Почему SEC отклонила спотовый биткоин-ETF Grayscale

Биткоин-ETF Как актив, который отслеживает цену биткоина, нет необходимости проходить процесс покупки биткоина, такой как регистрация на торговой платформе и прохождение различных проверок, инвестируя в биткоин-ETF, пользователи могут получать прибыль от прибыли биткоина. Первым биткоин-ETF был фьючерсный ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO). Реальных спотовых биткоин-ETF пока нет.

Grayscale подала заявку на конвертацию GBTC в спотовый биткоин-ETF в SEC через NYSE Arca в октябре прошлого года. Ее генеральный директор Майкл Зоннешайн заявил, что если заявка на спотовый биткоин-ETF будет отклонена SEC, есть большая вероятность, что SEC подаст в суд. Причина этого заключается в том, что спотовый биткоин-ETF от Grayscale ничем не отличается от ETF Teucrium Bitcoin Futures, который был одобрен SEC. Принципы одобрения SEC не должны быть противоречивыми. 」

По мере приближения крайнего срока 6 июля, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США должна одобрить или отклонить заявку Grayscale на спотовый биткоин-ETF, генеральный директор Grayscale Майкл Зонненшайн опубликовал открытое письмо инвесторам, нанимающим бывшего заместителя генерального прокурора США Дональда Б. Веррилли-младшего в качестве старшего юридического стратега. Grayscale также заявили на конференции Consensus 2022 в Остине, штат Техас, что они оптимистично настроены в отношении того, что спотовый биткоин-ETF в конечном итоге скоро получит одобрение SEC.

Однако сегодня SEC отклонила заявку Grayscale на конвертацию GBTC в спотовый биткоин-ETF, заявив, что заявка не смогла ответить на вопросы SEC о предотвращении мошенничества и манипуляций, а также о других проблемах.

FTX. Генеральный директор США Бретт Харрисон рассказал о причинах отказа

Биржа FTX. Генеральный директор США провел анализ причин отклонения SEC заявки на спотовый ETF Grayscale:

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила BITO, Proshares и другие фьючерсные ETF, ** Эти фьючерсные ETF на Чикагской товарной бирже (CME) имеют адекватную защиту от манипуляций. **

Фьючерсы на биткоин на CME рассчитываются по эталонной ставке биткоина (BRR), которая складывается из спотовой цены биткоина на восьми мировых криптовалютных биржах. Тем не менее, SEC отклонила спотовые ETF, которые использовали тот же BRR для расчета NAV, из-за опасений по поводу манипуляций. Реальность парадоксальна: Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрила фьючерсы BTC на основе BRR, а SEC одобрила фьючерсные ETF на основе BRR, но SEC отказалась разрешить ETF рассчитываться напрямую по BRR.

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в целом отклонила спотовые ETF, потому что спотовый рынок не лицензируется в соответствии с федеральным режимом регулирования США. Существует три основные ситуации:**

· ETF, такие как EWJ (iShares, MSCI, Japan), содержат финансовые инструменты, которые регулируются в юрисдикциях, отличных от США. Биткоин регулируется во многих юрисдикциях, не относящихся к США, и торгуется на регулируемых биржах в юрисдикциях, отличных от США.

· ETF, такие как HYG (iShares High Yield Corporate Bonds), содержат долговые инструменты, которые не торгуются ни на одной лицензированной бирже.

· ETF, такие как FXE (Invesco Euro Trust), содержат фиатные валюты и не имеют регулятора рынка.

** Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в прошлых решениях об отклонении спотовых ETF выражала обеспокоенность тем, что спотовый рынок еще не имеет достаточной ликвидности или объема торгов. ** Тем не менее, многие ETF на корпоративные облигации, такие как HYG, имеют средний объем торгов однозначными числами в день.

По иронии судьбы, одобрение спотового биткоин-ETF обеспечит более строгое регулирование спотового рынка биткоина и поможет достичь многих заявленных SEC целей в отношении спотовой криптовалюты. **Значительная часть ликвидности существующих институтов, а также капитала большого количества новых участников будет направлена в эти инвестиционные инструменты, которые в основном торгуются на регулируемых SEC платформах по торговле ценными бумагами. Соглашение о совместном надзоре между эмитентом фонда и платформой спотовой торговли также позволит SEC осуществлять больший надзор за рыночной деятельностью, обеспечивая целостность и надлежащее функционирование спотовой книги ордеров.

Дискуссии о спотовом биткоин-ETF и регулировании Grayscale

Криптообозреватель Bloomberg Кэтрин Грайфельд

Криптообозреватель Bloomberg Кэтрин Грайфельд пишет, что Grayscale обречена на провал независимо от того, одобрит ли SEC его заявку на ETF GBTC-to-spot (на который SEC не наложила вето на момент публикации). Потому что, даже если SEC согласится, текущая комиссия GBTC за управление пользователями в размере 2% не будет работать на рынке ETF, в случае с ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO), который имеет коэффициент расходов 0,95%. И как только Grayscale попадет в ценовую войну, ее годовой доход от вознаграждения за управление в размере около 230 миллионов долларов значительно сократится.

Перианна, Основатель, Палата цифровой коммерции

Перианн, основатель Палаты цифровой коммерции, сказал, что за последние несколько лет SEC получила большое количество данных, доказывающих, что вокруг транзакций BTC сложилась существенная и регулируемая система наблюдения за рынком. Учитывая, что, по оценкам, 16% американцев владеют криптовалютой, спотовый ETF BTC предоставит американским инвесторам возможность инвестировать в биткоин под защитой законов США о ценных бумагах. Более того, хорошо регулируемые юрисдикции, такие как Канада и Австралия, приняли спотовые ETF BTC для розничных инвесторов. Решение SEC действительно «разочаровывает».

Райан Селкис, основатель Messari

Райан Селкис, основатель Messari, сказал, что «выигранный» судебный процесс и возможная конвертация ETF сократят доход Grayscale более чем на 50%. ETF будут подразумевать открытое окно погашения и потенциально более низкие комиссии за сохранение AUM. Это означает, что DCG будет терять более $200 млн прибыли в год.

Селкис считает, что SEC вряд ли согласится на конвертацию Grayscale GBTC в ETF, по крайней мере, во время пребывания в должности Гэри Генслера. Отчасти это связано с премиальными сделками по сбору урожая, которые происходили, когда GBTC торговался с премией, а не с дисконтом, когда Three Arrows Capital воспользовался чрезвычайно высоким кредитным плечом.

Интересно, что шансы на то, что SEC заблокирует Grayscale из-за злого умысла, не равны нулю, поскольку они не хотят вознаграждать за то, что они воспринимают как плохое поведение. Неудачная сделка в оттенках серого, которая была первым шагом на пути Three Arrows к банкротству, владела большой долей в GBTC с использованием заемных средств — в какой-то момент до 6% траста. Наиболее благоразумным и реалистичным способом «исправить» GBTC является так называемое исключение из Положения M.