Stablecoin Yeniden Yapılandırması: USDH Savaşı

Hyperliquid, önde gelen bir Vadeli İşlemler DEX'i ve yüksek performanslı bir kamu blok zinciri, yakın zamanda yerel stablecoin USDH'yi piyasaya sürmeyi planladığını açıkladı. Bu adımın amacı, dışarıdaki stablecoin'lere (örneğin, USDC) olan bağımlılığı azaltmaktır - şu anda Hyperliquid, yaklaşık 5.5 milyar USD'ye (USDC'nin toplam arzının yaklaşık %7.5'i) sahip ve rezerv yönetiminden elde edilen gelirleri elde etmektir.

USDH'yi kendileri ihraç etmek yerine, Hyperliquid Vakfı, Hyperliquid'i öncelikli ve uyumlu bir stablecoin tasarım önerisi sunmaya davet etmek için açık ihale yolunu seçmiştir ve Hyperliquid'in doğrulayıcıları nihai ihraççıyı belirlemek için oylama yapacaktır. Öneri teslim tarihi 10 Eylül'dür ve doğrulayıcı oylaması 14 Eylül'de gerçekleştirilecektir. Dikkate değer bir nokta, Hyperliquid ekibinin kendi doğrulayıcılarının oy kullanmaktan feragat etmeyi seçmesidir, böylece sonuçların tarafsızlığı sağlanır ve nihai karar tamamen topluluk doğrulayıcılarına bırakılır.

Seçilen ekip, USDH çıkarma hakkını elde edecektir (sadece USDH nadir ticker'ını kullanmakla sınırlı olup, platformdan ek avantajlar almayacaktır). Seçimden sonra, ihraç edenin ayrıca bir zincir içi Gas ihalesini kazanması ve stablecoin sözleşmesini başarıyla dağıtması gerekmektedir; böylece resmi olarak USDH sağlayıcısı olabilecektir.

Şu anda altı büyük plan rekabete girmiş durumda: Paxos, Native Markets, Ethena, Frax, Agora ve Sky. Erken oylama verileri, Native Markets'ın belirgin bir avantaj sağladığını gösteriyor. Kullanıcıların, ellerindeki HYPE'ı destekledikleri plana göre doğrulayıcılara devretmeleri için daha iki günleri var. Her bir potansiyel ihraççı, rezerv varlıklar, gelir dağılımı ve uyum yollarında farklılaştırılmış tasarımlar sunmuştur.

Paxos

Paxos, New York merkezli, düzenlemelere tabi bir finansal teknoloji şirketidir ve Pax Dollar (USDP) ile PayPal USD (PYUSD) gibi stablecoin'lerin ihracı ile tanınmaktadır. Uyum alanındaki uzun süreli geçmişi oldukça ikna edicidir ve LHYPE ile WHLP ekiplerini satın almıştır, şu anda bu ekip USDH'nin ilerlemesini yönlendirmektedir.

• Rezerv ve Teminat: USDH, yüksek kaliteli likit varlıklar (örneğin ABD Hazine tahvilleri ve kısa vadeli geri alım anlaşmaları) ile desteklenecektir. Paxos ayrıca, varlık portföyünü çeşitlendirmek ve zincir üzerindeki likiditeyi artırmak amacıyla PayPal'ın PYUSD'sini rezervlerine dahil etmeyi planlamaktadır.
• Gelir Dağılımı: USDH'nin TVL'si 1 milyar USD'yi geçmediği sürece, Paxos herhangi bir ücret almayacaktır. TVL 1 milyar USD'yi aştığında, Paxos'un pay oranı başlangıçta %1 olup, TVL 5 milyar USD'ye ulaştığında kademeli olarak %5'e yükselecektir; tüm ücretler HYPE token cinsinden hesaplanacaktır. İlk aşamada %80'e kadar olan gelir, geliştirme ve likidite teşviklerine yeniden yatırılacak, ardından kademeli olarak Hyperliquid'in yardım fonuna (Assistance Fund) yönlendirilecektir. Ayrıca, Paxos, rezerv gelirinin %95'ini HYPE geri alım ve ekosistem teşvikleri için kullanmayı taahhüt eder, yalnızca en fazla %5'ini operasyonlar için saklayacaktır.
• Uyumluluk: New York'ta düzenlenen bir güven şirketi olarak, Paxos özellikle MiCA ve GENIUS Act gerekliliklerine uymayı vurgulamakta ve USDH'yi HyperEVM ve HyperCore üzerinde aynı anda çıkarmayı planlamaktadır. V2 sürümündeki planlarda, Paxos ayrıca aylık şeffaflık raporları ve rezerv denetim kanıtları sunacaktır.
• Farklılaştırılmış değer: Paxos, uyum konusundaki derin birikimini vurgulamakta ve PayPal ekosisteminin entegrasyonunu temel satış noktası olarak görmektedir. Güncellenmiş planları, USDH'nın doğrudan PayPal, Venmo ve Braintree ile entegre olacağını göstermektedir; ayrıca, PayPal, tüccarlar için HYPE token'ını piyasaya sürecek ve 20 milyon dolarlık bir teşvik havuzu ile kullanıcıların USDH alım satımını sıfır komisyonla gerçekleştirebilecekleri ücretsiz fiat para çekim ve yatırma kanalları sunacaktır. Paxos, bu entegrasyonların Hyperliquid'in 400 milyondan fazla PayPal kullanıcısına ulaşma potansiyeline sahip olduğunu düşünmektedir.

Yerel Pazarlar

Native Markets, USDH ile rekabet etmek üzere yeni kurulan bir şirkettir ve Max Fiege tarafından yönetilmektedir; kendisi erken dönem Hyperliquid yoğun bir kullanıcısı ve HYPE balinasıdır. Şemanın temel noktası, Stripe'ın stabilcoin platformu Bridge ile derin entegrasyonudur, bu da onu bir bakıma Stripe'ın Hyperliquid'e katılan "temsilcisi" haline getirmektedir.

• Rezerv ve Teminat: Karışık rezerv modeli kullanılmaktadır. Zincir dışı rezerv, BlackRock tarafından para piyasası fonları veya ABD tahvil fonları aracılığıyla yönetilmektedir; zincir içi rezerv ise Superstate ve Stripe'a ait Bridge stabilcoin platformu aracılığıyla yönetilmektedir. Bu tasarım, USDH'nin hem nakit benzeri güvenliğe sahip olmasını hem de zincir içi likiditeye sahip olmasını sağlamaktadır.
• Gelir Dağılımı: Native Markets, yaklaşık %50'sini HYPE geri alımına, diğer %50'sini ise USDH büyümesine (pazarlama ve ekosistem teşvikleri dahil) ayırmayı taahhüt etmektedir.
• Uygunluk: Stripe'ın Bridge'i sayesinde, Native Markets düzenleyici devleri ekosisteme dahil ediyor. Çözümü, uygunluğa vurgu yapıyor ve Bridge altyapısı aracılığıyla Hyperliquid içinde doğrudan USDH basma yeteneğini vurguluyor. Ancak bazı yönetim katılımcıları, Stripe'ın gelecekte kendi Tempo blockchain'ini öncelikli olarak destekleyebileceğinden endişe ediyor, bu da Hyperliquid için potansiyel bir tek nokta riski yaratabilir.
• Farklılaştırılmış değer: Native Markets, derin topluluk temellerine vurgu yapmaktadır. HYPE balinası Max Fiege'in öncülüğündeki ekip, hızlı uygulama ve Stripe fiat kanalıyla sorunsuz entegrasyon konusundaki avantajlarıyla dikkat çekiyor. Ayrıca, planın gelir dağılımının zincir üzerinde akıllı sözleşmelere yazılacağı ve bu sayede zorunlu icra gücünün sağlanacağı iddia edilmektedir.

Ethena

Ethena ekibi USDe/sUSDe ve tam teminatlı stablecoin USDtb ihracı ile tanınmaktadır. Daha önce Hyperliquid'in yerel USDH'sinin ihracı için bir plan sunmuşlardı ve mevcut USDtb altyapısını ve ortaklıklarını kullanmayı planlıyorlardı. Ancak, doğrulayıcıların genel olarak Yerel Pazarları desteklemesi nedeniyle, Ethena rekabetten çekildiğini açıkladı ve Hyperliquid üzerinde ürün matrisini genişletmeye devam edeceğini belirtti.

• Rezerv ve Teminat: Ethena, USDH rezervi olarak %100 USDtb kullanmayı öneriyor, USDtb ise BlackRock'un BUIDL fonu tarafından Anchorage Digital Bank aracılığıyla teminat altına alınıyor. Ethena, rezerv şeffaflığını izlemek için Hyperliquid doğrulayıcılarından oluşan bir koruma ağı kurmayı ve sorun tespit edildiğinde minting veya redeem işlemlerini durdurma yetkisine sahip olmayı planlıyor.
• Gelir Dağılımı: Plan, net rezerv gelirinin en az %95'ini Hyperliquid'e dağıtmayı taahhüt eder, ekip en fazla %5'ini operasyonlar için saklar ve bu oranın KPI'ların gerçekleştirilmesi ile daha da düşeceğini belirtir.
• Uyum: Anchorage Digital Bank USDH için düzenlenmiş bir ABD doları banka saklama hizmeti sunacaktır. Zincirler arası transferler LayerZero aracılığıyla gerçekleştirilecek, böylece USDH HyperEVM ile diğer zincirler arasında serbestçe akış sağlayacaktır.
• Farklılaşmış değer: Ethena, olgun altyapısı ve ölçeği ile "ağır siklet" bir rakip olarak konumlanmaktadır. HyperEVM üzerinde hUSDe'yi piyasaya sürme taahhüdünde bulunmaktadır ve türevler piyasası için ana aracılık hizmeti sağlayarak Hyperliquid'in ürün yelpazesini zenginleştirmektedir. Aynı zamanda, Ethena, USDH'ye likidite enjekte etmek, geliştirici fonunu finanse etmek ve taşınma maliyetlerini sübvanse etmek için 150 milyon dolarlık bir teşvik havuzu oluşturacağını duyurmuştur. Eğer Hyperliquid mevcut USDC işlem çiftlerini USDH olarak yeniden fiyatlandırırsa, Ethena tüm işlem maliyetlerini üstlenecektir.

Frax Finance

Frax Finance, bilinen bir DeFi protokolüdür, başlangıçta parçalı-algoritmik stablecoin Frax ile dikkat çekmiş, günümüzde ise daha geleneksel bir tam teminat modeli haline dönüşmüştür.

• Rezerv ve Teminat: USDH, 1:1 oranında frxUSD teminatı ile basılacaktır. frxUSD artık tam teminatlı bir token haline gelmiştir, arkasındaki varlıklar arasında BlackRock'un BUIDL fonu, Superstate'in zincir üstü fonu ve diğer düzenlenmiş araçlar gibi ABD Hazine tahvillerinin tokenleştirilmiş ürünleri bulunmaktadır. Bu yapı, USDH'nin esasen hazine tahvilleri ile desteklendiğini garanti eder.
• Gelir Dağılımı: Frax, %100 Hazine gelirini zincir üzerindeki otomatik akış sağlayan akıllı sözleşmeler aracılığıyla doğrudan Hyperliquid yönetişimine ileteceğini taahhüt ediyor ve kullanımını topluluk kendisi belirleyecek. Frax, hiçbir gelir saklamayacak (0% take rate). Kurucu Sam Kazemian, gerçek değerin etkileşimlilik ve topluluk yönetiminde yattığını, gelirde değil olduğunu belirtti.
• Uygunluk: Frax, Hyperliquid'in USDH sözleşmesini barındırmak için kendi geliştirdiği zincir FraxNet aracılığıyla plan yapmaktadır ve GENIUS Act gerekliliklerine uygunluğu sağlamak için federal düzenlemelere tabi bir banka ile işbirliği yapmıştır. Zincirler arası birlikte çalışabilirlik LayerZero tarafından sağlanmakta olup, HyperEVM ile diğer ekosistemler arasında anlık köprüleme desteği sunmaktadır. Frax ayrıca USDH ile USDC, USDT ve fiat para birimleri arasında minting/geri alma kanalları sağlamayı planlamaktadır.
• Farklılaştırılmış Değer: Çözüm, şeffaflığı ve topluluğun uyumunu vurgulamaktadır. Frax'ın %0 gelir payı ve anlık gelir dağıtımı, onu diğer kazançları saklayacak olan teklif sahiplerinden ayırmaktadır. Aynı zamanda, Frax, USDH'yi Hyperliquid ekosisteminin genel hizmeti olarak konumlandırarak, çoklu stablecoin/fiat için anlık geri alma kanalları ve çapraz zincir bağlantısı sunmaktadır.

Agora

Agora, AUSD stablecoin'un ihraççısıdır ve platformların kendi varlık teminatlı stablecoin'lerini çıkarmalarına yardımcı olmaya odaklanmaktadır. Ortak kurucusu ve CEO'su Nick van Eck, bu ihale sürecine kamuya açık bir şekilde öncülük etmektedir; babası Jan van Eck (dünyaca ünlü varlık yönetim şirketi VanEck CEO'su) de Agora'nın teklifini kamuya açık bir şekilde desteklemektedir.

• Rezervler ve Teminatlar: USDH, Amerikan Hazine Bonoları (T-Bills) ile 1:1 tam teminatlı olacaktır. Rezerv varlıkları VanEck ve State Street tarafından saklanacak ve yönetilecek, denetim Chaos Labs tarafından rezerv kanıtı (PoR) sağlanacaktır.
• Gelir Dağılımı: Agora, net rezerv gelirinin %100'ünün Hyperliquid'e dağıtılacağını taahhüt etmektedir, bu da HYPE geri alımı veya Yardım Fonu'na enjekte edilmek için kullanılacaktır. Ayrıca, USDH piyasa başlangıcı için 10 milyon dolarlık bir likidite planı da duyurulmuştur.
• Uyumluluk: Agora, uyum hazırlığını vurgulamakta ve yapısının GENIUS Act ve diğer stablecoin ile ilgili düzenleme kurallarına uygun olabileceğini belirtmektedir. Kendini bağımsız bir ihraççı (borsa veya kendi blockchain arka planı olmadan) olarak konumlandırmakta ve bunun potansiyel çıkar çatışmalarını önleyebileceğine inanmaktadır. Zincirler arası etkileşim LayerZero tarafından desteklenmektedir, bu sayede USDH HyperEVM dışında dolaşımda olabilmektedir.
• Farklılaşmış değer: Agora, geniş bir işbirliği ittifakı kurdu: Rain küresel para yatırma ve çekme kanalları sunuyor, MoonPay uyumlu ödeme arayüzünden sorumlu, EtherFi LSDfi ürünlerini getirecek, Centrifuge RWA tokenizasyonunu teşvik ederek ek gelir sağlayacak. Agora, USDH'nin kullanılabilirliğini ve dağıtım yeteneğini artırmak için çapraz zincir yapısına özellikle vurgu yapmaktadır.

Sky (MakerDAO)

MakerDAO kurucu ortağı Rune Christensen 8 Eylül'de Sky önerisini açıkladı ve beşinci büyük rakip oldu. DAI ve USDS'nin ihraççısı olarak, Maker/Sky yaklaşık 12.5 milyar dolar değerinde stablecoin varlığını yönetiyor ve dünyanın en etkili stablecoin ihraç kurumlarından biri.

• Rezerv ve Teminat: Sky, USDH'yi desteklemek için Maker'ın mevcut USDS altyapısını kullanacak, yaklaşık 13 milyar dolarlık teminat varlık portföyüne dayanacak ve USDH ile USDS'nin karşılıklı değişimini sağlayacaktır. **Peg Stability Module (PSM)** USDH'ye 2,2 milyar dolarlık anlık geri alma likiditesi sağlayabilir.
• Gelir Dağılımı: Sky teklifi, Hyperliquid üzerinde tutulan USDH için %4.85 yıllık getiri oranı (APY) sunmayı taahhüt ediyor. Eğer ABD düzenleyicileri stablecoin'lerin doğrudan faiz ödemesini yasaklarsa, protokol "faizsiz moda" geçecek ve tüm rezerv gelirleri HYPE geri alımına kullanılacaktır. %4.85'in üzerindeki ek gelir, ekosistem geliştirme fonuna aktarılacak; Sky, başlangıç fonu olarak 25 milyon dolar taahhüt etmektedir.
• Uyumluluk: Sky kendisi bir Merkeziyetsiz DAO'dur, ancak düzenleyici kısıtlamaları kabul eder ve gerektiğinde USDH'nin GENIUS Act gerekliliklerine uygun olmasını taahhüt eder. Aynı zamanda LayerZero aracılığıyla çok zincirli işlevsellik sağlamayı planlamaktadır.
• Farklılaştırılmış değer: Yüksek getiri oranları ve geniş likidite teminatı sunarak, Sky doğrulayıcıların desteğini kazanmayı umuyor. Ancak bazı topluluk üyeleri, B- kredi notunun yanı sıra %4.85'ten fazla ek getirinin gerçekten sağlanıp sağlanamayacağı konusunda endişeliler. Yine de, bu öneri Merkeziyetsizlik + Yüksek getirili stablecoin ile Hyperliquid yönetişiminin derin entegrasyon potansiyeline vurgu yapıyor.

Erken Oylama ve Piyasa Duygusu

Polymarket tahmin pazarına ve bazı doğrulayıcıların erken açıklamalarına göre, Native Markets şu anda büyük bir popülariteye sahip. 12 Eylül itibarıyla, Native yaklaşık %71 oy oranına sahipken, Paxos yaklaşık %16 ile ikinci sırada, Ethena ise yaklaşık %8 ile üçüncü sırada yer alıyor.

Dikkat edilmesi gereken nokta, 14 Eylül'den önce kullanıcıların hala tercih ettikleri planı destekleyen doğrulayıcıya stakinglerini taşıyabilecekleridir. Polymarket yatırımcıları, Native'in kazanma olasılığını yaklaşık %90 olarak veriyor.

Doğrulayıcılar, Hyperliquid'in yerel hizalanmasının önemli bir değerlendirme kriteri olduğunu vurguluyor ve doğrudan HyperEVM/HyperCore üzerinde USDH basan çözümleri, çapraz zincir paketleme çözümlerine göre daha çok tercih ediyorlar. Aynı zamanda, uyumluluk ve düzenleyici kayıtlar da büyük önem taşımakta, bu da Paxos gibi lisanslı kuruluşların uyum boyutunda belirli bir avantaja sahip olmasını sağlıyor.

Bu oylama için üçte iki yasal çoğunluk gereklidir, vakfın kontrolündeki doğrulayıcılar yasal çoğunluk sağlanmadan önce çekimser kalacak, sonrasında ise topluluk oylama sonuçlarıyla uyumlu olacak.

Mevcut Polymarket olasılıkları aşağıdaki gibidir:

• Yerel Pazarlar: yaklaşık %90
• Paxos：yaklaşık %9
• Diğer seçenekler: Toplam yaklaşık %1

HYPE'nin gelir yakalama

Şu anda, Hyperliquid platformunda yaklaşık 5.5 milyar USD değerinde USDC mevduatı bulunuyor ve bu, Circle'a ABD tahvillerine yapılan yatırımlarla önemli bir kazanç sağlıyor. Eğer bunun bir kısmı USDH ile değiştirilirse, Hyperliquid bu kazancı kendi ekosistemine yeniden entegre edebilir. Tahminlere göre, eğer 5.5 milyar USD tamamen USDH'ye geçerse, yaklaşık %4'lük bir getiri varsayımı altında, yılda yaklaşık 220 milyon USD gelir elde edilebilir ve bu gelir daha önce Circle'a akıyordu.

Çoğu öneri, HYPE token'ının geri alımına veya Hyperliquid kullanıcılarına ödül vermeye yönelik elde edilen gelirlerin büyük bir kısmını veya tamamını kullanma taahhüdünde bulunmaktadır, böylece HYPE için yeni bir değer yakalama kapalı döngüsü yaratılmaktadır. Örneğin, Paxos ve Agora, yaklaşık %95–100 oranında faizin HYPE geri alımına aktarılmasını planlarken, Frax ve Sky, elde edilen gelirlerin %100'ünü topluluğa geri vermeyi taahhüt etmektedir (ister doğrudan kullanıcılara dağıtım yoluyla, ister HYPE teşviki şeklinde).

Bu mekanizma HYPE'nin kullanılabilirliğini ve çekiciliğini büyük ölçüde artırdı: Esasen, HYPE sahipleri dolaylı olarak on milyarlarca dolar değerinde stablecoin rezervinin risksiz getirilerini almaya başladı. USDH olayının ilerlemesiyle birlikte, HYPE fiyatı hızla yükseldi ve bu hafta tarihindeki en yüksek seviyeye ulaştı.

Circle'ın riski

Diğer yandan, USDC ihraççısı Circle darbe alacak. Şu anda, Hyperliquid platformunun elinde bulunan USDC, USDC dolaşım toplamının yaklaşık %7'sini oluşturuyor. Eğer USDH başarılı olursa, kullanıcılar USDC'yi USDH'ye dönüştürecek ve Circle önemli bir mevduat kaybedecek.

Eğer 5.5 milyar dolarlık USDC tamamen USDH'ye taşınırsa, bu sadece USDC'nin dolaşımında %7'lik bir düşüş anlamına gelmeyecek, daha da önemlisi, Circle'ın yıllık yaklaşık 220 milyon dolarlık faiz geliri de kaybolacak, çünkü bu fonlar yeni ihraççıya yönetilmek üzere aktarılacak.

Başka bir deyişle, Hyperliquid, Circle'ın bir kısmı gelir akışını kendi topluluğuna geri döndürmeye çalışıyor. Bu, kripto endüstrisinin daha geniş rekabet ortamını da ortaya koyuyor: Hyperliquid gibi önde gelen protokoller, yerel stablecoin'ler çıkararak mevcut stablecoin devlerinin konumuna meydan okumaya başlıyor ve böylece kârı kendi sisteminde tutmaya çalışıyor. Bu durum, Circle'ın iş modeline doğrudan bir tehdit oluşturuyor ve bu nedenle USDH'nin bu seçim süreci tüm sektörün dikkatini çekiyor.

sadece bir Ticker

Dikkat çekici bir nokta, Hyperliquid Vakfı'nın USDH'nin kodu nedeniyle herhangi bir özel muamele göreceğini açıkça belirtmiş olmasıdır. Başarı veya başarısızlığı nihayetinde piyasanın gerçek benimseme durumuna bağlıdır. Bununla birlikte, ilgili kamu dikkatini ve eklenmesi planlanan teşvikleri dikkate alındığında, doğru bir şekilde uygulanırsa, USDH'nın Hyperliquid platformunda hızla pazar payı kazanması beklenmektedir.

Yönetim Beklentileri

Seçimlerin yaklaşmasıyla birlikte, Hyperliquid'in yönetişim süreci dışarıdan gelen adalet ve uygulama zekasına yönelik bir incelemeye tabi tutuluyor. Vakfın kontrolündeki doğrulayıcılar feragat etmeyi seçiyor, böylece nihai sonuç tamamen bağımsız doğrulayıcılar ve topluluk sahipleri tarafından belirleniyor.

Bir dereceye kadar, "USDH Ticker" için yapılan bu açık artırma, Hyperliquid'in ana ekibinin ustaca bir pazarlama stratejisidir. Rekabeti açığa çıkararak, Hyperliquid sektördeki birçok üst düzey kuruluşu teklif sunmaya çekti ve ardından gelen tartışmalar ekosistemine büyük bir görünürlük kazandırdı. HYPE'in son bir ayda fiyatı iki katına çıkarak tarihi bir zirveye ulaşması, bu odak etkisinin en iyi kanıtıdır.

Bir kez doğrulayıcılar oy kullandığında ve kazanan belirlendiğinde, sonraki odak yürütmeye kayacak. Eğer başarılı bir şekilde hayata geçirilirse, USDH sadece Hyperliquid için yeni bir gelir kaynağı açmakla kalmayacak, aynı zamanda HYPE'in token ekonomisini daha da güçlendirecek ve kullanıcılara platform ile derinlemesine entegre bir "ultra likit" stablecoin sunacaktır.

Kaynaklar:

blockworks.co

dlnews.com

galaxy.com

cryptoslate.com

cointelegraph.com.

polymarket.com