*Encaminhar o Título Original: Web3 | Discussão sobre o Caminho da RWA: A Jornada da RWA

Introdução

Desde o surgimento do crédito privado tokenizado em 2021, evoluiu para aquilo a que agora nos referimos como RWA (Real-World Asset) após um desenvolvimento considerável. A sua presença complementa a zona intermédia de gestão de risco no mundo das criptomoedas, satisfazendo parcialmente as necessidades dos investidores de portfólios de investimento diversificados, fontes alternativas de rendimento, introdução de colaterais diversos e enriquecimento da gestão de ativos on-chain. No entanto, devido a limitações das regulamentações legais, estruturas financeiras, suporte técnico e aplicações de dados, em comparação com as finanças tradicionais, as categorias de ativos tokenizados ainda são muito limitadas, concentrando-se principalmente no crédito privado e em títulos do governo dos EUA.

Até 31 de dezembro de 2023, os fundos alocados em títulos do governo dos EUA tokenizados excederam $831 milhões (em comparação com $114 milhões no início de 2023), e quase todos os fundos alocados para esses produtos (cerca de 90%) no início de 2023 foram facilitados através do produto Benji da Franklin Templeton, o primeiro produto de títulos do governo dos EUA tokenizados lançado no mercado. Posteriormente, a emissão do Fundo de Títulos do Governo de Curto Prazo de Ondo Finance (OUSG)^[1]introduziu com sucesso uma versão tokenizada do BlackRock iShares Short-Term Treasury ETF^[2] aos investidores. Em 31 de dezembro de 2023, o OUSG acumulou ativos sob gestão superiores a US$ 138 milhões, liderando o mercado entre os emissores nativos de criptomoedas. É claro que os aumentos de juros do Federal Reserve ao longo de 2022-2023 foram um fator-chave no aumento das taxas de juros dos títulos do governo dos EUA tokenizados. Esses aumentos de taxas, juntamente com o colapso dos rendimentos das criptomoedas, tornaram as taxas padrão globais livres de risco (ou seja, títulos do governo dos EUA) uma opção atraente de "baixo risco" para os detentores de criptomoedas. Por outro lado, em 2022, o crédito privado tokenizado atingiu um pico de US$ 1,5 bilhão, caiu para US$ 256 milhões no início de 2023 e se recuperou para US$ 485 milhões em 31 de dezembro de 2023. Desde 1º de janeiro de 2023, a TVL também cresceu 89%.

Valor de Mercado dos Produtos de Obrigações do Governo dos EUA Tokenizados:

(Fonte: RWA.xyz)

Ativos de crédito privado tokenizados sob gestão:

(Fonte: RWA.xyz)

Do ponto de vista técnico, RWA não é mais do que mapear tipos de ativos originais para a blockchain através de meios técnicos e legais, usando "tokens" para representar os direitos e interesses dos "ativos subjacentes", desfrutando assim da eficiência e baixo custo trazidos por novas ferramentas de liquidação financeira. Do ponto de vista da propriedade de ativos e troca de valor, fazemos uma distinção de fora da cadeia para dentro da cadeia:

Portanto, para crescer num mercado financeiro equilibrado, são necessários produtos financeiros diversificados e multiníveis, que requerem ativos nativos on-chain e ativos off-chain que o capital tradicional possa entender. Os participantes do mercado financeiro tradicional também desejam reduzir custos e aumentar a eficiência para alcançar maior flexibilidade de ativos e desfrutar da oportunidade de projetar mais produtos globais. Para as distinções acima, vamos dar exemplos, respetivamente:

01.

O primeiro cenário é facilmente compreendido. É semelhante ao caso: um investidor compra ações de uma empresa listada através de uma bolsa de valores, tornando-se acionista da empresa listada e partilhando dividendos ou obtendo lucros ao vender as ações.

02.

O segundo cenário é semelhante à compra do Fundo de Mercado Monetário do Governo dos EUA da Franklin Chain (FOBXX) por um investidor^[3]Benji, representado como tokens $BENJI na cadeia Polygon, mas a troca de valor ocorre fora da cadeia, com investidores a subscrever e a resgatar FOBXX com moeda fiduciária. FOBXX envolve ainda fornecedores de serviços financeiros tradicionais, como agentes de transferência que facilitam a interação entre investidores e a blockchain. O agente de transferência para FOBXX mantém registos formais num formato de livro-razão, com a blockchain a servir como registo suplementar. As chaves privadas associadas às carteiras dos investidores são fornecidas e detidas pelo agente de transferência do fundo. Este marca o primeiro fundo mútuo registado nos EUA a utilizar cadeias públicas de blockchain para o processamento de transações e registo de propriedade. No geral, as empresas tradicionais de gestão de ativos adotam abordagens quase idênticas para a tokenização de obrigações do governo dos EUA, operando na forma de ações de fundos tokenizados.

Os detentores de tokens de fundos tokenizados precisam registar os seus endereços na lista branca do fundo, e as transações não serão executadas em endereços fora da lista branca. Além disso, apenas transações em moeda fiduciária são suportadas, não criptomoedas como stablecoins, com a blockchain a desempenhar principalmente um papel contabilístico secundário.

03.

O terceiro cenário se assemelha aos investidores depositando $USDC no New Silver Pool através do aplicativo da Centrifuge, recebendo tokens $NS 2DROP emitidos pelo emissor do token (SPV, NS Pool LLC), representando os interesses prioritários dos investidores no New Silver Pool. A contraparte na transação é o emissor do token, uma subsidiária detida e gerida pela New Silver Lending LLC (New Silver). A New Silver vende seus ativos (como recebíveis de empréstimos-ponte) para o SPV, que converte os recebíveis em tokens ERC-721 ($NS 2DROP). Ao enviar recebíveis tokenizados para o contrato inteligente do New Silver Pool, o SPV automaticamente garante os recebíveis para crédito, permitindo que ele retire $USDC do New Silver Pool. A receita gerada pelos ativos subjacentes é paga diretamente ao SPV, convertida em $USDC e, em seguida, enviada para o contrato inteligente do New Silver Pool. Os investidores resgatam seus investimentos interagindo com o contrato inteligente do New Silver Pool. O contrato inteligente executa transações, mas a propriedade dos ativos subjacentes é sempre capturada e representada fora da cadeia. O Centrifuge Pool é uma plataforma de financiamento aberta e baseada em contratos inteligentes que reúne empresas ou "originadores de ativos" e investidores por meio de DeFi, permitindo que os originadores de ativos financiem RWAs (como contas, empréstimos com garantia ou royalties de mídia) on-chain com investimentos de investidores de criptomoedas. Os originadores de ativos tokenizam ativos financeiros em NFTs e usam esses NFTs como garantia para seu pool de centrífugas. Assim, o Pool de Centrífugas inclui o emissor de tokens (normalmente um SPV para manter ativos, obter financiamento da Centrifuge, emitir tokens prioritários/subordinados e gerenciar o fundo) e originadores de ativos (possuir ativos do mundo real e garantir esses ativos para obter financiamento de emissores), com investidores fornecendo liquidez e obtendo retornos por meio desse mecanismo.

04.

O quarto cenário difere do terceiro apenas no sentido em que, em certas jurisdições, a lei reconhece a propriedade completa dos detentores de tokens sobre ativos tradicionais fora da cadeia. Como a maioria das autoridades reguladoras nas jurisdições atuais ainda não aceita diretamente tokens e blockchains como ferramentas para registro de propriedade, isso significa que a propriedade do token não pode representar diretamente a propriedade dos ativos subjacentes sob as regulamentações legais dessas jurisdições. Em alguns países e regiões que apoiam o registro direto de títulos no blockchain, como a introdução do conceito de “Títulos de Registo Não Certificados” na Lei DLT da Suíça, os títulos podem ser emitidos diretamente no blockchain como entradas de razão por agências autorizadas relevantes, reconhecendo o blockchain como uma ferramenta para o registro de equidade. Atualmente, em outros grandes mercados financeiros, como os Estados Unidos, Singapura e a Região Administrativa Especial de Hong Kong, as leis relevantes ainda não apoiam o registro direto e a gravação de títulos no blockchain, então a maioria dos ativos precisa ser processada através do terceiro cenário. Raras exceções incluem Anemoy^[4], que é especificamente projetado para investidores qualificados não americanos e emite ativos subjacentes de títulos do governo dos EUA através de uma estrutura de fundo regulada pela BVI FSC.

Devido ao atraso legal nos direitos de propriedade mencionados acima, a maioria dos produtos RWA no mercado pertence ao terceiro modelo ou, mais coloquialmente, ao modelo lastreado em ativos. Essencialmente, os tokens recém-emitidos representam novos títulos que representam os interesses econômicos dos ativos subjacentes. Os emissores de ativos emitem e registam ativos fora do sistema blockchain. Após a compra de ativos por terceiros, os tokens são emitidos proporcionalmente, daí os termos 'originadores de ativos' e 'emissores de tokens' mencionados no terceiro modelo. Sob a exploração de projetos líderes, como o MakerDAO, foi delineado um caminho mais claro.

05.

O quinto cenário envolve ativos nativos on-chain com os quais estamos mais familiarizados, como na Uniswap, onde os investidores se tornam provedores de liquidez e recebem tokens LP correspondentes pela liquidez que fornecem, representando seus interesses de propriedade nos ativos no pool de liquidez. O controle e a realização da propriedade dos ativos subjacentes são conduzidos inteiramente on-chain.

Claro, a tokenização mencionada acima não é simplesmente uma questão de emissão de tokens on-chain, mas sim uma série de processos, incluindo a compra, custódia, negociação, correlação de ativos subjacentes e quadros legais de tokens, troca de informações e emissão de tokens on-chain. Portanto, a tokenização de RWAs não pode ocorrer sem o quadro do mundo tradicional. A lei forma a base da tokenização de RWAs, determinando quais ativos podem ser tokenizados, as regulamentações a seguir durante a tokenização e restringindo a estrutura específica da tokenização e negociação de ativos, incluindo avaliação de ativos, auditoria, confirmação de propriedade, emissão e negociação de tokens, bem como gerenciamento de riscos relacionados. Além disso, uma quantidade significativa de tecnologia é necessária para apoiar o estágio de troca de informações mostrado no diagrama, incluindo tecnologia blockchain, tecnologia de contratos inteligentes, oráculos, soluções cross-chain e tecnologias relacionadas de segurança e proteção de privacidade.

Atualmente, os participantes no espaço RWA ainda são bastante limitados. As expectativas a curto prazo para RWAs no mercado não devem ser excessivamente altas. Para um projeto RWA, existem várias considerações, incluindo a seleção de ativos subjacentes, padronização de ativos subjacentes, a complexidade dos processos que trazem, colaboração com instituições off-chain do mundo real e como abordar questões de gestão de risco em várias etapas, como manutenção de ativos subjacentes, incorporação de ativos, distribuição de lucros e liquidação de ativos. Claro, o aspecto mais crucial continua sendo os ativos subjacentes, exigindo avaliação de liquidez, segurança de ativos, nível de padronização, fontes de receita e outros aspectos. A capacidade da equipe do projeto de selecionar, empacotar e operar ativos subjacentes também influencia significativamente o sucesso do projeto e sua capacidade de escalar. Tomando como exemplo o investimento bancário tradicional, empresas como Kade no setor imobiliário comercial e Prologis em logística e armazenamento têm fortes capacidades de gestão de marca. Através do modelo de investimento bancário de capital industrial, eles conseguiram captação de recursos, gestão e estratégias de saída, abrangendo fundos de private equity, operações de gestão industrial, IPOs e REITs, formando um canal eficaz de saída de circulação de capital.

De facto, existem muitos benefícios para RWAs tanto no projeto como no financiamento. Com o suporte da blockchain no lado do projeto, é possível aceder à liquidez global e reduzir o custo de aquisição de capital. Os investidores em países em desenvolvimento ganharam um novo meio de combater as flutuações nas suas moedas nacionais e, para investidores orientados para a alocação, a combinação de ativos criptográficos nativos com vários tipos de RWAs pode alcançar uma melhor diversificação de riscos. À medida que o mercado amadurece e a regulamentação se aprofunda, a diversificação dos ativos subjacentes irá gerar mais novas estruturas de negócios de ativos além de trusts e SPVs. A conformidade é um pré-requisito necessário, exigindo salvaguardas legais para proteger os investidores contra fraudes, combater crimes financeiros e atividades ilícitas relacionadas, salvaguardar a privacidade dos investidores, garantir que os participantes do setor cumpram pelo menos os requisitos mínimos padrão e fornecer mecanismos de recurso em caso de problemas.

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