Mevcut piyasa RWA dalgası altında soğuk düşünceler

Kaynak: Yedi şişe kendini kaptırmayan Botlar

Giriş: RWA'nın temel iş mantığı, varlıkların tokenizasyonudur; bu, varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım daha ileri gitmek anlamına gelir. Token teknolojisi biçimini, temel varlıkların içerdiği çeşitli hak ve riskleri taşımak için bir taşıyıcı olarak kullanmak, blockchain alt yapısının teknik avantajlarını tam olarak ortaya çıkarmak açısından önemlidir. Yatırımcıların katılım eşiğini düşürme, finansal ürünlerin döngü verimliliğini artırma ve otomatik yürütme seviyesini yükseltme gibi konularda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan avantajlara sahiptir. Ancak RWA'nın iş senaryoları için veri düzeyi gereksinimi oldukça yüksektir ve uygulama, 'önce çevrimiçi, sonra zincirleme' kısıtlaması ile sınırlıdır. RWA'nın ilgi çekici olmasından iş hacmine geçişte hangi belirli faktörler hızlandırıcı rol oynayabilir? Hangi belirli yollar, piyasa kaynaklarının etkili bir şekilde yatırılmasını yönlendirebilir? Mevcut piyasada, RWA hangi faktörler sayesinde kendi yaşam alanını kazanabilir? Burada, RWA'nın gelişim trendlerine derin bir kabul temelinde, mevcut piyasalarda ortaya çıkan RWA dalgası üzerine bazı soğuk düşünceler geliştirmeyi amaçlıyoruz. Amacımız, sahte olanı ayıklamak ve dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırarak sektörün RWA'nın gelişim yolunu daha verimli bir şekilde bulmasına yardımcı olmaktır.

Bu yıl itibarıyla, RWA dünya genelinde yüksek derecede dikkat çeken bir sıcak konu olmaya devam ediyor. Bir yandan, ABD ve AB sürekli olarak ilgili politikalar çıkararak, varlık tokenizasyonu ve stabilcoin gibi alanlarda ortaya çıkan yenilikçi iş modellerine yanıt verip düzenlemeler getiriyor. Örneğin, 3 Nisan'da ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi İçin Stabilcoin Şeffaflığı ve Hesap Verebilirliği Yasa Tasarısı" (kısaca STABLE Yasası) için oy kullandı ve stabilcoin ihraçları için gereken rezerv ve sermaye gereksinimlerini ve kara para aklama standartlarını netleştirdi; diğer yandan, birçok finans kurumu ve sektörün önde gelen şirketleri tokenizasyonla ilgili ürünler sunacaklarını duyurdular, örneğin:

• Amerika'da Ondo Finance, ABD kısa vadeli hazine bonolarını (T-Bills) tokenleştirerek yatırımcıların bunları sahiplenip hazine bonosu getirisi (yıllık yaklaşık %4-5) elde etmelerini sağlar;
• Hua Xia Yatırım ( Hong Kong ) "Hua Xia Hong Kong Doları Dijital Para Fonunu" piyasaya sürdü ve Asya-Pasifik bölgesindeki perakende yatırımcılara yönelik ilk tokenleştirilmiş fon oldu;
• Standart Chartered Bank ve Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), eTrade Connect blok zinciri platformunu kullanarak, akreditif (LC), konşimento gibi ticaret belgelerini tokenleştiriyor; KOBİ'ler hızlı bir şekilde finansman sağlayabiliyor.
• Wisdom Group, Ethereum tabanlı özel sermaye fonu token'ı (VPF Token) tanıttı, yatırım hedefleri arasında Hong Kong teknoloji girişimleri ve Güneydoğu Asya altyapı projeleri bulunmaktadır; yatırımcılar token'lar aracılığıyla fon paylarını geri alabilir veya OTC pazarında devredebilir.
• ABD'li BlackRock, Securitize ile işbirliği yaparak blokzincir tabanlı bir gayrimenkul yatırım fonu geliştirdi ve yatırımcıların belirli ticari gayrimenkullerin (örneğin New York ve San Francisco ofisleri) mülkiyetini tokenlar (örneğin SEC uyumlu Reg D menkul kıymetleri) aracılığıyla elde etmelerine olanak tanıyor;
• Avustralya Maple Finance, KOBİ kredilerini tokenleştiriyor, yatırımcılar MPL token ile sabit getiri (yıllık %8-12) elde edebilir;
• İsviçre Toucan Protocol, geleneksel karbon kredilerini (örneğin Verra sertifikalı karbon denkleştirme projeleri) tokenleştiriyor;
• İngiltere'nin Shell Enerji Şirketi, blok zinciri aracılığıyla petrol vadeli işlemler sözleşmesi denemesi yapıyor;
• Sotheby's, yüksek kaliteli sanat eserlerini NFT + RWA ile tokenleştirerek, yatırımcıların kısmi mülkiyet satın almasına olanak tanır.

Yukarıdaki olaylar, RWA'nın sektördeki odak haline gelmesine destek sağlamakla kalmayıp, aynı zamanda birçok varlık sahibinin yenilikçi bir iş modelinden finansman elde etme umuduyla RWA'ya yönelmesine de neden olmuştur. Bu, fiziksel varlıklar temelinde finansman elde etmek isteyen birçok küçük ve orta ölçekli işletme ile bireysel girişimcileri içermektedir. Fiziksel varlıklar ile finansal varlıklar arasındaki temel fark, o varlığı elinde bulundurmanın belirli bir nakit akışı sağlamamasıdır. Ancak pazarın tepkisi oldukça gerçektir; dünya genelinde şimdiye kadar ortaya çıkan RWA ihraçları, finansal varlıklarla ilgili örnekler üzerine kurulmuştur (aynı zamanda finansal özelliklere ve emtia özelliklerine sahip altın, petrol gibi kategorileri de içermektedir) ve fiziksel varlıklar temelinde başarılı bir ihraç örneği henüz ortaya çıkmamıştır. Finansal varlıklar temelinde yürütülen RWA projeleri genellikle geleneksel finansın öncü kurumları veya sektör liderleri tarafından yönetilmektedir; "O zaman Wang Xie'nin önünde uçan yaban ördekleri, ne zaman sıradan halkın evine uçacak?" hala belirsizdir. RWA, teknoloji avantajıyla finansal ürün inovasyonunu nasıl etkileyebilir? İyi bir itibardan gerçek bir talebe geçişte hangi somut faktörler hızlandırıcı veya engelleyici bir rol oynayabilir? Ayrıca, pazar kaynaklarının etkili bir şekilde yatırılmasını yönlendirecek ve ticari bir kapama sağlamaya yönelik hangi somut yollar bulunmaktadır? Bu makale, RWA'nın bu heyecan verici konusuna yönelik bazı soğukkanlı düşünceler sunmayı ve RWA'nın geniş ölçekli uygulamalarını desteklemeyi amaçlamaktadır.

Bir, Her şey RWA olabilir mi?

RWA, gerçek dünya varlıkları olarak doğrudan çevrilir, ancak temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur. Yani, varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temeli üzerine bir adım daha atmak, temel varlıkların temsil ettiği çeşitli hakları ve riskleri taşıyan bir araç olarak token teknolojik biçimini kullanmaktır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, tokenizasyonu, geleneksel defterde kaydedilen varlık haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesini sağlamak için DLT kullanarak gerçekleştiren bir süreç olarak tanımlar.

Varlık tokenizasyonunun rolü ve önemi, blockchain'in temel mimarisinin teknik avantajlarını tam olarak kullanabilmesinde yatmaktadır. Mevcut finansal altyapıya (finansal elektronikleşme ve internetleşme) kıyasla, yatırımcıların katılım eşiklerini düşürmek (bu, esasen küresel yatırımcı katılımı, kendi başına hesap açma ve 7*24 saat boyunca işlem kolaylığı olarak kendini gösterir), döngü verimliliğini artırmak (bu, aracı kurumların katılımının ve takasın gereksiz hale gelmesi olarak kendini gösterir) ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmek (üçüncü taraf kurumların katılımını azaltarak operasyonel riskleri ve maliyetleri düşürmek) gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan bir avantaja sahiptir. Ancak, dezavantajları da oldukça belirgindir. Özellikle, varlık tokenizasyonunun iş senaryoları için veri düzeyi gereksinimi oldukça yüksektir ve "önce çevrimiçi, sonra zincirleme" kısıtlaması ile karşı karşıyadır. Örneğin, finans sektöründe, varlık risk ve getirisini etkileyen tüm faktörlerin veriye dönüştürülmesi ve finansal varlıkların risk ve getiri değerlendirmesi için tam boyutlu ve sürekli gerçek zamanlı verinin destekleyici olarak sağlanması gerekmektedir, ancak bu şekilde tam bir varlık tokenizasyonu gerçekleştirilebilir.

Bu talep açıkça çok yüksek, ancak bu blockchain'in teknik özellikleri tarafından belirlenmiştir ve ayrıca anlamamız gereken bir gerçektir. Daha basit bir dille ifade edersek, blockchain sadece kendi kendine hesaplama mekanizmasına sahip bir veritabanıdır, dışarıya karşı hem sağır hem de kördür, sadece dış veri girişi alabilir ve verileri aktif olarak elde edemez. Verileri aktif olarak elde etmek istiyorsak ne yapmalıyız? Bunun için kesinlikle veri toplama kaynağı olarak IoT cihazlarına ihtiyaç vardır. IoT cihazlarının topladığı verilerin %100 gerçek olarak zincire eklenmesini nasıl sağlayabiliriz? Bir yöntem teknik araçlardır, eğer tüm iş süreci tamamen otomasyon ile sağlanırsa, süreç boyunca insan müdahalesi gerekmiyorsa, o zaman veriler kesinlikle güvenilirdir; diğer bir yöntem ise güvenilir üçüncü taraf kurumların denetimi yoluyla güvence sağlamaktır. Birinci yöntem açıkça iş senaryosunun akıllılaştırma seviyesine bağlıdır, oysa şu anda ikinci yöntemi, yani önce güvenilir verilerin elde edilmesini sağlamak için bir "karışık plan"a dayanmayı, ardından güvenilir veriler üzerine RWA gibi iş modelleri oluşturmayı etkili bir "geçici çözüm" olarak görmek mümkündür. Bu nedenle, RWA işinin sınırı güvenilir verilerin elde edilmesidir, mevcut durumda açıkça her şey RWA olamaz.

Daha ileri giderek, RWA'nın doğası varlık tokenizasyonu olduğuna göre, temel mantığı finansal mantık olarak kendini göstermektedir. Finansal işlemlerde vurgulanan risk ve getiri uyumunun temel ilkesi, RWA ürün tasarımında temel bir rol oynamalıdır ve bu ilke, mevcut piyasa koşullarında RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin ana standardını oluşturur. Temel varlıkların ana risk-getiri özelliklerinin, iş senaryosundaki çeşitli faktör değişikliklerinin bir toplam yansıması olduğunu biliyoruz ve bu özellik, taşıyıcısının token olup olmamasına bağlı olarak hiçbir şekilde değişmez. Bu nedenle, yatırımcıların bilgi asimetrisini ortadan kaldırmaya yardımcı olacak yeterli güvenilir verilerin sağlanıp sağlanamayacağı, RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı senaryoları seçmenin etkili bir yöntemi haline gelir. Sektör pratiğinde, Ant Financial, öncelikle yenilenebilir enerji alanında RWA ihraç etmeye odaklanmayı açıkladı. Çünkü yenilenebilir enerji tedarik zinciri, ister dağıtık enerji üretimi ister şarj istasyonları olsun, elbette rüzgar enerjisi ve enerji depolama da dahil olmak üzere, genel olarak akıllı sistemlere dayalı olarak işletilmektedir ve nakit akışı ile bilgi akışının senkronizasyonu özelliğine sahiptir. Yenilenebilir enerji temel varlıklarına dayalı RWA ihraç ederek, yatırımcıların karşılaştığı bilgi asimetrisi büyük ölçüde azalacak ve bu da yatırımcılara net getiri ve şeffaf risk sunan bir yatırım fırsatı sağlayacaktır. Eğer şarj istasyonları, geleneksel otoparklar gibi manuel olarak ücretlendirilseydi, o zaman bu tür varlıkların RWA'sının hiçbir anlamı olmayacaktı.

Bu tür bir risk yönetimi modeli, gerçek zamanlı veriler aracılığıyla geleneksel finansal kurumların teminat gibi yöntemlerle kapsadığı alanı açıkça aşmaktadır. Bu nedenle, risk yönetiminin kontrol edilebilirliği açısından, Ant Financial, müşterilerine "dijital yatırım bankası" gibi varlıkları önermeyi istemektedir. Aksi takdirde, geleneksel finansal kurumların geleneksel risk yönetimi yöntemlerine dayanarak risk yönetimi hedeflerine ulaşamadığı varlıklar için, Ant Financial'ın neden onlara başka bir token ambalajı ile önermesi gerektiği konusunda bir gerekçesi olamaz.

Aynı nedenlerle, mevcut teknolojik koşullar, fiziksel varlık değerinin değerlendirilmesi için gerekli ana verilerin zincirleme işlemini gerçekleştirmesine izin vermemekte, güvenilir veri desteği sağlayarak risk yönetimini gerçekleştirememekte, genel olarak fiziksel varlıkların RWA'sı için etkili bir yol bulmak mümkün olmamaktadır.

Tabii ki, "veri akışı ve nakit akışının senkronizasyonu" standardına göre filtreleme yapmak, yalnızca yenilenebilir enerji endüstrisinin RWA'nın öncelikli olarak uygulanabileceği bir senaryo olmadığı anlamına gelir. Örneğin, otonom sürüş özelliklerine sahip otomobiller, ister finansman kiralaması ister paylaşımlı ulaşım olsun, RWA için ideal temel varlıklar olarak değerlendirilebilir. Her sektörde dijitalleşmenin artmasıyla, bu sektör senaryolarına dayalı olarak RWA ihraç etmek, piyasaya daha büyük bir hayal gücü alanı kazandıracaktır.

İki, tüm geleneksel finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmaya değer mi?

RWA'ya dayalı temel mantık, özellikle finans sektörünün elektronikleşme ve internetleşme sürecinden geçtikten sonra, finansal varlıkların doğal olarak veri biçiminde var olduğu ve finansal endüstri zincirinin verileşme düzeyinin büyük ölçüde arttığı gerçeğini yansıtan finansal mantığın ön koşuludur. Fiziksel varlıklara kıyasla, finansal varlıkların tokenleştirilmesi yoluyla katılım eşiğini düşürmek, döngü verimliliğini artırmak ve otomasyon seviyesini yükseltmek daha kolaydır. O halde, tüm finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı hak ediyor? Açıkça hayır. Önceki analizlere göre, daha fazla güvenilir veri sunarak finansal kuruluşların risk kontrol yeteneklerini önemli ölçüde artıramadığımızda, "blok zincirine eklenmesi" hem kayba hem de anlamsızlığa yol açar. Daha gerçekçi bir finansal varlık tokenleştirme yolu "karışık bir çözüm"dur; yani önce finansal kuruluşların uzmanlık kabiliyetine dayanarak varlıkların menkul kıymetleştirilmesi gerçekleştirilir, ardından menkul kıymetleştirilmiş varlıklar ve belirli tokenler ile bağlantı kurulur. Bu şekilde, finansal varlıkların finansman tarafında ve bazı operasyon taraflarında "blok zincirine eklenme" avantajı elde edilir. Aşağıda, REIT'lerin tokenleştirilmesi örneği ile bu modelin temel özelliklerini açıklayacağız.

FTJLabs, uyumlu bir yapı temelinde geleneksel finansal varlıklar ile zincir üstü likiditeyi birbirine bağlayan RWA projesi REITs'i dünya çapında ilk kez sunmuştur. Bu proje, dünya genelinde borsa listeli Reits varlıklarına odaklanmakta olup, fonlar aracılığıyla Reits yatırım portföyü oluşturmaktadır. Fon payları, REITs Token'ı ihraç etmek için temel varlık olarak kullanılmaktadır; her bir REITs Token, belirli bir fon ürününün bir payına karşılık gelmektedir. Yatırımcılar, portföye karşılık gelen Reits varlıkları, fiat para veya stablecoin aracılığıyla REITs Token elde edebilir ve bunları dünya çapında istedikleri yer ve zamanda alıp satabilirler. Ayrıca, bu token varlıklarına dayanarak farklı getiri özelliklerine sahip yatırım portföyleri oluşturabilirler.

Zincir üzerinde, REITs Protocle proje geliştirmesi, REITs Token'ların dağıtımını, ticaretini, temettülerini vb. işlevlerin otomatik yürütülmesini destekler ve On-Chain Data Analysis modülü aracılığıyla blok zinciri kamu bilgilerini veri hizmeti olarak yatırımcılara sunar. Zincir dışında, proje lisanslı kuruluşları varlıkların zincir üzerine aktarımını üstlenmesi için seçer ve REITs Token ikincil piyasa ticareti için referans sağlamak amacıyla fon net değer verilerini anlık olarak sunar, aynı zamanda zincir üzerindeki varlıkların ve yönetilen varlıkların eşdeğerliğini sağlamak için düzenli olarak varlık yönetim raporları hazırlar.

Yukarıdaki işlevlere dayalı olarak, tokenizasyon Reits varlıklarına küresel likidite kazandırır, değer keşfini kolaylaştırır ve daha geniş bir yatırımcı kitlesine kendine özgü risk-getiri özelliklerine sahip bir yatırım aracı sunar. Daha önce birden fazla borsa üzerinden gerçekleştirilmesi gereken yatırım portföyü, yalnızca bir token ile gerçekleştirilebilir.

Bu ürün içinde, iki tasarım ürün tasarımının özelliklerini yansıtmakta oldukça etkili, birincisi, varlık saklama kurumunun REITs Token'ın değerinin temel destekleyici rolünü üstlenmesidir. Varlık saklama kurumu, kendi temel kredibilitesine dayanarak, saklanan varlıkların net değerini düzenli raporlarla açıklayarak REITs Token'ın değerinin saklanan varlıklarla eşdeğer bir şekilde sabitlenmesini sağlar; ikincisi, bu proje yalnızca borsa listesinde bulunan Reits'i temel varlık olarak alır, varlık saklama kurumu borsa tarafından sağlanan fiyat bilgilerine dayanarak REITs Token'a referans fiyatı sağlayabilir. Eğer bu projenin temel varlığı özel yatırım Reits ürünlerini içeriyorsa, varlık saklama kurumu REITs Token'a referans fiyatı sağlayamaz, bu da REITs Token'ın varlık şeffaflığını güvence altına alamaz ve dolayısıyla likiditesini daha da etkileyebilir.

Üç, RWA, halkın katılımıyla zenginlik fırsatı mı?

Mevcut durumda, "anakara varlıkları + Hong Kong fonları" RWA işlerini yürütmek için en ideal modeldir, ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Futures Komisyonu (SFC), varlık tokenleştirmeye karşı temkinli bir yaklaşım sergilemekte ve nitelikli yatırımcı tanımı ve fonlama yöntemleri açısından net düzenlemeler yaparak yatırımcıların aşırı risk almasını önlemeye çalışmaktadır.

2019 yılında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, "Sertifikalı Token Dağıtımı Hakkında Açıklama"yı yayınlayarak, sertifikalı tokenlerin dağıtım ve tanıtımına "sadece profesyonel yatırımcılar (bireysel finansal varlıklar ≥ 8 milyon Hong Kong Doları veya lisanslı kurumlar)" kısıtlaması getirmiştir. 2023 Kasım ayında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, "Araştırmacıların Tokenize Edilmiş Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetlerde Bulunmasına Dair Genelge" ve "Tokenize Edilmiş Menkul Kıymetlerin Komisyonca Tanınan Yatırım Ürünleri Üzerine Genelge" adlı iki genelge daha yayınladı, artık tokenize edilmiş menkul kıymetleri "karmaşık ürünler" olarak görmemekte ve bunların satış ve pazarlama hedeflerini yalnızca profesyonel yatırımcılarla sınırlamamaktadır; ancak Komisyon, "2019 Bildirisi"nin bir düzenlemesini korumaktadır, yani tokenize edilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmak isteyen aracılık kuruluşlarının öncelikle Komisyon ile iş planlarını tartışmaları gerekmektedir. Tokenize edilmiş menkul kıymetler, tüm yatırımcılara doğrudan halka arz edilemez.

Aralık 2023'te, 嘉实国际 (Jia Shi International) ve Meta Lab HK iş birliği yaparak, sabit gelirli fon ürünlerinin tokenleştirilmesine yönelik adımlar attı, ancak bu ürünler esas olarak profesyonel yatırımcılara yönelik. 10 Eylül 2023'te, 太极资本 (Tai Chi Capital), "profesyonel yatırımcılara" yönelik Hong Kong'daki ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet tokenini (PRINCE Token) tanıttı; bu token, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından onaylanmış ilk fon tokenleştirme toplama ürünüdür. Toplanacak fon miktarı hedefi yaklaşık 100 milyon HKD olup, minimum yatırım miktarı 1000 HKD'dir; bu, özel gayrimenkul fonlarına yatırım yapmak için genellikle gereken 1 milyon USD'nin oldukça altındadır. Ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun ilgili düzenlemelerine göre, Hong Kong'da lisanslı dijital varlık borsaları, ana kara kullanıcılarının kaydını kabul edemez; ana karada ilgili kurumların (ana kara sakinleri için) sanal varlık ticareti hizmeti sunması da açıkça yasaktır. Hong Kong lisanslı kurumların perakende yatırımcılara sanal varlık ticareti hizmeti sunmasına izin verse de, ana kara kullanıcıları doğrudan bu süreçte yer alamaz.

Ayrıca, mevcut aşamada başarıyla ihraç edilen RWA ürünleri genellikle sabit getiri veya gelir payı paylaşımına sahip nitelikler taşımaktadır. Göreceli olarak sabit beklenen getiri oranı, daha büyük ölçekli kuruluşların varlık tahsisi için daha uygundur. Bu nedenle, mevcut aşamada RWA'nın halka açık yatırımcıların aklındaki zenginlik fırsatlarından hala çok büyük bir farkı bulunmaktadır.

Dört, RWA, KOBİ'lerin finansman elde etmesi için ideal bir kanal mı?

RWA, finansman tarafında genel yatırımcılara hayal edilen getirileri sunamıyorsa, varlık tarafında küçük ve orta ölçekli işletmelere finansman sağlamak için ideal bir kanal sunabilir mi?

Herkesin bildiği gibi, finansman maliyeti, işletmelerin finansman kanalı seçimlerini etkileyen temel faktördür. Piyasa haberlerine göre, Hong Kong'daki RWA ihraç maliyetleri genellikle ihraç masrafları ve fon maliyetleri olmak üzere iki kısımdan oluşmaktadır. Bunlardan, fon maliyeti esas olarak varlıkların risk-getiri özellikleri ve ihraç zamanındaki sermaye piyasası ortamına bağlı olarak belirlenmektedir (şu anda piyasa tahminleri genellikle yıllık %6-10 arasındadır); ihraç masrafları ise durum tespiti maliyetleri, ürün tasarım ve geliştirme maliyetleri, fonların uluslararası geçiş yolları ve sonraki yönetim maliyetlerini içermektedir. Tüm ihraç masraflarının toplamı yaklaşık birkaç milyon seviyesindedir. İhraç maliyetlerine dayanarak RWA temel varlıklarının alt sınırını geriye doğru hesaplayabiliriz; açıkça görülmektedir ki, 100 milyonun altında bir varlık büyüklüğü ile RWA ihraç etmek ekonomik değildir. Fon maliyetinin yanı sıra bir de zaman maliyeti vardır. Bu makalede tokenleştirilmiş REITs ihraç örneği üzerinden varlık seçim standartları, ana ihraç süreçleri ve zaman dilimleri Tablo 1'de gösterilmiştir:

Özetle, mevcut piyasa koşullarında RWA ihracı, finansman maliyetleri ve finansman süreleri açısından yüksek bir engel teşkil etmekte olup, çoğu küçük ve orta ölçekli işletme için ideal bir finansman kanalı değildir; Hong Kong borsa listesine ulaşan veya ulaşmaya yakın finansal göstergelere sahip büyük işletmeler için ise, 2025 Mayıs'ına kadar Hong Kong pazarında RWA ihracı için ana kanallardan biri olan 3 dijital varlık borsası (Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan dijital varlık ticareti ile ilgili iş yapma yetkisi alan toplam 10 kurum bulunmaktadır, ancak şu anda çevrimiçi olan ve dışa hizmet verebilen yalnızca 3 platform bulunmaktadır), ihraç maliyetlerinde belirli bir avantaja sahip olsalar da, fon maliyetleri ve fon toplama verimliliği açısından belirgin dezavantajlar taşımaktadır. Görevli varlık getirileri nispeten istikrarlı olan ve büyük ölçekli finansman ihtiyacı olanlar, daha önce Hong Kong borsa listesinde ihraç yapmayı tercih ederken, yalnızca finansal göstergeleri Hong Kong borsa ihraç standartlarını karşılamayan işletmeler, RWA ihracı için dijital varlık ticaret platformunu kullanmak üzere daha yüksek maliyet ödemeye daha istekli olmaktadır. Bu durum, mevcut Hong Kong pazarında RWA'nın hayata geçirilmesinin zor olmasının ana nedenidir.

Beş, Finans mı yoksa İnternet mi? RWA'nın mevcut piyasalardaki hayatta kalma yolu!

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetler tanımından ve piyasanın genel konsensüsünden yola çıkarak, finansal varlıkları temel varlık olarak kullanan RWA, finansal özelliklerini değiştirmemiştir; yalnızca tokenleri yeni bir teknik taşıyıcı olarak kullanarak temel varlığın risk ve getiri özelliklerini somutlaştırmıştır. Tokenleri yeni bir taşıyıcı olarak kullanarak, finansal ürünler işlem kolaylığı, işlem verimliliği ve süreç şeffaflığı açısından eşi benzeri görülmemiş avantajlar sunmaktadır. Eğer zaman geriye sarılsaydı, 1397'de Floransa'daki Medici ailesinin Avrupa'da ilk kez senet kullanarak uluslararası döviz işlemleri başlattığı; 1602'de Amsterdam Borsa'sının dünyanın ilk hisse senedi olan Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hisse senedini piyasaya sürdüğü; ya da 1844'te İngiltere Merkez Bankası'nın İngiltere'de para basma yetkisini tekelleştirdiği ve küresel merkez bankacılığında ilk adımı attığı zamanlarda, onlara yeniden bir seçim yapma şansı verilseydi, bu yenilikçi finansal araçların temel altyapısı olarak dağıtık defteri seçerlerdi; sonuçta maliyet ve verimlilik avantajları açıktır.

Ama bu sadece romantik bir varsayım, zaman geri alınamaz. Yüzyıllar süren birikimle, finans sektörü ürün biçimi, hizmet genişliği ve derinliği açısından küresel ekonomik sistemle derin bir bağ kurmuştur. Menkul kıymetlerin tokenleştirilmesi ile başlayan RWA, tüm geleneksel finans ürünlerini tamamen yeniden yapılandırma olasılığına sahip değildir; tıpkı internetin geleneksel topluma sızması gibi, RWA'nın kendi fırsatlarını bulma olasılığı, en uygun maliyetli ve teknolojik avantajları en iyi şekilde yansıtan alanlardan başlamakla daha yüksektir.

Yapay zeka, uluslararası satranç ve go gibi belirli alanlarda insanları yenmeyi başarmış olsa da, tüm yatırımcılara kişiselleştirilmiş finansal hizmetler sunma konusunda insanın yerini alması pek olası görünmüyor. İnternetin avantajı öncelikle büyük ölçekli uzun kuyruk kullanıcılarına hizmet verme konusunda kendini göstermektedir; bu nedenle, geleneksel finans kurumları başlıca müşterilere yönelik hizmet deneyimlerine dayanarak pazarın büyük bir kısmını ele geçirmişken, finansal niteliklerin temel iş mantığı olarak kabul edildiği RWA, internetin niteliklerinden yararlanarak kendi varoluş alanını bulmak zorunda kalmıştır.

Kısa vadede, RWA'nın piyasa başlatma ile trafik birikimi için minimum gereksinimleri karşılaması gerekiyor. Farklı senaryolar üzerinden belirli ürün biçimlerini doğrulamak faydalı bir deneme olabilir, özellikle C son kullanıcı katılımının daha iyi olduğu ve mevcut endüstri gelişim eğilimleriyle uyumlu olan oyun ve eğlence gibi alanların seçilmesi daha büyük fırsatlar sunabilir; Orta ve uzun vadede, güneş enerjisi, rüzgar enerjisi gibi yenilenebilir enerji kaynakları, akıllı sistemler ve geleneksel elektrik şebekesi ile sorunsuz bir şekilde entegre edilebildiğinde ve otomatik şarj hizmetleri sunabildiğinde; otonom sürüş özelliklerine sahip taksilerin toplam kullanım maliyeti, ailelerin araba satın almasıyla karşılaştırıldığında önemli ölçüde düşük olduğunda; yapay zeka destekli Agent'lar insanları daha fazla görevi yerine getirmek için ikame edebildiğinde, hesaplama gücü, modeller ve veriler ana üretim faktörleri haline geldiğinde ve insanlar artık doğrudan üretime katılmak zorunda kalmadığında, RWA'nın rolü vazgeçilmez olacaktır. Yenilikçi bir finansal hizmet modeli olarak RWA, benzer genlere sahip ve sıkı bir şekilde entegre olan akıllı ekonominin gelişimi ile birlikte geri dönüşü olmayan bir şekilde finansal hizmetlerin ana akım biçimi haline gelecektir. İkinci Dünya Savaşı sonrasında, ABD'nin toplam güçlenmesi ile birlikte doların sterlini "küresel rezerv para birimi" olarak ikame etmesi çok iyi bir örnektir.

Son Söz

Mevcut RWA henüz bir kavramsal doğrulama aşamasındadır, ancak hepimiz trendlerin geleceği temsil ettiğini kabul ediyoruz. Burada RWA ile ilgili heyecan hakkında bazı soğuk düşüncelerimizi paylaşıyoruz; bu, RWA ve onun yenilikçi araştırmalarını reddetmek anlamına gelmiyor. Tam tersine, onun gelişim trendine derin bir kabul ile, gerçekleri ayırt etmek, dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırmak ve daha verimli bir gelişim yolu arayışına odaklanmak istiyoruz. Hala Gaitner'in yeni teknolojilerin uygulama eğrisi ile yansıtılan o eski söz var; yeni bir teknoloji hakkında insanlar genellikle kısa vadeli etkilerini aşırı tahmin ederken, uzun vadeli etkilerini düşük tahmin ederler. Ürün prototiplerini doğrulama yaklaşımına göre, belki de şu anda RWA için daha uygun bir yaşam alanı bulmak mümkün olacaktır!