Yüksek düzeyde VC'ye yatırım yapmak dört yılda ana parayı %50 Çökme yaptı, şifreleme fonunda ne oldu?

Yazan: PANews, Zen

Geçtiğimiz günlerde, Arthur Hayes'in aile ofisi Maelstrom'un kurucu ortağı ve yatırım yöneticisi Akshat Vaidya, X'te kötü bir yatırım performansını kamuoyuna açıkladı ve bu durum kripto topluluğunda geniş bir tartışma yarattı.

Vaidya, dört yıl önce Pantera Capital'ın erken aşama token fonuna (Pantera Early-Stage Token Fund LP) 100.000 dolar yatırdığını ve bugün sadece 56.000 dolar kaldığını, neredeyse yarı miktarını kaybettiğini belirtti.

Karşılaştırma açısından, Vaidya, bu dönemde Bitcoin fiyatının yaklaşık iki katına çıktığını ve birçok tohum aşaması kripto projesinin yatırım getirilerinin 20-75 katına kadar fırladığını belirtti. Vaidya, “Pazarın içine yatırım yapılan belirli yılların önemli olduğunu kabul etsem de, herhangi bir döngüde %50 kaybetmek en kötü performans olarak kabul edilir” diye haykırdı. Bu keskin değerlendirme, fonun performansını doğrudan sorguladı ve sektörde büyük kripto fonlarının performansı ve ücretlendirme modeli üzerine canlı tartışmalara yol açtı.

Pazarın çılgın büyüme dönemindeki “3/30”

Vaidya'nın özellikle bahsettiği ve eleştirdiği “3/30” ücret yapısı, her yıl %3 yönetim ücreti alınması ve yatırım getirilerinden %30 performans payı alınması anlamına geliyor. Bu, geleneksel hedge fonları ve risk sermayesi fonlarında yaygın olan “2/20” modeline göre, yani %2 yönetim ücreti ve %20 performans ücreti ile karşılaştırıldığında önemli ölçüde yüksektir.

Kripto piyasasındaki çılgınlık zirveye ulaştığında, bazı tanınmış kurumsal fonlar, zengin proje kanalları ve geçmiş başarıları sayesinde yatırımcılardan geleneksel standartların üzerinde ücretler talep ettiler, örneğin %2,5 veya %3 yönetim ücreti, %25 hatta %30 aşan kazanç paylaşımı. Vaidya'nın eleştirdiği Pantera, yüksek ücret talep eden tipik bir örnektir.

Pazarın gelişimiyle birlikte, kripto fonların ücretleri son yıllarda kademeli olarak evrim geçiriyor. Boğa ve ayı döngüleri sonrası, LP'lerin pazarlık baskısı ve fon toplama zorluklarından etkilenen kripto fonlar, genel olarak daha düşük bir yapıya doğru dönüşüm yaşıyor. Son yıllarda yeni oluşturulan kripto fonlar, yönetim ücretlerini %1-1.5'e düşürmek veya yalnızca aşan kısmı için daha yüksek performans ücreti almak gibi adımlarla ücretlerde taviz vermeye başladı ve yatırımcıların çıkarlarıyla daha yakın bir uyum sağlamayı hedefliyor.

Şu anda, kripto para hedge fonları genellikle klasik “%2 yönetim ücreti ve %20 performans ücreti” yapısını benimsemekte, ancak fon dağılım baskısı ortalama ücretlerin düşmesine neden olmuştur. Crypto Insights Group tarafından yayımlanan verilere göre, mevcut yönetim ücreti %1.5 civarındadır, performans ücreti ise strateji ve likidite durumuna bağlı olarak %15 ile %17.5 arasında değişmektedir.

Kripto fonların ölçeklenmesi zor.

Vaidya'nın paylaşımı, kripto fonlarının ölçeği hakkında tartışmalara yol açtı. Vaidya, birkaç istisna dışında, büyük kripto para risk sermayesi fonlarının getiri oranlarının genellikle çok kötü olduğunu ve sınırlı ortakları mağdur ettiğini açıkça belirtti. Bu tweeti yayınlama amacının verilerle herkesi uyarmak / eğitmek olduğunu, kripto para risk sermayesinin ölçeklenemeyeceğini, hatta en iyi yatırımcılara sahip tanınmış markalar için bile durumun aynı olduğunu söyledi.

Bir görüş, erken dönem kripto fonlarının aşırı büyüklükteki fonlama boyutlarının performansı olumsuz etkilediğini savunuyor. Pantera, a16z Crypto, Paradigm gibi önde gelen kurumlar son yıllarda milyarlarca dolarlık kripto fonları toplarken, bu kadar büyük bir sermayeyi erken dönem kripto pazarında verimli bir şekilde dağıtmak oldukça zor.

Sınırlı proje rezervleri durumunda, büyük fon birçok girişim projesine “geniş bir ağ” yöntemiyle yatırım yapmaya zorlandı, sonuç olarak her projeye yapılan yatırım oranı düşük ve kalitesi değişken oldu, aşırı dağılma, aşırı getiri elde etmeyi zorlaştırdı.

Buna karşılık, küçük fonlar veya aile ofisleri, finansman büyüklükleri orta seviyede olduğu için projeleri daha sıkı bir şekilde seçebilir ve yüksek kaliteli yatırım hedeflerine odaklanabilirler. Destekçileri, bu tür “küçük ama kaliteli” stratejilerin piyasa performansını aşmanın daha kolay olduğunu düşünüyor. Vaidya, yorumlarında “sorun erken dönem tokenlerde değil, fonun büyüklüğünde” ve “ideal bir kripto para erken dönem fonu küçük ve esnek olmalıdır” görüşüne daha çok katıldığını ifade etti.

Ancak, bu radikal görüşe farklı sesler de itiraz ediyor. Görüşleri, büyük fonların erken aşama projelerini takip ederken maruz kalabilecekleri marjinal getirilerde azalma sorunu olsa da, sektör içindeki değerlerinin bir yatırımın kötü performansı ile tamamen reddedilmemesi gerektiği yönündedir. Büyük kripto fonları genellikle zengin kaynaklara, uzman ekipler ve geniş bir endüstri ağına sahiptir, bu da projelere sonrasında katma değer hizmetleri sunma ve tüm ekosistemi geliştirme konusunda bireysel yatırımcılar veya küçük fonlarla rekabet edilemeyecek bir avantaj sağlar.

Ayrıca, büyük fonlar genellikle daha büyük finansman turları veya altyapı inşaatına katılma yeteneğine sahiptir, bu da sektöre gerekli derinlikte finansman desteği sağlar. Örneğin, birkaç yüz milyon dolar finansman gerektiren bazı halka açık blok zincirleri, ticaret platformları gibi projeler, büyük kripto fonlarının katılımına ihtiyaç duyar. Bu nedenle, büyük fonların var olmasının bir mantığı vardır; sadece fon boyutunun pazar fırsatlarıyla uyumunu iyi bir şekilde kontrol etmek ve aşırı genişlemeden kaçınmak gerekir.

Özellikle bu tartışmada, Vaidya'nın meslektaşlarını açıkça eleştirme eyleminin oldukça “pazarlama” anlamı taşıdığına dair yorumlar da var - Arthur Hayes'in aile ofisinin başkanı olarak, son zamanlarda kendi fonu için farklılaştırma stratejileri geliştirmek ve fon sağlamakla ilgileniyor - Maelstrom, orta ölçekli kripto altyapı ve veri şirketlerini satın almayı planlayan 2.5 milyar doları aşan yeni bir fon hazırlıyor.

Bu nedenle, Vaidya'nın rakiplerini eleştirerek Maelstrom'un değer yatırımı ve nakit akışına odaklanma farklılığını vurgulama çabası sorgulanabilir. 6th Man Ventures'ın kurucu ortağı Mike Dudas, aile ofisinin yeni fon performansını tanıtmak istiyorsa, başkalarını eleştirmek yerine kendi başarılarıyla konuşması gerektiğini belirtti.

“Herhangi bir strateji, BTC almak kadar iyi değildir”

Vaidya, kişisel deneyimlerini kullanarak fon getirilerini Bitcoin'in basit tutma stratejisi ile karşılaştırdı ve yatırımcılar için sıklıkla tartışılan bir konuya dikkat çekti: Kripto fonlarına para vermek, doğrudan Bitcoin satın almak kadar iyi mi?

Bu sorun, farklı dönemlerde farklı cevaplara sahip olabilir.

Daha önceki boğa piyasası döngülerinde, bazı üst düzey kripto fonları Bitcoin'i önemli ölçüde geride bırakmayı başarmıştı. Örneğin, 2017 ve 2020–2021 piyasa çılgınlıklarında, zeki fon yöneticileri yeni projelere erken yatırım yaparak veya kaldıraç stratejileri kullanarak Bitcoin'in kazançlarını aşan getiriler elde ettiler.

Mükemmel fonlar ayrıca profesyonel risk yönetimi ve aşağı yönlü koruma sağlayabilir: Ayı piyasasında, Bitcoin fiyatı yarı yarıya düşse veya daha derin bir düşüş yaşasa bile, bazı hedge fonları short pozisyonlar ve nicel hedge stratejileri ile büyük kayıplardan başarıyla kaçındı ve hatta pozitif getiriler elde etti, böylece dalgalanma riskini nispeten azalttı.

İkincisi, birçok kurum ve yüksek net değerli yatırımcı için kripto fonları çeşitlendirilmiş bir maruz kalma ve uzman bir yol sunmaktadır. Fonlar, yatırımcıların bireysel olarak katılmasının zor olduğu alanlara, örneğin özel yatırım turları için token projeleri, erken aşama hisse senedi yatırımları, DeFi getirileri gibi alanlara girebilir. Vaidya'nın bahsettiği, %20–75 oranında fırlayan tohum projeleri, eğer fonların kanalları ve uzman değerlendirmeleri yoksa, bireysel yatırımcıların erken aşama değerlemeleriyle katılmaları oldukça zor olacaktır - bununla birlikte, fon yöneticisinin gerçekten olağanüstü bir proje seçme yeteneği ve uygulama gücüne sahip olması şarttır.

Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, kripto piyasası hızla değişiyor, profesyonel yatırım ve pasif coin tutma her biri uygun senaryolara sahiptir.

Kripto alanındaki profesyoneller ve yatırımcılar için, Pantera fonu etrafındaki bu tartışma bir fırsat sunuyor - boğa ve ayı piyasalarının değiştiği kripto pazarında, rasyonel bir değerlendirme yaparak ve kendi stratejilerine uygun yatırım yöntemlerini seçerek, zenginlik artışını en üst düzeye çıkarabilirler.