How S&P evaluates stablecoins

在对 8 种稳定币兑换一美元的相对能力的评估中，标普还间接地肯定稳定币很可能不会消失。

撰文：Daniel Kuhn

编译：秦晋，碳链价值

标普全球评级公司（S&P Global Ratings）是一家以评估银行、信贷公司和其他金融公司及产品的稳定性而闻名的著名评级机构。目前该公司将目光转向稳定币，首次对这些所谓基于区块链的资产状况进行广泛评估。在对 8 种稳定币兑换一美元的相对能力的评估中，标普还间接地肯定稳定币很可能不会消失。

标普全球评级公司高级分析师拉波 - 瓜达格纽罗（Lapo Guadagnuolo）在接受 CoinDesk 采访时说，「我们总是说，我们的职责是评估是否有我们认为可以减少市场信息不对称的方法 – 这就是我眼中我们在市场中的角色。他补充说，加密货币是我们正在投入强大资源的领域，因为我们知道，无论是在传统金融领域还是新兴金融领域，它都是一个不断增长的领域。

尽管如此，在标准普尔评测的八种稳定币中，有几种的得分乏善可陈。最值得注意的是 Tether 的 USDT，它是市值最大稳定币，也是交易量最大的加密资产，但在 1 到 5 分的评分范围内却被评为第四低分。同时，在 DeFi 领域很受欢迎的 MakerDAO 的 DAI 和 Justin Sun 支持的 TrueUSD 也分别被评为第四和第五大稳定币，得分也很低。

到 2023 年底，加密货币还没有从标普这样的机构获得任何关注 – 无论是正面还是负面 – 都被视为一种肯定形式。类似现象发生在两年前，当时珍妮特 - 耶伦（Janet Yellen）领导下的美国财政部召集一个研究小组，以确定 Tether 的稳定币是否对美国经济构成风险。

同样，标普报告也是一个信号，表明这些工具非常重要 – 无论它们是否真的代表技术进步。

风险投资公司 Castle Island Ventures 联合创始人尼克 - 卡特（Nic Carter）说：评级是稳定币在正规化过程中一个非常积极的进展。他在一条私人消息中说：「我对使用的一些方法有争议，但主要评级机构关注稳定币并开发定制方法这一事实对该行业来说是相当有说服力的。」

事实上，标普喜忧参半的报告可能正是稳定币行业所需要的分析，是对加密货币行业唯一可以说是产品与市场契合的工具之一的独立审查。稳定币之所以大行其道并不断发展壮大，是因为它为世界各地的人们提供了一种进入以美元计价的主流金融体系的方式。并且在美国很有用，因为它们本质上是电汇，没有任何障碍。

虽然华尔街许多想要试水稳定币的机构可能会引用这篇报告（许多公司正在试水），但并不是所有加密货币领域的人都接受标普的工作。也许这是有原因的。

哥伦比亚商学院教授、前 Paxos 基金经理 Austen Campbell 直接说：「标普或穆迪在这一领域的努力并没有给我留下深刻印象。」他们似乎真的超出了自身能力范围，无法推出新产品。坦率地说，除了常规债务之外，他们在新兴事物上并没有带来很多价值。

卡特也赞同这一点：归根结底，我认为稳定币的加密原生客户不会太在意评级 – 说到底，交易者喜欢 Tether 是因为它方便、灵活，而且被认为远离美国监管机构的。

他补充道：但从机构实体对该行业感到满意的角度来看，评级是积极的。

尽管 Circle 的 USDC、Gemini 的 Gemini Dollar 和 Paxos 的旗舰产品 Pax dollar 在榜单上被评为 2s，代表「强势」，但标普评估的稳定币都没有获得最高评级。今年早些时候，Paxos 发行的 Binance 品牌 BUSD（当时是第三大稳定币）已被美国当局盯上 – 它没有被标普评级。

Guadagnuol 解释说，标普的评级并不是对任何特定产品的认可，甚至也不是谴责。Guadagnuol 说，即使是对 TUSD 或 FRAX 等稳定币的「微弱」评估，也不应被视为「财务建议」。TUSD 和 FRAX 都是「算法稳定币」，它们使用加密机制而不是国库中的资产来支持与美元挂钩。

Guadagnuolo 说：有时人们会忘记关注这一点。评级是一种相对排名。Guadagnuolo 说，「我们发表意见既不认可也不谴责」。他澄清说，排名是「前瞻性」的，是为了确定稳定币保持其锚定的「可能性」。( 对于一种承诺返还每一笔存款的金融工具来说，这是一个重要品质，而且与银行不同的是，这种金融工具可以保留这些存款的累积利息，而不是向用户支付收益。这是一项利润丰厚的业务：Tether 第三季度的利润超过 10 亿美元）。

值得注意的是，标普并没有使用通常适用于政府和企业债务或信用违约掉期（CDOs）等资产的传统评级标准体系，这些产品的评级可以从 AAA 到 D。Guadagnuolo 表示，这并不罕见，而且所使用的具体术语「对我们来说并不新鲜」。

他说：使用五项评分已经足够区分。我们认为，至少在现阶段，使用更多的分数可能会暗指某种程度的精确性或特殊性，而这种精确性或特殊性目前还不存在。

Guadagnuolo 是「稳定币稳定性评估」项目负责人，他还表示，评级仅使用公开数据。例如，他并没有与 Tether 或 Circle 进行对话，也没有收到稳定币发行者在银行所持资产的快照，而审计师可能有特权获得这些信息。他说，自己是标普公司最早关注加密货币这一新兴领域的员工之一。这家总部位于纽约的公司曾举办过关于 DeFi 等市场子行业的速成课程。

出于竞争原因，标普发言人无法透露有多少人对评估做出贡献，也无法透露标普有多少员工全职或兼职关注加密货币。

从某种意义上来说，稳定币是一种私人发行的货币。例如，美国货币监理署署长、联邦银行业最高监管机构 Michael Hsu 最近就把稳定币比作银行业的「野猫」时代，当时各个储蓄机构都在印制自己独一无二的美元。这种货币扩张形式存在理论上的风险（19 世纪末曾出现过多次繁荣和萧条的信贷周期），同时也有一定好处，比如区块链的透明度和结算保证。

当被问及查看链上资产是否比传统的信用评级更容易时，Guadagnuolo 说「是的」，但也提出注意事项。他说，与其他「奇特」的产品相比，稳定币信息肯定要多得多，因为其他产品可能只有最少的文档。他补充说，如果你知道去哪里找，就会有一定程度的透明度，知道智能合约的具体运作方式或交易量是多少 – 你可以在一秒钟内看到。

然而，区块链往往掩盖了很多东西。Guadagnuolo 说，投资者和用户经常不知道是谁构建了一个协议，它是否经过适当的审计，或者他们在「受监管的领域」可能接触到的其他信息。具有讽刺意味的是，与使用信用卡或开设银行账户相比，加密货币的出现是为了减少在线交易中的信任和对中介的需求，但用户往往需要更加盲目地相信陌生人。

还有许多其他问题 Guadagnuolo 无法回答，或者标准普尔通信代表插话说他无法回答，包括他是否会使用任何特定稳定币，他本人是否对任何 DeFi 机制感兴趣，或者他是否感到发布信息的责任重大 – 无论有意还是无意 – 这些信息很可能会被当作财务建议。Guadagnuolo 也未能直接回答为什么标准普尔（S&P）是所有机构中唯一有资格评估稳定币可信度的机构。

「我们拥有悠久的历史。我认为我们不需要……这对你们来说是一种好处，」Guadagnuolo 说。

无论是否有意，标准普尔已经验证了加密货币，稳定币行业现在已经足够大、足够赚钱、足够吸引人，以至于标准普尔这样的公司无法置身事外。无论标普多么想说自己的评估只是「观点」，但毫无疑问，这些评估都被视为知情的事实陈述，将对交易和投资决策产生影响。

在「DeFi degen」层面上，情况可能并不完全是这样，因为在这一点上，「DeFi degen」可能已经习惯对 Tether 的批评，或者出于方便的原因选择 USDT、FRAX 或 TUSD，但当涉及到必须对其决策和行动负责的上市公司或受人尊敬的机构时，标普的评论就会产生影响。如果 Tether 倒闭，最近向这家离岸公司公开投出大量信任票的华尔街经纪商 Cantor Fitzgerald 所承受的将不仅仅是经济损失。