"Büyük Kıyamet"in prototipi 2 yıl boyunca sessiz kaldı, şimdi yine bir balonu tahmin ediyor, AI yeniden bir subprime fırtınası mı yaratacak?

Film “The Big Short” unvanlı karakter Michael Burry, iki yıl aradan sonra sosyal medyada bir uyarıda bulunuyor, sanki 5 trilyon doları aşan AI endüstrisine işaret ediyor. X platformunda filmden bir sahne paylaşıp şunları yazdı: “Bazen balonu görüyoruz; bazen bir şeyler yapabiliyoruz; bazen tek kazanma yolu, katılmamaktır.”

Cassandra Kehaneti Geri Dönüyor: “Katılmama” Bilgeliği

(kaynak: X)

Michael Burry, iki yıl aradan sonra tekrar sosyal medyada bir uyarı yaptı. X platformunda “The Big Short” filminden bir sahne paylaşıp, “Bazen balonları görürüz; bazen bir şeyler yapabiliriz; bazen, kazanmanın tek yolu, katılmamaktır.” diye yazdı. Bu sözler, hem mevcut piyasaya bir uyarı niteliğinde hem de kendi yatırım felsefesinin bir tekrarını ifade ediyor.

Aynı zamanda X hesabının adını “Cassandra Unchained” olarak değiştirdi, bu da kendisini Yunan mitolojisindeki yalıtılmış kahin gibi gösteriyor. Mitolojide, Cassandra geleceği tahmin etme yeteneğiyle donatılmıştır, ancak uyarıları asla inanılamaz; sonunda Troya şehri onun kehanetiyle yok olur. Burry bu ismi seçmedi, 2008 hipotek krizinden önceki uyarısı da piyasa tarafından alay konusu olmuştu, ta ki kriz patlak verene kadar görüşlerinin doğru olduğu kanıtlanana kadar.

“Katılmama” stratejisi görünüşte pasif olsa da, derin bir risk yönetimi bilgeliği taşır. Yatırım alanında, ne zaman katılmamanız gerektiğini bilmek, çoğu zaman ne zaman giriş yapmanız gerektiğini bilmekten daha önemlidir. Piyasa değerlemeleri temellerinden uzaklaştığında, coşku rasyonelliğin yerini aldığında ve döngüsel finansman gerçek talebin yerini aldığında, en iyi strateji nakitte kalmak ve düzeltmeyi beklemek olabilir. Bu ters düşünce, Burry'nin 2008'de subprime mortgage'ları kısa pozisyona alarak milyarlarca dolar kazanmasının temel mantığıdır.

AI balon uyarısı: 5 trilyon dolar değerindeki yapısal endişeler

Burry'nin tam olarak ne demek istediğini ifade etmemiş olmasına rağmen, topluluk genel olarak onun şu anda yapay zeka (AI) tarafından doğurulabilecek bir endüstri balonunu ima ettiğini düşünüyor. Son aylarda birçok rapor, ChatGPT'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, AI ile ilgili hisselerin S&P 500'deki getiriler, kâr büyümesi ve sermaye harcamalarının büyük bir yüzdesini oluşturduğunu belirtiyor. J.P. Morgan Asset Management'tan Michael Cembalest'in belirttiğine göre, AI ile ilgili hisseler S&P 500 getirilerinin yaklaşık %75'ini, kâr büyümesinin yaklaşık %80'ini ve sermaye harcamalarının büyümesinin yaklaşık %90'ını oluşturuyor.

Bu aşırı merkeziyetçi veri endişe verici. Tek bir temanın tüm piyasa getirilerini domine etmesi genellikle bir balonun oluşumuna işaret eder. Bank of England, AI destekli teknoloji şirketlerinin piyasa değeri ile kâr büyümesi ve teknolojik atılımlar arasında bir “kopma” riski olduğuna dikkat çekiyor. Bu kopma, hisse senedi fiyatlarının artmasının artık şirketin gerçek kâr potansiyelini yansıtmadığı, aksine geleceğe yönelik aşırı iyimser beklentilere dayandığı anlamına geliyor.

Başka bir araştırma, birçok şirketin AI altyapısına (örneğin veri merkezleri, GPU sunucuları vb.) büyük yatırımlar yapmasına rağmen, hala karşılık gelen faydaların belirgin bir şekilde patlak vermediğini belirtiyor. Örneğin, bir makale, AI harcamalarının 2025 yılının ilk yarısında GSYİH büyümesinin büyük bir kaynağı haline geldiğini vurguluyor; ancak bu, yatırım getirisinin yüksek olduğu anlamına mı geliyor yoksa sadece gösteriş amaçlı harcama mı olduğu henüz doğrulanmadı. Bu “önce yatırım, sonra geri dönüş yok” modeli, 2000 yılı internet balonu dönemindeki sermaye harcama çılgınlığıyla son derece benzerlik gösteriyor.

AI balonunun üç büyük uyarısı

Değerleme Konsantrasyonu: S&P500'ün getirilerinin %75'i AI ile ilgili hisse senetlerinden gelmektedir, tek bir tema piyasayı domine ediyor.

Harcamalar ayrışması: Büyük sermaye harcamaları henüz karşılık gelen kâr artışına dönüşmedi.

Döngüsel Finansman: NVIDIA, OpenAI'ye yatırım yapar, OpenAI tekrar NVIDIA'dan GPU satın alır, para akışı kendini döngüsel olarak sürdürür.

Bitcoin balonu karşılaştırması: spekülasyon deliliğinin ortak genleri

Bubbles hakkında konuşulduğunda, Bitcoin kaçınılmaz bir örnektir. Burry, geçmişte Bitcoin balonuna dair birçok kez uyarıda bulundu, 2021'de Bitcoin tarihi zirveye yaklaşırken içsel değerini kamuya açık bir şekilde sorguladı. Bitcoin, 2022'de ardından sert bir geri çekilme yaşasa da, 2025'te Trump yönetiminin kripto dostu politikaları sayesinde Bitcoin yeniden 100.000 dolar eşiğini aşarak piyasa coşkusu yeniden ortaya çıktı.

Bitcoin ve AI'nın balon özellikleri arasında şaşırtıcı benzerlikler var: her ikisi de gelecekteki teknoloji devrimine duyulan inanca dayanıyor, her ikisi de büyük miktarda bireysel ve kurumsal yatırım çekiyor ve her ikisinde de temel göstergelerden kopuk değer artışları görülüyor. Ancak, ikisi arasında da temel farklılıklar var: AI şirketleri en azından gerçek gelir ve kâr üretirken, Bitcoin'in değeri tamamen sonrakilerin ödemeye istekli olduğu fiyata bağlıdır.

Tarihsel olarak, teknolojik devrimlerin gerçekten büyük değerler yarattığı doğrudur, ancak yatırımcılar genellikle erken aşamalarda kısa vadeli etkileri aşırı değerlendirir ve uzun vadeli etkileri düşük değerlendirir. 1990'ların sonundaki internet balonu bunu kanıtladı: Amazon ve Google nihayetinde trilyon dolarlık piyasa değeri olan devler haline geldi, ancak balon patladığında hisse senedi fiyatları da %90'dan fazla düştü. Doğru teknolojiye yatırım yapmak kar elde etmeyi garanti etmez, zamanlama ve değerleme de aynı derecede önemlidir.

Döngüsel Finansman Şüphesi: NVIDIA ve OpenAI'ın Çıkar Dönmesi

Burry'nin uyarısı, AI endüstrisindeki giderek belirginleşen döngüsel finansman yapısına da yönelik olabilir. NVIDIA, OpenAI'ye yatırım yapıyor, OpenAI de NVIDIA'dan GPU satın alıyor, bu fon akışının kendine döngüsü gerçek talebe dair soru işaretleri doğuruyor. Tedarikçi aynı zamanda müşterinin yatırımcısı olduğunda, işlemin ticari mantığı belirsizleşiyor.

Bu yapı, balon dönemlerinde sıkça görülmektedir. 2000 yılındaki internet balonunda, telekom ekipmancıları internet şirketlerine ekipman kredisi vermiş, ardından bu kredileri menkul kıymetleştirerek satmış, sahte bir talep ve gelir yaratmıştır. Müzik durduğunda, döngü tamamen çökmüştür. Benzer uyarılar, mevcut AI endüstrisinde de belirmektedir: veri merkezi inşaatı patlaması, GPU talebindeki patlama, değerlemelerdeki yükseliş, ancak sürdürülebilir gelir üreten AI uygulamaları hala görece sınırlıdır.

Bank of England'in uyarısı, bu tür yapısal risklere yönelik: Piyasa değeri, kâr artışını çok aşarken, sermaye harcamaları esasen iç döngüye yönlendirilirken ve değerleme uzak gelecekteki varsayımlara dayandığında, düzeltmeler genellikle ani ve şiddetli olur.

Tarih Yankıları: Lale'den İkincil Kredinin Balon Genine

Burry, 17. yüzyıl lale balonu ile bugünkü AI çılgınlığını bağlamak için Belçikalı ressam Pieter Bruegel'in “Lale Çılgınlığı” adlı eserini X afişi olarak kullanıyor. Moomoo'ya göre, Burry'nin Scion Asset Management'ı bu yılın başında çoğu Amerikan teknoloji hisselerini satmış, yerine satım opsiyonları ile pozisyon almış ve hafifçe Çin teknoloji devlerine yönelmiştir.

Bu “çekirdekten uzak durma ve düzeltmeyi bekleme” yaklaşımı, 2008 öncesinde subprime mortgage'ları kısma düşüncesiyle birebir örtüşmektedir. O zamanlar Burry, subprime mortgage pazarının yapısal kusurlarını keşfetti ve konut pazarının çöküşüne karşı kredi temerrüt takası (CDS) satın aldı. Bekleme süresi boyunca, büyük bir performans baskısı ve yatırımcıların geri çekilmeleriyle karşılaştı, ancak nihayetinde piyasa onun yargısını doğruladı ve Scion fonu %700'den fazla kazanç sağladı.

Lale balonu, Güney Çin Denizi balonu, 1929 borsa çöküşü, 2000 internet balonu, 2008 hipotek krizi, tarihteki her balon benzer genlere sahiptir: Yeni teknoloji veya yeni bir model aşırı iyimserlik, kaldıraç ve spekülasyonla yükselişi artırır, mantıklı sesler “yeniliği anlamamakla” alay edilir, nihayetinde değerleme ile gerçeklik arasındaki uçurum kapatılamaz ve çöküş yaşanır. Mevcut AI ve Bitcoin çılgınlığı bu senaryoyu yeniden mi oynayacak? Burry'nin uyarısı ciddiye alınmaya değer.

tutkulu ve mantıklı arasında mesafe korumak

Michael Burry'nin uyarısı yatırımcılara, teknik devrim ile finansal balonların genellikle ikiz gölgeler gibi dans ettiğini bir kez daha hatırlatıyor. AI ihtişamı ile sermaye açlığının iç içe geçtiği bu anda, sürdürülebilir uzun vadeli değer ile geçici piyasa hayalini dikkatlice ayırt etmek, belki de tarihi trajedilerin yeniden yaşanmasını önlemenin anahtarıdır.

“Bazen, kazanmanın tek yolu, katılmamaktır.” Bu söz boğa piyasasında kaybedenlerin bahaneleri gibi gelebilir, ancak balon patladıktan sonra geriye dönüp bakıldığında, genellikle en derin bilgeliği temsil eder. Sıradan yatırımcılar için, Burry'nin stratejisi piyasadan tamamen çıkmayı önermiyor, aksine coşku anlarında şüpheci kalmayı, aşırı değerlemelerde pozisyonu azaltmayı ve kalabalıklar deli gibi hareket ederken sakin kalmayı hatırlatıyor.