2025 on-chain spor inceleme raporu: DeFi'yi daha DeFi yapmak

Yazar: Zuo Ye

Bir ay içinde, kripto pazarında 10·11 ve 11·03 tarihlerinde iki darbe yaşandı, DeFi'nin hala bir geleceği olup olmadığı herkesin ortak sorusu haline geldi. Bu sırada, mevcut DeFi pazar yapısını ve değişim yönünü gözlemlemek için uygun bir zaman.

En en geniş açıdan, DeFi hızla "ikinci sistem etkisi"nden kurtuluyor, stabilcoinlerin geleneksel bankacılık ve ödeme sektörüne etkisi giderek daha gerçek hale geliyor. Fed'in buna yönelik sadeleştirilmiş ana hesaplar sağlamaya çalışması bunun en büyük kanıtıdır. Aave/Morpho/Anchorage gibi kurumsal DeFi, geleneksel finansın çalışma modelini değiştiriyor, Uniswap ücret anahtarını açmayı planlıyor ve Hyperliquid'in temsil ettiği Perp DEX Savaşı hala tüm hızıyla devam ediyor.

Olgunlaşmamış bir özellik, idealler için soylu bir şekilde ölümü seçmektir; şu anda DeFi'nin tamamen olgunlaştığını konuşmak için henüz çok erken, geriye sadece geniş kapsamlı benimseme aşaması kaldı. DeFi'nin gökyüzünde hâlâ iki kara bulut süzülüyor:

• Tüm zincir üzerindeki ekonomik sistemin nihai kredi vereni kimdir, Morgan Fed'i yarattı, o zaman DeFi'deki benzer bir rol hangi mekanizma tarafından üstlenilmelidir?
• Belirlenen DEX/Kredilendirme/Stable ürünlerinin sürekli tekrarı dışında, gerçekten özgün DeFi alanı veya mekanizması nasıl tetiklenmelidir?

Fiyat, bir oyun sonrası sonuçtur.

Bate, sen internete bağlı olduğun sürece ben yanındayım.

Sürekli her yerde bulunan şeyler tarafından aldatılıyoruz, DeFi küçük evreninde, şimdiye kadar yapılan tüm yenilikler DEX/Kredi/Stablecoin etrafında dönüyor, bu BTC/ETH'nin mekanizma yeniliği olmadığı ya da RWA/DAT/coin-hisse/ sigorta'nın varlık yeniliği olmadığı anlamına gelmiyor.

Referans olarak zincir üzerindeki protokollerin altı sütununa göre, BTC ve Bitcoin esasen herhangi bir başka varlık ve protokole ihtiyaç duymamaktadır. Bahsettiğimiz DeFi, Ethereum / Solana gibi halka açık blok zincirleri / L2 üzerinde gerçekleşen projeleri ifade etmektedir. Para, hisse senedi ve tahvilin kaldıraç döngüsünü referans alarak, yenilikçi varlıkların satış maliyetleri giderek artmaktadır. Tüm sektör, gerçek kârlılık kapasitesine sahip ürünler peşindedir, örneğin Hyperliquid.

Görsel açıklama: DeFi paradigmalarının evrimi, görsel kaynağı: @zuoyeweb3

DeFi Yazı'nın sona ermesinden bu yana, DeFi yenilikleri mevcut ürünlerin, mevcut varlıkların ve mevcut gerçeklerin sürekli iyileştirilmesine odaklanmıştır. Örneğin, ticaret üç türde ayrılmıştır: spot, Perp ve Meme, bunlar sırasıyla DeFi Yazı döneminin AMM/CLOB/Bonding Curve'ine karşılık gelmektedir. En yenilikçi Hyperliquid bile, birçok Serum'un gölgesini barındırmaktadır.

En en küçük perspektiften, Pendle, en erken sabit gelir ürünlerinden başlayarak, LST/LRT'ye ve Ethena gibi gelir odaklı stabilcoinlere geçiş yaptı ve Euler ile Fluid, tesadüfen kendi borç verme + Swap ürünlerini seçti. Eğer kullanıcı Ethena gibi YBS'leri gelir stratejileri ayarlamak için kullanırsa, teorik olarak herhangi bir zincirde, herhangi bir protokolde, herhangi bir Vault'ta DEX/Borç Verme/Stabilcoin üçlüsünden faydalanabilir.

Bu iş birliği etkisi, kazançları artırırken birçok tasfiye faciası ve güven krizine de “neden” oldu; bunun ötesinde ise her yerde No-Go Zone var. Blockchain özgür doğmuştur, ancak her yerde zincirler içerisindedir.

Merkeziyetsizlik harika bir vizyondur, ancak merkeziyetçilik daha yüksek bir verimlilik sunar. Yarışma açısından en yetersiz olanı protokolün merkeziyetçiliğidir. Aave elbette büyük ve güvenlidir, ancak bu, daha fazla ve daha yeni seçenek bulmanın nadir olduğu anlamına gelir. Morpho/Euler gibi daha sonraki gelenler ise güvenli olmayan yöneticileri ve “kalitesiz” varlıkları benimsemek zorundadır.

Unbanked, üçüncü dünyanın stabil coin peşine düşmesini tetikledi. Aave'in ihtiyatlı tutumunun Morpho krizini yarattığını söylemek mümkün değil, ancak unAaved, zincir üzerindeki fareleri ve genç neslin ikincil tahvillere, ikincil protokollere ve ikincil yöneticilere olan ilgisini artırdı.

İnovasyon yalnızca kenar gruplarında gerçekleşebilir, deneme-yanılma maliyeti gerçekten çok düşük, ardından hayatta kalanlar belirlenen düzenin sürekli olarak sarsılmasına neden olacak, Aave V4 de kendi geçmiş başarılarından çok rakiplerine daha çok benzeyecek.

Şu anda görülen protokoller ve onların tokenleri, piyasa fiyatları ve işlem hacimleri, mevcut ortamın doğrudan bir yansımasıdır; başka bir deyişle, zaten tekrar tekrar yapılan oyunların sonuçlarının tanınmasıdır.

Gelecekte etkili olup olmayacağı veya herhangi bir referans anlamı taşıyıp taşımayacağı çok zor söyleniyor. Stabilcoin ağı Plasma ve Stablechain olağanüstü popüler, ancak Tron ve Ethereum'un benimsenme oranlarına meydan okumak neredeyse imkansız. Hatta xUSD'nin, USDT'den çok daha küçük bir ölçeğe sahip olan USDe'ye meydan okuması bile başarısızlıkla sonuçlandı.

Fiyatlandırma sistemi zaman tercihi, daha uzun süre yaşayan protokoller genellikle daha uzun süre hayatta kalır, Hyperliquid ve USDe'nin başarılı olması alışılmadık bir sapmadır, Euler/Morpho/Fluid'in Aave'den ne kadar piyasa payı kapabileceği tartışmaya değer, ancak Aave'yi neredeyse imkansız bir şekilde değiştirmesi.

Görsel açıklaması: Kripto çekim havuzu: Zaman ölçeği ve gelir, görsel kaynağı: @zuoyeweb3

Kripto çekim alanı: Zaman ve Uygulama Geliri【Sürekli】Soldan sağa, token çıkarım zamanı, yukarıdan aşağıya ise Gelir.

• Zaman: Balancer (Çalındı), Compound (Sakin), Aave (Gelişiyor) zamanımızı yakala
• Rev: Kazanma yeteneği tek ticari değerdir, biri kendi token değeri BTC (USDT arzı, kazanç stabilcoin bu kısayolu seçmek istiyor), diğeri değer yakalama yeteneğidir (Pump'ın kazılması, çekilmesi ve satılması).

Rekabet içe dönüyor, büyüme için para harcıyor.

Yukarıdaki şekilde, x ekseni protokolün bugüne kadar devam ettiği zamanı, y ekseni ise protokolün değer yakalama yeteneğini göstermektedir. Token fiyatı, işlem hacmi ve TVL gibi göstergelerle kıyaslandığında, para kazanma kabiliyeti en nesnel temsil olmuştur (Polymarket teorik olarak para kazanmıyor).

Teorik olarak, daha erken kurulan protokoller daha güçlü bir kar istikrarına sahiptir, sonradan katılanların ise yalnızca kendi tokenlerinin<> likidite<> işlem hacmi döngüsünü sürekli artırmaları gerekebilir, Monad/Berachain/Story'e bakarak, başarısızlık daha yüksek bir olasılık.

dengeli bir hedefin değeri

Kitlelerin gücüne inanmalısınız, ancak kitlelerin zekasına inanmayın.

DeFi, borsa ve TradFi'ye kıyasla, genel bir gevşeme bağlamında gerçekten de tarihin en iyi yenilik döngülerinden biri olan bir harekettir ve belki de DeFi Yazı'nın ötesinde yeni bir paradigma doğabilir.

Borsa büyük bir darbe alıyor, Hyperliquid'in şeffaflığı, Binance'den daha güçlü bir dayanıklılığı ilk kez ortaya koyuyor. 1103'ten sonra, borç verme ve stablecoin'lerin temposu yavaşladı ama doğrulanmadı, insanların gerçekten ikincil tahvillere, basit fonlara / tahvillere / hisse senedi sertifikalarına - stablecoinlere ihtiyacı var.

CEX'in likidite göçü kısıtlamaları nedeniyle 10·11'de piyasa yapıcılarına göre, zincir üzerindeki işlemler, spot / sözleşmeler ve alternatif varlıklar aktif olarak ölçekleniyor. Sorun mühendislik kombinasyonlarıyla çözülebiliyorsa, tamamen çözülme olasılığı vardır.

Görsel Açıklama: Kripto Varlıklar: Zaman & Dalgalanma, Görsel Kaynağı: @zuoyeweb3

• Birinci Kuadran (Yeni Yıldız Bölgesi): HYPE, PUMP, kamu blok zinciri /L2/Alt L1 (Monad, Berachain, MegaETH), RWA (Tahvil, Altın, Gayrimenkul)
• İkinci Dörtlü (Şaka Bölgesi): DOGE, SOL, Compound, Pendle, Polymarket, Euler, Fluid, Morpho, Ether.Fi, Lido, No-USD Stabil Koin, Seçenek,
• Üçüncü Kuadran (Sektör Lideri): BTC/ETH/USDT/USDC/USDS/Aave/
• Dördüncü Çeyrek (ölüm bölgesi): ADA, Meme, DAT, Sigorta

Yeni varlıkları yeni yetenekler alanına yerleştirin, bunlar zamana ve dalgalanmaya karşı hassas olup, esasen kısa vadeli spekülatif varlıklar olarak kabul edilir. Sadece basit bir oyun döngüsünü aşarak, istikrarlı bir token tutucu grubu ve kullanım senaryolarına girmeleri durumunda, altcoin alanına girebilirler; yani zamana karşı özel bir hassasiyet göstermemekle birlikte, likidite şiddetli piyasa dalgalanmalarına karşı dayanıklı değildir. Çoğu proje burada kalacaktır.

Ayrıca, proje ekibi ne kadar çok çalışırsa çalışsın, örneğin ve(3,3), geri alım, yok etme, birleştirme, ad değiştirme gibi önlemler altında bile, hala burada kalabilir, bu da yatay bir çıkış dönemi olarak görülebilir; ilerlemezseniz geri gidebilirsiniz, çabalamak bile geri adım atmaya neden olabilir.

Sonraki hikaye basit; başarılı bir şekilde zorlukları aştıktan sonra istikrarlı bir alana girmek, sözde döngüsel varlıklar haline gelmek, örneğin BTC ve ETH, belki yarım SOL ve USDT eklenebilir, ancak çoğu varlık yavaş yavaş yok olacak, bu durumda ne zamana duyarlı ne de tamamen dalgalanmasızdır.

Meme ve DAT bir pist olarak uzun süre var olacak, ancak bunların altındaki varlıkların uzun vadeli fırsatlar bulması zor. DOGE ve XRP gibi çok az sayıda Meme ve altcoin temsilcisi varlıklar ise ayrık noktalardır.

Aslında, protokole varlık inovasyonu olarak bakılırsa, birçok sorun kolayca çözülebilir; yani girişimin amacı kendisini bir kerede satmak ve sürekli bir açık sistem olmayı hedeflememektir:

• Spot DEX: İşlemler esas olarak ana akım varlıklara (BTC/ETH) ve büyük yatırımcıların portföy değişimlerine odaklanmaktadır, perakende yatırımcılar artık altcoin ticareti yapmamaktadır. Projenin temel amacı belirli bir müşteri kitlesi aramak olup, erişimi olmayan bir kamu altyapısı haline gelmek değildir; örneğin, karanlık havuz, büyük yatırımcılar ile perakende yatırımcılar arasındaki bilgi farkını düzenler.
• Perp DEX: Daha hafif büyük finansman haberleri, token dağıtımının öncesi olarak görülüyor ve VC'ler arasında büyük bir ayrışma var. Büyük isimler daha çok TGE finansman sağlayıcıları gibi görünürken, küçük VC'ler sadece Perp pazarında yok oluyor ve perakende yatırımcılar ise çeşitli launchpad'lerde çöplükten bir şeyler bulmaya çalışıyor;
• Meme: Duygular kendileri ticareti yapılabilir bir varlık haline geliyor, tüm endüstride bir ortak görüş olamaz, PumpFun'ın bu sorunu çözme yeteneğini veya belirtisini göremiyorum.
• Platformlaşma & Modüler Kredilendirme: Uzun vadeli bir eğilim, kredilendirme protokolleri kendi likiditelerini, markalarını ve teknolojilerini parçalar halinde satabilir, bu özünde B2B2C modelidir.
• DEX+Kredi Birleşik Gelişimi: Matruşka içinde en yeni olanlardan biri, ardından mekanizmasını tanıtan özel bir makale çıkacak.
• Dolar dışı stablecoin / Dolar'a sabitlenmemiş stablecoin: Kısa vadede Euro, Yen, Won gibi gelişmiş bölgelere odaklanacak, ancak uzun vadede pazar yalnızca üçüncü dünya ile sınırlı kalacak.

Burada yalnızca gelir getiren stabil coinlerin piyasa durumu, genel olarak gelirli stabil coinlerin DEX/Kredi/Stabil'le en uyumlu varlık biçimi olduğu, ancak büyük miktarda mühendislik kombinasyonu yeteneği gerektireceği belirtilmektedir.

Buna karşılık, DEX/Lending/Stable dışındaki yenilikçi modellerin gözlemlenecek örnekleri şimdilik azdır. Örneğin, stabilcoin NeoBank, üçlünün bir birleşim modelidir. Tahmin piyasası, geniş anlamda DEX türüne aittir. İyi bir fikir olabilecekler ise Agentics ve Robotics'tir.

İnternet, kopyalanabilirlik ölçeğinin genişlemesini sağladı, bu da sanayi devrinin üretim modeli ile tamamen zıt. Ancak uzun zamandır buna karşılık gelen bir ekonomik model yoktu. Reklam ekonomisi, kullanıcı deneyimi pahasına olması gereken bir durum. Agentics, LLM'e göre zincirleme özelliği ile, en azından blok zincirinin teknik özelliklerine daha uygun, yani aşırı programlanabilirliğin getirdiği 7/24 işlem verimliliği.

Gas Ücretlerinin giderek ucuzlaması ve yıllar içinde TPS'in artması ve ZK inşası ile birlikte, blok zincirinin büyük ölçekli benimsenmesi, insan katılımının gerekmeyeceği bir kopya ekonomisinde gerçekleşebilir.

Robotik ile kriptoparaların kısa vadede birleşimi pek ilginç değil, en azından Yushu hala bir şov ve eğitim aracı olmaktan kurtulamadığı sürece, Web3'te robotların gerçekten uygulanması zor olacak. Uzun vadede ne olacağı ise yalnızca Tanrı biliyor.

Sonuç

DeFi'yi daha DeFi yapın.

Robotik çok uzun, tasfiye sadece sabah akşam.

DEX+Kredi verme kombinasyonunun tasfiye mekanizması, DeFi krizine karşı proaktif bir yapıdadır, ancak 11·03 krizinin yayılmasını engelleyememiştir. En etkili çözüm Aave'nin önceden reddetmesidir. Tüm sektöre baktığımızda, tasfiyeyi nasıl yönetip piyasayı yeniden canlandıracağımız en büyük sektörel zorluk haline gelmiştir.

2022 yılında, 3AC olayı patlak verdikten sonra, SBF ilgili protokolleri satın alma ve yeniden yapılandırma girişiminde bulundu, ardından altı ay geçmeden FTX de geleneksel bir hukuk bürosu tarafından devralındı, bu sefer Stream'in xUSD patlak verdikten sonra, hemen hukuk bürosuna devredildi.

Kod Hukuktur, yakında Avukat Kodlayıcı olacak.

SBF ve hukuk bürolarından önce, BTC uzun süre nihai likidatör rolünü üstleniyordu, ancak insanların zincir üzerindeki ekonomik sisteme güvenini yeniden inşa etmek için uzun bir zamana ihtiyaç vardı, ama en azından elimizde BTC var.