Жизненно важная трансформация биткоин-майнинга: 70% ведущих майнинговых компаний переходят от «добычи биткоина» к «добыче вычислительной мощности», триллионы юаней капитала устремляются в ИИ

В ноябре 2025 года биткоин-майнинг столкнулся с историческим кризисом прибыльности. Цена хэшрейта (Hashprice) по всей сети упала ниже 35 долларов за Petahash, тогда как себестоимость добычи возросла до 44,8 долларов, что привело к удлинению срока окупаемости майнеров более чем до 1200 дней. На грани выживания в отрасли произошли грандиозные перемены: 70% крупнейших публичных майнинговых компаний уже получают доход от инфраструктуры искусственного интеллекта, вся отрасль привлекла более 6,6 млрд долларов финансирования и подписала контракты на закупку GPU на сумму 15,5 млрд долларов. Тем временем майнеры во главе с Marathon Digital (MARA) скупают биткоины на падающем рынке, увеличив свои запасы до 5,6 млрд долларов. Всё это знаменует трансформацию биткоин-майнинга из простого потребителя электроэнергии в комплексного поставщика высокопроизводительных вычислительных услуг.

Прибыль на минимуме: индустриальная боль под давлением хэшрейта и себестоимости

Для биткоин-майнеров осень 2025 года выдалась особенно суровой. Два ключевых показателя ухудшились, подтолкнув всю индустрию к краю пропасти: во-первых, основной показатель доходности майнинга — цена хэшрейта (Hashprice) — опустилась ниже психологической отметки 35 долларов за Petahash; во-вторых, средняя себестоимость добычи поднялась до 44,8 долларов за Petahash. Это означает, что большинство майнеров терпят убытки при каждой затраченной киловатт-часе электроэнергии. В результате срок окупаемости майнингового оборудования вырос до шокирующих 1200 дней и более, а инвестиционные модели фактически утратили смысл.

Корни кризиса многообразны. С одной стороны, совокупный хэшрейт сети в октябре достиг исторического максимума 1,1 ZettaHash/s, а жесткая конкуренция снизила доходность каждого отдельного майнера. С другой стороны, курс биткоина в ноябре падал до 81 000 долларов, что еще сильнее ударило по доходам майнеров. CEO Marathon Digital (MARA) Фред Тиль выступил с суровым предупреждением: если текущий тренд сохранится, после следующего халвинга в 2028 году (вознаграждение за блок снизится примерно до 1,5 BTC) большинство существующих бизнес-моделей майнинга рухнет. Выживут только те, кто имеет доступ к ультрадешевой энергии или успешно переориентируется на другие вычислительные сервисы (например, AI).

Сжатие маржи запускает цепную реакцию. Даже у компаний, уже начавших переход на AI, доходы от искусственного интеллекта пока не способны полностью компенсировать резкое падение майнинговых поступлений. Финансирование стало менее доступным: традиционные каналы долга и выпуска акций сужаются из-за неопределенности основного бизнеса. Вся индустрия оказалась под мощнейшим давлением ликвидности, вынуждена принимать срочные стратегические решения — продолжать “All in” на биткоин, полностью сменить направление или искать пути интеграции разных моделей?

Ускорение AI-трансформации: от «энергетического монстра» к фундаменту вычислительных мощностей

На фоне кризиса в основном бизнесе начинается беспрецедентная “миграция” майнинговых мощностей в сферу AI. По статистике, семь из десяти крупнейших публичных майнинговых компаний уже получают значительный доход от облачного хостинга или предоставления вычислений для искусственного интеллекта. Более того, доходность с одного мегаватта в AI-направлении сейчас примерно на 50% выше, чем в классическом биткоин-майнинге. Это не просто дополнительный источник дохода — это полная трансформация системы оценки стоимости бизнеса.

Решимость и масштаб перестройки поражают. Bitfarms первой объявила о самом радикальном курсе: за два года полностью выйти из майнинга биткоина и полностью перепрофилировать свой дата-центр в штате Вашингтон под высокопроизводительные вычисления. Ожидается, что проект завершится к декабрю 2026 года. CEO Бен Ганьон прямо заявил, что потенциальная отдача от AI-центра может превысить совокупную прибыль всей истории майнинга компании. Это означает, что для ряда игроков майнинг биткоина больше не является ядром бизнеса, а становится трамплином для перехода в более ценные вычислительные сервисы.

Масштабы сотрудничества впечатляют. Iris Energy (IREN) заключила пятилетний контракт с Microsoft на сумму 9,7 млрд долларов на облачные GPU и получила 20% предоплаты. Компания намерена с 2026 года развернуть на своем техасском объекте новейшие GPU NVIDIA GB300. Другой гигант, Hut 8, продал четыре газовые электростанции в Канаде общей мощностью 310 МВт, чтобы оптимизировать активы и сосредоточиться на стратегии “биткоин-майнинг + HPC”. CleanSpark официально заявила, что ее цель — стать интегрированной платформой для AI и биткоин-майнинга. Трансформация из опции превратилась в вопрос выживания.

Капитал и регулирование: миллиардные реструктуризации и географическая поляризация

Грандиозную трансформацию поддерживает мощная волна капитала. По всей индустрии прокатилась волна финансирования преимущественно через конвертируемые облигации. CleanSpark привлекла 1,15 млрд долларов под 0% годовых, TeraWulf — 1,025 млрд долларов по тем же условиям. Cipher Mining выпустила обеспеченные облигации на 1,4 млрд долларов под 7,125%. Iris Energy и Bitfarms также запланировали или завершили размещение облигаций на миллиарды долларов. Эти дешевые долгосрочные средства дают майнерам жизненно необходимый “боезапас” для трансформации.

Параллельно идет “гонка вооружений” по закупке AI-оборудования. Iris Energy подписала с Dell контракт на 5,8 млрд долларов на поставку GPU NVIDIA GB300. Cipher Mining расширила соглашение с Fluidstack и получила гарантию платежа на 1,73 млрд долларов от Google. Даже производитель майнеров Canaan привлек 72 млн долларов стратегических инвестиций от BlackRock Digital Assets, Galaxy Digital и других для развития HPC и энергетической инфраструктуры. Эти гигантские контракты и инвестиции показывают, что традиционный капитал рассматривает трансформирующихся майнеров как ключ к выходу на рынок AI-вычислений.

В то же время регуляторная среда в мире становится все более поляризованной. В Малайзии за последние пять лет выявлено и ликвидировано около 14 000 нелегальных майнинговых объектов, ущерб госэнергокомпании составил 1,1 млрд долларов, в ноябре создана специальная рабочая группа для ужесточения борьбы. В России используется искусственный интеллект для выявления незаконного майнинга — AI-алгоритмы встроены в “умные” счетчики для анализа аномального потребления. А вот Япония запустила первый государственный проект по поддержке майнинга с целью балансировки нагрузки на энергосети. Президент Беларуси Лукашенко публично заявил, что майнинг — приоритет для страны и альтернатива долларовой зависимости. Такой “восточный протекционизм и западная зарегулированность” меняют географию распределения вычислительных мощностей по всему миру.

Скупка биткоина на просадке: майнеры как стратегические держатели

Несмотря на дефицит ликвидности и неизбежность трансформации, одна из ярких тенденций — крупнейшие публичные майнеры не только не продают биткоины, чтобы поддержать операционную деятельность, но, наоборот, продолжают их накапливать. Это главный сигнал их веры в долгосрочную ценность актива. Marathon Digital (MARA) как лидер индустрии держит 53 250 BTC на сумму примерно 5,6 млрд долларов и является вторым по величине публичным держателем биткоинов в мире.

Ключевые показатели биткоин-майнинга и тренды трансформации — ноябрь 2025

Показатели прибыльности отрасли

Цена хэшрейта: ниже 35 долларов / Petahash

Средняя себестоимость добычи: 44,8 долларов / Petahash

Срок окупаемости майнеров: более 1200 дней

Масштаб AI-трансформации

Доля крупнейших майнеров в AI: 70% (семь из десяти топ-майнеров)

Объем отраслевого финансирования: более 6,6 млрд долларов

Общий объем контрактов на GPU: более 15,5 млрд долларов

Крупнейшая сделка: пятилетний контракт IREN и Microsoft на 9,7 млрд долларов

Основные биткоин-резервы майнеров (на конец ноября)

Marathon Digital: 53 250 BTC (примерно 5,6 млрд долларов)

CleanSpark: 13 054 BTC

Canoo: 6 412 BTC

Bitdeer: 2 233 BTC

Canaan: 1 610 BTC + 3 950 ETH

Остальные майнеры не отстают. CleanSpark отчиталась о 13 054 BTC на балансе по состоянию на 30 ноября, причем только за месяц добыто 587 монет. Canoo держит 6 412 BTC и официально заявляет о долгосрочных планах хранения. Bitdeer увеличил резервы до 2 233 BTC, добыв в октябре 511 монет. Даже Canaan, активно переходящая на AI, владеет рекордными 1 610 BTC и 3 950 ETH. Такая коллективная стратегия “ходла” в период экстремальных трудностей обеспечивает важную поддержку предложения на вторичном рынке биткоина.

За стратегией удержания стоит продуманная долгосрочная игра. Во-первых, майнеры делают ставку на то, что долгосрочный рост стоимости биткоина с лихвой компенсирует текущие операционные трудности, и удерживать актив выгоднее, чем продавать. Во-вторых, крупные резервы еще сильнее связывают бизнес с сетью биткоина, что повышает корреляцию их рыночной капитализации с ценой монеты и привлекает инвесторов, ищущих биткоин-экспозицию. В-третьих, в условиях отраслевой турбулентности майнеры с крупными “запасами” имеют лучшие позиции для слияний и поглощений и способны стать победителями в новой расстановке сил.