Волна листингов в Гонконге 2026 года: настоящий выбор капитала, прошедшего тест Тьюринга

К концу 2025 года и в начале 2026-го китайские компании в области полупроводников и искусственного интеллекта активно продвигают листинг на Гонконге. Этот феномен — не просто рыночный бум. Скорее, это тест Тьюринга, в котором каждая компания демонстрирует свою стратегию выживания через структуру капитала и список инвесторов. Вопрос о том, кто инвестировал и какие капиталы вошли, становится настоящим испытанием для определения их истинных намерений и путей выживания.

Тест Тьюринга на устранение американизации: почему Гонконг стал единственным выбором

Ранее Гонконг служил мостом для выхода китайского капитала на международную арену. Однако с обострением технологической войны между Китаем и США ситуация резко изменилась. Вследствие американских технологических ограничений и санкций китайские компании в области полупроводников и ИИ лишились возможности выходить на американский рынок. В то же время им всё ещё необходимы международные ценообразование и внешняя ликвидность.

В этой дилемме Гонконг превратился из простого финансового центра в стратегический буфер. Во-первых, регистрация в рамках китайской правовой системы минимизирует риски, связанные с данными и регулированием. Во-вторых, компании сохраняют доступ к международному капиталу, особенно к суверенным фондам Ближнего Востока и долгосрочным капиталам Юго-Восточной Азии. В-третьих, благодаря реформам, таким как 18C на Гонконгской фондовой бирже, даже стратегические компании с нулевой прибылью теперь могут выходить на рынок.

Массовое стремление китайских технологических компаний в области жесткого технологического сектора на Гонконг — это гонка за капиталом перед возможными более жесткими санкциями. Это не рыночная возможность, а необходимость для выживания.

Реорганизация списка инвесторов: кардинальный переход от долларового капитала к ближневосточным фондам

Ключевая особенность нынешней волны листингов на Гонконге — резкое изменение состава инвесторов. Ранее основным источником капитала для китайских технологических компаний были долларовые фонды. Но с обострением геополитической ситуации эта структура полностью изменилась.

Долларовые долгосрочные капиталы постепенно уходят. На их место приходят суверенные фонды Ближнего Востока, такие как ADIA, Eastspring, Goei Asset, а также хедж-фонды Азиатско-Тихоокеанского региона. Они выступают в роли новых якорей международного ценообразования и формируют новые стандарты оценки.

Одновременно усиливается влияние юаневого капитала. Крупные корпорации и государственные фонды на местах привлекаются в качестве инвесторов, ориентированных не только на финансовую прибыль, но и на приобретение вычислительной мощности, талантов и экосистем. Эти изменения в списке инвесторов — это своего рода тест Тьюринга, показывающий, насколько конкретные компании реализуют свои стратегии выживания.

Перестройка капитальных структур в четырех моделях выживания

Если взглянуть на список инвесторов четырех ведущих компаний, лидирующих в листингах Гонконга в 2026 году — MiniMax, Zhibiao, Bilan, Joye — становится очевидным, насколько многослойной является стратегия капитала в области жесткого технологического сектора Китая.

Все эти компании демонстрируют четыре общих тренда. Во-первых, источники капитала переходят от долларовой доминанты к диверсификации. Во-вторых, поставщики внешней ликвидности меняются с западных на ближневосточные и азиатско-тихоокеанские фонды. В-третьих, цепочки поставок внутренне структурированы через акции. В-четвертых, государственный капитал переосмыслен не как просто инвестор, а как стратегический партнер.

MiniMax: от доверия к доллару к союзу по цепочке поставок

Эволюция капитала MiniMax проходит в три этапа.

На начальном этапе доминировали венчурные фонды, такие как Gaoling Capital, IDG, Sequoia China и Gobi Partners. Они занимались технологическими ставками, представляя их как возможность будущего. Их роль — не получение краткосрочной прибыли, а расширение доверия.

На следующем этапе появились крупные платформенные компании — Alibaba, Tencent, Mihayou, XiaoHongShu. Это уже не просто инвестиции, а интеграция цепочек поставок. Крупные корпорации предоставляют сцену, ликвидность и вычислительную мощность, а MiniMax получает доступ к акциям и экосистемам в обмен. Клиентская база и каналы распространения этих компаний фиксируются в структуре акций.

На последующем этапе к ним присоединились суверенные фонды, такие как ADIA, Mirae Asset, Hanwha Investment и Goei Asset. Они заменяют международный долларовый капитал, обеспечивая приток внешних инвестиций. Ближневосточные фонды выступают гарантом внешней ликвидности, азиатско-тихоокеанские хедж-фонды задают ценовые ориентиры, а юаневый капитал обеспечивает структурную стабильность. Это сигнал о создании новой системы оценки, выходящей за рамки простого IPO.

Zhibiao AI: от академического кредита к национальному активу

История Zhibiao отличается от типичных стартапов — она ближе к государственному проекту.

Первоначально — академический кредит. Технологии, разработанные в лабораториях искусственного интеллекта при Цинхуа, привлекли начальный капитал. Первые инвесторы — Mingjing Capital, Junlian Capital, Zhongguo Chuangsheng — делали ставку не на краткосрочную прибыль, а на стратегическую необходимость Китая иметь собственную крупную языковую модель.

Затем в список инвесторов вошли конкурирующие крупные компании — Alibaba, Tencent, Meituan, Xiaomi. Это кажется противоречием, но на самом деле — выражением коллективного страха. Они не стремятся к монополии, но опасаются, что кто-то другой сможет её получить. «Нейтральность» Zhibiao стала редким активом.

Ключевым моментом стало привлечение на рынок местных государственных капиталов — Beijing AI Industry Investment Fund, Shanghai Pudong Venture Capital, Hangzhou Industrial Investment Group. После снижения активности долларовых инвестиций эти фонды взяли инициативу в свои руки, обеспечивая финансирование инфраструктуры, талантов и экосистемы.

Завершением становится листинг на Гонконге с участием глобальных фондов — Goei Asset, Zhongjin, Taikang Life, Prosperity7 Ventures. Это означает, что Zhibiao превратился из «национального стратегического актива, начавшегося с академического кредита» в полноценный государственный актив. Весь этот процесс — тест Тьюринга. Кто инвестировал и на каком этапе — раскрывает истинное положение и роль компании.

Технология Bilan: вход внутреннего капитала после санкций

Структура Bilan — учебник по мобилизации внутреннего капитала в условиях войны.

На начальном этапе доминировали Mingjing Capital, IDG, Gaoling Capital. Их роль — превращение технологических ставок в признанные на рынке «единороги».

Но после попадания Bilan в американский черный список (список санкций) произошел поворот. Ограничения долларового капитала усилились, и риски цепочек поставок выросли. Тогда на сцену вышли отечественные компании и фонды — Shanghai Guosheng, Guangzhou Industrial Investment, Gri Gold Investment, Hengqin Gold Investment. Они получили поддержку политики и терпеливого капитала, продолжая крупные инвестиции в исследования и развитие.

Особенно важен список инвесторов — канализированные крупные компании (Shenzhen New Digital, Zhengda Group и др.), которые прямо сигнализируют: закрепите клиентов в структуре капитала. Акции превращаются в защитные контракты, а нижний рынок — в структуру капитала. Внутренний путь распространения отечественных GPU переходит в форму собственности.

Joye: поколенческий переход от глобализации к национальному активу

История Joye — это сжатая версия 20-летнего пути инвестиций.

2005–2012 годы — золотое время глобализации. Начиналось с ангельских инвестиций в сети выпускников Цинхуа, затем перешло к венчурным фондам Кремниевой долины (Walden International, IPV Capital). Долларовые фонды обеспечивали управление, темп роста и доверие международных цепочек поставок. Это был стандартный путь развития в эпоху, когда США и Китай не конфликтовали.

После 2016 года Joye начала возвращение на материк. Перед IPO активно привлекались юаневые фонды и индустриальные капиталы. Ведущие — Wuweifeng Capital, Zhongxin Jiyuan и другие — обеспечили листинг на A-акциях.

К 2026 году сформирована двойная структура листинга — на A- и H-рынках (Гонконг). В нее вошли отечественные страховые компании — Huasha, China Life, Ping An Pension — и глобальные суверенные фонды — GIC Singapore. Это полностью завершает переход Joye от «продукта эпохи глобализации» к «национальному стратегическому активу».

Листинг на Гонконге — не просто рыночный сигнал, а тест Тьюринга геополитической неизбежности

Ясно одно: технологическая война между США и Китаем не ослабнет и станет институциональной. Китайские технологические компании больше не ждут глобальных соглашений.

Они выбирают новую стратегию — мобилизуя доступный капитал для перестройки системы оценки. На место уходящего долларового капитала приходят суверенные фонды Ближнего Востока и хедж-фонды Азиатско-Тихоокеанского региона. Цепочки поставок структурированы через акции, крупные корпорации и государственный капитал закрепляют цепочки снизу и сверху. Государственный капитал перестает быть просто инвестором и входит как привлекаемый капитал, обмениваяся головными офисами, вычислительной мощностью, талантами и экосистемами.

Список инвесторов — не просто перечень имен. Это цена геополитических рисков в реальном времени и тест Тьюринга, который определяет, к какому капиталу принадлежит компания и кто её поддержит.

Прохождение этого теста — истинный смысл листинга на Гонконге в 2026 году. Не потому, что рынок хорош, а потому, что это борьба за выживание — найти капитал, который тебя поддержит, пока не наступит штиль. Нет пути назад.