160'tan fazla Bitcoin hazine şirketi aynı sahnede yarışıyor, mNAV primini artıran üç ana kaldıraç stratejisi

Yazar: Sean Kiernan, Greengage CEO’su

Derleme: Felix, PANews

Şu anda 160’tan fazla halka açık şirket, Bitcoin’i temel rezerv stratejisi olarak kullanmakta ve toplamda yaklaşık 1 milyon Bitcoin tutmaktadır; bu, dolaşımdaki arzın yaklaşık %4’üne denk gelmektedir. Başlangıçta bir şirketin cesur denemesi, bugün küresel çapta kullanılan bir stratejiye dönüşmüştür: fon toplama, Bitcoin satın alma ve halka arz araçlarıyla kısmi Bitcoin hissesi açığı sunma. Bu hisselerin işlem görmesi, kâr veya nakit akışına değil, hisse başına Bitcoin teslim kapasitesine dayanmaktadır ve çoğu şirketin piyasa değeri, net varlık değerinden yüksektir veya günümüz ifadesiyle: piyasa değeri, “mNAV” (piyasa değeri ile varlık değeri oranı) oranının bir katından fazladır. Artık soru, Bitcoin rezerv modelinin uygulanabilirliği değil, önümüzdeki riskler ve fırsatların nasıl olacağıdır.

Birinci aşama: Hikayeden Taklidiye

Bitcoin Hazine şirketlerinin başlangıcı, hikaye anlatımı ve taklit ile tanımlanır. Michael Saylor’un stratejisi (orijinal adıyla MicroStrategy), varlık değerinin üzerinde bir fiyatla hisse toplamak, bunu Bitcoin’e dönüştürmek ve asla satmamak suretiyle, bir yazılım şirketini 100 milyar dolar değerinde Bitcoin temsilcisine dönüştürebileceğini göstermektedir.

Tokyo’daki Metaplanet’ten ABD’deki Semler Scientific’e ve Londra’daki Smarter Web Company’ye kadar bu model geniş çapta taklit edilmiştir. Ancak sadece hikaye anlatmak ve Bitcoin tutmak, prim oranını sürdürülebilir kılmakta zorlanabilir. Bu modelin “ergenlik” dönemini aşması için, şirketlerin varlık değeri oranının 1’in üzerinde olduğunu daha kalıcı biçimde kanıtlaması gerekebilir.

Bitcoin Hazine şirketlerinin bir sonraki kaldıraçı

Kaldıraç bir: Getiri avantajı

Gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REITs) kiracıdan yatırım aracına dönüşmüşken, Bitcoin Hazine şirketleri de hisse başına Bitcoin’in artan büyümesini kanıtlamalıdır; sadece Bitcoin biriktirmek yeterli değildir.

Bu, Bitcoin’e teminat gösterilen krediler, Lightning ağı altyapısı veya bilanço üzerindeki varlıkların nakde çevrilmesiyle yeni finansal ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir. Örneğin, Bitcoin’i Lightning ağı ödeme kanallarında kilitlemek, Bitcoin sahiplerinin bu likiditeyi sağlayarak ücret almalarına imkan tanıyabilir ve böylece getiri elde edilebilir. Ancak, tüm getiri stratejileri risk taşır ve dikkate alınmalı ve yönetilmelidir; örneğin, kredi riski ve karşı taraf riski gibi. Getiri motoru olmadan, seyrelme sonunda yetişebilir ve mNAV 1’e kadar daralabilir.

Kaldıraç iki: Risk ağırlıklı kaldıraç

Önceki ayı piyasasında, en büyük bilanço büyüklüğüne sahip şirketler değil, zorunlu tasfiyeye karşı sermaye yapısını tasarlayabilen şirketler kazandı. Şu anda, bazı Bitcoin Hazine şirketleri Bitcoin’i teminat göstererek dolar cinsinden kredi almayı düşünüyor. Bu dolarlar, şirketin tercihine göre, getiri sağlamak veya daha fazla Bitcoin almak için kullanılabilir. Ancak, bu faaliyetler sıkı risk yönetimi ve nakit akışı ile senaryo modellemesi gerektirir. Kaldıraç, bu geri tepmeli döngüyü büyütebilir, ancak disiplinli olunmalı: prim durumunda fon toplamalı, teminat üzerinde işlem yapmamalı ve döngüyü aşmak için yeterince uzun vadeli olmalıdır.

Kaldıraç üç: Tamamlayıcı iş modelleri

Üçüncü kaldıraç, tamamlayıcı iş modelleri sunmaktır; yani Bitcoin ekonomisinde “kazma ve kürek”. Bazı Bitcoin Hazine şirketleri altyapı alanına giriş yaptı: veri merkezleri, merkezi olmayan yapay zeka hesaplaması, Bitcoin yerli yazılım veya ticari hizmetler.

Bu çift yönlü model, onları sadece net varlık değeri arbitrajından çıkıp, işletme nakit akışına sahip platformlar haline getirebilir. Bu, onları sadece Bitcoin yerine geçmekten çıkarıp, büyüme potansiyeli olan hisse hikayelerine dönüştürür. Bu, internet çağında, sonunda günümüz teknoloji sektörünün altyapı devleri haline gelen şirketlere benzerlik gösterir; bu şirketler genellikle büyük nakit rezervlerine sahiptir: Apple, Amazon, Google, Facebook gibi.

Uzmanlaşma ve kurumsallaşmaya doğru

Bitcoin fon yönetimi modeli üzerine düşünme aşaması sona ermek üzere. Bu sürecin yavaşlamasıyla, şirketler Bitcoin rezerv stratejilerini uzmanlaştırmakta: esnek sermaye yapıları tasarlamak, belki de hisse başına risk açığını seyreltilmeden Bitcoin getirisi sağlamak ve daha geniş dijital varlık altyapısıyla bağlantılı iş kolları geliştirmek.

Başarılı şirketler, uzun vadede piyasa değerlerinin varlık değerlerinin üzerinde olmasının makul olduğunu gösterebilir ve hissedar tabanlarını güçlendirebilir; ayrıca Bitcoin alanında gayrimenkul yatırım ortaklıkları, teknoloji devleri veya enerji devleri gibi şirketler haline gelebilirler. Duraklayan şirketler ise zamanla önemsiz hale gelebilir, hatta kapalı fonlar gibi borsada işlem görebilir ve büyüme kaydetmeyebilirler.

Bir sonraki aşama: Bitcoin satın almaktan öteye geçmek

Bitcoin Hazine şirketlerinin bir sonraki aşaması muhtemelen Bitcoin satın almak olmayacak (bu senaryo zaten tamamlandı), bunun yerine finansal altyapı inşa ederek, mNAV’in her döngüde 1’in üzerinde kalmasını sağlamaktır.

Bu sorunu çözen şirketler sadece Bitcoin’in temsilcisi olmakla kalmayacak, aynı zamanda yeni para sisteminin hisse katmanına dönüşebilirler.

İlgili: İyi, Normal, Kötü: Kripto Hazine şirketlerinin nihai sonucu üzerine altı senaryo analizi