Крипторинок макроаналіз: макроекономічна реконструкція на критичному етапі, сприятлива інформація щодо політики викликає нові очікування

Один. Огляд

У другому кварталі 2025 року крипторинок пережив перехід від високої активності до короткострокової корекції. Незважаючи на те, що різні сектори постійно змінюються та повторно формують емоції, вплив макроекономічного тиску поступово стає очевидним. Глобальна торговельна ситуація нестабільна, економічні дані США коливаються, а також змінюються очікування щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою, що призводить до входження ринку в критичний період. Тим часом починають з'являтися маргінальні зміни в політиці: певні політичні фігури висловлюють позитивну позицію щодо шифрування, що викликає у інвесторів передчасне ціноутворення логіки "біткоїн як стратегічний резервний актив". Поточний цикл все ще перебуває в "періоді корекції середньострокового бичачого ринку", але структурні можливості тихо з'являються, а цінові якорі зазнають макрорівневого зміщення.

! Huobi Growth Academy|Звіт про макродослідження крипторинку: Настає точка перегину, сигнал про випуск макросу, і ринок збирається реконструювати логіку ціноутворення

Два. Макроекономічне середовище: злам старої логіки, нові опорні точки ще не визначені

У травні 2025 року крипторинок перебуває на ключовому етапі реконструкції макроекономічної логіки. Традиційні цінові рамки швидко руйнуються, а нові точки оцінки ще не встановлені, що призводить до «неясного та тривожного» макроекономічного середовища. Від макроекономічних даних і орієнтації монетарної політики до маргінальних змін у глобальних геополітичних та торговельних відносинах – все це впливає на поведінкові моделі всього крипторинку в «новому порядку в умовах нестабільності».

Монетарна політика Федеральної резервної системи переходить від "залежності від даних" до нової стадії "ігри політики та інфляційного тиску". Нещодавні дані про інфляцію показують, що хоча інфляційний тиск у США зменшився, загальна його стійкість залишається високою, особливо жорсткість цін у сфері обслуговування, що переплітається з структурним браком на ринку праці, ускладнює швидке зниження інфляції. Очікування ринку щодо часу зниження процентних ставок, яке раніше ймовірно відбудеться в червні, відклали на Q4 або навіть далі. Хоча голова Федеральної резервної системи у своїх публічних виступах не виключає можливості зниження процентних ставок у цьому році, його мова більше акцентує на "обережному спостереженні" та "дотриманні довгострокової цільової інфляції", що робить перспективу пом'якшення ліквідності ще більш віддаленою.

Ця невизначена макроекономічна обстановка безпосередньо впливає на базу ціноутворення капіталу криптоактивів. Хоча біткойн утримує тренд зростання під впливом структурного капіталу, він так і не зміг сформувати імпульс для подолання наступного важливого рубежу, що відображає руйнування його "шляху вирівнювання" з традиційними макроактивами. Ринок починає більше не використовувати стару логіку зв'язку "зростання Nasdaq = зростання BTC" як просте правило, а поступово усвідомлює, що криптоактиви потребують незалежної політичної якоря та рольового якоря.

Водночас, з початку року геополітичні фактори, які впливають на ринок, зазнають важливих змін. Раніше загострена тема торгової війни між Китаєм і США значно охолола. Нещодавно деякі політичні команди змістили акцент на тему "повернення виробництв", що свідчить про те, що конфлікт між Китаєм і США в короткостроковій перспективі не загостриться. Це призвело до тимчасового зниження логіки "геополітичного захисту + біткоїн як активу для захисту від ризиків", ринок більше не надає премії на "захисний якор" криптоактивів, а натомість знову шукає нову політичну підтримку та оповідну динаміку.

Глибше розглядаючи, вся глобальна фінансова система стикається з системним процесом "перебудови якорів". Індекс долара коливається на високих рівнях, зв'язки між золотом, державними облігаціями та американськими акціями порушені, тоді як криптоактиви опиняються між ними, не є традиційними активами-убежищами з підтримкою центральних банків і ще не були повністю інтегровані в рамки управління ризиками провідними фінансовими установами. Цей стан "ні ризик, ні актив-убежище" робить ціноутворення основних криптоактивів "відносно неясним". А ця неясна макроякірна ситуація далі передається на нижні рівні екосистеми, призводячи до того, що різноманітні філійні наративи, хоча і мають сплеск, але важко утримуються. Без підтримки макроекономічних інвестицій, локальне процвітання на блокчейні легко потрапляє в пастку "швидкого спалаху - швидкого згасання".

Ми входимо в вікно повороту «деконсолідації», яке підпорядковується макроекономічним змінним. На цьому етапі ліквідність та тренди на ринку більше не визначаються простими кореляціями між активами, а залежать від перерозподілу політичної ціни та ролі інститутів. Щоб крипторинок міг увійти в наступну хвилю системної переоцінки, необхідно чекати на новий макроякір ------ це може бути офіційне затвердження «стратегічного резервного активу биткоїн-країни», або ж «початок чіткої циклу зниження ставок Федеральної резервної системи», або «прийняття фінансової інфраструктури на блокчейні багатьма урядами світу». Лише коли ці макрорівневі якорі справді реалізуються, відбудеться повне повернення ризикових уподобань та резонансний зріст цін на активи.

Три, зміни в політиці: законодавство про стейблкоїни було затверджено, запровадження державних програм резервування біткоїнів

У травні 2025 року Сенат США офіційно ухвалив Закон GENIUS, ставши однією з найбільш впливових у світі законодавчих ініціатив щодо стабільних монет. Прийняття цього закону не лише знаменує встановлення регуляторної структури для стабільних монет на основі долара, але й посилає чіткий сигнал: стабільні монети більше не є технічним експериментом або сірим фінансовим інструментом, а стали частиною ядра суверенної фінансової системи, органічним продовженням впливу цифрового долара.

Основний зміст закону GENIUS зосереджується на трьох аспектах: по-перше, встановлення повноважень Федеральної резервної системи та фінансових регуляторів щодо ліцензування емітентів стабільних монет, а також встановлення вимог до капіталу, резервів та прозорості, еквівалентних банкам; по-друге, надання правової основи та стандартних інтерфейсів для взаємодії стабільних монет з комерційними банками та платіжними установами, сприяння їх широкому використанню в роздрібних платежах, міжнародних розрахунках, фінансовій взаємодії тощо; по-третє, створення механізму "технічного пісочниці" для децентралізованих стабільних монет, що дозволяє зберегти простір для інновацій у відкритих фінансах у рамках відповідності та контролю.

З макроекономічної точки зору, прийняття цього закону викликало тривалі структурні зміни очікувань щодо крипторинку. По-перше, з'явилася нова парадигма "ланцюгового закріплення" в міжнародному розширенні доларового фінансового механізму. По-друге, легалізація стабільних монет сприяла переоцінці ланцюгової фінансової структури. Найбільш структурно значущим є те, що після прийняття закону кілька державних урядів негайно оголосили про плани стратегічних резервів біткойнів. Станом на кінець травня, штат Нью-Гемпшир вже ухвалив закон про стратегічні резерви біткойнів, кілька штатів оголосили про намір частину бюджетного надлишку виділити на резервні активи у вигляді біткойнів, мотивуючи це хеджуванням від інфляції, диверсифікацією фінансової структури, підтримкою місцевої блокчейн-індустрії тощо.

Ці політичні динаміки спільно сприяють новій структурній картині: стейблкоїни стають "онлайн-доларами", біткойн стає "місцевим золотом", обидва з них однак мають різні підходи, які з точки зору платежів і резервів, співіснують і хеджують традиційну валютну систему. Така ситуація в умовах геополітичного фінансового розколу та зниження довіри до інститутів у 2025 році якраз забезпечує іншу логіку безпечного закріплення.

Після ухвалення закону GENIUS ринок переоцінить модель "ставки на державні облігації США - прибутковість стабільних монет", що також прискорить наближення продуктів стабільних монет до "цифрових T-Bill" та "цифрових грошових фондів". В якомусь сенсі, майбутня цифрова структура боргу США може частково управлятися стабільними монетами. Очікування оцифрування державних облігацій США через стабільні монети стає все більш очевидним через цю вікно інституалізації.

Чотири, структура ринку: різка ротація в сегментах, головна лінія ще чекає підтвердження

У другому кварталі 2025 року крипторинок демонструє дуже напружену структурну суперечність: на макрорівні очікування політики поліпшуються, стабільні монети та біткоїн рухаються до "інституційного вбудовування"; але на мікроструктурному рівні постійно бракує справжньої "основної траси" з ринковим консенсусом. Це призводить до того, що загальна ситуація демонструє явні ознаки частих ротацій, слабкої стійкості і короткочасного "порожнього обігу".

З точки зору секторальної динаміки, у травні 2025 року на крипторинку спостерігалася екстремальна диференціація структури. Різні напрямки по черзі "били в барабани та передавали квіти", кожен підсектор мав періоди стрімкого зростання, що тривали менше двох тижнів, після чого подальші інвестиції швидко зникали. Дані про рух капіталу показують, що це явище ротації по суті відображає структурний надлишок ліквідності, а не початок структурного бичачого ринку.

З іншого боку, посилюється явище поділу оцінок. Оцінки перших проектів значно переоцінені, провідні активи продовжують користуватися увагою великих капіталів, тоді як довгі хвости проектів потрапляють у незручне становище "основні показники не можуть бути оцінені, очікування не можуть бути реалізовані". Дані показують, що у травні 2025 року частка 20 найбільших криптовалют за ринковою капіталізацією наблизилася до 71% від загальної капіталізації, що є найвищим значенням з 2022 року, демонструючи риси, подібні до "потоку концентрації" на традиційних фінансових ринках.

Водночас, поведінка в ланцюгу також змінюється. Кількість активних адрес Ethereum стабільно тримається на рівні близько 400 тисяч протягом місяців, але загальний TVL DeFi-протоколів не підвищується в синхронному порядку, що відображає зростання тенденцій "фрагментації" та "нефінансового" взаємодії в ланцюгу. Нефінансова взаємодія поступово стає основною, що свідчить про те, що структура користувачів переходить до "легкої взаємодії + сильної емоції". Такі дії, хоч і сприяють короткочасній популярності, але для розробників протоколів тиск на монетизацію та утримання стає все більш очевидним, що обмежує їхнє бажання до інновацій.

З точки зору промисловості, зараз ринок все ще перебуває на критичній точці, де співіснує кілька основних ліній, але бракує основного підйому: RWA все ще має довгострокову логіку, але потрібно дочекатися впровадження регуляторної відповідності та самостійного зростання екосистеми; Meme може викликати емоції, але бракує лідера, здатного на "культурний символ + мобілізацію спільноти"; уявлення про інтеграцію AI та шифрування має величезний потенціал, але реалізація технологій та механізми заохочення досі не досягли консенсусу; екосистема біткоїна вже має певний масштаб, але інфраструктура ще не вдосконалена, і вона все ще перебуває на ранній стадії "проб і помилок + зайняття позицій".

Коротко кажучи, поточну ринкову структуру можна підсумувати чотирма ключовими словами: ротація, диференціація, концентрація, проба. Ротація ускладнила торгівлю; диференціація зменшила простір для середньо- та довгострокових інвестицій; концентрація означає повернення оцінок до лідерів, залишаючи довгі хвости змішаними; а всі гарячі теми в основному є спробою ринку перевірити, чи можуть нові парадигми та нові основні напрямки отримати подвійне визнання "консенсусу + капіталу".

Чи зможе майбутня основна лінія сформуватися, в значній мірі залежить від того, чи зможуть три фактори резонувати: по-перше, чи з'явиться інновація механізму вибухового успіху на основі блокчейну; по-друге, чи продовжить реалізація політики регулювання звільняти сприятливу інформацію, що підтримує логіку довгострокового ціноутворення криптоактивів; по-третє, чи відновить вторинний ринок основні інвестиції, щоб знову сприяти фінансуванню першої черги та будівництву екосистеми.

Цей етап більше схожий на "тест тиску" в глибоких водах: емоції непогані,制度微暖, але основна лінія відсутня. Ринку потрібна нова ключова наратив, щоб зібрати людей, зібрати капітал, зібрати обчислювальні потужності. І це, можливо, стане вирішальною змінною в еволюції ринку в другій половині 2025 року.

П'ять, Перспективи майбутнього та стратегічні рекомендації

Станом на середину 2025 року, озираючись назад, ми поступово виходимо з "зменшення + вибори + зниження відсоткових ставок" цього періоду переваг, але ринок ще не встановив довгострокову опору, яка дійсно стабілізувала б довіру учасників. З історичної точки зору, якщо в Q3 не буде сформовано сильну основну консенсус, загальний ринок, швидше за все, увійде в період структурної корекції середньої інтенсивності, під час якого гарячі теми стануть ще більш фрагментованими, складність торгівлі буде зростати, ризикові переваги будуть суттєво розподілені, що створить "вікно низької волатильності в період підвищення політики".

З середньострокової перспективи можна стверджувати, що змінні, які визначають тенденції в другій половині року, поступово перейшли від "макро-рівня" до "процесу реалізації інститутів + структурного наративу". PCE та CPI в США продовжують знижуватись, у ФРС виникає первинна згода щодо двох зниженнь процентних ставок цього року, негативні фактори поступово зменшуються, але на крипторинку не спостерігається великомасштабного притоку, що свідчить про те, що нинішній ринок більше орієнтується на довгострокову підтримку інститутів, а не на короткострокове грошове стимулювання. Ми вважаємо, що це свідчить про те, що криптоактиви вже перейшли від "високоліквідних ризикових активів" до "активів, що підлягають інституційному змаганню", і система ціноутворення на ринку зазнала фундаментальних змін.

А реалізація Закону «GENIUS Act» та пілотний проект з стратегічного резерву біткоїнів на рівні штатів можуть стати початком такої системної підтримки. Як тільки більше штатів почнуть включати BTC до своїх фінансових стратегічних резервів, шифрування активів дійсно увійде в еру «псевдосуворої підтримки». У поєднанні з очікуваною перебудовою федеральної політики після виборів у листопаді це стане більш проникаючим структурним каталізатором, ніж зменшення вдвічі. Але слід зазначити, що цей процес не відбудеться за один день; якщо темп політики сповільниться або ситуація на виборах зміниться на гірше, шифрування активів також може зазнати коригування очікувань системи.