З Polymesh до Ondo: одна стаття, яка пояснює три основні напрямки токенізації RWA

Автор: Люк, Mars Finance

У процесі постійного розвитку індустрії криптовалют її амбіції більше не обмежуються створенням паралельної, рідної цифрової фінансової системи. Сьогодні погляд галузі рішуче спрямований на реальний світ, з наміром ввести трильйони доларів реальних світових активів (RWA), таких як нерухомість, облігації, приватний капітал в блокчейн. У центрі цього грандіозного процесу стоїть фундаментальний технологічний та філософський виклик: як розробити для цих високо регульованих активів систему "кодового права", яка могла б поєднувати ефективність блокчейну та відповідати вимогам регулювання.

Отже, вибір стандарту токенів RWA перетворився на глибоке стратегічне протистояння. Це не просто вибір технології, а фундаментальне рішення, що стосується майбутньої ліквідності проекту, шляхів дотримання вимог та навіть бізнес-моделі. У цій безшумній війні з'являються кілька абсолютно протилежних шляхів, що складають «тріо», яке стосується майбутнього.

Спільна точка відліку — проектні обмеження ERC-20

Найбільш поширений стандарт ERC-20 на Ethereum, основна мета якого — максимізація взаємодії та простоти. Ця характеристика робить його основою для DeFi (децентралізовані фінанси) — екосистеми фінансових додатків на основі блокчейну, що не потребує традиційних посередників, підтримуючи широкий спектр використання, від токенів управління до стабільних монет. Однак коли сценарій застосування переходить на активи, що підлягають жорсткому регулюванню законодавством, така простота стає структурним обмеженням.

Регульовані активи, такі як частки фондів або облігації, вимагають можливості безпосереднього застосування обмежень на передачу на рівні угоди, залежно від особи інвестора, його кваліфікації та юрисдикції. Базовий стандарт ERC-20, як універсальний шаблон для взаємозамінних активів, не має рідних механізмів для реалізації таких тонких контролів. Це схоже на безіменний вексель, який не може визначити особу власника, що є неприйнятним для фінансових продуктів, які вимагають суворого доступу. Це фундаментальне проектне невідповідність призвело до виникнення всіх наступних спеціалізованих стандартів і відкрило першу важливу дискусію щодо майбутнього RWA.

Шлях перший: Polymesh та ERC-1400

Зустрічаючи обмеження ERC-20, перше рішення полягає у створенні «інституційної фортеці». Початкове дослідження цієї ідеї розпочалося з ERC-1400 - пропозиції стандарту токенів, спеціально розробленого для модульних цінних паперів на Ethereum. Його основна здатність полягає у реалізації складних стратегій відповідності через «розділення» (Partitioning), наприклад, розподіл токенів на «зону кваліфікованих інвесторів США» та «зону європейських інституцій», з різними правилами передачі токенів для різних зон.

Врешті-решт, втілення цієї ідеї — це народження Polymesh. Простими словами, Polymesh — це незалежна Layer 1 (L1) блокчейн, спеціально створена для регульованих активів — тобто базова мережа, яка функціонує незалежно, як Bitcoin або Ethereum. Творці Polymesh, Polymath, вважають, що краще створити «закритий сад» з нуля, ніж запускати чутливі фінансові активи на загальних дорогах.

У цьому «саді» відповідність є вбудованою властивістю протоколу, а не зовнішнім модулем. Починаючи з основ, ідентифікація (Customer Due Diligence) глибоко інтегрована, незареєстровані адреси не можуть виконувати жодні дійсні операції в мережі. Ця модель забезпечує потужну привабливість для традиційних фінансових установ, які прагнуть до надзвичайної безпеки та контрольованого середовища. Для тих проектів, які потребують токенізації приватних цінних паперів або корпоративних акцій, Polymesh пропонує чітке, контрольоване середовище. Його стратегія полягає у відтворенні повністю відповідного онлайнового капітального ринку, а не підключенні до існуючого світу DeFi, що є крайнім ізоляцією від ризиків.

Шлях два: ERC-3643

На відміну від "нового початку" Polymesh, друге рішення полягає в створенні "DeFi моста". Представлений ERC-3643, він обирає реалізацію відповідності через витончену "систему паспортів і контролю безпеки" на існуючих публічних блокчейнах, таких як Ethereum.

Основою цього стандарту є на链овий ідентифікаційний сертифікат, який називається "ONCHAINID", який прив'язує реальну особу, що пройшла офлайн-верифікацію KYC, до адреси на блокчейні. Після цього кожен токен ERC-3643 управляється "контролюючим контрактом", який автоматично викликає реєстр особистостей при кожному переказі, перевіряючи статус особистості обох сторін угоди, щоб переконатися, що вони відповідають заздалегідь встановленим правилам відповідності (наприклад, чи є вони в білому списку, чи не заморожені); в іншому випадку угода буде автоматично відхилена. Цей механізм автоматизованого контролю відповідності є однією з ключових переваг, що відрізняє його від інших стандартів.

Стратегія ERC-3643 є величезною ставкою на "мережевий ефект". Вона дає можливість комплаєнс-активам безпосередньо використовувати величезну базу користувачів та глибоку ліквідність DeFi основних публічних блокчейнів. Що ще важливіше, вона приймає ком可组合性 (Composability) DeFi — тобто можливість комбінувати різні фінансові протоколи, щоб створити нові продукти, як конструктор LEGO. Завдяки своїй високій зрілості та чітким шляхам реалізації цей стандарт був широко застосований такими установами, як Tokeny, ABN AMRO, особливо підходить для створення платформ RWA з суворими регуляторними вимогами та стандартизацією.

На основі основної ідеї "DeFi мостів" спільнота розробників продовжує еволюціонувати. Наприклад, ERC-7518 надає більшу гнучкість для організацій, які потребують багатоцільового розгортання, завдяки своїм характеристикам "стратегічного управління" та "плагінової відповідності", що дозволяє гнучко підтримувати розгортання багатоканальних активів. А експериментальний ERC-7943 пропонує легкий "патрон відповідності", який визначає універсальний інтерфейс контролю відповідності, дозволяючи існуючим проектам швидко посилити відповідність через цей неінвазивний інтерфейс без повторного випуску токенів.

Шлях три: Гіганти будують укріплення на родючих землях ERC-20

У той час, коли теоретична суперечка про "фортеці" та "мости" загострюється, ринковий імпульс тягне нас на третій, також найбільш несподіваний шлях. Справжні гіганти RWA, такі як Ondo Finance та Franklin Templeton, зробили свій вибір через конкретні дії.

Вони не прийняли жодних складних спеціалізованих стандартів, а повернулися до основ, побудувавши свій власний централізований дозвільний рівень на основі стандарту ERC-20 з найвищою ліквідністю.

Наприклад, з Ondo Finance, його основний продукт полягає в упаковці реальних американських державних облігацій, фондів грошового ринку тощо в торговані на ланцюгу частки. Інвестори, купуючи його токени, фактично володіють часткою фонду та отримують дивіденди. А ці токени є стандартними токенами ERC-20. Його юридична логіка повністю обробляється поза ланцюгом: інвестори повинні пройти ретельну перевірку KYC/AML через платформу Ondo, і тільки адреси, які пройшли перевірку, будуть внесені до "білого списку", що централізовано управляється Ondo, щоб мати право володіти та торгувати його токенами.

Ця модель "обліку на ланцюгу, відповідності поза ланцюгом" розглядає блокчейн як найефективніший "рівень розрахунків та обліку", а не "рівень правового виконання". Її перевага полягає у надзвичайній гнучкості, що дозволяє швидко адаптуватися до швидко змінюваних регуляторних вимог різних юрисдикцій. Для цих гігантів, які володіють величезними активами і клієнтами, їм потрібен не відкритий стандарт, а абсолютно контрольований, ефективний інструмент, який можна використовувати на свій розсуд. Цю модель також використовують кілька успішних платформ кредитування RWA, таких як Maple Finance та Goldfinch.

Розширена зброярня: більш гнучке та легке рішення

Окрім трьох основних ліній, спільнота розробників постійно досліджує більш різноманітні рішення для задоволення специфічних потреб різних сценаріїв. Серед них ERC-7518 та ERC-7943 є новими силами, на які варто звернути увагу.

ERC-7518: народжений для кросчейн-стратегів. Основними характеристиками цього стандарту є "динамічні сегменти" та "підтримка кросчейну". Він вводить концепції "стратегічного управління" та "знімної відповідності", що дозволяє емітентам встановлювати гнучкі правила для різних юрисдикцій чи груп інвесторів та застосовувати ці правила до активів, розгорнутим на кількох блокчейнах. Для тих, хто потребує управління складними портфелями активів у багаточейновому середовищі (наприклад, нерухомість або фонди), ERC-7518 забезпечує більш динамічні та потужні можливості кросчейн-розгортання, ніж ERC-3643. Наразі цей стандарт вже досліджується в практичному застосуванні такими проектами, як Zoniqx.

ERC-7943: "Комплексний патч" для існуючих проектів. На відміну від попередніх стандартів, які намагалися побудувати повну рамку відповідності, ERC-7943 пропонує "легке та неінвазивне" рішення. Він визначає універсальний інтерфейс контролю відповідності, який може бути доданий до існуючих токен-контрактів. Це є дуже привабливим вибором для проектів, які вже випустили токени, але хочуть підвищити свою відповідність, оскільки це уникає складного процесу повторного випуску токенів. Наразі ERC-7943 все ще знаходиться на стадії експериментів у спільноті, і його цінність полягає в наданні зручного шляху для підвищення відповідності на величезному ринку існуючих токенів.

Остання глава: Стратегічна гра — остаточне зважування трьох філософій

Таким чином, на полі бою стандартів токенів RWA вже чітко видно три шляхи. Конкуренція між ними давно вийшла за межі якості коду і перетворилася на філософську дискусію про майбутнє фінансів.

Ця стандартна битва, можливо, з самого початку не матиме єдиного переможця. Те, що ми бачимо, швидше за все, є багаторівневим, різноманітним майбутнім. Приватний капітал, який потребує найвищого рівня регуляторних гарантій, може обрати "Інституційний фортеця" Polymesh. Інноваційні проєкти, які прагнуть поєднатися з DeFi для створення нових фінансових продуктів, можуть прийняти "DeFi міст" ERC-3643. А гіганти управління активами, які прагнуть до ефективності та масштабів ринку, можуть на короткий термін продовжувати використовувати модель "практичного гібрида".

Врешті-решт, те, що визначить хід цієї війни, буде рух капіталу. Капітал спрямовується в найбезпечніші, найефективніші та найбільш ліквідні місця. І ці три шляхи є частиною великого експерименту, що обертається навколо цих трьох основних елементів. Результат цього експерименту не лише визначить майбутнє RWA, але й глибоко сформує фінансовий ландшафт наступного десятиліття.