Merkezi Olmayan Finans bir sonraki aşamanın yükselişi neden "altyapı"ya bağlı?

Kaynak: Dewhales Araştırma Çeviri: Şan Oppa, Altın Finans

Giriş

Her gün milyarlarca dolar likidite protokoller arasında akmasına rağmen, değer yaratımının ölçümündeki eksiklik DeFi'nin sürdürülebilirliğini tehdit ediyor. 2020'de, DeFi kullanıcıları bir protokole token yatırarak sadece kazanç elde ediyorlardı. Bugün ise, aynı kullanıcılar birkaç dakika içinde beş farklı blok zincirinde, onlarca protokolle etkileşimde bulunarak karmaşık stratejiler uygulayabiliyorlar, ancak protokoller ne olduğunu takip etmekte zorlanıyor.

Neden bu bir sorun haline geliyor? Çünkü protokol artık hangi kullanıcıların gerçek değer yarattığını, hangi kullanıcıların sadece hızlı ödüller almak için sistemi aldatmaya çalıştığını ayırt edemiyor. Bir kullanıcının etkinliği birden fazla zincir ve protokolü kapsadığında, mevcut altyapı bu noktaları birleştirememektedir. Sonuç olarak, protokol değerini sömürdükten sonra ayrılan paralı asker tarzı kullanıcılara ödül verirken, en değerli katkıda bulunanları tamamen göz ardı etmektedir. İşte DeFi'nin bu karmaşıklığı, gelişimini sürdürmeyi amaçlayan sistemleri tehdit etmektedir.

Neden sorun şimdi gün yüzüne çıkıyor?

İki büyük piyasa değişikliği, atıf sorununu gündeme getirdi. İlk olarak ölçek. DeFi'nin toplam kilitli değeri (TVL), 1 milyar dolardan 100 milyar doların üzerine çıktı; bu, atıf hatalarının israf ettiği fonların DeFi'nin erken dönemine göre birkaç büyüklükte daha fazla olduğu anlamına geliyor. 2020'de kabul edilebilir kayıplar, şimdi protokolün sürdürülebilirliği için önemli bir risk haline geldi.

İkincisi rekabet. DeFi protokollerinin sayısının hızla artması ve kullanıcı edinim maliyetlerinin yükselmesi ile değerli kullanıcıları tanımlama ve elde tutma yeteneği rekabet avantajı haline geldi. Gerçek katkıda bulunanlarla paralı asker kullanıcıları ayırt edebilen protokoller, hala TVL veya işlem hacmi gibi kaba göstergeleri kullanan rakiplerini geride bırakacaktır. Bu rekabet avantajını destekleyen altyapı nihayet olgunlaşmaya başladı, bu da atıf yeteneğini kazananlar ile kaybedenler arasında ayırıcı bir an haline getiriyor.

DeFi Görünmeyen "Ray"

Kullanıcı etkinliklerini izleyen ve ödülleri dağıtan altyapı, DeFi'nin en kritik darboğazı haline geldi. Protokoller, kullanıcıların zincirler arası ve etkinlikler arası eylemlerini doğru bir şekilde atfedemediğinde, teşvikleri dağıtma konusunda kötü kararlar alıyorlar. Robotlar ve değer avcıları, parçalanmış ödül sistemlerini kolayca istismar edebilir, böylece göstergeleri abartabilir, ancak protokolün uzun vadeli sağlığına hiçbir katkıda bulunmazlar. Gerçekten değer yaratanın kim olduğunu net bir şekilde anlayamadıkları için protokoller, milyonlarca dolarlık büyüme fonunu israf ediyor ve bu büyüme, ödüller durduğunda aniden buharlaşıyor.

Teşvik Mekanizmasının İşlevselliğinin Kaybı

Riskler doğrulandı. Alchemix ve Compound gibi protokoller bunu bizzat deneyimledi. Alchemix'in agresif token ödülleri, paralı asker tarzı sermayeyi çekti ve teşvik döneminde likidite hızla yükseldi, ancak bu sadece geçici bir durum olduğu ortaya çıktı. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, token çıkış hızının yavaşlamasıyla birlikte, TVL hızla düştü ve ilk büyümenin çoğunu kaybetti.

Grafik: Alchemix (ALCX) Tarihsel Grafik

Compound'un COMP dağıtımı benzer dinamikleri de ortaya koydu. Dağıtılan COMP tokenlerinin çoğu, spekülatif madenciler tarafından hemen satıldı, tutulmadı. Yönetim katılımı yalnızca küçük bir alıcı grubuyla sınırlıydı, ödüller esas olarak kısa vadeli spekülatörlere gitti, yönetim ve protokol sağlığına katkı sağlayanlara değil. Bu, yönetim kalitesini seyreltmiş ve ekosistemin dalgalanmasını artırmıştır.

Grafik: Compound (COMP) 5 Yıllık Grafik

Bu başarısızlıklar, daha derin bir sorunu ortaya koyuyor: Protokoller, kullanıcı davranışlarına dair görünürlük eksikliği nedeniyle değer yaratanlar ile değer kapmak isteyenler arasında ayrım yapamıyor. Alchemix ve Compound, en çok ödüllendirdikleri kullanıcıların aslında aynı fonu farklı protokoller arasında döndürerek getirilerini maksimize eden ve ödüller azaldığında hemen çıkan paralı askerler olduğunu tanımlayamıyor.

Bugünün zorluğu çok daha karmaşık. Yüksek seviyedeki bir kullanıcı Uniswap v3'te likidite sağlayabilir, Arbitrum'da hedge yapabilir, köprü aracılığıyla Optimism'de likidite madenciliği yapabilir ve borç verme protokollerinden yararlanabilir, ancak mevcut altyapı bu eylemleri birbirinden bağımsız ve ilgisiz hareketler olarak görüyor, tutarlı bir değer yaratma stratejisi olarak değil.

Bu atıf krizi, bu kör noktalara özel olarak çözüm üreten yeni bir altyapı türünü doğurdu.

Altyapı Yapısı

• Merkl: Basit depozito olaylarının ötesinde likidite sağlayıcıların davranışlarını takip edebilen bir atıf ve ödül dağıtım sistemidir. Ödülleri likidite derinliği, kullanım oranı gibi faktörlere göre ölçebilir. Örneğin, Uniswap v3'te, likidite aktif fiyat aralıklarının etrafında sağlanır. Merkl, bu çapraz zincir hesaplamaları için gereken indeks ve veri standartlaştırmasını işlemekle sorumludur, böylece DeFi protokolleri zincir üzerinde daha ayrıntılı ödül kurallarını doğrudan kodlayabilir.
• Layer3: Zincir üstü eylemler için bir koordinasyon katmanı. Başlangıçta kullanıcı yönlendirmeye odaklandı, şimdi ise çoklu protokollü çok adımlı iş akışları (örneğin, stake etme → likidite sağlama → köprüleme → borç verme) için atıfta bulunma sağlamaktadır. Cüzdan seviyesinde tamamlanmış eylemlerin kanıtını kaydederek, yalnızca ham işlem hacminden daha doğru bir şekilde kullanıcı niyetini ve katılımını yakalar.
• Galxe: Kimlik ilişkilendirme ödülleri için bir altyapı. Zincir üzerindeki eylemlerden, zincir dışı verilere veya belirli protokol gereksinimlerine dayalı belgeleri dağıtır ve doğrular. Ödüller, kalıcı kimlik veya itibar temelinde ağırlıklandırılabilir, bu da sistemi cüzdan etkinliklerine dayalı atıf yöntemlerine göre daha kötü niyetli saldırılara karşı daha dayanıklı hale getirir.

Bu platformlar atıf zorluklarını çözmeyi amaçlıyor, ancak farklı kullanım durumlarına hizmet ediyor. Merkl, DEX ve borç verme protokolleri için likidite derinliği ve sermaye verimliliğini izlemek konusunda uzmandır. Layer3, protokoller arası çok adımlı kullanıcı yolculuklarına odaklanmaktadır. Galxe ise kalıcı kimlik aracılığıyla uzun süreli topluluk katılımını ödüllendirirken, cüzdan seviyesi etkinliklerine değil. Bu yaklaşımlar farklı hedeflere sahip olsa da, çapraz zincir atıflardaki temel boşluk hala mevcuttur.

Mevcut Açıklar ve Dar Boğazlar

Bu ilerlemelere rağmen, temel altyapı sorunları hala çözülmemiştir. Her blok zinciri farklı veri formatları ve olay yapıları kullanmaktadır, bu da her protokol kombinasyonu için özel entegrasyon yapılmadan bir kullanıcının çapraz zincir davranışını ilişkilendirmeyi neredeyse imkansız hale getirmektedir.

Karmaşık Veri Parçalanması Her bir blok zinciri bağımsız bir veri adasıdır ve farklı veri modellerine, olay yapılarına ve işlem sonlandırma kurallarına sahiptir. Ethereum olaylarını indekslemek ve Solana'nın çalışma zamanını çözümlemek ya da Arbitrum veya Optimism gibi Rolluplardan durum okumak tamamen farklıdır. Aslında, bu, birden fazla ortamda kullanıcıların davranışlarını anlamak isteyen protokollerin şunları yapması gerektiği anlamına gelir:

1. Her bir zincir ve protokol için özel bir indeksleyici entegre etmek, pahalı ve bakım gerektiren bir iştir, ya da
2. Tam olmayan kapsam ve sezgisel yöntemlere bağımlı kalmak, karmaşık stratejileri analiz ederken ciddi kör noktaların ortaya çıkmasına neden olmaktadır.

Henüz farklı blockchain mimarileri arasında zincirler arası görünürlük için standart bir çerçeve yok, bu temel boşluk "bütünsel atıf" ın hala ulaşılamaz olduğu anlamına geliyor.

Yüzeysel Atıf Sinyalleri Günümüzdeki çoğu ödül sistemi, ham işlem hacmi, cüzdan yaşı veya işlem eşiği gibi kaba sinyallere dayanıyor. Bu göstergeler kolayca manipüle edilebilir, çünkü fonlar döngüsel olarak kullanılabilir, cüzdanlar topluca kaydedilebilir ve işlem spam'ı gerçek etkinlikler gibi davranabilir.

Tecrübeli oyuncular, bu kör noktaları kullanarak yüksek katılım davranışlarını simüle ederek ödüller kazanıyorlar, ancak gerçek ekonomik katkı etkisi son derece düşük. Yukarıda belirtildiği gibi, şu anda bağlamı değerlendirmek için daha derin bir çerçeve eksik. Örneğin, likidite piyasa dalgalanmaları sırasında piyasayı istikrara kavuşturmak için mi sağlanıyor, yoksa sadece arbitrajın kolay olduğu dönemlerde mi? Kullanıcılar fonları köprüleyip bunları uzun vadeli stratejiler için mi kullanıyor? Bugünün araçları bu ince farkları analiz edemiyor.

Bu teknik kısıtlamalar belirli operasyonel sorunlara neden olmaktadır. Protokoller, çoklu zincir indeksleyicileri çalıştırarak, zincir üzerindeki verileri arşivleyerek ve protokoller arası ilişkileri sürdürerek içsel olarak atıf sorunlarını çözmeyi denediklerinde, kaynak tüketimleri oldukça büyük olacaktır. Gerçek zamanlı analiz, farklı işlemlerin nihai hızları arasında zincirler arası senkronizasyon gerektirir. Çoğu protokol için bu hem teknik olarak zorlu hem de ekonomik olarak uygulanabilir değildir, özel bir altyapı iş ortağı olmadan. Bu nedenle, atıflar genellikle gecikmeli, eksik veya tamamen yanlış olmaktadır.

Sonraki Nesil Evrim: Daha Akıllı Teşvikler ve Daha İyi Filtreler

Sonraki nesil DeFi altyapısı üç ana zorluğu aşmak zorundadır:

1. Kullanıcı davranışlarındaki değişikliklerle birlikte, ödül parametrelerini dinamik olarak ayarlama
2. Kurumsal düzeyde denetim izleme sağlayın, karmaşık stratejileri protokoller arası ve zaman dilimleri arası izleyebilme.
3. Kullanıcının onlarca sözleşmeyi içeren çok katmanlı işlemler gerçekleştirmesi durumunda bile aitlik netliği sağlanır.

Mevcut ödül sistemi esasen statiktir. Bir likidite madenciliği planı, piyasa koşullarından veya ekosistem sağlığından bağımsız olarak sabit bir yıllık getiri oranı (APY) belirler. Gelecekteki altyapı, sürekli değişen davranışlara anlık tepki vermelidir. Yüksek seviyedeki kullanıcılar yeni arbitraj döngüleri keşfettiğinde veya kurumsal oyuncular sistematik stratejiler uyguladığında, ödül parametreleri otomatik olarak ayarlanmalı ve büyüme ile sürdürülebilirlik arasında bir denge sağlanmalıdır.

Artık perakende kullanıcılar kaba bir atıma katlanabilirken, kurumsallar hangi eylemlerin getiriler sağladığını doğru bir şekilde hesaplamak zorundadır. Hedge fonları ve mali yöneticiler daha büyük bir yatırım portföyünü DeFi'ye tahsis ederken, geleneksel finansla aynı atıf standartlarını talep ediyorlar. Bu, karmaşık stratejilerin her bir bileşenini izleyebilen kapsamlı bir denetim izinin, protokoller arası gerçek zamanlı risk izleme ve uyumluluk gereksinimlerini karşılayan ayrıntılı raporlamanın gerekliliğini ifade ediyor.

Sonuçta, altyapının atıf netliğini koruması gerekir; bu, kullanıcıların onlarla ilgili birçok akıllı sözleşmeyi içeren çok katmanlı işlemler gerçekleştirmesi durumunda bile, borç verme, toplama aracılığıyla takas yapma, likidite sağlama, pozisyonları hedge etme gibi karmaşık diziler aracılığıyla nedensellik zincirini korumak anlamına gelir.

Stratejilerin giderek daha karmaşık hale gelmesiyle birlikte, değer atfının doğruluğunu sağlamak için net bir sebep-sonuç takibinin sürdürülmesi kritik önem taşımaktadır. Bu, bir geri dönüş döngüsü oluşturur: üst düzey kullanıcılar daha iyi altyapılar talep eder, bu da daha karmaşık stratejilerin mümkün olmasını sağlar ve bu da daha deneyimli katılımcıları çeker. Sonuç olarak, DeFi, açık ve programlanabilir avantajlarını korurken, geleneksel finans seviyesinde işletme olgunluğuna evrim geçirmektedir.

Sonuç: Altyapı gerçek büyüme cephesi

Yeni protokoller ve uygulamalar manşetleri işgal ederken, DeFi'nin uzun vadeli başarısının gerçek belirleyicisi, ekosistemdeki kullanıcı davranışlarını bağlayan, izleyen ve ödüllendiren görünmeyen altyapılardır. Mevcut atıf krizi sadece teknik bir sorun değildir; bu, protokollerin etkisiz teşvikler üzerinde milyonlarca dolar israf etmesi ve en değerli kullanıcılarının tanınmaması nedeniyle DeFi'nin sürdürülebilirliğini doğrudan tehdit etmektedir.

Değer yaratımını doğru bir şekilde atfedebilen, değişen kullanıcı modellerine göre teşvikleri ayarlayabilen ve gürültüden sinyalleri filtreleyebilen protokoller, zamanla birleşen ve sürdürülebilir bir rekabet avantajı oluşturacaktır. Protokoller, farklı blok zinciri mimarilerindeki kullanıcı davranışlarını sorunsuz bir şekilde ilişkilendiremedikleri sürece, eksik verilere dayanarak teşvik kararları almaya devam edeceklerdir.

DeFi yüksek seviyedeki kullanıcılarının sürekli evrimiyle birlikte, altyapının da evrilmesi gerekiyor; bu, sonradan yapılacak bir düzeltme olarak görülmemeli, bunun yerine merkeziyetsiz finansın bir sonraki aşamasını gerçekleştirmek için bir temel olarak kabul edilmelidir. DeFi'nin bir sonraki bölümünün kazananı, en göz alıcı uygulamalara sahip olan protokol değil, kalıcı değer yaratan karmaşık davranışları anlamak ve ödüllendirmek için en akıllı altyapıya sahip olan protokol olacaktır.