Приватні кредити з дефолтами досягають 9,2%! Генеральний директор JPMorgan Джеймі Даймон: системний ризик обмежений

Джмі Даймон (Jamie Dimon), виконавчий директор JPMorgan Chase, попередив у щорічному листі акціонерам, опублікованому 6 квітня, що загальні втрати за позиками з кредитним плечем «будуть більшими, ніж очікувалося», коли настане кредитний цикл, а поточні фактичні втрати вже «вище за належний рівень». Даймон також зазначив, що ринок приватного кредитування обсягом близько 1,8 трлн доларів «може не становити системного ризику», але закликав ринок зіткнутися з двома ключовими структурними вадами.

Два ключові попередження в листі Даймона акціонерам

Даймон у листі до акціонерів прямо вказує на структурні проблеми ринку приватного кредитування, а не лише описує циклічні коливання.

Перша проблема: послаблення стандартів кредитного андеррайтингу. Протягом останніх кількох років поріг кредитування на ринку приватного кредитування загалом знижувався, що призвело до того, що поточні фактичні втрати вже вийшли за межі рівня, який був би нормальним для ринкового середовища. Із поглибленням кредитного циклу цей тренд, імовірно, ще більше посилить масштаб загальних втрат.

Друга проблема: недостатня прозорість оцінки. Ринок приватного кредитування не має суворих стандартів розкриття інформації щодо оцінки позик і «маркування» (Mark-to-Market), через що виникає особлива структура ризику ліквідності: інвестори можуть погасити частку до того, як реальний стан кредиту погіршиться, а водночас, якщо одночасно зростатимуть відсоткові ставки та кредитні спреди, позичальникам доведеться стикнутися з ланцюговим тиском, змушуючи їх рефінансуватися під вищі витрати.

На телефонній конференції з фінансовою звітністю у жовтні 2025 року Даймон, після появи 170 млн доларів збитків у компанії з субстандартного авто кредитування Tricolor, зазначав: «Побачиш таргана — швидше за все, є й інші». У контексті ринку приватного кредитування ці слова нині звучать як більш прозоре превентивне застереження.

Приклад у галузі: криза з погашеннями на 5,4 млрд доларів у Blue Owl і шість інституційних обмежень на зняття коштів

Попередження JPMorgan Chase підтвердилися ринковими даними. У першому кварталі 2026 року два флагманські фонди під управлінням Blue Owl Capital загалом отримали близько 5,4 млрд доларів запитів на погашення, що перевищило 5% ліміт на погашення, через що їх було змушено обмежити зняття коштів.

Основні фонди та установи, що постраждали

Blue Owl Technology Income Corp: запити на погашення становили 40,7% від чистої вартості активів, що значно перевищує ліміт на погашення

Blue Owl Credit Income Corp (обсяг близько 20 млрд доларів): ставка погашень — 21,9%

Інші інституції, які в той самий період запровадили обмеження на зняття коштів: Blackstone, Morgan Stanley, HPS (дочірня компанія BlackRock), Ares Management, Apollo Global, KKR

У першому кварталі 2026 року загальний обсяг коштів, які інвестори намагалися вилучити з фондів прямого кредитування, становив близько 19 млрд доларів, що свідчить: загальний тиск на погашення в галузі вже сягнув системного рівня, коли потрібна одночасна скоординована синхронна дія різних учасників.

Оцінка системного ризику: збільшення втрат не означає повторення 2008 року

Попри часті попередження, у листі акціонерам Даймон зберігає обережно оптимістичне судження щодо системного ризику, зазначаючи, що ринок приватного кредитування обсягом близько 1,8 трлн доларів «може не становити системного ризику»; ця позиція узгоджується з публічною оцінкою голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла (Jerome Powell).

Втім, у листі акціонерам також міститься застереження, що регулятори страхування врешті-решт посилять рейтингові та оціночні стандарти; тоді, за прогнозами, зросте капітальне навантаження для відповідних цільових фондів. Різниця майже вдвічі між рівнем дефолтів за приватними кредитами (9,2%) і ринком синдикованих позик (4,5%) свідчить, що ризикове ціноутворення та питання прозорості на цьому ринку ще не повністю відображені в наявних оцінках, закладаючи ризики для потенційного сценарію погіршення в майбутньому.

Поширені запитання

Чому Даймон JPMorgan Chase спеціально виділяє ринок приватного кредитування?

У щорічному листі акціонерам Даймон зазначив, що на ринку приватного кредитування існують дві ключові структурні проблеми: послаблення стандартів кредитного андеррайтингу та недостатня прозорість оцінки. Дані від агентства Fitch Rating показують, що дефолтність у сфері приватного кредитування в США досягла 9,2% — історичного максимуму; це майже вдвічі більше, ніж на ринку синдикованих позик, що демонструє: рівень накопичення ризиків уже перевищив очікування ринку.

Чи може ринок приватного кредитування спричинити системну фінансову кризу?

Згідно з оцінками Даймона JPMorgan Chase та голови Федеральної резервної системи Джерома Пауелла, ринок приватного кредитування обсягом близько 1,8 трлн доларів наразі «може не становити системного ризику». Втім Даймон одночасно попереджає: після поглиблення кредитного циклу загальні втрати перевищать ринкові очікування, а посилення регуляторних стандартів збільшить капітальне навантаження для відповідних фондів.

Яку ринкову проблему відображає криза з погашеннями на 5,4 млрд доларів у Blue Owl?

Криза з погашеннями у Blue Owl Capital безпосередньо підтверджує недолік прозорості оцінок, на який вказував Даймон: інвестори викуповують достроково ще до того, як оцінки достатньо відобразять погіршення кредиту, що формує тиск на ліквідність. Це явище не є поодиноким: шість великих інституцій, зокрема Blackstone і Morgan Stanley, у той самий період запровадили обмеження на зняття коштів, що вказує на наявність у галузі певного масштабу загального стресу.