Попит інвесторів на інноваційні активи різко зріс, що свідчить про сильний інтерес до нових наративів та нових класів активів.

На цьому фоні брокери намагаються через токенізовану торгівлю зламати закритість традиційної фінансової системи, щоб надати роздрібним інвесторам новий канал інвестицій на основі ринкового консенсусу.

3. Регуляторна ситуація

Наразі цей Токен продукт головним чином підлягає регулюванню Центрального банку Литви та Європейського Союзу. Центральний банк Литви як брокер є провідним регулятором на території ЄС, розпочав розслідування, вимагаючи надати деталі структури, маркетингу та комунікації з споживачами, щоб оцінити його законність та відповідність.

Ці акційні токени випускаються як деривативи під регулюванням Директиви про фінансові інструменти II (MiFID II). Зі збільшенням обсягу торгівлі може знадобитися також підпорядкування регулюванню Європейського управління з цінних паперів та ринків (ESMA).

Три, Аналіз вигод і ризиків для всіх сторін

1. Кут зору інвестора

Доходи:

• Отримати непрямий доступ до інвестиційних можливостей на приватному ринку
• Можливо отримати прибуток від зростання оцінки майбутніх компаній, які ніколи не були на біржі

Ризик:

• Не володіє фактичними акціями, не може користуватися правами акціонера
• Ціна токена може суттєво відрізнятися від його фактичної вартості
• Оцінка неопублікованих компаній має високу невизначеність, ціна токенів може суттєво коливатися

2. Позиція емітента

Прибуток:

• Ціна акцій зросла, ринкова вартість підвищилась
• Розширити клієнтську базу, зайняти нову частку ринку

Ризик:

• Коливання оцінки непублічних компаній може вплинути на ціну Токенів, зашкодити репутації бренду
• Як синтетичні деривативи, токени сильно залежать від здатності емітента виконувати зобов'язання.

Чотири, відмінності від традиційних проектів RWA

1. Природа активів: традиційні RWA зазвичай є фізичними активами, цей проект орієнтований на акції не публічних компаній
2. Зміст прав: RWA зазвичай передбачає фактичну власність, цей проєкт лише забезпечує ціновий експозицію
3. Регуляторна рамка: RWA має відносно зріле регулювання, цей проєкт знаходиться в регуляторній сірій зоні
4. Ліквідність: ліквідність цього проєкту може бути вищою, ніж у традиційних RWA
5. Атрибути ризику: цей проект має вищий ризик, більшу волатильність

5. Глибоке тлумачення

Ця подія викликала сильний резонанс, в основному через те, що традиційні фінансові установи входять у сферу Web3, а не Web3-інституції проникають у традиційні фінанси, що завдає більшого удару по ринку. Однак ця модель також стикається з численними викликами:

• Може завдати шкоди інтересам інших акціонерів
• Загострення коливань цін на акції, збільшення спекулятивності на ринку
• Токенів безкордонна характеристика суперечить правилам лістингу
• На юридичному рівні існує безліч суперечок, таких як те, що токен може бути необмежено поділений тощо.

Хоча "токенізація акцій" має певні недоліки, вона має позитивне значення як інноваційне дослідження Web3. Тим не менш, як інвестори, так і установи, які прагнуть спробувати цю нову модель, повинні обережно ставитися до неї.