Весна ICO в США наступила? Глава SEC заявил: большинство выпусков токенов не являются ценными бумагами, подчиняются CFTC

Председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Пол Аткинс дал, возможно, самый ясный за последние годы сигнал о благоприятных изменениях в регулировании. На саммите Ассоциации блокчейна он сослался на предложенную им в прошлом месяце «классификацию токенов» и прямо заявил, что первичные размещения токенов (ICO), связанные с сетевыми токенами, цифровыми коллекционными предметами или цифровыми утилитарными токенами, не должны рассматриваться как выпуск ценных бумаг и, следовательно, не подпадают под юрисдикцию SEC.

Это означает, что подавляющее большинство ICO могут перейти под более мягкое регулирование Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), открывая потенциальную дверь для возрождения застоявшегося рынка ICO в США. Более того, Аткинс пообещал в новом году оперативно продвигать политику «инновационных исключений», чтобы дать отрасли «уверенность».

Разграничение SEC: только один из четырех типов токенов подлежит нашему контролю

«Туман» вокруг регулирования криптовалют в США начал рассеиваться. Новый председатель SEC Пол Аткинс 10 декабря на публичном выступлении дал ясные указания по вопросу «что считать ценной бумагой», который обсуждается уже много лет. Он вновь озвучил суть своей «классификации токенов»: криптоактивы делятся на четыре категории, из которых только одна должна трактоваться как ценная бумага.

Конкретно, Аткинс считает, что следующие три типа токенов и соответствующая им деятельность по выпуску токенов не должны рассматриваться как сделки с ценными бумагами: сетевые токены (токены, связанные с функциями децентрализованных блокчейн-сетей), цифровые коллекционные предметы (токены, отражающие интернет-мемы, персонажей, актуальные события или тренды) и цифровые утилиты (токены, предоставляющие билеты, членство и другие утилитарные функции). Он подчеркнул, что эти три типа должны регулироваться CFTC. Фокус SEC будет исключительно на четвертой категории: токенизированных ценных бумагах, то есть токенах, которые олицетворяют традиционные ценные бумаги (уже подпадающие под регулирование SEC) и обращаются в блокчейне.

Такое разделение имеет революционное значение. Оно напрямую отвечает на главный запрос отрасли — определенность. После того как в 2017 году всплеск ICO был подавлен «регулированием через правоприменение» под руководством предыдущего председателя SEC Джея Клейтона, любые проекты по выпуску токенов сталкивались с огромной правовой неопределенностью. Заявление Аткинса не только четко обозначает границы, но и демонстрирует позитивный настрой на поощрение инноваций и предоставление «безопасной гавани» для легальных инициатив. На саммите он даже прямо сказал: «Именно это мы и хотим поощрять».

Классификация токенов Аткинса и распределение регулирования

• Сетевые токены: токены, связанные с работой, управлением или функциями децентрализованных блокчейн-сетей (например, многие токены Layer 1).
  • ICO-статус: не является выпуском ценных бумаг.
  • Основной регулятор: CFTC.
• Цифровые коллекционные предметы: токены, отражающие интернет-мемы, персонажей, актуальные события или тренды (например, многие NFT-проекты).
  • ICO-статус: не является выпуском ценных бумаг.
  • Основной регулятор: CFTC.
• Цифровые утилиты: токены, предоставляющие билеты, членство, доступ и другие утилитарные функции.
  • ICO-статус: не является выпуском ценных бумаг.
  • Основной регулятор: CFTC.
• Токенизированные ценные бумаги: токены, выпускаемые в блокчейне и представляющие акции, облигации и другие традиционные финансовые активы.
  • ICO-статус: выпуск ценных бумаг.
  • Основной регулятор: SEC.

Накануне возрождения ICO: прозрачный регуляторный путь разогревает рынок

«Вы ещё ничего не видели». Так Аткинс описал грядущую криптовалютную повестку SEC. Самым прямым последствием может стать мощное возвращение ICO как способа привлечения финансирования. На фоне внезапно прояснившейся регуляторной дорожки крупные игроки уже начали делать ставки на этот тренд. В октябре этого года платформа Coinbase приобрела за $375 млн площадку для выпуска токенов Echo и в прошлом месяце запустила новую платформу ICO для розничных инвесторов в США.

Эти шаги не случайны. Лидеры отрасли уже предвидят, что независимо от того, примет ли Конгресс масштабный законопроект по рыночной инфраструктуре, прагматичные реформы SEC под руководством Аткинса уже достаточно для снятия барьеров для отдельных видов токенов. Аткинс заявил, что инициируемый им «криптопроект» обеспечит регуляторные исключения и условия «безопасной гавани» для ICO. Такой подход — «регулирование опережает законодательство» — резко контрастирует с жёсткой позицией бывшего председателя Гэри Генслера, который настаивал на прохождении всеми эмитентами традиционной процедуры регистрации ценных бумаг.

Рынок отреагировал быстро и позитивно. Хотя конкретные правила ещё не приняты, позиция высшего регулятора уже существенно снизила стоимость ошибок в вопросах соответствия требованиям. Стартапы теперь могут уверенно проектировать токеномику, если их токены чётко попадают в категории сетевых, коллекционных или утилитарных — это позволяет избежать прямого конфликта с SEC. Это несомненно стимулирует новую волну экспериментов с выпуском токенов, особенно ориентированных на функциональность и управление сообществом, а не на обещания прибыли.

От «регулирования через правоприменение» к «регулированию по классификациям»: смена парадигмы в криптополитике США

Заявления Аткинса знаменуют собой фундаментальный сдвиг в философии крипторегулирования в США. Вспоминая эпоху Генслера, SEC широко критиковали за «регулирование через правоприменение» — отсутствие чётких правил и последующее предъявление исков крупным проектам для устрашения всей отрасли. Такая модель приводила к высоким затратам на соответствие, подавляла инновации и вынуждала проекты и капитал уходить за рубеж.

Аткинс проводит политику «регулирования по классификациям». Её суть — прогнозируемое регулирование и чёткое определение зон ответственности. Разработанная им классификация токенов — это попытка создать понятную и рабочую систему координат для сложной отрасли. Перевод большинства токенов под контроль CFTC соответствует их сущности как «цифровых товаров», а CFTC традиционно фокусируется на борьбе с мошенничеством и манипуляциями на рынке, а не на жёстком раскрытии информации, что обеспечивает более гибкий подход.

Глубинные причины такой перемены, возможно, связаны с тревогой из-за отставания США от ОАЭ, ЕС и других регионов в мировой криптоконкуренции. Аткинс отметил, что одной из первых задач после Нового года станет запуск рамок «инновационных исключений», чтобы предоставить крипто- и финтех-проектам условное и временное облегчение регулирования, снизить издержки и поощрить эксперименты. Ожидается публикация до конца января. Это свидетельствует о намерении SEC превратиться из «барьера для инноваций» в «ускоритель инноваций» и вернуть в США мировые таланты и капитал.

Открытый вопрос: гонка между законодательством Конгресса и действиями регулятора

Несмотря на резкое изменение позиции SEC, окончательная конфигурация крипторегулирования в США зависит от одного ключевого фактора — Конгресса. Сейчас в Сенате с трудом продвигается законопроект о рыночной инфраструктуре, направленный на комплексное регулирование криптовалют и чёткое разграничение полномочий SEC и CFTC. Его принятие закрепит предлагаемые Аткинсом классификационные принципы на законодательном уровне, придав им большую стабильность и авторитет.

Сам Аткинс честно говорит: «Посмотрим, что предложит Конгресс». Это указывает на параллельное движение инициатив SEC и законодательного процесса. Возможен сценарий, при котором SEC, используя административные полномочия, первой внедрит «инновационные исключения» и классификационные рекомендации, обеспечив рынку немедленную определённость; а Конгресс затем закрепит эту рамку в законе и решит более сложные вопросы межведомственной координации.

Однако даже если процесс законотворчества затянется или столкнётся с препятствиями, SEC под руководством Аткинса сохраняет широкие возможности для самостоятельных действий. Его «криптопроект» и классификационные рекомендации способны обеспечить отрасли относительно стабильную и предсказуемую среду на длительный срок. Такая стратегия «административного опережения» гарантирует, что реформа регулирования не будет парализована политическим тупиком в Конгрессе. Для тех, кто жаждет определённости, активные действия SEC гораздо ценнее, чем ожидание идеального законодательства.