Federal Rezerv (FED) kalıcı genişleme dönemine girecek, peki kim bir sonraki servet bonusunu kapacak?

Fed, bilançosunu küçültmeyi bırakıp beklenenden daha hızlı olabilecek bir politika değişikliği olan niceliksel genişlemeye geçerken yatırımcılar için ne anlama geliyor? Bu makale James Lavish tarafından yazılmıştır ve Odaily Planet tarafından derlenmiş, derlenmiş ve katkıda bulunmuştur. (Özet: Boom, Fall and Flee, Klasik VC'lerin Web3 Hayal Kırıklığı Tarihi) (Arka plan eki: KOL'ler gelir yayınlıyor ve 3 yıl boyunca VC yatırımının kanını ve gözyaşlarını yayınlamak istiyorum) Fed önümüzdeki aylarda bilançosunu küçültmeyi bırakabilir ve Fed Başkanı Jerome Powell'ın geçen haftaki alıntısı piyasada spekülasyonlara yol açtı ve bu cümlenin arkasındaki “niceliksel sıkılaştırma (QT) niceliksel gevşemeye (QE) dönüşmek üzere ve çoğu insanın beklediğinden daha hızlı olacak” şeklindeki örtük sinyalle birlikte. Ancak bu sadece Fed'in sembolik bir hamlesi mi, yoksa olağanüstü bir hamle mi? En önemlisi, Bauer finansal sistemin mevcut durumuna dair tam olarak neye işaret ediyor? Bu makale, Fed'in likidite stratejisine, bugün karşı karşıya olduğumuz likidite krizi ile 2019'da karşılaştığımız benzerliklere ve farklılıklara ve Fed'in neden kalıcı niceliksel genişlemeye (QE) giriştiğine daha yakından bakıyor. Likidite krizi kapıda Ters Repo Tesisi (RRP) zaman aşımına uğradı RRP geçmişte çok büyük bir likidite fazlasıydı ve depolaması 2022'de yaklaşık 2,4 trilyon dolar ile zirve yaptı, ancak şimdi büyük ölçüde boş. Bu hafta itibariyle, RRP'nin zirvesinden %99'dan fazla bir düşüşle sadece birkaç milyar doları kaldı. Başlangıçta Fed'in kısa vadeli faiz oranlarını yönetmesine yardımcı olacak bir araç olarak yaratılmış olsa da, RRP son birkaç yılda aşırı likidite için bir tahliye vanası ve tüm finansal sistem için bir amortisör haline geldi. Pandemi sırasında, Fed ve Hazine Bakanlığı finansal sisteme trilyonlarca dolar enjekte etti ve tüm bu nakit, para piyasası fonları aracılığıyla RRP'ye girdi. Daha sonra, Hazine Bakanı Janet Yellen, cazip kısa vadeli hazine bonoları çıkararak RRP fonlarını tüketme fikrini ortaya attığında akıllıca bir numara yaptı. Para Piyasası Vakfı, nakitini RRP'den (Fed'in RRP oranını kazanarak) daha yüksek getirili Hazine bonoları lehine çeker. Bu, Hazine'nin piyasaya büyük miktarlarda uzun vadeli ABD Hazine tahvilleri enjekte etmek zorunda kalmadan hükümetin büyük açıklarını finanse etmesine olanak tanır. Bu, RRP tükenmeden önce mükemmel bir stratejiydi, ancak artık işe yaramıyor. Banka rezervleri 2. seviye alarmda Banka rezervleri 2,9 trilyon dolara düştü ve rezervler Eylül 2021'deki zirveden bu yana 1,3 trilyon dolar azaldı. Bauer, banka rezervleri GSYİH'nın %10-11'inin altına düştüğünde Fed'in gergin olduğunu açıkça belirtti. %10 eşiği keyfi bir rakam değildir ve kapsamlı Fed araştırmalarına, banka anketlerine ve Eylül 2019 felaketinden öğrenilen gerçek dünya derslerine dayanmaktadır (bu felaket hakkında daha sonra daha fazla bilgi). Peki şimdi neredeyiz? Mevcut Banka Rezervleri: 2,96 trilyon dolar (geçen hafta itibariyle) Mevcut ABD GSYİH: 30,486 trilyon dolar (2025'in 2. çeyreği) GSYİH'nın yüzdesi olarak rezervler: %9,71 Mevcut banka rezervleri, Federal Rezerv tarafından belirlenen minimum “yeterli rezerv” seviyesi olan %10'un (yani finansal sistemin sorunsuz çalışabileceği seviyenin) zaten altında. Fed'e göre, piyasanın sorunsuz işlemesini sağlamak için rezervlerin 2,8 trilyon dolar ile 3,4 trilyon dolar arasında kalması gerekiyor. Ancak GSYİH'nın 30,5 trilyon dolara ulaştığı göz önüne alındığında, %10 eşiği, rezervlerin ideal olarak 3,05 trilyon doları aşması gerektiği anlamına geliyor. Ve şu anki rezervlerimiz 2.96 trilyon dolar, kısacası zaten tehlikedeyiz. Ve RRP'nin içi büyük ölçüde boşaltıldığı için, Fed'in tamponları tükendi. Banka rezervleri Ocak ayında yaklaşık 3,4 trilyon dolar, RRP yaklaşık 600 milyar dolar ve toplam likidite yaklaşık 4 trilyon dolardı, bu da bir yıldan kısa bir süre içinde sistemin toplam likiditesinin 1 trilyon dolardan fazla düştüğü anlamına geliyor. Daha da kötüsü, Fed hala ayda 25 milyar dolar tutarında niceliksel sıkılaştırma yapıyor. Bu sefer 2019'dan daha kötü olacak Rezervlerin 1,5 trilyon dolara düştüğü 2019'da da benzer bir durum yaşadığımızı düşünecek kadar şanslı olabiliriz, ancak sonunda her şey yolunda gitti ve bu sefer de aynı olacak. Ancak gerçek şu ki, bu sefer karşı karşıya olduğumuz likidite krizi 2019'dan daha kötü olacak. 2019'da rezervler 1,5 trilyon dolara veya GSYİH'nın yaklaşık %7'sine düştü (o sırada GSYİH yaklaşık 21,4 trilyon dolardı), finansal sistem felç oldu, geri alım piyasası patladı ve Fed panikledi ve para basmaya başlamayı seçti. Banka rezervleri şu anda GSYİH'nın %9,71'i seviyesinde ve bu zaten Powell'ın %10'luk rezerv yeterliliği eşiği olarak adlandırdığı eşiğin altında, ancak yine de 2019 dönemine göre daha yüksek. Peki neden daha kötü? Bunun üç nedeni var: 1. Finansal sistemin mutlak büyüklüğü arttı. Bankacılık sistemi daha büyük, bilanço daha büyük ve sistemin sorunsuz çalışmasını sağlamak için gereken rezerv miktarı arttı. 2019'da %7'si bir krizi tetikledi; Bugün, GSYİH'nın %9,71'i olan rezervler zaten baskı gösteriyor ve rezerv seviyeleri düştükçe bu baskı noktasının daha da kötüleşmesi muhtemel. 2. Artık RRP arabelleğe alma işlemimiz yok. 2019'da RRP neredeyse yoktu, ancak pandemi sonrası dönemde finansal sistem bu ek likidite tamponuna alıştı. Artık gittiğine göre, finansal sistem onsuz çalışacak şekilde yeniden kalibre edilmelidir. 3. Düzenleyici gereklilikler daha katı hale geldi. 2008 mali krizi ve 2023'teki son bölgesel bankacılık krizinin ardından, bankalar daha katı likidite gereksinimleriyle karşı karşıya kaldı. Likidite karşılama oranı (LCR) gibi düzenlemeleri karşılamak için daha yüksek kaliteli likit varlıklara (HQLA) sahip olmaları gerekir. Banka rezervleri en kaliteli likit varlıklardır. Rezervler düştükçe, bankalar düzenleyici minimumlarına yaklaşıyor. Ve yaklaştıklarında, borç vermeyi azaltmak, likidite biriktirmek ve gecelik finansman oranını (SOFR) yükseltmek gibi savunmacı eylemlerde bulunmaya başlarlar. SOFR spreadleri genişliyor Banka rezervlerindeki artış ve RRP'nin tükenmesi, bir likidite krizine doğru ilerlerken karşılaştığımız “dur sinyallerinden” sadece birkaçıysa, o zaman önümüzde gerçek bir “yanıp sönen kırmızı ışık” göreceğiz. SOFR (Garantili Gecelik Finansman Oranı), finansal kurumların ABD Hazine tahvillerini teminat olarak kullanarak bir gecede nakit borç aldıkları faiz oranıdır. Kısa vadeli faiz oranları için ana ölçüt olarak Londra Bankalararası Teklif Oranı'nın (LIBOR) yerini aldı ve hesaplamaları ABD Hazine repo piyasasındaki fiili işlemlere dayanıyor (günlük işlem hacmi yaklaşık 1 trilyon dolar). Efektif federal fon oranı (EFFR), rezerv bakiyesinin bankalar arasında bir gecede teminatsız olarak ödünç verildiği faiz oranıdır. Normal şartlar altında, bu iki oran birbirine çok yakın (birkaç baz puan içinde) işlem görür, her ikisi de gecelik faiz oranlarıdır, her ikisi de Fed politikasına bağlıdır ve her ikisi de kısa vadeli fonlama koşullarını yansıtır. Her şey yolunda olduğunda neredeyse tamamen aynıdırlar, ancak SOFR, EFFR'den önemli ölçüde daha yüksek olmaya başladığında uyarır. Bu, teminatlı kredilerin (yani ABD Hazine tahvilleri tarafından desteklenen krediler) bankalar arasındaki teminatsız kredilerden aniden daha pahalı olduğu anlamına gelir. Tipik olarak, ABD Hazine tahvilleri gibi kaya gibi sağlam teminatlarla borç vermek, daha fazla değil, daha az maliyetli olmalıdır. Bu nedenle, göründüğünde…