Citadel наносит удар по DeFi! Требует от SEC регулировать токенизированные акции, криптосообщество возмущено

Маркетмейкер Citadel Securities во вторник направил письмо в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), в котором предложил ужесточить регулирование децентрализованных финансов (DeFi), считая, что платформы DeFi, предоставляющие токенизированные американские акции, должны подпадать под действие законодательства о ценных бумагах и не должны получать освобождение от регулирования. Citadel утверждает, что DeFi-платформы, скорее всего, подпадают под определение «биржи» или «брокера-дилера», что вызвало резкое недовольство криптосообщества.

Ключевой аргумент Citadel: технологическая нейтральность не означает освобождение от регулирования

(Источник: SEC)

Письмо Citadel Securities стало ответом на запрос SEC о том, как следует регулировать токенизированные акции. Основной аргумент Citadel строится на принципе «технологической нейтральности»: по их мнению, независимо от того, на какой технологической платформе торгуются ценные бумаги, должны применяться одни и те же стандарты регулирования. Традиционные биржи обязаны регистрироваться, находиться под надзором и соблюдать строгие правила защиты инвесторов, и если DeFi-платформы предлагают такие же услуги, они тоже должны нести аналогичную ответственность.

Citadel отмечает: «Предоставление широких освобождений для торговли токенизированными акциями через DeFi-протоколы создаст две разные системы регулирования для одних и тех же ценных бумаг. Это полностью противоречит принципу ‘технологической нейтральности’, закреплённому в Законе о ценных бумагах». Логика этого довода действительно убедительна: если одна и та же акция на традиционной бирже подлежит строгому регулированию, а на DeFi-платформе может получить освобождение, появляется возможность для регуляторного арбитража.

Однако криптосообщество считает, что этот аргумент смешивает фундаментальные различия между платформой и посредником. Традиционные биржи — централизованные организации, контролирующие средства пользователей и исполнение сделок, поэтому они требуют регулирования для предотвращения злоупотреблений. DeFi-протоколы основаны на открытом исходном коде, который может проверить и использовать любой желающий, и не контролируются одним субъектом. С этой точки зрения DeFi скорее является инструментом, а не финансовым посредником.

В июле Citadel также направила письмо рабочей группе SEC по криптовалютам, заявив, что токенизированные ценные бумаги «должны добиваться успеха за счёт настоящих инноваций и повышения эффективности для участников рынка, а не посредством эгоистичного регуляторного арбитража». Такая формулировка подразумевает, что Citadel считает современные DeFi-проекты токенизированных акций попыткой использовать лазейки в регулировании, а не настоящим инновационным предложением.

Три основных требования Citadel

Принцип технологической нейтральности: для одних и тех же ценных бумаг на любой платформе должны применяться одинаковые стандарты регулирования

Расширение определения биржи: если DeFi-платформа предоставляет торговлю ценными бумагами, она должна рассматриваться как биржа или брокер

Отказ от освобождения: разработчики, программисты смарт-контрактов и поставщики кошельков не должны получать освобождение

Если SEC примет эти требования, это станет фундаментальным ударом по всей индустрии DeFi. Многие разработчики DeFi-протоколов выбирают децентрализованное управление именно для того, чтобы не быть объектом регулирования. Если SEC сочтёт протоколы биржами, подлежащими обязательной регистрации, таким проектам возможно придётся закрыться или перенестись в более либеральные юрисдикции.

Гневный ответ криптосообщества: раскрытие конфликта интересов

Письмо Citadel вызвало резкое сопротивление со стороны криптовалютного сообщества и организаций, отстаивающих инновации на блокчейне. Юрист и член совета директоров Blockchain Association Джейк Червински в четверг саркастически заметил в соцсетях: «Кто бы мог подумать, что Citadel выступит против инноваций, которые выталкивают хищнических, рент-секущих посредников из финансовой системы? Ах да, каждый в криптовалюте». Этот едкий комментарий прямо указывает на конфликт интересов Citadel.

Citadel Securities — один из крупнейших маркетмейкеров в мире, зарабатывающий миллиарды долларов ежегодно на торговле ценными бумагами. DeFi-платформы с помощью автоматизированных маркетмейкеров (AMM) позволяют любому предоставлять ликвидность и зарабатывать на комиссиях, что фундаментально угрожает бизнес-модели таких компаний, как Citadel. С этой точки зрения, давление Citadel на ужесточение регулирования DeFi — это скорее защита своих интересов, а не забота об инвесторах.

Основатель Uniswap Хэйден Адамс добавил: «Это неудивительно — королям нечестного маркетмейкинга не нравится технология open source peer-to-peer, которая снижает порог создания ликвидности». Комментарий Адамса прямо ставит под сомнение мотивы Citadel. Uniswap — крупнейшая децентрализованная биржа, чей AMM-алгоритм уже обработал сделки на триллионы долларов, доказав жизнеспособность DeFi в создании ликвидности.

Традиционные маркетмейкеры, такие как Citadel, зарабатывают на спредах и платежах за поток заявок (Payment for Order Flow). В DeFi AMM эти доходы распределяются между поставщиками ликвидности — по сути, маркетмейкинг демократизируется и становится доступен простым пользователям. Именно такое разрушение привычной модели и является коренной угрозой для Citadel.

Генеральный директор Blockchain Association Кристин Смит заявила: «Регулирование разработчиков программного обеспечения так же, как финансовых посредников, ослабит конкурентоспособность США, вытолкнет инновации за рубеж и никак не поможет защите инвесторов». Она добавила: «Мы призываем SEC отвергнуть столь широкие и нереалистичные меры и сосредоточить внимание на настоящих посредниках между пользователем и его активами».

Этот ответ подчёркивает фундаментальное различие между разработчиками ПО и финансовыми посредниками. Создание открытого DeFi-протокола сравнимо с разработкой текстового редактора с открытым исходным кодом: разработчики предоставляют инструмент, но не контролируют, как он используется. Требовать от разработчика ответственности за действия пользователей — значит создавать невыполнимое бремя и душить инновации.

SIFMA и формирование альянса традиционных финансистов

Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA), отраслевое объединение, в среду выступила с аналогичным заявлением: поддерживая инновации, они настаивают на том, что токенизированные ценные бумаги должны быть защищены так же, как традиционные инвесторы. SIFMA представляет ведущие финансовые институты Уолл-стрит, включая инвестиционные банки, брокеров и управляющие компании. Их позиция совпадает с Citadel и демонстрирует, что традиционные финансы формируют единый фронт против DeFi.

В отчёте SIFMA отмечается, что недавняя нестабильность на крипторынке, включая флеш-крэш в октябре, «своевременно напоминает, почему изначально был создан долгосрочный регулирующий каркас для защиты качества рынка и инвесторов». Такой аргумент пытается связать волатильность крипторынка с недостатком регулирования и подразумевает, что только традиционная система способна защитить инвесторов.

Эта позиция совпадает с позицией отраслевой ассоциации, высказанной в июле: отказ SEC предоставлять какие-либо освобождения блокчейн- и DeFi-платформам, выпускающим токенизированные активы. В ноябре Всемирная федерация бирж, представляющая крупнейшие биржи, также призвала SEC отказаться от планов по предоставлению «инновационных освобождений» криптокомпаниям, желающим выпускать токенизированные акции.

Формирование такого альянса традиционных финансов не случайно. Токенизированные ценные бумаги — это прямое вторжение DeFi в традиционное финансовое ядро. Пока DeFi ограничивался оборотом криптонативных токенов, традиционные финансы могли это терпеть, считая это отдельным рынком. Но когда DeFi начинает предлагать токенизированные версии акций Apple, Tesla и других компаний, это уже прямая угроза основному бизнесу традиционных бирж и маркетмейкеров.

Три ключевых игрока альянса против DeFi

Citadel Securities: крупнейший маркетмейкер, опасается, что модель AMM отберёт у него бизнес

SIFMA: ассоциация индустрии ценных бумаг, лоббирует интересы инвестбанков и брокеров

Всемирная федерация бирж: представляет традиционные биржи — NYSE, Nasdaq и др.

Цель этого альянса — подчинить DeFi тем же регуляторным рамкам, что и традиционные финансы. Криптосообщество считает это попыткой защищать устоявшиеся интересы и душить инновации. Главный спор заключается в следующем: регулировать по функционалу (одинаковая функция — одинаковое регулирование) или по архитектуре (разные правила для централизованных и децентрализованных систем).

Регуляторная дилемма и будущее токенизированных акций DeFi

В основе спора — вопрос о природе токенизированных акций в DeFi. Для Citadel токенизированная акция Apple экономически эквивалентна обычной, то есть означает долю собственности, и должна регулироваться по тем же правилам. Для DeFi это новый тип актива: он отслеживает цену традиционной акции, но процесс торговли, расчётов и хранения совершенно иной — применять старую модель регулирования некорректно.

Перед SEC стоит задача найти баланс между защитой инвесторов и стимулированием инноваций. Чрезмерное регулирование может вытолкнуть инновации DeFi за пределы США и ослабить их позиции в блокчейн-сфере. Но полная свобода создаёт риски арбитража и пробелов в защите инвесторов. Согласно отчётам, объём токенизированных фондов денежного рынка уже достиг $9 млрд, что говорит о быстром росте сектора и увеличивающемся значении решений регуляторов.

Банк международных расчётов предупреждает о новых рисках токенизации: уязвимости смарт-контрактов, безопасность кроссчейн-мостов и фрагментация регулирования. Эти технологические риски не присущи традиционным ценным бумагам и требуют новых подходов к регулированию. Простое требование к DeFi соблюдать правила, разработанные для централизованных бирж, не позволит эффективно управлять этими новыми рисками.