DEX soğumadı, CEX sadece rüzgardan yararlanıyor.

Yazar: Prathik Desai, Kaynak: Token Dispatch

Giriş

Merkezi borsa (CEX) ve merkeziyetsiz borsa (DEX) açısından, son yıl değişkenliklerle dolu bir yıl oldu. Son 12-18 ayda, kripto para alanındaki katılımcılar, işlem ivmesinin ve likiditenin, güven ve uyum sağlama üzerine kurulu merkezi borsalardan (CEX) kullanıcıya şeffaflık, birleştirilebilirlik ve kendi kendine saklama taahhüdü veren merkeziyetsiz borsalara (DEX) geçişine tanıklık ettiler.

Medyanın merkezi borsaların güçlü bir şekilde geri döndüğünü iddia etmesine rağmen, verileri derinlemesine analiz ettiğinizde, gerçek durumun çok daha karmaşık olduğunu göreceksiniz.

Bu niceliksel analizde, kripto para ticaretindeki spot ve kaldıraçlı likiditenin evrimini daha iyi anlamak için DEX ve CEX verilerini derinlemesine inceleyeceğim.

CEX-DEX Savaşı

Uzun vadede, 2025 yılı merkezi borsa (CEX) için, yaklaşık iki yıl süren güven kaybı ve likidite düşüşünün ardından güçlü bir toparlanma yılı gibi görünüyor. 2021 yılının Ocak ayından 2022 yılının Mayıs ayına kadar merkezi borsaların aylık ortalama işlem hacmi 1.5 trilyon doları aşmıştı. Ancak, 2022 yılının Haziran ayından 2023 yılının Kasım ayına kadar, aylık işlem hacmi yalnızca bir kez trilyon dolar sınırını aşabildi.

Son iki yılda, CEX'in işlem hacmi patladı. ETF ve makroekonomik olumlu faktörlerin faydasıyla, işlem hacmi sürekli yeni zirvelere ulaştı. 2024 Aralık'a kadar bu rakam 2,94 trilyon dolara yükseldi.

2024 yılının dördüncü çeyreği, işlem hacminin artışı için bir dönüm noktasıdır. CEX'in spot işlem hacmi, Ekim ayındaki 1.14 trilyon dolardan Aralık ayındaki 2.94 trilyon dolara fırlayarak, bu çeyrekteki aylık ortalama işlem hacminin 2.25 trilyon doların üzerine çıkmasına neden olmuştur.

Bu artış, ABD Başkanı Donald Trump'ın yeniden seçilmesinin ardından piyasa risk iştahındaki artışla ve kripto para düzenlemesi müzakerelerinin ilerleyişiyle örtüşmektedir.

2025 yılının ilk çeyreği bu büyüme ivmesini sürdürdü, aylık ortalama işlem hacmi 1.8 trilyon dolara yaklaştı, ancak ikinci çeyrekte yaklaşık %30 düştü ve 1.3 trilyon dolara geriledi. Ancak, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde, işlem hacmi hızla yeniden yükseldi ve aylık ortalama işlem hacmi 1.8 trilyon doları aştı.

Merkezi borsa (CEX) güçlü bir toparlanma yaşarken, merkeziyetsiz borsa (DEX) da duraksamıyor. Aslında, büyüme hızı merkezi borsaları sürekli olarak geride bırakıyor.

2024 yılının Ocak ayında, DEX'in spot işlem hacmi yaklaşık 133 milyar dolar. Sadece 18 ay sonra, bu rakam dört katına çıkarak 540 milyar doları aştı.

2025 yılının ilk çeyreğinde, DEX'in aylık ortalama işlem hacmi 395 milyar dolar, ikinci çeyrekte ise 332 milyar dolar olmuştur. 2025 yılının üçüncü çeyreğine gelindiğinde, aylık işlem hacmi %50 artarak 480 milyar dolara ulaşmıştır. Ekim ayında ise işlem hacmi 540 milyar doları aşmıştır.

Bu yıl itibarıyla, merkeziyetsiz borsa (DEX)'in spot işlem hacmi, tüm spot işlem hacminin neredeyse %20'sini oluşturmakta olup, 2024 yılındaki %10'dan biraz daha fazla. Fiat para yatırma kanallarının avantajları nedeniyle merkezi borsa (CEX) hala pazarın hakimiyetini sürdürse de, hız, birleştirilebilirlik, anonimlik ve kendi kendine saklama arayan kullanıcılar için DEX tercih edilen seçenek olmuştur.

Uniswap v4, Hyperliquid L1 ve Raydium gibi protokoller, daha iyi bir kullanıcı deneyimi, daha düşük Gas ücretleri ve daha küçük spreadler sunarak iki ekosistem arasındaki deneyim farkını azaltmıştır.

Türev Ürünlerin Sürücüsü

Eğer bana sorarsanız, DEX aktivitelerini tetikleyen en önemli faktörün ne olduğunu, tereddüt etmeden sürekli sözleşmeleri seçerim. 2024'ten önce, zincir üzerindeki sürekli sözleşmeler hala niş bir ürün olup, aylık işlem hacmi yalnızca birkaç yüz milyar dolardır. Bu, esasen dYdX, GMX ve diğer bazı Arbitrum tabanlı DEX gibi protokollerde yoğunlaşmıştır. Ancak, 2025 yılının sonuna kadar bu platformların ölçeği, tüm merkeziyetsiz borsa (DEX) spot piyasası ile karşılaştırılabilir hale gelmeye başlar.

2024 Ocak ayında, sürekli sözleşme DEX'in aylık işlem hacmi 127 milyar dolar oldu. 2024 Aralık'a gelindiğinde, bu rakam neredeyse üç katına çıkarak 345 milyar dolara ulaştı.

Ancak 2025, bu trendi değiştirdi. Sürekli sözleşmelerin aylık ortalama işlem hacmi, ilk çeyrekte 332 milyar dolardan üçüncü çeyrekte 688 milyar dolara yükseldi ve iki katından fazla oldu. Sadece Ekim ayında işlem hacmi 1.13 trilyon doları aştı ve on-chain türev işlem hacminin ilk kez trilyon doları geçtiği ay oldu, DEX spot pazarının hacminin iki katından fazlası.

Bu veriler yalnızca daha fazla tüccarın zincir üstü alana girdiğini göstermekle kalmıyor, aynı zamanda her bir tüccarın işlem aktivitesinin arttığını da gösteriyor. Sürekli sözleşmeler sunan zincir üstü DEX'ler artık merkezi borsa (CEX) bazı işlevlerini kopyaladı, örneğin bağımsız marj, derinlikli emir defteri ve çapraz zincir teminat. Ayrıca, CEX'in sunamadığı yüksek derecede bileşenlik de sağlıyorlar. Bu avantajlar, birçok yüksek değerli tüccarın zincir üzerinde işlem yapmasını sağlamak için yeterlidir.

Bu eğilim, merkeziyetsiz borsa (DEX) ile merkezi borsa (CEX) arasındaki ticaret oranının sürekli artmasında kendini göstermektedir.

2024 yılında, merkeziyetsiz borsa tarafından işlenen küresel vadeli işlem hacmi %5'in altında kalacak. 2025 yılının ortalarına gelindiğinde, bu rakam iki katına çıkarak %10'a ulaşacak ve Ekim ayında, merkezi borsalara göre zincir üstü türevlerin en yüksek oranı olan %14.3'e ulaşacak.

Binance ile karşılaştırıldığında, bu rakam hala çok küçük, ancak gelecekteki gelişim yönünü işaret ediyor. Bu yıl merkezi borsa türev işlem hacmi esasen aralıkta dalgalanmayı sürdürmesine rağmen, 2023 yılının ortalarından bu yana merkeziyetsiz borsa işlem hacmi her çeyrek artış göstermekte.

İşlem hacmi elbette bazı durumları yansıtabilir, ancak açık pozisyon (OI) daha ayrıntılı bilgiler sunar. 1 Ocak 2024 itibarıyla, zincir üzerindeki borsa açık pozisyonları küresel türev işlem hacminin yalnızca %1.5'ini oluşturmaktadır. 31 Aralık 2024'e kadar bu oran iki katına çıkarak %3.7'ye, 30 Haziran 2025'te ise %5.9'a ulaşacaktır. 30 Eylül 2025'te bu oran %9.8'e ulaşacaktır. İki yılın altında bir sürede, %6.5'ten fazla bir artış olmuştur.

Bu değişiklikler, merkezi borsa (CEX) hala likidite merkezi olmasına rağmen, merkeziyetsiz borsa (DEX)'ın hızla yeni risk merkezi haline geleceğini göstermektedir. Tüccarların nerede işlem yapmayı seçeceği sadece güvene değil, aynı zamanda platformun ek özelliklerine de bağlıdır.

DEX'in spot, türev ürünler ve sürekli sözleşmeler alanındaki büyümesi, onların CEX'in kopyalayamadığı işlevler sunduğunu gösteriyor, en azından şu anda. Zincir üzerindeki işlemcilerin mutlak sayısı hala az olabilir, ancak onların niyetleri ve talep ettikleri işlevler, kripto para geliştiricilerine net bir mesaj iletiyor: Kripto para borsası geliştirirken hangi yönlere öncelik verilmesi gerektiği.