77 adet stablecoin lisans başvurusu: Hong Kong nasıl bir seçim yapacak?

Yazar: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Giriş: Fırsatlar ve Zorluklarla Dolu Yeni Düzenleme Ortamı

Hong Kong Para Otomasyon Ofisi, 2025 yılının 31 Ağustos'unda itibaren toplam 77 kurumun stablecoin lisansı başvurusunda bulunma niyetini ifade ettiğini duyurdu. Bu durum, Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesine olan pazarın yüksek ilgisini yansıtırken, aynı zamanda beraberinde gelen düzenleyici zorluklar ve gerçek seçimleri de işaret ediyor.

Böylesine büyük bir başvuru yığını ile karşılaşan Hong Kong Özel İdare Hükümeti ve finansal düzenleyici kurumlar tatlı bir çıkmazın içine düştü. Tüm başvuruları onaylarsa, düzenleyici kaynaklar üzerinde büyük bir baskı olacak; sadece birkaçını onaylarsa ve onay almayan şirketler yasal koşulları karşılıyorsa, bu durum Hong Kong'un hukukun üstünlüğü itibarını etkileyebilir. Bu onaylama çıkmazının arkasında daha derin bir sorun var: Hong Kong, istikrarlı para birimlerinin gelişiminde tarihi fırsatları nasıl değerlendirecek ve aynı zamanda olası finansal risklerden nasıl kaçınacak?

İkincisi, Stablecoin Rekabetinin Doğası: Ülkeler Arası Rekabet ve Girişimcilik Ruhu

Stablecoin rekabeti, yüzeyde şirketler arasındaki bir teknolojik yarış gibi görünse de, aslında ülkeler arasındaki finansal güç ve sistem avantajlarının bir mücadelesidir. Fiat para sistemleri üç kategoriye ayrılabilir: temel para birimleri (örneğin, ABD Doları, Euro), sabit paralar (örneğin, Hong Kong Doları) ve egemen paralar (örneğin, Japon Yeni, Çin Yuanı). ABD Doları stabilcoinlerinin yükselişi, tüm egemen para birimlerine bir meydan okuma oluşturmakta ve birçok zayıf egemen para biriminin uluslararası piyasadan yavaş yavaş çekilebileceği anlamına gelmektedir.

Bu küresel rekabet ortamında, girişimcilik ruhu son derece önemli bir rol oynamaktadır. Tarihsel olarak, finansal yenilikler genellikle girişimciler tarafından yönlendirilmiştir. 1694 yılında, İskoç girişimci William Paterson, İngiltere Merkez Bankası'nı kurarak İngiltere hükümetinin mali krizini çözmüş ve modern para sisteminin temellerini atmıştır. 1983 yılında, girişimcilik ruhuna sahip maliyet sekreteri Peng Lizhi, Hong Kong'un döviz krizini kurtaran sabit döviz kuru sistemini uygulamaya koymuş ve Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak konumunu sağlamlaştırmıştır.

Bugün, Hong Kong stabilcoin gelişiminin kritik bir noktasında, risk yönetimi ile yenilikçi dinamizmi dengelemek zorundadır ve bu, girişimcilik ruhundan bağımsız değildir. Profesyonel yöneticiler, sistemin uygulanmasında uzmandır, ancak önemli kararlarla karşılaştıklarında genellikle temkinli davranırlar. Hong Kong, profesyonel denetimi girişimcilik yeniliği ile birleştirmelidir ki stabilcoin gelişiminin tarihi fırsatlarını yakalayabilsin.

Üç, Üç Tür Stabil Coin İhraçlarının Avantajları ve Dezavantajları Analizi

(bir ) Hong Kong Doları stabil koini: gerçeklik kısıtlamaları ve kurumsal yeniden yapılandırma

Hong Kong Doları stabil coinleri belirgin gerçek kısıtlamalarla karşı karşıyadır. Hong Kong Doları, Amerikan Doları ile bağlantılı bir sabit döviz kuru sistemini benimsemekte olup, dalgalanma oranı %1'in altında tutulmakta ve piyasa düzenlemeleri Hong Kong Para Otoritesi tarafından yapılmaktadır. Birden fazla şirketin Hong Kong Doları stabil coinleri ihraç etmesine izin verilmesi durumunda, spekülatörler Amerikan Doları, Hong Kong Doları ve stabil coin arasındaki fiyat farkından yararlanarak arbitraj yapabilir ve kontrol edilemez riskler doğurabilir.

Bu nedenle, HKD stabil coin'in çıkarılması mevcut para sistemi üzerine yeniden inşa edilmelidir. En iyi çözüm, Hong Kong Para Otoritesi'nin bağlı döviz kuru sistemine dayanarak üç bankayı (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) HKD stabil coin'i çıkarmak üzere atamasıdır. Bu adım, mevcut sistemi en üst düzeyde kullanırken, stabil coin'in güvenilirliğini ve istikrarını Hong Kong Para Otoritesi'nin yönetim alanına dahil edecektir.

(II) Dolar Stabil Coin (USHK): Hong Kong'un Büyük Fırsatı

ABD Doları Stabil Coin (USHK), Hong Kong'a önemli gelişim fırsatları sunmaktadır. Doların kendi istikrarı, Federal Rezerv tarafından sağlanmaktadır; Hong Kong Para Otoritesi (HKMA) yalnızca USHK ile dolar arasındaki sabit ilişkiyi sağlamalıdır. İhraç mekanizması, Hong Kong Doları Stabil Coin ile karşılaştırılabilir, ancak ihraç eden kuruluşlar yalnızca üç banka ile sınırlı olmayarak birden fazla uygun kuruluşa genişletilebilir.

USHK'nın avantajları belirgin

Kazanç Mekanizması Yeniliği: Merkez Bankası, elindeki ABD tahvillerinin bir kısmından elde ettiği faizleri ihraç eden kuruluşa dağıtabilir, bu durum Tether (faiz ödemeyen) ve ABD "Harika Yasası" kısıtlamalarına tabi olan kuruluşlarla kıyaslandığında belirgin bir çekicilik sunmaktadır.

Kredi Şeffaflığı: Merkez Bankası'nın 42 yıllık birikimi, denetim ve operasyon süreçleri olgun ve şeffaf olup, Tether gibi özel kuruluşlardan çok daha üstündür.

Birleşik Marka Etkisi: USHK markasının birleşik kullanımı, ölçek etkisi ve uluslararası kabulü artırarak Hong Kong finans merkezinin özelliklerini daha iyi temsil eder.

Uygulama Yolu

İhraç zinciri olarak Ethereum'u öncelikli olarak seçin, çünkü konsensüs mekanizması istikrarlı ve şeffaf.

Aynı zamanda Ethereum tabanlı şeffaf merkezi bir veri tabanı kurarak AML/CFT kontrolünü güçlendirmek;

Bankacılık düzeyinde KYC, AML ve CFT standartlarına uygunluğu sağlamak için özel uygulama yönetmelikleri oluşturun.

Jeopolitik açıdan bakıldığında, ABD'nin bir hukuk devleti olarak Hong Kong'un sabit döviz kuru sistemine veya USDT benzeri ürünlerin çıkarımına müdahale etmesi pek olası değildir, bu nedenle USHK'nın piyasaya sürülmesi uluslararası meşruiyete sahiptir.

(Üç) Renminbi Stabil Koini (CNHK): Temkinli İlerlemeyle Sınırlı Seçenek

Benzer bir mekanizma, RMB stabilcoin CNHK'nın ihraç edilmesine de uygulanabilir, ancak kesinlikle offshore RMB piyasasıyla sınırlı olmalı, kontrol edilebilir bir ölçek (yaklaşık 30 trilyon) sağlamalı ve ana karadaki finansal istikrarı etkilememelidir. Eğer bu, RMB'nin uluslararasılaşmasını teşvik etme çabasıysa, RMB'nin serbestçe dönüştürülemeyen gerçeğiyle sınırlı kalındığı için yukarıdaki yöntem geçerli değildir.

Bazıları, altın destekli bir RMB stabil koininin piyasaya sürülmesini öneriyor, ancak bu düşünce demode ve dar görüşlüdür, internet çağında doğan kripto paraların anlaşılmasından yoksundur. RMB stabil koininin gelişimi, iç finansal istikrarı bozmamak şartıyla dikkatle ilerletilmelidir.

Dört, Onay Kararlarının Kapsamlı Analizi: Artılar ve Eksiler Dengesi ile Regülasyon İnovasyonu

Tüm Onaylanan Avantajlar ve Dezavantajlar. Eğer 77 kurumun başvuruları tamamen onaylanırsa, bu, Hong Kong'un finansal yeniliği kucakladığına dair olumlu bir sinyal verecek ve daha fazla kurumun Hong Kong'a yerleşmesini çekerek kısa vadede piyasa canlılığını artıracaktır. Ancak, düzenleyici kaynaklar büyük bir baskı altına girecek ve düzenlemenin yetersiz kalma durumu ortaya çıkabilir, bu da finansal riskleri artırabilir. Birçok kurumun homojen stabilize paralar çıkarması, piyasada parçalanmaya neden olabilir ve ölçek etkisini azaltabilir.

Seçici Onayın Avantajları ve Dezavantajları. Seçici onaylanan az sayıda kurum (örneğin 10-15) düzenleyici kalitesini garanti eder, sistemik riski azaltır ve güçlü kurumları geliştirmek için kaynakları merkezileştirmeyi kolaylaştırır. Ancak bu, adalet konusunda şüpheler doğurabilir; onay almayan ancak koşulları karşılayan işletmeler hukuki dava açabilir ve Hong Kong'un hukuk devleti itibarına zarar verebilir. Ayrıca, aşırı katı bir seçim süreci piyasa yenilikçi dinamiklerini engelleyebilir.

Beş, Politika Önerileri: Tarihsel Fırsatları Yakalamanın Mantıklı Seçimi

Farklılaştırılmış bir düzenleme çerçevesi oluşturun. Farklı nitelikteki stabilcoin ihraç eden kuruluşlar için sınıflandırılmış yönetim uygulayın ve farklılaştırılmış düzenleme gereklilikleri geliştirin. Sistem açısından önemli stabilcoinler için daha sıkı bir düzenleme uygulayın, sınırlı kapsamda olan stabilcoinler için ise koşulları uygun şekilde gevşetin.

Öncelikle Dolar Stabilcoin'i (USHK) Geliştirin. Kaynakları USHK'yi geliştirmek için merkezileştirin ve onu Hong Kong'un temel rekabet avantajı haline getirin. Hong Kong'un hukukun üstünlüğü avantajını, finansal altyapısını ve uluslararası konumunu kullanarak, USHK'nın USDT'den daha güvenli ve daha şeffaf bir dolar stabilcoin seçeneği olmasını sağlayın.

Hong Kong Doları stabil coin'in dağıtımını sıkı bir şekilde kontrol et. Hong Kong Doları stabil coin'in dağıtımında ihtiyatlı bir yaklaşımı sürdürmek, yalnızca üç ihraççıyla sınırlı kalmak, sabit kur rejimiyle uyumlu olmasını sağlamak ve arbitraj faaliyetleri ile finansal riskleri önlemek.

Dikkatli bir şekilde RMB stabilcoin'leri ilerletin. RMB stabilcoin'lerin geliştirilmesi, offshore piyasalarla sıkı bir şekilde sınırlı olmalı, kontrol edilebilir bir ölçekle, ana finansal istikrarı etkilemekten kaçınılmalıdır. Öncelikle pilot uygulamalar yapılabilir, deneyim toplandıktan sonra kademeli olarak genişletilebilir.

Regülasyon kum havuzu mekanizmasının benimsenmesi. Yenilik ile risk arasındaki dengeyi sağlamak için, regülasyon kum havuzu mekanizması benimsenerek, işletmelerin sınırlı bir ortamda yeni stabilcoin'leri ve ilgili teknolojileri test etmelerine izin verilecek, böylece regülasyon çerçevesinin geliştirilmesi için pratik bir temel sağlanacaktır.

Regülasyon Teknolojisi Uygulamalarını Güçlendirin. Yatırımları artırın, regülasyon teknolojisi seviyesini yükseltin, blockchain, büyük veri ve yapay zeka gibi teknolojileri kullanarak gerçek zamanlı izleme ve risk değerlendirmesi gerçekleştirerek regülasyon verimliliğini ve doğruluğunu artırın.

Girişimcilik ruhunu geliştirin. Düzenleyici çerçevede yenilik için alan bırakın, girişimcilik ruhuna sahip profesyonellerin politika oluşturma ve uygulamaya katılmalarını teşvik edin, aşırı muhafazakar yönetici düşüncesinin finansal yeniliği engellemesini önleyin.

Altıncı, Sonuç: Hong Kong'un Tarihsel Seçimi

77 stabilcoin lisans başvurusu hem bir zorluktur hem de bir fırsattır. Hong Kong'un karşılaştığı temel karar, basit bir "onayla veya onaylamayla" ilgili değil, farklılaştırılmış düzenleme ve sistem yeniliği yoluyla stabilcoin gelişiminin faydalarını en üst düzeye çıkarmak ve potansiyel riskleri en aza indirmekle ilgilidir.

ABD doları stabil coin'i USHK, Hong Kong'un önemli bir tarihi fırsatını temsil ediyor. Hong Kong doları, ABD doları ile sabitlenen bir para birimi olarak, ABD doları stabil coin'lerinin yükselişinden etkilenmeyecek ve bu durumdan fayda sağlayabilir. Hong Kong, egemen güvenilirliği ve finansal altyapısı sayesinde diğer küçük ölçekli ekonomileri USHK'yı benimsemeye çekme potansiyeline sahip; bu, Hong Kong için büyük bir tarihi fırsat.

Stablecoin rekabetinin özü, ülkeler arası rekabettir. Hong Kong'un girişimcilik ruhunu ortaya koyması, risk yönetimi ile yenilikçi canlılık arasında bir denge kurması gerekmektedir. Hong Kong'un düzenleyicileri, tarihsel sorumluluklarını sergilemeli; hem düzenlemenin titizliğini korumalı hem de yenilikçi kapsayıcılığa sahip olmalıdır ve stablecoin gelişiminin tarihi fırsatını yakalamalıdır.

Hong Kong, koşullara bağlı olarak, küresel stabilcoin gelişiminin lideri olma potansiyeline sahiptir; ancak bu, akıllı kararlar, yenilikçi düzenlemeler ve cesur bir girişimci ruhu gerektirir. 77 başvurunun onay kararları, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olma niteliğini test eden bir taş olacak ve dijital ekonomi çağında Hong Kong'un rekabet gücünü sürdürebilmesi için kritik bir savaş olacaktır.