Tóm tắt; Không đọc

Tôi muốn ghi lại một số suy nghĩ mà tôi đã suy nghĩ kỹ càng - đó là cách Bitcoin có thể hoạt động trong khi có sự thay đổi chế độ lớn trong luồng vốn toàn cầu, một điều mà nó chưa bao giờ trải qua trước đây. Tôi tin rằng khi giai đoạn rơi kết thúc, đây có thể là một giao dịch tuyệt vời. Trong bài viết này, tôi phân tích suy nghĩ của mình. Hãy cùng tìm hiểu.

Những yếu tố chính đã định giá Bitcoin lịch sử là gì?

Tôi đang xây dựng trên công việc của Michael Howell về các yếu tố lịch sử định hướng giá Bitcoin, và sử dụng nền tảng đó để hiểu rõ hơn về cách những dòng chảy chéo này có thể phát triển trong tương lai gần.

Như đã thấy trong biểu đồ ở trên, các yếu tố động lực của BTC bao gồm:

• Sự ham muốn của nhà đầu tư đối với các tài sản beta có rủi ro cao
• Tương quan với vàng
• Thanh khoản toàn cầu

Từ năm 2021, khung công việc đơn giản mà tôi đã sử dụng để đánh giá lòng tham vọng về rủi ro, hiệu suất và thanh khoản vàng toàn cầu tập trung vào phần trăm của thâm hụt ngân sách so với GDP. Chỉ số này cung cấp một cái nhìn nhanh chóng về sự thúc đẩy ngân sách mà đã chi phối thị trường toàn cầu từ năm 2021.

Một khoản thâm hụt ngân sách cao hơn (tính theo tỷ lệ so với GDP) cơ chế dẫn đến lạm phát cao hơn, GDP nomial cao hơn và sau đó, doanh thu doanh nghiệp tổng cao hơn—vì doanh thu là con số nomial. Đối với các doanh nghiệp có khả năng tận dụng quy mô kinh tế, điều này đồng nghĩa với tin vui cho sự tăng trưởng lợi nhuận.

Một phần lớn, chính sách tiền tệ đã đóng vai trò phụ so với các biện pháp kích thích tài chính, là nguyên nhân chính đằng sau hoạt động tài sản rủi ro. Từ biểu đồ được cập nhật thường xuyên bởi @BickerinBrattle, dường như tác động tiền tệ tại Hoa Kỳ hiện nay rất kém so với chính sách tài khóa, nên tôi sẽ tạm thời bỏ qua nó.

Như được thể hiện trong biểu đồ dưới đây, chúng ta có thể quan sát từ dữ liệu về các nền kinh tế phát triển lớn ở phương Tây rằng thâm hụt ngân sách của Mỹ tính theo tỷ lệ so với GDP cao hơn đáng kể so với bất kỳ quốc gia nào khác.

Do toàn bộ giảm thu nhập lớn ở Hoa Kỳ, tăng trưởng thu nhập vẫn chiếm ưu thế, dẫn đến thị trường chứng khoán Mỹ vượt trội đáng kể so với các nền kinh tế hiện đại khác:

Điều động này đã khiến cho thị trường chứng khoán Mỹ trở thành một trong những yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng tài sản rủi ro, hiệu ứng giàu có và thanh khoản toàn cầu. Kết quả là, Hoa Kỳ đã trở thành điểm đến được ưa chuộng nhất cho luồng vốn toàn cầu. Điều động dòng vốn này, kết hợp với thâm hụt thương mại khổng lồ, có nghĩa là Hoa Kỳ nhận được hàng hóa trao đổi với việc người nước ngoài nhận được đô la, sau đó họ lại tái đầu tư vào tài sản được định giá bằng đô la (như Trái phiếu và MAG7). Do đó, Hoa Kỳ đã trở thành yếu tố chính thúc đẩy nhu cầu rủi ro toàn cầu:

Bây giờ, quay trở lại công việc của Michael Howell. Trong hơn một thập kỷ qua, lòng tham vốn rủi ro và thanh khoản toàn cầu chủ yếu đã được thúc đẩy bởi Mỹ, và xu hướng này đã tăng tốc kể từ đại dịch COVID-19 do các khoản thâm hụt tài khóa tương đối lớn của Mỹ.

Do đó, trong khi Bitcoin là tài sản thanh khoản toàn cầu (không giới hạn ở Mỹ), nó đã cho thấy mối tương quan tích cực với thị trường chứng khoán Mỹ, và mối quan hệ này đã trở nên rõ rệt hơn kể từ năm 2021:c

Bây giờ, tôi tin rằng mối tương quan này với thị trường chứng khoán Mỹ là một mối tương quan giả tạo. Khi tôi sử dụng thuật ngữ ‘mối tương quan giả tạo’ ở đây, tôi hiểu nó theo nghĩa thống kê, vì tôi tin rằng tồn tại một biến số gây nhân thứ ba không được hiển thị trong phân tích tương quan nhưng thực sự là lực đẩy. Tôi lập luận rằng biến số này là thanh khoản toàn cầu, mà như chúng ta đã xác định ở trên, đã được Mỹ chi phối trong thập kỷ qua.

Khi chúng ta đi sâu vào hố thống kê, chúng ta cũng phải thiết lập nguyên nhân, không chỉ là tương quan. May mắn thay, Michael Howell cũng đã làm công việc xuất sắc ở đây, sử dụng các bài kiểm tra nguyên nhân Granger để thiết lập một mối quan hệ nguyên nhân giữa thanh khoản toàn cầu và Bitcoin.

Có thể cái này có thể được sử dụng làm điểm chuẩn khởi đầu của chúng ta không?

Bitcoin chủ yếu được thúc đẩy bởi thanh khoản toàn cầu, và vì Hoa Kỳ liên tục là động cơ chính đằng sau sự tăng của thanh khoản toàn cầu, mối tương quan giả tạo đã xuất hiện.

Bây giờ, trong tháng vừa qua, trong khi chúng ta đã đầu tư vào các chính sách thương mại của Trump và mục tiêu của vốn toàn cầu và việc cơ cấu lại lưu thông tiền mặt một cách có trật tự, một số câu chuyện chủ đạo đã nổi lên. Tôi phân loại chúng như sau:

• Chính phủ Trump muốn giảm thiểu thâm hụt thương mại với các quốc gia khác. Cơ bản, điều này có nghĩa là ít đô la chảy ra nước ngoài hơn, và những đô la đó sẽ không còn được tái đầu tư vào tài sản của Mỹ nữa. Nếu không giảm thiểu này, thâm hụt thương mại sẽ không thể giảm.
• Chính quyền Trump tin rằng các loại tiền tệ nước ngoài đang bị yếu đuối một cách nhân tạo, từ đó làm mạnh đồng đô la một cách nhân tạo. Họ nhằm mục tiêu cân bằng điều này. Nói một cách ngắn gọn, đồng đô la yếu hơn và các loại tiền tệ nước ngoài mạnh hơn sẽ dẫn đến việc lãi suất tăng ở nước ngoài, thúc đẩy vốn trở về nhà tìm kiếm lãi suất tốt hơn và cổ phiếu nội địa được hưởng lợi từ điều chỉnh tỷ giá ngoại hối thuận lợi.
• Cách tiếp cận “bắn trước, hỏi sau” của Trump đối với các cuộc đàm phán thương mại đang thúc đẩy phần còn lại của thế giới - với các khoản thâm hụt ngân sách hẹp hơn so với Mỹ - tăng cường đầu tư của chính phủ vào quốc phòng, cơ sở hạ tầng và chính sách bảo hộ rộng rãi, mục tiêu là tăng cường khả năng tự cung cấp. Bất kể việc đàm phán thuế quan có giảm cấp độ (ngoại trừ Trung Quốc), tôi tin rằng bí ẩn đã thoát ra khỏi chai và các quốc gia sẽ tiếp tục theo đuổi con đường này.
• Trump muốn các quốc gia khác tăng chi tiêu quốc phòng của họ dưới dạng tỷ lệ GDP và đóng góp nhiều hơn cho NATO, vì Mỹ đã chịu trách nhiệm một cách không cân đối. Điều này cũng làm tăng thêm phần thiếu hụt ngân sách.

Tôi sẽ để qua một bên quan điểm cá nhân của mình về những ý tưởng này—nhiều người đã chia sẻ trước đó—và thay vào đó tập trung vào hậu quả logic của những câu chuyện này nếu chúng tiếp tục diễn ra:

• Vốn sẽ rời khỏi tài sản tính bằng đô la và trở về nhà. Điều này có nghĩa là hiệu suất kém của cổ phiếu Mỹ so với phần còn lại của thế giới, lãi suất trái phiếu cao hơn và đồng đô la yếu đi.
• Vốn này đang trở lại những nơi mà vấn đề thâm hụt ngân sách sẽ không còn bị ràng buộc. Các nền kinh tế hiện đại khác sẽ bắt đầu chi tiêu và in tiền để tài trợ cho những thâm hụt mở rộng này.
• Khi Mỹ tiếp tục chuyển từ một đối tác vốn toàn cầu sang một tư duy bảo hộ hơn, người nắm giữ tài sản đô la sẽ phải bắt đầu tính vào các khoản phí rủi ro cao hơn liên quan đến những tài sản trước đây an toàn và gán cho họ các biên độ an toàn lớn hơn. Khi điều này xảy ra, lãi suất trái phiếu sẽ tăng, và các ngân hàng trung ương nước ngoài sẽ tìm kiếm đa dạng hóa bảng cân đối - di chuyển khỏi Trái phiếu Mỹ thuần túy sang các mặt hàng trung lập khác như vàng. Tương tự, quỹ dự trữ tổng thể và quỹ hưu trí ở nước ngoài cũng có thể theo đuổi việc đa dạng hóa danh mục đầu tư lớn hơn.
• Bản phủ định là Hoa Kỳ vẫn là trung tâm của sự đổi mới và sự tăng trưởng dựa trên công nghệ, và không có quốc gia nào có khả năng lật đổ nó. Châu Âu, với sự quá quy định và xã hội chủ nghĩa, không thể theo đuổi chủ nghĩa tư bản như Hoa Kỳ. Tôi cảm thông với quan điểm này. Nó ngụ ý rằng điều này có thể không phải là một xu hướng kéo dài nhiều năm mà thay vào đó là một điều chỉnh trung hạn, vì định giá của những cái tên công nghệ này có thể hạn chế khả năng tăng giá của chúng trong một khoảng thời gian nhất định.

Trở lại tiêu đề của bài viết này, Giao dịch Sau Giao dịch, giao dịch đầu tiên là bán các tài sản đô la sở hữu nhiều hơn mức cần thiết mà toàn thế giới đang đặt nặng trên, tránh sự suy giảm liên tục. Bởi vì các tài sản này được ưa chuộng mạnh mẽ trên toàn cầu, việc giảm bớt này có thể trở nên hỗn loạn khi các quỹ quản lý lớn và các nhà chơi đánh cược như các quỹ đa chiến lược với các lệnh dừng lỗ chặt chẽ đạt giới hạn rủi ro của họ. Khi điều đó xảy ra, ngày yêu cầu tăng tài sản đến—mọi thứ được bán đi để thu tiền mặt. Ngành đang làm việc thông qua quy trình này, chuẩn bị bản lực khô của mình.

Tuy nhiên, khi xu hướng giảm ổn định, giao dịch tiếp theo bắt đầu - một giao dịch có danh mục đa dạng hơn: cổ phiếu nước ngoài, trái phiếu nước ngoài, vàng, hàng hóa, và thậm chí là Bitcoin.

Trong những ngày thị trường xoay chuyển và những ngày không có lệnh margin-call, chúng ta đã bắt đầu thấy sự động này hình thành. Chỉ số đô la giảm, cổ phiếu Mỹ đang thể hiện kém hiệu suất, vàng đang tăng vọt, và Bitcoin đã cho thấy hiệu suất tương đối mạnh mẽ so với cổ phiếu công nghệ Mỹ truyền thống.

Tôi tin rằng khi sự chuyển đổi này xảy ra, sự tăng trưởng biên sẽ chuyển hóa thành một động lực hoàn toàn ngược lại với những gì chúng ta đã quen thuộc. Phần còn lại của thế giới sẽ đảm nhận trách nhiệm thúc đẩy sự dồi dào của thanh khoản toàn cầu và lòng tham vọng về rủi ro.

Khi tôi xem xét các rủi ro đa dạng trong môi trường chiến tranh thương mại toàn cầu này, tôi lo lắng về những rủi ro cuối cùng của việc đào sâu quá sâu vào tài sản rủi ro nước ngoài, với khả năng xuất hiện các tiêu đề thuế không dễ chịu có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến những tài sản đó. Vì vậy, trong quá trình chuyển đổi này, tôi xem vàng và Bitcoin là những công cụ sạch nhất cho việc đa dạng hóa toàn cầu.

Vàng đã ở trong trạng thái bùng nổ tuyệt đối, đạt đỉnh mới mỗi ngày, phản ánh sự thay đổi chế độ này. Tuy nhiên, trong khi Bitcoin đã thể hiện sự vượt trội đáng ngạc nhiên qua quá trình chuyển đổi này, mối tương quan beta của nó với nhu cầu rủi ro cho đến nay đã giới hạn tiềm năng của nó - nó chưa theo kịp với hiệu suất đặc biệt của vàng.

Vì vậy, khi chúng ta tiến vào việc cân bằng vốn toàn cầu, tôi tin rằng “thương mại sau thương mại” chính là Bitcoin.

Khi tôi so sánh framework này với công việc liên quan của Howell, tôi thấy các mảnh ghép khớp lại với nhau:

• Thị trường chứng khoán Mỹ không phải là do tác động của thanh khoản toàn cầu mà là do thanh khoản được đo lường thông qua tác động tài chính và một số dòng vốn (mà chúng ta vừa xác định có thể dừng lại hoặc thậm chí đảo ngược). Tuy nhiên, Bitcoin là một tài sản toàn cầu và phản ánh một cái nhìn rộng hơn về thanh khoản toàn cầu.
• Khi câu chuyện này trở nên rõ ràng hơn và người phân bổ rủi ro tiếp tục cân đối lại, tôi tin rằng lòng tham muốn rủi ro sẽ được thúc đẩy bởi phần còn lại của thế giới, chứ không phải là Mỹ.
• Vàng đã có hiệu suất rất tốt, vì vậy đối với khía cạnh tương quan với vàng của BTC, hộp đó đã được đánh dấu.

Với tất cả những điều này, lần đầu tiên tôi thấy tiềm năng của Bitcoin có thể tách khỏi các cổ phiếu công nghệ Mỹ trên thị trường tài chính. Tôi biết đấy—đó là một lời gọi mà người chơi thị trường thường gọi là ‘widow-maker’ và thường đánh dấu đỉnh cục bộ của Bitcoin. Nhưng lần này, có tiềm năng thực sự cho một sự thay đổi ý nghĩa trong luồng vốn, điều này có thể khiến nó bền vững.

Với tôi, như một nhà giao dịch macro tìm kiếm rủi ro, Bitcoin cảm giác như là giao dịch sạch sẽ nhất sau giao dịch. Bạn không thể áp thuế Bitcoin. Nó không quan tâm đến biên giới. Nó cung cấp sự tiếp xúc beta cao cho một danh mục mà không có những rủi ro đuôi hiện tại liên quan đến công nghệ Mỹ. Tôi không cần phải đặt cược vào việc EU cải thiện hành động của mình. Và nó cung cấp sự tiếp xúc thuần túy với thanh khoản toàn cầu—không chỉ thanh khoản Mỹ.

Đây chính xác là loại cơ chế thị trường mà Bitcoin được sinh ra để phục vụ. Một khi bụi bẩn lắng xuống, nó sẽ là con ngựa nhanh nhất. Tăng tốc.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được tái bản từ [X]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [@fejau_inc]. Nếu có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái in này, vui lòng liên hệ với Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nó ngay lập tức.
2. Từ chối trách nhiệm về các quan điểm: Các quan điểm được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi có nêu rõ, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.