Yatırım sona erdi! Federal Rezerv (FED) faiz indirimleriyle stablecoin’leri vurdu, 130 milyar dolarlık kâr imparatorluğu çöküşle karşı karşıya.

18 Eylül 2025'te Federal Rezerv (FED), federal fon oranını 25 baz puan düşürerek %4.00-%4.25'e indirdi. Bu, çoğu sektör için gevşek bir sinyal olup, daha düşük finansman maliyetleri ve daha bol Likidite anlamına geliyor. Ancak stablecoin üreticileri için bu, keskin bir düşüş anlamına geliyor ve kazan-kazan faiz farkı modeli için geri sayım resmen başlamış oluyor, bir zamanlar yıllık 13 milyar dolarlık kâr yaratan bir altın çağ sona ermek üzere.

Faiz farkı modelinin sonuna sayım: Her 25 baz puan indirimde, Tether 318 milyon dolar kaybediyor

(kaynak: Tether)

Stablecoin'ların temel kar mantığı son derece basit ve doğrudandır. Kullanıcılar, dolar ile eşdeğer token'lar alır, ihraç eden taraf bu parayı kısa vadeli ABD tahvilleri veya para piyasa fonlarına yatırır, faiz farkından para kazanır. Yüksek faiz oranı dönemlerinde, bu modelin getiri oranı şaşırtıcıdır.

Tether en intuitif örneklerden biridir, 2024 yılının dördüncü çeyrek rezerv denetim raporu şirketin yıl boyunca 13 milyar dolar kâr elde ettiğini göstermektedir; bunun yaklaşık 7 milyar doları devlet tahvilleri ve geri alım anlaşmalarının faizinden gelmekte olup, toplam kârın yarısından fazlasını oluşturmaktadır. Sahip olduğu ABD Hazine tahvilleri 90.87 milyar dolara kadar ulaşmakta ve toplam rezervlerin %82.5'ini oluşturmaktadır.

Diğer bir önemli stablecoin üreticisi Circle'ın durumu da benzer. Tam kâr yapısının açıklanmadığına rağmen, rezerv açıklamalarına göre, Circle fonlarının yaklaşık dörtte birini kısa vadeli ABD tahvillerine tahsis etmiş, geri kalan kısmı ise büyük ölçüde BlackRock tarafından yönetilen para piyasası fonlarında tutulmaktadır.

Faiz indirimi etkisi: Acımasız bir matematik oyunu

(kaynak: Circle)

Basit bir hesap yapabiliriz. Örneğin Tether, 2025 yılı ikinci çeyreğine ait denetim raporuna göre, şirketin elindeki ABD Hazine tahvilleri miktarı 127 milyar dolara ulaşmıştır. Faiz oranı her 25 baz puan düştüğünde, yıllık faiz geliri yaklaşık 318 milyon dolar azalacaktır.

Eğer piyasa genel beklentilerine göre, Federal Rezerv (FED) gelecekte 2-3 kez faiz indirimi yapacaksa ve toplamda 75 baz puanlık bir indirim gerçekleşirse, o zaman Tether'in yıllık geliri yaklaşık 9.53 milyon dolar azalacaktır.

Circle'ın durumu da aynı derecede hassas. 2025'in ikinci çeyrek mali raporu, USDC'nin ortalama dolaşım miktarının 61 milyar dolar, rezerv gelirinin ise 634 milyon dolar olduğunu gösteriyor. Fonların yaklaşık yüzde sekseni kısa vadeli ABD tahvillerine yatırılmış. 25 baz puanlık faiz indiriminin, yıllık gelirde yaklaşık 122 milyon dolarlık bir azalma anlamına geldiği; toplamda 75 baz puanlık bir indirim gerçekleşirse, gelirdeki düşüşün 366 milyon dolara ulaşacağı belirtiliyor.

Sorun şu ki, Circle'ın o çeyrekteki düzeltilmiş EBITDA'sı yalnızca 126 milyon dolar. Faiz marjı gelirleri daraldığında, muhtemelen kârdan zarara geçecek.

Üç Büyüklerin Dönüşüm Yolu: Para Piyasası Fonlarından Küresel Finansal Hizmet Sağlayıcısına

Faiz farkı modeli sona erdiğinde, stablecoin üreticileri köklü bir dönüşüm gerçekleştirmek zorundadır; para benzeri fonlardan, küresel finansal hizmet sağlayıcılarına dönüşmeleri gerekmektedir. Temel fikir, gelir odaklarını tekil faiz farkından daha geniş ve daha sürdürülebilir finansal hizmetlere kaydırmaktır.

Circle：Finans dünyasında Didi olmak

Circle, tamamen bir dönüşüm gerçekleştirmeye çalışıyor ve hedefi sezgisel bir analoji ile anlaşılabilir: Didi. Didi, otomobil sahibi olmamasına rağmen sürücüleri ve yolcuları bir araya getirebiliyor; Circle'ın inşa ettiği Circle Payment Network (CPN) de doğrudan fonları yönetmiyor, bunun yerine dünya genelindeki bankaları ve finansal kurumları bir araya getirmeyi amaçlıyor.

Kâr modeli açısından, Circle faiz farkından geçiş yaparak geçiş ücreti almaya başladı. CPN üzerinden gerçekleştirilen her işlemde, Circle ağ ücreti alabiliyor. Bu durum, geliri işlem hacmine bağlı hale getiriyor ve faiz oranına bağımlılığı ortadan kaldırıyor. Sıfır faiz ortamında bile, sadece fon akışı olduğunda gelir elde ediliyor.

Ancak, bu dönüşüm hikayesi hala çok erken aşamalarda. Circle'ın 2025 yılı ikinci çeyrek mali raporuna göre, şirketin toplam geliri 658 milyon dolar, bunun 634 milyon doları rezerv faizinden gelirken, diğer gelirler (CPN dahil) yalnızca 24 milyon dolar olup, yaklaşık %3.6 oranını oluşturmaktadır.

Tether: Kripto Dünyasının Berkshire Hathaway'i

Eğer Buffett, sigorta şirketinin yüzer fonlarıyla bir yatırım imparatorluğu kurduysa, Tether ise stablecoin'lerden elde edilen nakit akışıyla, sektörler arası bir yatırım haritası oluşturarak, erken bir şekilde "faiz farklarını kaldırma" düzenlemesine başladı.

Tether'in yatırım alanı geniştir, neredeyse hayal edilebilecek her alanı kapsamaktadır:

Enerji: Bitcoin madenciliğine büyük yatırımlar yaparak kapalı döngü oluşturma

Altın: Rezervde 8.7 milyar dolar değerinde fiziksel altın bulundurmakta ve Kanada altın madeni şirketlerine yatırım yapmaktadır.

Emtia ticaret finansmanı: Ham madde taşımacılığına kısa vadeli kredi sağlama

Enerji, altın, emtia finansmanı gibi farklı varlıklar ve sektörler arasında yapılan çeşitlendirilmiş yatırımlar sayesinde, Tether tek bir işletmeye olan bağımlılığı önemli ölçüde azaltmıştır. Sonuç olarak, şirket 2025 yılının ikinci çeyreğinde 4.9 milyar dolar net kâr elde etti ve bunun önemli bir kısmı bu çeşitlendirilmiş yatırımların katkısından geldi.

Paxos: Stabilcoin dünyasının Foxconn'u

Eğer Circle, finans dünyasında Didi gibi bir şey yapmak istiyorsa, Tether, kripto dünyasında Berkshire Hathaway'i inşa ediyorsa, o zaman Paxos'un rolü daha çok stablecoin dünyasında Foxconn gibi. Foxconn, kendi markasına ait telefon satmıyor, ancak Apple, Huawei gibi devler için üretim yapıyor; Paxos da aynı şekilde kendi markasına odaklanmıyor, bunun yerine finansal kurumlara stablecoin üretimi için tam bir hizmet sunuyor.

Bu tür bir konumlandırma, faiz indirim döngüsünde dayanıklılık gösteriyor. Circle ve Tether faiz farkının daralmasından endişe ederken, Paxos müşterileriyle kâr paylaşım modeline alışkındı. Bu görünüşte dezavantajlı düzenleme, aslında ona bir tampon duvar oluşturdu.

PayPal'ın PYUSD'si tipik bir örnektir. Paxos'un yardımıyla, PayPal sadece birkaç ay içinde ürünü piyasaya sürebildi ve enerjisini kullanıcı eğitimi ve senaryo genişletmeye odakladı.

Stablecoin endüstrisinin geleceği: yeniden yapılanma kapıda, en uygun olanlar hayatta kalacak

Faiz oranlarının düşmesi, faiz farkı modelinin kırılganlığını tamamen ortaya çıkardı. Faiz farkına dayalı kar elde etme yöntemi etkisiz hale geliyor ve stablecoin sektöründe de bir yeniden yapılanma süreci başlıyor. Şirketlerin hayatta kalıp kalmamaları, iş modeli güncelleme hızına ve dönüşümün ne kadar köklü olduğuna bağlı.

stablecoin, tek bir değer saklama aracı olmaktan daha geniş bir finansal altyapıya dönüşüyor:

Ödeme ağı: Yeni nesil bir uzlaşma kanalı haline gelmek, geleneksel ağlar olan SWIFT ve Visa ile karşılaştırmak

Finansal hizmetler: Kredi verme, saklama, likidasyon gibi hizmetler sunarak stablecoin'i geleneksel finansın kapısı olarak kullanma.

Varlık Yönetimi: Daha çeşitli bir dağılım denemek, şeffaflık ile getiri arasında denge bulmak.

Bu açıdan bakıldığında, Federal Rezerv (FED)'in faiz indirimleri sadece para politikası ayarlaması değil, aynı zamanda stablecoin endüstrisi için bir stres testi gibidir. Bu aşamayı geçebilen şirketler, gelecekteki finansal haritada daha önemli bir yer alacaklar; hala tek bir faiz farkı modeline bağımlı olan şirketler ise işlerinin gerçekten o kadar kolay olmadığını fark edebilirler.