Золота імперія TEDA: амбіції та загрози «безмежного центрального банку»

Tether, емітент USDT — найбільшого стейблкоїна у світі, накопичує фізичне золото рекордними темпами.

Згідно з квартальним звітом Tether за 3 квартал 2025 року, його золоті резерви досягли $12,9 млрд порівняно з $5,3 млрд наприкінці 2024 року. За дев’ять місяців чисті золоті активи Tether зросли більше ніж на $7,6 млрд. Ринкові аналітики відзначають, що Tether щотижня додає понад тонну золота до резервів, випереджаючи більшість суверенних центральних банків за темпами накопичення золота.

Крім того, Tether розпочав придбання контрольних пакетів акцій золотодобувних компаній і залучив провідних світових трейдерів дорогоцінних металів. Ці дії свідчать, що Tether будує щось схоже на «безкордонний центральний банк», який отримує прибуток через казначейські облігації США, а золото і Bitcoin — його основні активи. Але чи справді така бізнес-імперія може бути життєздатною?

$12,9 млрд золота забезпечують $4 млрд нереалізованого прибутку

Фінансові результати Tether у 2025 році стали винятковими. За перші дев’ять місяців чистий прибуток перевищив $10 млрд, піднявши оцінку компанії до $500 млрд — нарівні з OPENAI.

Цей мільярдний потік прибутку ілюструє «алхімію» Tether, що складається з двох основних джерел:

• Операційний прибуток: стабільний дохід з відсотків приблизно $135 млрд у казначейських облігаціях США.
• Нереалізовані прибутки: значні нереалізовані доходи від золота та Bitcoin у 2025 році.

Хоча Tether не розкриває деталізований розподіл прибутку, основні джерела можна оцінити.

Прибуток від казначейських облігацій США ймовірно становить близько $4 млрд на рік за дохідності 4%.

Золото відіграє особливу роль. На початку 2025 року золото торгувалося близько $2 624 за унцію, а до 30 вересня зросло до $3 859 — на 47%. Виходячи із золотих резервів Tether наприкінці 2024 року у $5,3 млрд, ці «старі резерви» принесли близько $2,5 млрд нереалізованого прибутку. Враховуючи нові покупки золота у 2025 році, річний прибуток Tether включає $3–4 млрд від зростання ціни золота. Нереалізований прибуток із Bitcoin оцінюється приблизно у $2 млрд.

Золото стало важливою частиною моделі доходу Tether. Компанія не лише використовує золото для отримання прибутку, а й наслідує стратегії суверенних фондів, прагнучи контролювати весь ланцюг поставок золота — від видобутку до торгівлі.

У червні 2025 року Tether Investments оголосила про стратегічну частку 37,8% у Elemental Altus Royalties Corp. — публічній канадській компанії у сфері золотих роялті, з правом збільшити до 51,8% для отримання контрольного пакета. Модель роялті дозволяє Tether отримувати довгострокову частку у виробництві золота без операційних ризиків, забезпечуючи стабільність золотих резервів.

У листопаді Tether залучив двох провідних світових трейдерів дорогоцінних металів з HSBC. Серед новачків — Vincent Domien, колишній Global Head of Metal Trading у HSBC, і чинний член ради директорів London Bullion Market Association (LBMA).

Окрім цього, Tether Gold (XAUT) — автономний токенізований продукт на базі золота — має капіталізацію понад $2,1 млрд. У партнерстві із сінгапурською Antalpha Tether планує залучити щонайменше $200 млн для ініціативи Digital Asset Treasury (DAT). Фонд має накопичувати XAUT-токени та створити «інституційну кредитну платформу, забезпечену золотом».

«Казначейсько-золотий» цикл: формування безкордонного центрального банку

Завдяки цим стратегічним діям Tether сформував надзвичайно стійку бізнес-модель:

Залучення долару: через емісію USDT Tether акумулює близько $180 млрд світового капіталу.

Інвестиції у казначейські облігації США: більшість коштів розміщуються у надліквідних і надійних казначейських облігаціях США.

Дохід від відсотків: у період високих ставок ФРС Tether щороку отримує мільярди «безризикових» відсотків.

Покупки золота: частина прибутку реінвестується у золото та активи золотодобувної галузі для захисту від знецінення казначейських облігацій чи зниження ставок.

Надзабезпечення: накопичення золота і Bitcoin підвищує резервне співвідношення, зміцнює надійність стейблкоїнів і цінність бренду, відкриваючи шлях для нових емісій.

Завдяки інтегрованій стратегії Tether перестав бути просто криптокомпанією. Компанія схожа на «тіньовий банк» і вже функціонує як неконвенційний центральний банк, який володіє більше казначейських облігацій і золота, ніж багато країн.

Цей цикл зробив Tether одним із найефективніших генераторів прибутку у світі. Компанія розширюється у сфери AI, освіти, енергетики, сільського господарства та інші галузі, розширюючи комерційну присутність. Найважливіше — зі зростанням сектора стейблкоїнів «сеньйоражна сила» Tether стає значущою у все більшій кількості індустрій і регіонів.

Три тріщини у «ідеальній імперії»

Однак під цією досконалістю виникають нові цикли. «Ідеальна логіка» Tether нині стикається з трьома основними загрозами: регулюванням, ринковою волатильністю та зростанням конкуренції. Кожна з них може поставити під загрозу амбіції «безкордонного центрального банку».

Загроза перша: бар’єри регулювання

Хоча золоті резерви забезпечили Tether суттєвий прибуток, вони є найбільшим комплаєнс-ризиком. У липні 2025 року США прийняли GENIUS Act, який зобов’язує емітентів стейблкоїнів, що працюють у країні, забезпечити резерви на 100% «високоліквідними якісними активами»: готівкою в доларах США або короткостроковими казначейськими облігаціями США.

Це створює уразливість Tether. За звітом за 3 квартал компанія має $181,2 млрд резервів проти $174,4 млрд емітованого USDT. З них $12,9 млрд у золоті, $9,9 млрд у Bitcoin і частина інших інвестицій та позик відповідають категорії «невідповідних активів» за стандартами GENIUS Act.

У дослідженні J.P. Morgan за 2025 рік зазначено, що Tether, ймовірно, доведеться ліквідувати всі «невідповідні активи» — включно з Bitcoin і дорогоцінними металами, якщо компанія бажає працювати легально в США.

Цей сценарій вже відбувся в Європі. Через невідповідність вимогам ЄС MiCA майже всі ключові біржі — Coinbase, Crypto.com та інші — видалили USDT із ЄЕЗ від кінця 2024 до березня 2025 року.

Зі зростанням контролю GENIUS Act протягом наступних 18 місяців усі регульовані біржі США (наприклад, Coinbase і Kraken) ймовірно вчинять так само. Хоча Tether заявляє, що не обслуговує клієнтів зі США, узгоджене блокування на біржах може серйозно зменшити глобальну ліквідність, фактично змусивши компанію піти з найбільшого регульованого ринку.

Дії Tether підтверджують серйозність ризиків. У вересні 2025 року компанія створила Tether America і призначила Бо Хайнса, колишнього радника Білого дому, CEO (див.: 29-річний криптовисхідний лідер Бо Хайнс: від зв’язків у Білому домі до очолювання Tether в США). Компанія планує запустити у грудні новий, повністю комплаєнсний стейблкоїн USAT, забезпечений виключно казначейськими облігаціями США, розрахований на ринок США. Цей крок створює «фаєрвол», жертвуючи майбутнім USDT у США заради глобальної золото-Bitcoin стратегії. Однак USAT — це радше стратегічне хеджування, ніж повний розворот.

Загроза друга: ризики ведмежого ринку

Як зазначено вище, прибуток Tether формують два основних сегменти: доходи від казначейських облігацій США та зростання ціни золота і Bitcoin. Вражаючі результати 2025 року забезпечили потужне зростання цін на золото і Bitcoin.

Однак така модель прибутку несе вагомі ризики. Якщо ринкова кон’юнктура зміниться у 2026 році, ріст прибутку Tether може сповільнитися або стати від’ємним.

Великі фінансові установи прогнозують, що Федеральна резервна система почне знижувати ставки у 2026 році. Зменшення ставки на 25 базисних пунктів може скоротити річний дохід Tether на $32,5 млн.

Золото і Bitcoin отримали потужний імпульс у 2025 році, а оптимізм щодо 2026 року зберігається через очікування зниження ставок. Проте ринки залишаються непередбачуваними. Якщо золото або Bitcoin ввійдуть у ведмежу фазу (не обов’язково одночасно — це сутність хеджування Tether), прибутки від цих активів можуть суттєво скоротитися і анулювати результати нового циклу.

Якщо крипторинок стане ведмежим, зростання емісії стейблкоїнів може сповільнитися чи навіть скоротитися, що напряму вплине на фінансові результати Tether.

Загроза третя: зростання конкуренції

Тренд посилення регулювання змінює ринок стейблкоїнів. GENIUS Act у США й правила MiCA в ЄС відкривають шлях для повністю комплаєнсних стейблкоїнів.

Головний бенефіціар — Circle із USDC. USDC як лідер комплаєнсу отримує підтримку регуляторів. Квартальний звіт Circle за 3 квартал 2025 року показує, що обіг USDC досяг $73,7 млрд — зростання на 108% рік до року.

Для порівняння, Tether залишається домінуючим гравцем, але темпи зростання поступаються USDC. На вересень 2025 року обсяг емісії USDT становить $172 млрд, а приріст відстає від USDC. Згідно з Глобальним звітом про розвиток індустрії стейблкоїнів 2025 року від PANews, якщо тренд збережеться, USDC може обігнати USDT до 2030 року. Тобто для Tether «золота стратегія» — і конкурентна перевага, і потенційна слабкість. Об’єктивно, модель хеджування ризиків Tether залишається найефективнішою у криптосфері. Лідери індустрії — J.P. Morgan і Goldman Sachs — прогнозують, що цикл зниження ставок ФРС у 2026 році може створити новий максимум для золота і Bitcoin, а не ведмежий ринок. Якщо такий сценарій реалізується, «золота стратегія» Tether дозволить компанії вийти на новий рівень.

Заява:

1. Ця стаття перепубліковується з [PANews], авторські права належать оригінальному автору [Frank, PANews]. У разі заперечень щодо перепублікації звертайтеся до команди Gate Learn — вони оперативно розглянуть запити згідно з встановленими процедурами.
2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, викладені у статті, є виключно точкою зору автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Якщо Gate прямо не зазначений, не копіюйте, не поширюйте і не плагіюйте перекладені матеріали.