Введение в Lybra Finance

После «Шанхайского апгрейда» Ethereum официально перешел от POW к POS, и большое количество ETH было заложено. Некоторая часть ETH была заложена на децентрализованных стейкинг-платформах и после залога получила токены ликвидного стейкинга (LST), такие как stETH (например, после внесения ETH в Lido вы получаете stETH, который нужно уничтожить при выкупе ETH и наградах) в качестве стейкинговых сертификатов. Это привело к появлению многочисленных DeFi-проектов, разработанных на основе LST. Lybra Finance (далее по тексту — Lybra) — один из них, и его V1 использует LST для создания процентоносимой стейблкоина eUSD.

Анонимная команда запустила Lybra. После запуска тестовой сети 11 апреля 2023 года она объявила публичную продажу, продавая всего 5 миллионов $LBR во время IDO. Исходя из цены на тот момент, 0,0005 ETH/LBR, оценка IDO составляла около 10 миллионов долларов, а самый высокий доход, рассчитанный в монетном эквиваленте, составил 47x. Продукт был официально запущен 20 апреля, и на сегодняшний день он владеет половиной рыночной доли (измеренной в LSD-значении) LSDFi проектов.

Версия V2 Lybra пройдет значительные обновления в части развития мультичейн, механизма ликвидации, пула взяток и мульти-LST залога. Поэтому в этой статье будет рассмотрено введение V1, за которым последует представление изменений, внесенных в V2, и, наконец, заключение об изменении с V1 на V2 на Lybra, а также риски и потенциальные возможности для Lybra.

Исследование механизма V1

Поскольку ожидается, что Lybra обновится до V2 в конце августа 2023 года, механизм V1, описанный в этой статье, относится к механизму текущего основного продукта. Основным продуктом Lybra является стейблкоин eUSD, децентрализованный оверколлатерализованный стейблкоин, развернутый на Ethereum. По сравнению с другими децентрализованными стейблкоинами на рынке, eUSD является стейблкоином с процентной ставкой, что означает, что держание eUSD может принести около 7,2% процентов, выраженных в USD.

Мы сосредоточимся на механизме eUSD, способах поддержания привязки eUSD к $1, применении eUSD, факторах, влияющих на доходность eUSD, и бизнес-данных Lybra.

Механизм eUSD

Залог

1. Пользователям сначала нужно внести ETH/stETH.
2. Lybra конвертирует депонированный ETH в stETH.
3. Соотношение депозитов ETH/stETH к выкованной сумме должно быть выше 150% (коэффициент безопасности залога составляет 160%, а рекомендуемый коэффициент залога - 200%) для удовлетворения требования по перекредитации.

Чеканка

1. Пользователи могут создавать eUSD, нажимая на кнопку «создать» на интерфейсе пользователя.
2. В будущем процентный доход, генерируемый stETH, будет конвертирован в eUSD, после вычета 1,5% сервисной комиссии, и разделен с держателями eUSD.

Механизм выпуска eUSD (Источник: Официальный документ)

Погашение

1. Пользователи могут вывести все свои залоговые активы или обменять любую сумму eUSD на эквивалентный stETH в любое время, процесс, известный как «жесткое погашение» в Lybra, и протокол будет взимать комиссию за погашение в размере 0,5%.
2. Во время процессов чеканки и погашения есть два «невидимых» надзирателя: Ликвидаторы и Хранители. Эти две роли обеспечивают привязку eUSD к USD.

Ликвидаторы

Ликвидаторы — первая линия защиты для поддержания жизнеспособности системы. Став ликвидатором, пользователи могут использовать свои eUSD для погашения долгов заемщиков (Минтеров), у которых недостаточно залога. Они поддерживают стабильность и общее предложение eUSD.

Хранители

Любая третья сторона может запускать Хранителей для мониторинга статуса каждого ликвидатора и майнера. Когда заемщику требуется ликвидация, Хранители могут выбрать использовать eUSD для немедленной ликвидации.

Для конкретных механизмов ликвидации и арбитража см. следующий раздел.

Как сохранить eUSD всегда привязанным к 1 доллару США

Переколлатерализация

Каждый 1 еUSD обеспечен как минимум на 1,5 долларов США стоимостью токенов stETH в качестве залога. Фактическая процентная ставка по обеспечению значительно превышает 150%. Например, на 10 августа соотношение стоимости заложенного ETH/stETH к циркулирующему еUSD составляет около 196,2%.

Данные о залоге и количество eUSD отображаются на официальном веб-сайте Lybra (Источник: Официальный сайт)

Механизм ликвидации

Протокол Lybra принял механизм ликвидации для защиты системы от недостаточного залога. Если уровень залога пользователя падает ниже безопасного уровня залога, любой пользователь может добровольно стать ликвидатором и использовать eUSD для покупки ликвидированной части залога stETH. Ликвидаторы могут получить награды после завершения ликвидации.

Возможности арбитража

Когда цена eUSD отклоняется от своей привязки к 1 доллару США, возникают арбитражные возможности. Пользователи могут использовать эти различия в ценах для получения прибыли и помощи в восстановлении цены eUSD до ожидаемого значения.

• Если цена eUSD превысит 1 доллар США, пользователи могут внести ETH в качестве залога для выпуска новых eUSD, а затем продать только что выпущенные eUSD на DEX. По мере роста продаж eUSD растет рыночное предложение, возвращая цену обратно к 1 доллару США. Пользователи могут выкупить eUSD по более низкой цене или использовать его для погашения кредитов, таким образом извлекая прибыль из разницы в цене.
• Если цена eUSD ниже 1 доллара США, пользователи могут покупать eUSD со скидкой на рынке, а затем обменивать его на 1 доллар США в ETH/stETH протоколе Lybra. Поскольку пользователи покупают недооцененный eUSD, спрос растет, толкая цену обратно к 1 доллару США.

Изменение цены eUSD (Источник: Coingecko)

Согласно данным Coingecko, стоимость eUSD в основном выше 1 доллара США, что свидетельствует о положительном премиальном явлении. Положительная премия частично обусловлена тем, что рыночные ожидания не совсем реализуются, как это предполагается в теории, и есть несколько других факторов:

1. Спрос на процентные активы: Большое количество пользователей, использующих USDC (в настоящее время доступна только пара торгов USDC-eUSD), для покупки eUSD, создало значительный пользовательский спрос.
2. В процессе чеканки stETH и ETH будут преобразованы в eUSD, что приведет к большому спросу на eUSD.
3. Потребление eUSD в основном генерируется путем погашения активов (eUSD→ETH/stETH), но с момента его выпуска eUSD в основном находится в состоянии увеличения масштаба, и объем погашенных средств слишком мал для поглощения рыночного спроса.
4. Соотношение токенов в пуле Curve V2 USDC-eUSD составляет 1:1, что по своей сути имеет положительную премию. Это обусловлено не только факторами 【1】и 【2】, но и является основной причиной положительной премиальной цены на токен. Если не будет произведено большое количество обменов eUSD на USDC, премия может остаться положительной.

Пул eUSD-USDC на Curve (Источник: Curve)

Применение eUSD

Помимо того, чтобы держать eUSD для получения процентного дохода, eUSD также можно сопоставить с USDC для создания пула ликвидности (LP) для получения пассивного дохода. Более того, можно приобрести ETH, создавая eUSD через стейкинг ETH, а затем продолжать стейкинг. После нескольких циклов стейкинга это может служить в качестве плеча для долгой позиции по ETH. Из-за короткого периода с момента запуска и участия в DeFi, что означает отказ от примерно 8% доходности, в настоящее время нет других широко принятых случаев использования.

Lybra Earn (Источник: Официальный сайт)

Факторы, влияющие на доходность eUSD

Доход от стейкинга ETH

Как видно из механизма чеканки монет, базовая доходность eUSD - это доходность по стейкингу ETH. Если доходность по стейкингу ETH снижается, то уменьшатся и доходы по eUSD. Эта часть также может быть связана с соотношением стейкинга ETH: чем больше вы стейкаете, тем ниже доходность по стейкингу.

Коэффициент залогового обеспечения

Когда пользователи стейкают, независимо от того, составляет ли коэффициент залога 160% или 200%, итоговый доход является средним доходом системы. Следовательно, для отдельного пользователя более низкий коэффициент залога теоретически означает более высокую эффективность капитала.

Цена ETH

Самое значительное влияние на цену ETH оказывает ликвидация. Если цена резко падает, это быстро инициирует ликвидацию. Если ликвидация не происходит своевременно или цены слишком резко колеблются, это может привести к неполной ликвидации на цепи, что приведет к потере пега. Конечно, если цена растет, денежная стоимость возвратов в виде монет увеличится, что приведет к увеличению дохода от процентов в eUSD.

Воздействие макро-бычьего рынка

Еще одним последствием, обусловленным фактором цены, является то, что если возникнет макробычный рынок, большинство пользователей могут принять низкий коэффициент залога или использовать маржинальное плечо для продолжения роста ETH, что приведет к снижению общей доходности.

Если ожидается, что цена ETH вырастет с 2 000 до 2 500 долларов, пользователям не нужно обменивать 1 000 eUSD при коэффициенте обеспечения в 200% от 2 000 долларов. Вместо этого им нужен только коэффициент обеспечения 150%, чтобы обменять на 2 000/150% = 1 333,3 eUSD и использовать обмененные eUSD для конвертации в USDC для покупки ETH и повторения предыдущей операции. При этой операции стейкинг одного ETH, оцененного в 2 000 долларов, принесет более 1 333,3 eUSD, что означает, что фактический коэффициент обеспечения значительно ниже 150%, а процент доходности выше.

Разъединение stETH и других LST

Поскольку протокол обменивает застекленные ETH на LST, если LST раскроется (т. е. торгуется со скидкой), вознаграждения за стекинг LST, которые являются основным источником дохода протокола, уменьшатся, дополнительно снижая доходность eUSD и стоимость заложенных активов. Еще более серьезное воздействие может оказать паническая продажа, вызванная раскреплением, что приведет к потере пега.

Данные о бизнесе Либра

Хотя Lybra начала позднее по сравнению с другими установленными стейблкоинами, ее рост можно охарактеризовать как "метеоритный". За менее чем четыре месяца ее масштаб достиг $172 миллиона, занимая 12-е место и являясь единственным одноцепочным стейблкоином в топ-12.

Рейтинг eUSD и рыночная капитализация (Источник: DeFiLlma)

Синхронно с развитием стейблкоина растет его общая заблокированная стоимость (TVL), которая увеличилась в сто раз с 3 миллионов долларов в апреле. Однако данные также показывают медленный рост TVL и даже нисходящий тренд.

Изменение TVL Lybra (Источник: DeFiLlma)

С точки зрения доли LST стоимость stETH, принадлежащего протоколу Lybra, составляет половину LSD TVL проекта LSDFi, подчеркивая его лидирующее положение.

Данные о доле рынка LSD TVL (Источник: Dune)

Токеномика (Токеномика)

LBR - это собственный токен протокола Lybra. Держатели LBR также являются менеджерами протокола и могут разделять доходы протокола. LBR - это токен управления ERC-20 с максимальным предложением в 100 млн.

Полезность токена:

• Доход от совместного использования: Lybra протокол взимает сервисную комиссию в размере 1,5% от общего годового объема циркулирующих eUSD (комиссия взимается каждую секунду на основе текущего фактического обращения eUSD). Собранная сервисная плата распределяется в пул стейкинга LBR.
• Участие в управлении протоколом: Голосовой вес LBR пропорционален количеству заложенного LBR. Залог LBR приносит esLBR, а владельцы esLBR могут определять направление протокола, казны и общественных мероприятий. Для обмена заблокированных esLBR на LBR требуется ожидание около 30 дней. Доход от esLBR увеличивается с увеличением срока блокировки.
• Экологические стимулы: LBR используется для поощрения различных ролей в экосистеме, тем самым способствуя развитию протокола.

Распределение токенов и разблокировка

60% токенов выделено на пользовательский пул майнинга, что указывает на то, что команда отдает приоритет развитию масштаба стейблкоина. Фонды и финансовый фонд пока не раскрываются. Однако, согласно документации, 5% токенов используются для IDO, 40% средств используются для формирования LBR и связанных с eUSD LP, 20% - на операционные расходы, а остальные токены создаются в eUSD, заложивая основу для раннего развития протокола. Команда рационально использовала ранние средства. В настоящее время команда не разблокировала ни одного токена, только советники начали разблокировку, и нет давления на продажу от команды и Венчурного капитала.

Распределение токенов LBR (Источник: Официальная документация)

Однако, согласно документу V2, Tokenomics занял 1/12 доли пула майнинга и распределил ее между венчурными капиталистами и рыночными сделками. Новое распределение показано в таблице ниже:

Обновленная токеномика Lybra (Источник: Документ V2)

Изменения, внесенные V2

Из объяснения V1 выше мы видим некоторые существующие проблемы: eUSD переоценен, его атрибут ценности намного сильнее, чем атрибут циркуляции, и он слишком сильно полагается на Лидо и его LST stETH и т. д. V2 не только устраняет проблемы, возникшие в V1, но и активно расширяет границы протокола Lybra. Основные обновления V2 показаны на рисунке ниже:

Основное сравнение между V1 и V2 (Источник: Medium)

Более десяти элементов были обновлены, и эта секция сосредоточена на представлении peUSD и нескольких ключевых инновационных механизмов.

peUSD

peUSD - это однородный токен на всех цепочках (OFT, используя технологию межцепочечного взаимодействия Layerzero). peUSD может мост eUSD с главной сети Ethereum на Layer2. Это позволит держателям использовать свои процентоносные стабильные монеты на любой желаемой цепочке. Более того, при обмене, торговых парах или участии в постоянных контрактах пользователи смогут сохранить возможность накопления процентов при возвращении через мост. Это расширит рыночную ситуацию для eUSD.

Мульти-LST Залоги

V2 позволит пользователям использовать различные LST, включая rETH от Rocket Pool, WBETH от Binance, swETH от Swell и т. д., для выпуска eUSD и peUSD. Одним из преимуществ является расширение базы залогов, дальнейшее расширение диапазона захвата LST Lybra и расширение полезности LBR через более широкие партнерства, такие как стимулирование различных LST для стейкинга в Lybra и создание большего количества стратегий DeFi, тем самым увеличивая TVL (Общая заблокированная стоимость).

Уничтожение dLP и LBR

Если пользователи хотят получить награды esLBR из пула eUSD, им необходимо заблокировать как минимум 5% dLP. Например, если пользователь хочет выпустить 1 000 eUSD, ему необходимо предоставить как минимум $50 стоимости токенов LBR/ETH dLP, чтобы иметь право на награды esLBR. Это увеличит количество заложенного LBR и усилит ликвидность LBR на рынке. Кроме того, механизм V2 также усилит уничтожение LBR для уменьшения циркуляции. Когда пользователи используют LBR или eUSD для получения dLP и esLBR, весь полученный протоколом LBR будет уничтожен, уменьшая давление на продажу. Это дополнительно уменьшит циркуляцию LBR.

Механизм стабилизации

V2 вводит новую функцию флеш-кредитов для добавления дополнительного уровня финансовой безопасности во время процесса ликвидации eUSD. Также есть отдельные пулы средств для различных LST и многоуровневый процесс проверки соответствия для новых активов LST. Более того, V2 введет ряд механизмов стабилизации, включая новый пул eUSD/3CRV, механизм подавления премии и отдельный стабилизационный фонд. Благодаря многочисленным мерам стабилизации, ожидается, что eUSD и peUSD в V2 освободятся от тенденции положительных премий и будут поддерживать стабильную и относительно небольшую волатильность.

Модель управления DAO

Держатели управляющих токенов Lybra LBR и esLBR теперь будут иметь право голоса для управления направлением протокола. Пользователи также могут использовать esLBR для голосования по вопросам, касающимся любого пула LST, включая выбор конкретных активов LST, квоты на выпуск выбранных хранилищ LST и распределение наград каждому LST, среди прочих тем.

Следовательно, поощрения, которые получают держатели, соответствуют количеству голосовых прав, которые они обязуются поддерживать. Каждый пул LST сможет поощрять (подкупать) держателей esLBR голосовать в поддержку этого пула, предоставляя токенов в качестве вознаграждения. Сектор LST, аналогично протоколу Curve, включает в себя конкуренцию пользователей за esLBR, который представляет собой голосовые права, чтобы увеличить вознаграждения для своего пула, что может привести к потенциальной “Войне Лайбры”.

Схема Lybra War (Источник: Medium)

В настоящее время тестовая сеть Lybra все еще находится на стадии тестирования, и официальный запуск ожидается в конце августа. Для поощрения тестирования Lybra ввела награды за выполнение заданий, где лучшие исполнители определенных задач тестовой сети могут получить награды LBR.

Статус тестовой сети Lybra V2 (Источник: Lybra V2 Testnet)

Сеть партнеров и расширение экосистемы

В Lybra V1 пользователи могли только ставить свои ETH/stETH на основной сети Ethereum, чтобы получить eUSD. В V2, помимо обновлений продукта, также происходит дальнейшее расширение границ экосистемы и укрепление партнерской сети.

Расширение границ экосистемы

Хотя Ethereum является самым активным публичным блокчейном, его высокие газовые сборы и медленные скорости транзакций накладывают определенные ограничения на сценарии применения и пользовательскую базу. Теоретически доходы от использования Lybra должны быть значительно выше, чем газовые сборы и комиссии, необходимые для вывода и погашения, ограничивая пользователей с небольшим капиталом и сталкиваясь с аналогичными проблемами для приложений, развернутых на Ethereum. В версии V2 Lybra сотрудничает с LayerZero, токенизирует peUSD на всех цепочках и планирует развертывание на Layer 2. Это означает, что пользователи с различными суммами средств на разных цепочках могут использовать Lybra для генерации дохода, способствуя расширению сценариев применения eUSD.

Партнерская сеть

Версия V2 также решает более раннюю проблему снижения доходности и рисков, связанных с использованием одного LST. Залоговое обеспечение было расширено и теперь включает в себя rETH и WBETH. Чем больше LST могут участвовать, тем больше потенциальная пользовательская база. Согласно данным DefiLlama, на эти два новых LST приходится 11,82% доли рынка стейкинга ликвидности Ethereum. Диверсификация LST в качестве залога также расширяет возможности LBR. Поскольку esLBR может корректировать вознаграждения для каждого пула LST, получение большего количества вознаграждений означает наличие большего количества esLBR, представляющих право голоса. Это увеличивает спрос на LBR и может спровоцировать вышеупомянутую войну Lybra. Как проект стейблкоинов, только имея больше сценариев применения и компонуемость для eUSD/peUSD, Lybra может привлечь больше пользователей к чеканке стейблкоинов и их широкому распространению, чтобы завоевать долю рынка. Оба этих расширения способствуют развитию основного бизнеса компании. Расширение партнерских отношений в первую очередь нацелено на пользовательскую базу, будь то уровень обеспечения или уровень сотрудничества DeFi, что позволяет большему количеству пользователей использовать Lybra различными способами. Расширение экосистемы, с другой стороны, начинается с нуля, что позволяет стейблкоинам и продуктам Lybra охватить больше пользователей.

Перспективы и вызовы рынка

Децентрализованные стабильные монеты с избыточным залогом всегда были одними из основ криптовалютной экономики. Тем не менее, из-за ограничений в сферах применения и принятии пользователей даже у лидера рынка DAI рыночная капитализация всего около 4 миллиардов долларов. Lybra, генерируя интерес от залога LST, обеспечивает держателей доходностью, значительно превышающей ту, что предлагают типичные продукты DeFi, представляя инновационный прорыв и оказывая положительное воздействие на пространство децентрализованных стабильных монет.

Другие стабильные монеты, такие как DAI, также ввели аналогичные процентные услуги. С точки зрения трека LSD, средний годовой доход LSDFi обычно составляет около 5% (по краткому анализу автора), в то время как APY около 8% весьма привлекателен для стейкеров Ethereum. Появление peUSD и Lybra War также может дополнительно повысить капитальную эффективность и доходность. Однако с увеличением ставки по стейкингу ETH и уменьшением стейкинговых наград доходы от eUSD могут снизиться. Теоретически другие продукты с фиксированным доходом, такие как RWA, также могут служить залогом для Lybra, что указывает на высокую масштабируемость протокола. В настоящее время основной доход, который получают владельцы LBR, происходит от сервисных сборов; чем больше масштаб eUSD, тем больше доход LBR.

Механизм взяточничества, введенный в V2, также увеличит доход пользователей LBR через конкурсы сторонних сторон за права управления. Кроме того, большинство токенов будут разблокированы через два года, и введение механизма сжигания в V2 окажет положительное воздействие на LBR. С конкурентной точки зрения существует много стабильных монет, основанных на LSD, и рост TVL, вызванный 8% процентами, замедляется. Простой механизм чрезвычайно легко воспроизвести, и если Lybra не сможет вовремя построить свою собственную защиту протокола, существует риск быть обойденным.

Заключение

За менее чем четыре месяца с момента запуска Lybra V1 превзошла ветеранов стабильных монет и возглавила развитие трассы LSD. Предстоящая V2 не только решает проблемы V1, но также дополнительно оптимизирует продукт, токеномику, пользовательский интерфейс и управление DAO, что делает ее очень ожидаемой. Однако, как и многие децентрализованные стабильные монеты, она также несет риски деанкеринга и безопасности контрактов, на что следует обратить внимание. Пожалуйста, тщательно оцените риски перед инвестированием в LBR.